驚蟄

　　全球并購(gòu)熱潮再度興起，在金融危機(jī)中冒失出手的中國(guó)買(mǎi)家這一次學(xué)會(huì)了聰明下注

　　文 《環(huán)球企業(yè)家》記者 劉冬

　　平淡了數(shù)年之后，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的好年景終于回來(lái)了。根據(jù)清科咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，僅僅是在今年第一季度，跨境并購(gòu)的案例便完成41起，披露金額的31起案例并購(gòu)金額高達(dá)83.28億美元，比去年同期增長(zhǎng)了257.4%。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)現(xiàn)金流增加和他們飽滿的信心讓并購(gòu)市場(chǎng)重新站上了急速上升的軌 道。

　　“幾乎每周都會(huì)接待一兩個(gè)有意在中國(guó)進(jìn)行并購(gòu)的外國(guó)企業(yè)。”高盛高華董事總經(jīng)理、高盛中國(guó)區(qū)并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人葉采得對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示，今年無(wú)論是希望去全球其他市場(chǎng)尋求獵物的中國(guó)企業(yè)，還是來(lái)中國(guó)淘金的海外公司都比以往更為活 躍。

　　諸多大交易正印證著銀行家們的樂(lè)觀態(tài)度：2月份，中國(guó)石油以54.4億美元收購(gòu)加拿大能源公司天然氣資產(chǎn)的 50%股權(quán)；3月底，中海油宣布與圖洛石油公司簽署銷(xiāo)售和購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，以收購(gòu)該公司在烏干達(dá)1、2和3A勘探區(qū)各1/3的權(quán)益。

　　雄心勃勃的并非只有中國(guó)企業(yè)。金融危機(jī)后，海外企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況逐漸恢復(fù)，市場(chǎng)融資成本低廉，以及并購(gòu)目標(biāo)趨于合理的估值開(kāi)始讓他們重新產(chǎn)生戰(zhàn)略并購(gòu)的沖動(dòng)，而新興市場(chǎng)則是最佳的增長(zhǎng)引擎。今年已經(jīng)完成的大型交易項(xiàng)目包括法國(guó)香水巨頭科蒂集團(tuán)并購(gòu)丁家宜、SEB國(guó)際對(duì)蘇泊爾的再增資等。普華永道最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2010年境外戰(zhàn)略投資者在中國(guó)進(jìn)行并購(gòu)交易數(shù)量較2009年增長(zhǎng)了32%，并在今年將繼續(xù)快速增長(zhǎng)。這無(wú)疑為交易締造者們提供了前所未有的好機(jī)會(huì)，“2011年將會(huì)是并購(gòu)生意非常好的一年。”葉采得說(shuō)。

　　洗禮

　　相較幾年前的生澀和疑慮重重，如今的中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)顯然已經(jīng)更加成熟。這首先表現(xiàn)在中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)的目的性更為明確，需求則集中體現(xiàn)在自然資源、技術(shù)、品牌以及銷(xiāo)售渠道和市場(chǎng)等四個(gè)領(lǐng)域。

　　最為典型的案例發(fā)生在去年3月，中石油旗下的勘探公司東方物探以每股2.80美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)高端物探裝備公司ION項(xiàng)目。根據(jù)其收購(gòu)協(xié)議，雙方合資成立一家新公司，致力于高端物探裝備技術(shù)研發(fā)，中方擁有51%的股權(quán)，同時(shí)，ION公司向東方物探定向增發(fā)股份，使東方物探持有19.99%的ION公司普通股股份。ION 4月22日以每股12.87美元做收。

　　由于國(guó)際高端物探設(shè)備制造市場(chǎng)僅有為數(shù)不多的幾個(gè)參與者，因此東方物探的這項(xiàng)收購(gòu)可謂一舉多得—不僅改變了原來(lái)時(shí)常為上游設(shè)備商牽制的局面，而且獲得了ION的高端物探設(shè)備制造的核心技術(shù)以及ION的國(guó)際品牌，大大增強(qiáng)了自己在國(guó)際勘探中的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。此外，通過(guò)合資公司，東方物探還可以通過(guò)貼牌將其生產(chǎn)的物探設(shè)備利用ION的渠道在全球銷(xiāo)售。

　　在葉采得看來(lái)，金融危機(jī)給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)的一個(gè)不易察覺(jué)的蛻變，就是他們?cè)絹?lái)越懂得利用并購(gòu)工具來(lái)發(fā)展自己、實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，而不再是盲目出手。這在中國(guó)海外并購(gòu)案發(fā)生最多的資源行業(yè)體現(xiàn)得尤為明顯，高盛高華董事總經(jīng)理、高盛亞洲自然資源行業(yè)聯(lián)席負(fù)責(zé)人朱寒松對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示，在最近一兩年中，很多國(guó)內(nèi)企業(yè)在資源并購(gòu)方面正趨于理性，“企業(yè)開(kāi)始變得謹(jǐn)慎和理智，隨著國(guó)際并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的增長(zhǎng)，很多中國(guó)公司表現(xiàn)得越來(lái)越像一個(gè)國(guó)際玩家。”

　　其中，今年中海油在收購(gòu)圖洛石油烏干達(dá)的項(xiàng)目上便表現(xiàn)得非常出色，在這項(xiàng)交易中，中海油以總對(duì)價(jià)14.67億美元收購(gòu)圖洛石油公司在烏干達(dá)1、2和3A勘探區(qū)各1/3的權(quán)益。交易完成后，中海油將與道達(dá)爾以及圖洛公司各自持有上述勘探區(qū)1/3的權(quán)益。與相對(duì)簡(jiǎn)單的雙方談判不同，在這一交易中是“一家賣(mài)，兩家買(mǎi)”，而兩個(gè)買(mǎi)家又各自獨(dú)立，且分屬于兩個(gè)國(guó)家，談判內(nèi)容也相對(duì)復(fù)雜。但從最終達(dá)成的結(jié)果來(lái)看，中海油獲得的權(quán)益如作業(yè)權(quán)分配等跟另一買(mǎi)家道達(dá)爾完全一樣，交易價(jià)格也比較理性。

　　而在接下來(lái)，類(lèi)似的跨境交易則還會(huì)繼續(xù)，根據(jù)數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)Dealogic的資料，中國(guó)的跨境交易活躍度位列全球第三，其中令中國(guó)公司最感興趣的是石油和天然氣交易，其次則是采礦業(yè)和化學(xué)品。“五年前，海外市場(chǎng)沒(méi)有把中國(guó)當(dāng)成一個(gè)嚴(yán)肅的買(mǎi)家來(lái)源市場(chǎng)，但現(xiàn)在他們已經(jīng)非?？粗刂袊?guó)。”朱寒松表示，一個(gè)最明顯的變化就是很多國(guó)際交易中，如今的賣(mài)方都會(huì)來(lái)尋找有意向的中國(guó)企業(yè)，而其范圍也不僅僅限于大型央企，很多地方企業(yè)以及民營(yíng)企業(yè)也會(huì)被看成潛在買(mǎi)家。

　　不過(guò)，隨著全球并購(gòu)市場(chǎng)的復(fù)蘇，接下來(lái)的跨境并購(gòu)，尤其是中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)則可能會(huì)出現(xiàn)更多挑戰(zhàn)。“金融危機(jī)之中和剛剛過(guò)去的那段時(shí)間是一個(gè)比較好的時(shí)間窗口，如果真想買(mǎi)東西，當(dāng)時(shí)應(yīng)該大量地買(mǎi)。”葉采得表示，隨著不少中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的飽和，海外并購(gòu)的需求仍然很大。但如今的國(guó)際市場(chǎng)上，大宗商品的價(jià)格已經(jīng)回升，許多歐美企業(yè)在度過(guò)最艱難的時(shí)期后又重新回到并購(gòu)戰(zhàn)場(chǎng)，這都讓資產(chǎn)的價(jià)格有所抬升。

　　在資源領(lǐng)域，尤其明顯的是在油氣行業(yè)。如一些石油公司聲稱(chēng)在巴西發(fā)現(xiàn)大量低成本深海石油資源、在東非等地區(qū)發(fā)現(xiàn)了巨大儲(chǔ)量的天然氣，但實(shí)際上這很有可能會(huì)制造出價(jià)值泡沫。而在之前幾年，中國(guó)企業(yè)很容易犯下的錯(cuò)誤則是估值和市場(chǎng)切入點(diǎn)選擇不當(dāng)。如在金融危機(jī)前，全球的鐵礦石市場(chǎng)出現(xiàn)短暫供不應(yīng)求，整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格很高，有中國(guó)企業(yè)在當(dāng)時(shí)冒然購(gòu)買(mǎi)了一些需要較長(zhǎng)開(kāi)發(fā)周期的礦，雖然其收購(gòu)價(jià)格并不高，但隨著鐵礦石的價(jià)格回落，這些高價(jià)資產(chǎn)便很快變成了企業(yè)的負(fù)擔(dān)—由于成本過(guò)高，購(gòu)買(mǎi)的資源項(xiàng)目不得不擱置。

　　除了價(jià)格之外，中外企業(yè)的文化差異也是阻礙很多并購(gòu)案成功的關(guān)鍵因素。在很多并購(gòu)項(xiàng)目的談判過(guò)程中，中國(guó)企業(yè)往往樂(lè)于談?wù)摲较?、原則等相對(duì)寬泛的話題，而這往往讓更關(guān)注具體內(nèi)容的海外企業(yè)很難理解，并造成談判效率低下。在很多參與過(guò)收購(gòu)談判的中介機(jī)構(gòu)看來(lái)，多數(shù)時(shí)候跨境收購(gòu)的失敗并不是因?yàn)橘Y金問(wèn)題，往往是由于一些細(xì)節(jié)上的分歧而最終導(dǎo)致失敗。

　　同時(shí)，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)后的整合則會(huì)是其在未來(lái)一段時(shí)間需要全力解決的問(wèn)題。以往的經(jīng)驗(yàn)表明，由于準(zhǔn)備不足，很多中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)后并沒(méi)有能力將所得真正為其所用。比如有些企業(yè)無(wú)力應(yīng)付當(dāng)?shù)氐恼?、工?huì)和社區(qū)關(guān)系，有些企業(yè)則遇到了配套設(shè)施不足等，而在葉采得看來(lái)，這些都應(yīng)該是在并購(gòu)之時(shí)便考慮清楚的，“企業(yè)一定要注意傾聽(tīng)市場(chǎng)的聲音”。