摘牌議案被全體股東集體否決，一個(gè)月前已決定好要摘牌的坦博爾又不摘牌了，坦博爾為何如此？也許是新三板上預(yù)期目的難以實(shí)現(xiàn)，不如離開，但呆在上面或許又有機(jī)會(huì)，這種欲走還留的矛盾心理，可能就體現(xiàn)在股東大會(huì)對(duì)摘牌議案的否決上。

2017年10月16日青州市坦博爾服飾股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：坦博爾，證券代碼：831967.OC）補(bǔ)發(fā)了一份臨時(shí)股東大會(huì)決議公告，以及一份對(duì)補(bǔ)發(fā)臨時(shí)股東大會(huì)決議公告的說明。兩份文件說了同一件事情，那就是原本說好的摘牌不摘了。

擬定的摘牌議案被唱獨(dú)角戲的股東大會(huì)否決了

2017年9月14日坦博爾發(fā)布了擬申請(qǐng)公司股票在新三板終止掛牌的公告，公司稱公司摘牌是為了配合公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。但是在10月10日召開的臨時(shí)股東大會(huì)上，所有股東對(duì)該議案投了反對(duì)票。

我們注意到，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較奇怪。

成立于2004年4月的坦博爾主要從事品牌羽絨服的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2015年2月16日在新三板掛牌，目前是一家轉(zhuǎn)讓方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)層企業(yè)。從股東結(jié)構(gòu)上來看，坦博爾的股東結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，2015年掛牌時(shí)其股東人數(shù)有9人，其中上海藍(lán)銀投資管理有限公司持有1.12億股的股份，持股比例67.14%，實(shí)控人王勇萍直接持股16.78%的股份，青州市坦文投資管理中心（有限合伙）等四個(gè)有限合伙持有坦博爾14.15%的股份。

掛牌兩年多時(shí)間里坦博爾股東間發(fā)生多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，截至2017年6月，中報(bào)披露坦博爾現(xiàn)有股東有6人，除了上海藍(lán)銀投資管理有限公司和三個(gè)有限合伙人股東外，自然人股東僅剩下了王勇萍和2015年上半年進(jìn)入的小股東余雪利，余雪利持股10324股，是公司第六大股東，但余雪利也在2017年9月1日進(jìn)行了減持，因此現(xiàn)在公司股東只有5個(gè)。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司五個(gè)股東本身就存在著關(guān)聯(lián)關(guān)系， 上海藍(lán)銀投資管理有限公司，王勇萍占股比例99.5%，任法定代表人和執(zhí)行董事；青州市坦文投資管理中心（有限合伙），王勇萍占股32.56%，是執(zhí)行事務(wù)合伙人；青州市爾雅投資管理中心（有限合伙），王勇萍占比23.84%；青州市博順投資管理中心(有限合伙)，王勇萍占比33.85%。

換句話說，坦博爾五個(gè)股東中的王勇萍，他同時(shí)還是其余四個(gè)股東中的股東，一個(gè)任法定代表人兼執(zhí)行董事，一個(gè)是執(zhí)行事務(wù)合伙人，另外2個(gè)是有重大影響的股東。王勇萍個(gè)人持股比例25.33%，上海藍(lán)銀投資管理有限公司持股比例67.14%，單憑王勇萍和他占股99.5%的上海藍(lán)銀投資管理有限公司，他就直接和間接占股比例達(dá)92.14%。以此看來，坦博爾摘牌的議案被否決，基本上是被王勇萍一個(gè)人否決的，坦博爾的臨時(shí)股東大會(huì)實(shí)際上是王勇萍一個(gè)人的獨(dú)角戲。

掛牌之后基本面有所好轉(zhuǎn)，但融資仍舊困難

掛牌之前坦博爾處于嚴(yán)重虧損的狀態(tài)。2014年坦博爾的營(yíng)業(yè)收入為4.34億元，同比減少29.36%，凈利潤(rùn)虧損4223.00萬元，生產(chǎn)的羽絨服銷售不暢導(dǎo)致產(chǎn)品大量積壓，2014年期末坦博爾的存貨達(dá)到3.40億元，占公司當(dāng)年流動(dòng)資產(chǎn)的66.41%，存貨周轉(zhuǎn)率僅有0.71，某種程度上，坦博爾2014年面臨的困境與李寧類似。

在新三板掛牌后坦博爾基本面有所好轉(zhuǎn)，2015年至2016年?duì)I業(yè)收入分別為3.63億元和3.71億元，同比增速分別為-16.44%和2.22%，凈利潤(rùn)分別為-3519.85萬元和1679.00萬元，扭虧為盈；報(bào)告期內(nèi)坦博爾的存貨分別為2.16億元和1.40億元，大幅減少，相應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)率得以提升，公司基本面改善。

但2017年似乎業(yè)績(jī)又在下滑。據(jù)半年報(bào)披露，2017年上半年坦博爾的營(yíng)業(yè)收入為1.03億元，同比減少35.14%，凈利潤(rùn)60.36萬元，同比減少40.18%，上半年盈利下滑，報(bào)告期內(nèi)庫(kù)存1.46億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例為57.03%，存貨周轉(zhuǎn)率為0.41。

此外，博爾掛牌后的這兩年多時(shí)間里，除了公司基本面適當(dāng)改善外，在融資、市場(chǎng)交易等方面均乏善可陳。市場(chǎng)交易方面，掛牌的973天中僅有10個(gè)交易日，累計(jì)成交金額6864.08萬元，2007年9月1日原公司第六大股東余雪利將其持有的10324股股份轉(zhuǎn)讓后，迄今為止再無成交。

融資方面，坦博爾掛牌以來尚未實(shí)施過定增或其他方式的融資，以此判斷，公司與其他摘牌企業(yè)的原因類似，也是因?yàn)閽炫菩氯搴鬀]有享受到相應(yīng)的市場(chǎng)紅利，打算選擇摘牌。2017年9月公司發(fā)布了擬摘牌的公告，稱摘牌是為了配合公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。

或許銷售旺季來臨而放棄摘牌

但為什么又選擇不摘了呢？作為季節(jié)性特征非常明顯的羽絨服生產(chǎn)企業(yè)，坦博爾即將迎來其生產(chǎn)銷售的旺季，在秋冬季節(jié)這個(gè)時(shí)點(diǎn)選擇摘牌，顯得不太合適。羽絨服的銷售具有明顯的季節(jié)性特征，從坦博爾2014年以來的羽絨服銷售情況來看，每年的3月至5月羽絨服銷售處于淡季，每年10月中旬至次年2月是銷售的旺季，因此每年一、四季度的銷量通常要高于二、三季度。今年上半年業(yè)績(jī)不佳，但不排除下半年業(yè)績(jī)大爆發(fā)的可能性。

羽絨服賣多少與冬天是否寒冷緊密相關(guān)。

2017年8月15日每日財(cái)經(jīng)網(wǎng)發(fā)布的一篇報(bào)道《2018年冬天預(yù)測(cè)會(huì)冷嗎？2017至2018年是冷冬嗎？》中提到，過去三年的記錄表明，2014年9月南極半島海冰面積異常變大，阻礙了2014年厄爾尼諾現(xiàn)象的發(fā)生，而2016年南極半島海冰面積異常變小，又阻礙了拉尼娜現(xiàn)象的發(fā)生。如果9月份南極半島海冰面積明顯增大，則拉尼娜現(xiàn)象會(huì)發(fā)生，今年冬天是冷冬的可能性很大。按照學(xué)者鄭飛的預(yù)測(cè)，2017年至2018年發(fā)生冷冬的可能性很大。

如果今年的冬天是冷冬，對(duì)于羽絨服生產(chǎn)企業(yè)，顯然是大大的利好，有利于增加銷售。雖然是否確實(shí)為冷冬尚存在變數(shù)，但寧信其有，以此來搏一搏，可能是目前坦博爾最好的選擇。何況呆在新三板上，并無害處，或許還有其他機(jī)會(huì)。因此，欲摘牌又決定不摘牌，原因并不復(fù)雜，很可能是股東大會(huì)唱獨(dú)角戲的王勇萍自身矛盾心理以及決策變化過程的體現(xiàn)。

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