七月中旬，長城證券軍工研究院的負責人喬培濤終于感到一絲欣慰：由國防科技工業(yè)企業(yè)管理協(xié)會(下稱“軍工企協(xié)”)與長城證券共同發(fā)起的軍工改制基金已經(jīng)進入實質(zhì)性的籌備階段。

　　在不久前剛剛低調(diào)召開的軍工改制基金籌備工作座談會上，軍工企協(xié)的高層強調(diào)了運用社會資本提升軍工能力的重要意義，并對這只改制基金的試點背景、基金定位、投資對象、資金來源、運作模式、基金管理等進行了詳細的闡釋。

　　按照軍工企協(xié)的初步設(shè)想，軍工改制基金被定位為一種特殊的產(chǎn)業(yè)基金，運營模式類似于渤海產(chǎn)業(yè)基金。其主要投向正在進行股份制改造的軍工企業(yè)和從事軍品科研生產(chǎn)的民營企業(yè)，采取非上市股權(quán)的投資方式，退出渠道則通過所投資企業(yè)上市等方式實現(xiàn)。

　　除了發(fā)起人的資金和機構(gòu)資金外，這只基金還將首次向社會募集一部分資金，這也將為那些對投資軍工企業(yè)極具興趣的社會資本，參與軍工企業(yè)改制和分享上市收益提供一條新“捷徑”。

　　以時間表推進，軍工改制基金將計劃在10月18日舉行的“2008軍工資本論壇”上正式發(fā)起成立。

　　投資大門漸開

    軍工改制基金的成立，感觸最深的人之一，應該是航天長峰(600855.SH)的副總經(jīng)理、董事會秘書張金奎。據(jù)其介紹，這只基金的最初版本出現(xiàn)在2006年9月8日，當時張金奎在國防科工委體制改革司與軍工企協(xié)聯(lián)合舉辦的“軍工上市公司高峰論壇”上，提出了一個設(shè)想，“可以以國防科工委體系為核心，11大軍工集團共同出資，再加上一些社會資本，共同來投資，設(shè)立一個創(chuàng)業(yè)投資基金，做大做強軍工產(chǎn)業(yè)。”

　　于時間的節(jié)點上再往上追溯，張金奎這個想法源于2004年來中央出臺的一系列文件。當時，國防科工委與發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布了《國防科技工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策綱要》，提出要加快國防科技工業(yè)的發(fā)展步伐。2005年與此相關(guān)的政策進一步出臺。

　　到了2006年，航天長峰提出的口號——“軍工上市公司是實施國防科技工業(yè)轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略的主力軍”，得到了11大軍工集團及幾十余家上市公司，國防科工委以及證監(jiān)會相關(guān)領(lǐng)導的認可。

　　軍工企業(yè)的改制和加速發(fā)展，看似已如離弦之箭。但在這過程中，逐漸暴露出一系列問題。最為突出的矛盾是，單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的層層上報式的決策機制，“層層上報使得每個人都會得到回避風險的激勵，而回避風險最好的方法就是什么事情都不做，這樣風險是最小的。這種內(nèi)在約束阻礙了軍工企業(yè)去碰風險，去發(fā)展。“張金奎認為，要打破這種制度性約束，就需要引入一種追求創(chuàng)新、追求發(fā)展、追求利潤的力量，“這就是投資主體多元化，而且要有不同成份的股東，不同性質(zhì)的股東進來。創(chuàng)業(yè)投資基金的想法就可以發(fā)揮此種作用”。

　　按其設(shè)想，這只創(chuàng)業(yè)投資基金多元化的投資主體決定了軍工企業(yè)的決策機制不是單一股東說了算，而是由一群股東共同說了算。

　　張金奎關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金的思路在當時顯得較為“超前”。更為重要的是，2006年并不是十分合適的時機，相關(guān)的鼓勵政策和配套政策并沒有出臺，使得這個想法在彼時如“鏡花水月”。但不可否認，這個想法在某種意義上推動和啟發(fā)了日后軍工改制基金的設(shè)立。

　　2007年，軍工體系內(nèi)部在理順了一系列關(guān)系和意見后，陸續(xù)出臺了一系列軍工企業(yè)投融資機制改革的相關(guān)文件。此中，《關(guān)于推進軍工企業(yè)股份制改造的指導意見》由國防科工委、國家發(fā)改委、國資委聯(lián)合“出品”，也是關(guān)于軍工企業(yè)改制最核心的指導性文件。

　　軍工企協(xié)股改辦一位負責人日前向媒體表示，《關(guān)于推進軍工企業(yè)股份制改造的指導意見》的出臺，意欲推動軍工企業(yè)進行股份制改造，并指導民營企業(yè)和中介機構(gòu)參與其中。

　　事實上，軍工企協(xié)2007年11月、2008年3月和6月這連續(xù)三期的軍工企業(yè)股份制改造培訓班，也加速了軍工企協(xié)內(nèi)部對于運用社會資本提升軍工能力的認識。2008年3月， 軍工企協(xié)開始啟動關(guān)于成立軍工改制基金的調(diào)研和座談工作。

　　此背景下，2008年5月，軍工企協(xié)和長城證券開始具體溝通軍工改制基金成立的事宜。

　　資本的力量

    喬培濤從兩方面解釋該基金設(shè)立的初衷：一方面，軍工企業(yè)改制過程中會遇到很多困難，包括資金困難，比如此前多家軍工企業(yè)就曾對“改制成本誰來買單”的問題提出過質(zhì)疑，當然同時這一過程也蘊涵著大量投資機會；另一方面，軍工企業(yè)不同于普通企業(yè)的改制，會牽涉到保密的問題，所以普通的資金和機構(gòu)介入非常不便，也沒有一個明確的渠道。

　　“我們是軍工企協(xié)的長期合作機構(gòu)，而且在這方面又做了很多研究。而他們有政策優(yōu)勢，所以我們就共同發(fā)起成立了這樣一個軍工改制基金。”喬培濤說。長城證券在這只改制基金中預計扮演基金發(fā)起人、政策研究和推動者以及融資者的角色。軍工企協(xié)則將更多地扮演基金管理者和政策影響者的角色。

　　據(jù)其介紹，軍工改制基金將主要投向正在進行股份制改造的軍工企業(yè)，和從事軍品科研生產(chǎn)的民營企業(yè)。“既可以作為戰(zhàn)略投資者投資，也可以作為財務(wù)投資者介入。”

　　軍工改制基金的運營模式類似于產(chǎn)業(yè)基金，或者專門投向某一行業(yè)的私募基金。在改制初期或上市之前介入，通過上市等方式退出。

　　論及這只軍工改制的資金來源，“主要的資金來源是機構(gòu)，比如保險基金等；第二個來源是機構(gòu)自有資金。比如發(fā)起人會有一定的投入；第三是向社會募集。”喬培濤說，開始階段，社會募集的比重會比較低，因為涉及軍工敏感性的問題。他同時表示，目前改制的主體11大軍工集團還沒有參與到這只改制基金當中來，“我們還沒有跟他們做太多的溝通”。

　　盡管這與當初張金奎設(shè)想的，以11大軍工集團為基金的主要發(fā)起人相比，相去甚遠，但在吸引社會資本參與改制，實現(xiàn)投資主體多元化方面，倒有異曲同工之妙。

　　實際上，此前不久，11大軍工集團內(nèi)部也在悄悄醞釀一場投資主體多元化，吸引社會資本參與軍工改制的革命。

　　2008年的3月8日，航天科技投資控股有限公司(下稱“航天投資”)在北京釣魚臺國賓館舉行成立慶典。公開資料顯示，該公司最早注冊成立于2006年底，中國航天科技集團是其單一出資人，注冊資本8000萬，總資產(chǎn)1.66億。

　　成立之初，為充分發(fā)揮航天投資作為集團民品產(chǎn)業(yè)資源整合和資本運營平臺的作用，集團將其持有的部分二級子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)入航天投資旗下，由航天投資作為出資人，對劃入股權(quán)的公司進行監(jiān)督管理和經(jīng)營。航天科技集團先后將北京神舟航天軟件技術(shù)有限公司43.42%的股權(quán)，航天四創(chuàng)科技有限責任公司88.89%的股權(quán)等多家公司的股權(quán)轉(zhuǎn)入航天投資旗下。

　　隨后的2008年3月，航天投資引入了九家新股東：中國運載火箭技術(shù)研究院、中國空間技術(shù)研究院、上海航天技術(shù)研究院、西安向陽航天工業(yè)總公司、西安航天科技工業(yè)公司、北京航天衛(wèi)星應用總公司、中國航天時代電子公司、四川航天工業(yè)總公司、中國航天空氣動力技術(shù)研究院等，注入資本金達10億元，航天科技集團依然保持其控股地位。

　　成立慶典上，航天科技集團公司總經(jīng)理馬興瑞表示，投資控股公司將“重點開展產(chǎn)業(yè)孵化、資源整合、戰(zhàn)略并購和投資融資等業(yè)務(wù)，通過資本的運作與流轉(zhuǎn)，推動航天民用產(chǎn)業(yè)又好又快發(fā)展。”

　　航天投資董事長吳艷華則認為，航天投資將成為支持航天民用產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資平臺，今后會在10億元的基礎(chǔ)上逐步增資，同時也歡迎大型金融機構(gòu)和企業(yè)加盟。

　　江南證券金融研究所軍工首席分析師帥再先認為，設(shè)立航天投資這樣的公司，有助于從整體上考慮如何對集團的資產(chǎn)進行整合，在集團核心的衛(wèi)星領(lǐng)域如何加快發(fā)展，尤其對于規(guī)劃和強化科技集團未來在民品上的發(fā)展有很大的助推作用，而且“運用的是資本的力量”。

　　對于航天投資未來的發(fā)展方向，吳艷華表示，未來的退出模式可以有很多種。比如航天投資可以將擁有航天民用技術(shù)的公司運作上市，通過資本市場退出；或者通過將技術(shù)公司直接出售的方式，獲得回報。