近日，彭博咨詢跟蹤的26個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率2003—2007年間年均升值幅度高達(dá)30%，2007年升值幅度下降到8.2%，今年一、二季度更分別只有1.63%和0.92%。某些新興市場(chǎng)貨幣已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的貶值，即使那些昔日的明星級(jí)新興市場(chǎng)也未能幸免。在截至2007年的5年中，印度盧比和南非蘭特對(duì)美元匯率分別升值18%和74%，但今年以來(lái)印度盧比已經(jīng)貶值9%，南非蘭特貶值11%。

　　雖然天下沒(méi)有不散的宴席，新興市場(chǎng)貨幣持續(xù)數(shù)年的升值盛宴終有結(jié)束之日；但究竟是什么觸發(fā)了新興市場(chǎng)貨幣的逆轉(zhuǎn)？主要還是日甚一日的通貨膨脹壓力。發(fā)展中國(guó)家的消費(fèi)結(jié)構(gòu)決定了食品和能源在其價(jià)格指數(shù)構(gòu)成中所占比重更高，正值大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格領(lǐng)漲全體商品、食品和能源價(jià)格領(lǐng)漲大宗產(chǎn)品之際，他們蒙受了更大的壓力，自是理所當(dāng)然。根據(jù)摩根士丹利的統(tǒng)計(jì)，至少有19個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的通脹超過(guò)了其政府確定的目標(biāo)值，投資者們普遍擔(dān)心發(fā)展中國(guó)家政府在抑制通貨膨脹和保持經(jīng)濟(jì)適度平穩(wěn)增長(zhǎng)之間難以取得理想平衡，于是棄新興市場(chǎng)貨幣而取成熟市場(chǎng)貨幣。

　　更令人擔(dān)心的是，許多發(fā)展中國(guó)家的賬面通貨膨脹數(shù)據(jù)雖高，卻還不足以充分體現(xiàn)其全部通脹壓力，因?yàn)檫@些國(guó)家實(shí)施了較多的價(jià)格管制措施，致使隱性通貨膨脹壓力居高不下。假如國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中的通貨膨脹壓力僅僅曇花一現(xiàn)，價(jià)格管制措施確實(shí)可以收到降低價(jià)格波動(dòng)性、消除通貨膨脹壓力之效；不幸的是當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中的通貨膨脹壓力將持久存在，價(jià)格管制必將難以為繼，部分或全部取消價(jià)格管制措施、隱性通貨膨脹壓力顯露不過(guò)是時(shí)間問(wèn)題而已，這也就意味著新興市場(chǎng)貨幣還需要繼續(xù)承受來(lái)自通貨膨脹渠道的更多貶值壓力。

　　大宗初級(jí)商品價(jià)格的持續(xù)上漲在發(fā)展中國(guó)家中也造就了一批受益者，俄羅斯、巴西等初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)和出口大國(guó)就被視為大贏家，屬于西方國(guó)家的澳大利亞和加拿大貨幣近幾年走勢(shì)也頗為堅(jiān)挺。但是，即使不考慮世界經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)這些國(guó)家初級(jí)產(chǎn)品需求的影響，初級(jí)產(chǎn)品牛市所帶來(lái)的收益也把這些國(guó)家推向了“荷蘭病”的詛咒：欣欣向榮的初級(jí)產(chǎn)品及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)汲取了過(guò)多的資本、人力等資源，以至于制造業(yè)等部門(mén)相對(duì)萎縮，乃至出現(xiàn)絕對(duì)萎縮；初級(jí)產(chǎn)品出口迅猛增長(zhǎng)所造成的本幣升值進(jìn)一步重創(chuàng)其制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，而現(xiàn)代制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)才是一個(gè)國(guó)家、特別是一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的根基所在。一旦初級(jí)產(chǎn)品行情調(diào)整，其國(guó)際收支、進(jìn)而是貨幣匯率就要急劇惡化了。正是在荷蘭病的機(jī)制作用下，高度依賴初級(jí)產(chǎn)品出口的國(guó)家國(guó)際收支和貨幣匯率的波動(dòng)性特別強(qiáng)烈，即使初級(jí)產(chǎn)品出口國(guó)中的發(fā)達(dá)國(guó)家也不例外，澳元今年以來(lái)對(duì)美元升值8.9%，但現(xiàn)在人們開(kāi)始看空澳元。

　　新興市場(chǎng)貨幣走勢(shì)逆轉(zhuǎn)的預(yù)期一旦形成，遲早就會(huì)走上自我實(shí)現(xiàn)的道路，因?yàn)榇罅恐荚谔颖苜H值風(fēng)險(xiǎn)的資本流出會(huì)在外匯市場(chǎng)上對(duì)其產(chǎn)生沉重的向下壓力。如果投機(jī)者對(duì)該國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期惡化；如果投資者在母國(guó)陷入危機(jī)，需要變賣(mài)資產(chǎn)彌補(bǔ)虧空，那么這種資本外逃的洪流會(huì)進(jìn)一步加劇。我們看到，僅僅是由于在韓國(guó)證券市場(chǎng)上占據(jù)突出地位的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者紛紛拋售韓國(guó)證券資產(chǎn)，以便彌補(bǔ)在次貸危機(jī)中的損失虧空，就導(dǎo)致韓元在亞洲貨幣仍然對(duì)美元顯著升值的時(shí)候早早開(kāi)始貶值，當(dāng)這一切形成合力之后，對(duì)新興市場(chǎng)貨幣影響如何，可想而知。一旦有幾種新興市場(chǎng)貨幣發(fā)生貶值，預(yù)期的轉(zhuǎn)變還會(huì)傳染到其它新興市場(chǎng)。