李靜穎

踏足中國市場，幾乎成為所有外資基金的共識，可如何在這片充滿機(jī)會的土地上打持久戰(zhàn)？為中國市場謀獨(dú)立管理決策權(quán)，似乎是基金形成的新共識。

不久前，光速創(chuàng)投對外宣布已在去年年底完成光速安振中國一號基金(有限合伙人)資金募集，募集金額達(dá)1.68億美元，與這家機(jī)構(gòu)以往的美元基金有所不同的是，新基金將專門用于投資中國市場。這意味著光速創(chuàng)投在全球市場的投資界線被重新劃分，光速創(chuàng)投全球基金關(guān)注美國、以色列與印度等國家的投資機(jī)會，中國市場的項(xiàng)目投資將由光速安振中國基金獨(dú)立運(yùn)作。

無獨(dú)有偶，老牌的法國風(fēng)險投資基金銀泰資本(Ventech Capital)也做了相同的布局。據(jù)銀泰資本高級合伙人郭佳告訴《第一財經(jīng)日報》，銀泰資本已設(shè)立了一支專門針對中國市場進(jìn)行投資的美元基金“Ventech China”。“中國區(qū)域的GP被獨(dú)立了出來，可以獨(dú)立結(jié)算，獨(dú)立做決策。”郭佳說。

從在中國設(shè)立辦事處到涉足人民幣基金，從人員的本土化布局，再到專享獨(dú)立管理決策權(quán)，外資基金對中國市場的滲透按部就班、步步為營。

權(quán)力背后的效率

目前外資基金在中國的運(yùn)作模式大致集中在兩種：一種是在外資基金的全球基金中分出一部分額度投向中國市場，在中國市場的管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)尋找并管理項(xiàng)目，決策則由包括中國團(tuán)隊(duì)在內(nèi)的全球合伙人一同決定；另一種是由中國的管理團(tuán)隊(duì)去海外單獨(dú)募集資金并獨(dú)立決策、管理中國市場的投資。

其實(shí)外資基金借勢將其在中國市場的投資從全球基金中獨(dú)立出來早已有先例。成立于1972年的紅杉資本在2005年便以紅杉資本中國基金的姿態(tài)進(jìn)軍中國市場，而與紅杉資本一樣在全球創(chuàng)投界享有“雙子星座”之稱的另一老牌創(chuàng)投KPCB也選擇了同樣的方式，其在2007年成立了第一只海外基金——凱鵬華盈中國基金，就此宣布進(jìn)入中國市場。

當(dāng)時KPCB合伙人約翰·多爾(John Doerr)在解釋KPCB和凱鵬華盈之間的關(guān)系時強(qiáng)調(diào)，兩邊都是獨(dú)立地做決策，獨(dú)立招募人才。“凱鵬華盈和KPCB美國之間不存在誰為誰工作的問題，但兩個團(tuán)隊(duì)之間會相互分享各自積累的行業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，并且也會相互分享各自的盈利。”約翰·多爾說。

然而，在外資基金進(jìn)入中國市場初始，大部分的機(jī)構(gòu)選擇的還是前一種模式，這種模式的好處在于一旦“試水”不成功，風(fēng)險性顯然更小。但接踵而至面臨的投資決策周期長、投資數(shù)量少等問題也隨著其在中國業(yè)務(wù)的開展浮出水面。

某外資VC合伙人在私下向記者談及，由于中國團(tuán)隊(duì)沒有獨(dú)立決策權(quán)，其每個擬投項(xiàng)目一般都由中國團(tuán)隊(duì)提交至總部，并需要經(jīng)過全球9個合伙人的討論及表決，還要經(jīng)歷一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y決策流程。“不僅項(xiàng)目決策流程比較復(fù)雜，而且中西方文化差異明顯，很多時候?yàn)榱艘粋€問題需要與海外同事反復(fù)溝通多次，在不明情況的前提下容易產(chǎn)生很多問題，好的項(xiàng)目也容易被誤殺。”他說。

這還不是最致命的，2009年之前外資基金可謂是中國市場的香餑餑，但金融危機(jī)對外資的重創(chuàng)、中國經(jīng)濟(jì)本身在危機(jī)大環(huán)境下的一枝獨(dú)秀，再加上創(chuàng)業(yè)板的開閘都逐漸為本土基金的崛起創(chuàng)造了絕佳的條件。相形之下，上述決策流程體系下的低效率直接讓外資基金被淘汰出局。

“這種投資速度在中國沒有優(yōu)勢，很多時候我們的全球流程還沒審核完，一同競爭項(xiàng)目的本土機(jī)構(gòu)的人民幣基金已經(jīng)投完了。”上述合伙人說，“再加上在全球基金中配比給中國市場的份額往往不高，最終我們能投入的項(xiàng)目就更少了。”

郭佳向記者強(qiáng)調(diào)，外資基金在中國市場放開獨(dú)立管理權(quán)是一個必然的趨勢，因?yàn)橹袊袌龈鷩馐袌鲇泻芏嗖灰粯拥牡胤?，外資基金必須要這樣去做調(diào)整，不然沒有辦法往下執(zhí)行項(xiàng)目。

完善激勵機(jī)制

另一方面，在郭佳看來，外資基金在中國市場享有獨(dú)立決策權(quán)背后更深層次的意義還在于能夠給整個中國團(tuán)隊(duì)一個從上到下良好的激勵機(jī)制。

據(jù)上述VC合伙人回憶，前兩年有不少外資基金的從業(yè)人員因?yàn)橥赓Y基金項(xiàng)目少、投資機(jī)會少，寧愿放棄外資基金的相對高薪，也要去本土基金中謀發(fā)展。

“當(dāng)時除了在投資速度上外資拼不過本土的人民幣基金外，創(chuàng)業(yè)板的兇猛也讓不少企業(yè)開始青睞、接受人民幣投資，不少外資基金的同行覺得自己沒什么項(xiàng)目可以投，但那些本土機(jī)構(gòu)的同行，卻一直有不少項(xiàng)目可以看，在全力積累經(jīng)驗(yàn)。”他說。

此外，不少外資基金在中國的投資團(tuán)隊(duì)沒有合伙人晉升制度，而在本土機(jī)構(gòu)中扮演中層決策的投資總監(jiān)甚至是更低層的投資經(jīng)理，一旦有投出明星項(xiàng)目，便有望晉升合伙人。

“如果中國團(tuán)隊(duì)沒有自己的掌控權(quán)，若干年后，當(dāng)所有中層成長到高層的時候，或者高層再往上成長時，就會遭遇瓶頸，因?yàn)闆]有上升空間了，這時很多人肯定會選擇離開。”郭佳說。

此外，晉升也事關(guān)個人的薪酬待遇。據(jù)悉，目前VC/PE行業(yè)從業(yè)人員的薪酬大致分為三個部分，固定薪酬、項(xiàng)目的獎金分成，以及合伙人所有的超額收益分配和一般投資經(jīng)理享有的跟投收益。

“除底薪外，項(xiàng)目分成是一塊重要的收益來源，外資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目分成很大一部分要給總部分去，剩余部分分給中國團(tuán)隊(duì)的合伙人，分到其余人員的則更少甚至沒有。而當(dāng)行業(yè)在發(fā)展時，更多的基金從業(yè)人員還是期望能通過職位的上升來獲得更高的收益。”上述VC合伙人說。