7月1日，新三板官網(wǎng)披露了恒大淘寶足球俱樂(lè)部主辦券商——國(guó)泰君安提交的《推薦報(bào)告》。其后，恒大淘寶又陸續(xù)披露了18份文件。這些文件披露了如雷貫耳的足球俱樂(lè)部不為人知的運(yùn)營(yíng)方式及財(cái)務(wù)情況。

有媒體拋出“恒大淘寶上市能否解盈利之憂”這樣的偽問(wèn)題。

其實(shí)，沒(méi)有哪家企業(yè)是通過(guò)上市扭虧為盈的。再說(shuō)，恒大淘寶也不是為賺錢而生的。

無(wú)實(shí)際控制人

恒大淘寶的前身是2006年2月由白云山（600332）制藥廠等14家藥企發(fā)起設(shè)立的“廣州醫(yī)藥足球俱樂(lè)部”，注冊(cè)資本2000萬(wàn)元。2010年1月，14家藥企業(yè)全部退出，將股權(quán)原價(jià)轉(zhuǎn)讓給廣州市足球發(fā)展中心。同年3月，足球發(fā)展中心加價(jià)3.28萬(wàn)元將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給恒大集團(tuán)。后者分兩次將注冊(cè)資本增至1.5億元。

2014年7月，阿里巴巴(中國(guó))網(wǎng)絡(luò)技術(shù)注資12億元，其中1.5億元為新增注冊(cè)資本，10.5億元計(jì)入資本公積金。增資完成后，恒大、阿里股比均為50%。實(shí)踐證明，兩大股東勢(shì)均力敵的股權(quán)結(jié)構(gòu)反而會(huì)降低決策的效率。2015年5月，恒大增資4億元，其中7500萬(wàn)元為新增注冊(cè)資本，3.25億計(jì)入資本公積。

增資完成后，恒大、阿里持股比例分別為60%，40%。由于大股東持股沒(méi)有達(dá)到三分之二多數(shù)，重大經(jīng)營(yíng)決策仍需雙方共同認(rèn)可才能通過(guò)。

還有一點(diǎn)值得注意，那就是恒大、阿里均未對(duì)恒大淘寶足球俱樂(lè)部進(jìn)行“并表”。#誰(shuí)都不愿分擔(dān)俱樂(lè)部的虧損，讓自家財(cái)報(bào)變難看#

大佬們昂貴的玩具

足球俱樂(lè)部的收入來(lái)自比賽門票、商業(yè)代言、廣告贊助以及周邊產(chǎn)品。

從下表來(lái)年，廣告、贊助收入是恒大最主要的收入來(lái)源。2013年、2014年，廣告收入占營(yíng)收的比值增多為65%。但恒大此項(xiàng)收入?yún)s呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，2013年為2.69億，2014年為2.23億，2015年前5個(gè)月僅為4400萬(wàn)，降幅驚人。

恒大主場(chǎng)為廣州天河體育場(chǎng)，可容納5萬(wàn)多名觀眾，主場(chǎng)門票是最主要的收入來(lái)源。2013年、2014年門票收入分別為1.19億和5500萬(wàn)元。根據(jù)中國(guó)足協(xié)數(shù)據(jù)，恒大2014年場(chǎng)均上座人數(shù)達(dá)4.22萬(wàn)，居俱樂(lè)部榜首。

另外，向球迷銷售周邊產(chǎn)品(印有球隊(duì)商標(biāo)和紋飾的服飾、紀(jì)念品、箱包等)亦帶來(lái)一定的收入。

聲名遠(yuǎn)播的足球俱樂(lè)部，一年下來(lái)總收入不過(guò)4、5億，而凈虧損竟然達(dá)到營(yíng)收的142%(2013年、2014年)。

可以說(shuō)，足球俱樂(lè)部是超級(jí)富豪昂貴的“玩具”?？梢酝娴绵耍珓e指望它賺錢。

恒大是怎么燒錢的

一年收入3、4個(gè)億，虧損高達(dá)4、5億，錢都到哪里去了？

2010年，許家印接手廣州足球俱樂(lè)部，立即啟動(dòng)“燒錢模式”，不惜重金引進(jìn)引援，開(kāi)創(chuàng)了所謂的“金元足球”時(shí)代。與綠城的穩(wěn)扎穩(wěn)打模式相比，恒大的“短平快”模式，迅速取得了成績(jī)并獲得球迷的關(guān)注，甚至帶熱了整個(gè)中國(guó)的球市。

足球俱樂(lè)部主要開(kāi)支為:一線隊(duì)費(fèi)用、球員技術(shù)資產(chǎn)攤銷、比賽成本。三項(xiàng)合計(jì)占俱樂(lè)部運(yùn)營(yíng)成本的90%以上。

每年8、9億的運(yùn)營(yíng)成本，相當(dāng)于營(yíng)收的220%以上。

“一線隊(duì)費(fèi)用”包括教練、員隊(duì)的工資以及他們的衣、食、住、行，是“用來(lái)養(yǎng)人的錢”； 2013年和2014年，“一線隊(duì)費(fèi)用”就相當(dāng)于營(yíng)收的165%以上。恒大還配備了頂級(jí)的護(hù)理團(tuán)隊(duì)，如2012年7月，重金引入大利籍理療康復(fù)教練科蒂、醫(yī)療顧問(wèn)卡斯特拉齊。

“球員技術(shù)資產(chǎn)攤銷”是引進(jìn)球員費(fèi)用在本年度內(nèi)的攤銷，這是“用來(lái)買人的錢”。2014年恒大引援投入2.2億元，占全部16支球隊(duì)總投入的近三成。2015年前5個(gè)月，恒大引援更是變本加厲，開(kāi)銷超過(guò)2014全年的水平。僅引入阿蘭、高拉特兩項(xiàng)投入，即占中超16支球隊(duì)當(dāng)賽季引援總投入的35%。

截至2013年底、2014年底和2015年5月31日，恒大球員技術(shù)資產(chǎn)賬面值分別為2.36億、3.08億和5.1億。2015年前5個(gè)月，此項(xiàng)攤銷為7793萬(wàn)元。

投資足球俱樂(lè)部的邏輯

足球是公認(rèn)的世界第一大運(yùn)動(dòng)，年產(chǎn)值超 5000 億美元，占整個(gè)體育產(chǎn)值比重超過(guò) 40%，是商業(yè)化最為成功的運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目沒(méi)有之一。

足球俱樂(lè)部是足球產(chǎn)業(yè)的基石，他們組隊(duì)參加各級(jí)聯(lián)賽、培養(yǎng)球員、凝聚球迷，特別是有輝煌戰(zhàn)績(jī)和濃厚歷史底蘊(yùn)，球迷基礎(chǔ)龐大、經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的豪門俱樂(lè)部，比如國(guó)際米蘭、AC米蘭、尤文圖斯、皇馬、巴薩、拜仁慕尼黑、曼聯(lián)、阿森納等。只有20年歷史的中國(guó)足球職業(yè)聯(lián)賽，尚無(wú)真正的豪門，如果近年戰(zhàn)績(jī)驕人且財(cái)大氣粗就算豪門的話，恒大應(yīng)當(dāng)榜上有名，特別是傍上更加財(cái)大氣粗的阿里之后。

登陸新三板當(dāng)然不能改變恒大淘寶燒錢容易賺錢難的局面。別說(shuō)小小的新三板，大名鼎鼎的曼聯(lián)，在“高大上”的紐交所上市三年，依然債臺(tái)高筑。多特蒙德、尤文圖斯等豪門上市后的境遇也大同小異。

但是，不能因?yàn)樘潛p就否定足球俱樂(lè)部的投資價(jià)值。

首先，對(duì)提高企業(yè)品牌形象有不可估量的價(jià)值。許家印、王健林、胡葆森、宋衛(wèi)平認(rèn)同這種價(jià)值。黃光裕、吳亞軍或許不認(rèn)可，因?yàn)闆](méi)有出現(xiàn)國(guó)美隊(duì)、龍湖隊(duì)。馬云投資12億，表明他認(rèn)可許家印燒錢的方式及效果。阿里加恒大，總營(yíng)收、總市值分別是為2000億量級(jí)和1萬(wàn)億量級(jí)。恒大淘定每年虧損4、5億，對(duì)阿里、恒大兩巨頭是九牛一毛。

其次，對(duì)中國(guó)足球運(yùn)動(dòng)具有不可估量?jī)r(jià)值。因?yàn)樽闱蛲顿Y具有極大的“外部性”。恒大引入世界級(jí)足員和教練，打出一場(chǎng)場(chǎng)精彩的比賽，給數(shù)億球迷帶來(lái)的快樂(lè)無(wú)法計(jì)量。#不是非球迷的財(cái)經(jīng)記者可以理解的#

與某虧損的太陽(yáng)能企業(yè)贊助世界杯不同，阿里、恒大都有豐厚的利潤(rùn)，而且他們把錢投給了中國(guó)足球事業(yè)。

那么恒大淘寶足球俱樂(lè)部為什么要上市呢？最重要原因是優(yōu)化制理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)管理的規(guī)范和財(cái)務(wù)的透明。

短期內(nèi)，恒大淘寶難以實(shí)現(xiàn)盈利。登陸新三板后，全吸引什么樣的投資人？

不妨打個(gè)比方，1000個(gè)投資人湊1000萬(wàn)買回一件國(guó)寶。為妥善保管，每年還要花20萬(wàn)元。這1000個(gè)人圖什么？一是喜歡擁有一件國(guó)寶的感覺(jué)，二是想象未來(lái)的升值空間。

恒大淘寶就是這樣一件“國(guó)寶”。2010年恒大以2000萬(wàn)出頭取得100%股權(quán)，4年后阿里以12億獲得50%股權(quán)。4年來(lái)恒大足球一直在巨虧，但估值卻升了120倍！