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新三板流動性有那么重要嗎

2016/10/10 11:22      啃哥張馳 胡程平

  關(guān)于新三板,一直以來討論最多的話題就是流動性問題??懈鐝氖滦氯逅侥脊蓹?quán)投資,最近在募集資金過程中,被問及次數(shù)最多的問題也是新三板流動性問題。

  為什么要進(jìn)行新三板投資?未來如何退出?從股權(quán)投資機構(gòu)的角度看,投資企業(yè)必須實現(xiàn)股權(quán)價值的增值,最終實現(xiàn)投資機構(gòu)退出獲利。但對投資行為本身而言,標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量是第一位的,流動性是其次。這是價值投資的理念,即金子在哪里都可以發(fā)光。

  因此,從價值投資的角度考慮,投資機構(gòu)更多考慮的是企業(yè)的價值如何,增長如何,投資價格如何,標(biāo)的是否被低估。至于標(biāo)的屬于A股、新三板,還是港股等,都是其次的問題。這里面的邏輯是,即使流動性不好,只要企業(yè)足夠優(yōu)質(zhì),成長性足夠好,價格足夠低,2、3年后,也可以溢價賣給新的投資機構(gòu)。優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán),永遠(yuǎn)都會有流動性,永遠(yuǎn)都會增值的。因為優(yōu)質(zhì)企業(yè)意味著行業(yè)頂級的企業(yè)管理層人才,讓細(xì)分行業(yè)的頂級管理人員給投資人(股東)打工,價值就會不斷提升。

  對于流動性的呼聲,啃哥認(rèn)為,更多還是A股的思維模式,也就是我們通常所說的“投機”、“炒股”的思維。

  新三板既然是打造機構(gòu)投資者的市場,流動性是市場需要的,但這也是水到渠成的事情。2016年上半年新三板市場的重點一直在分層,進(jìn)入8月份,政策推出速度加快,包括8月8日的募集資金新規(guī),以及之后的金融行業(yè)分行業(yè)披露指引,券商“回頭看,自查”活動,新三板董秘新政,PE/VC成為做市商落地。甚至包括接下來預(yù)期很大的大宗交易平臺上線,協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度調(diào)整,公募基金入市等,不難看出,監(jiān)管層將新三板前期的重心放在規(guī)范市場上。道理很簡單,新三板是中國成長最快的民營企業(yè)的舞臺,必須加以規(guī)范,由于規(guī)范市場與流動性無法同時兼得,規(guī)范的結(jié)果自然是犧牲暫時的交易活躍度和流動性,獲得未來一個更加平穩(wěn)、長期的、健康的流動性。只有規(guī)范的市場,未來才能引入新的資金,改善流動性,才能避免炒作,避免大漲大跌的惡性局面。明白了這些,也就明白了新三板流動性不好的原因,同時也會更加看好未來新三板的流動性。

  此外,啃哥還想說,未來即使新三板流動性出現(xiàn)改善,也只是有差異的改善。新三板是一個市場,既然是市場,就一定滿足二八法則。首先創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的劃分,讓更優(yōu)秀的近1000家企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層,而讓8000多家企業(yè)留在基礎(chǔ)層,可以肯定,流動性的改善只會和創(chuàng)新層有關(guān),基礎(chǔ)層注定交易不會太活躍(注意,不活躍不代表沒有交易)。同時,創(chuàng)新層企業(yè)的流動性改善也會繼續(xù)滿足二八法則。

  其實,新三板的投資機會就在于流動性的不完善。價格是流動性的反映,高流動性意味著高市盈率,以及高估值。而現(xiàn)在,新三板創(chuàng)新層企業(yè)大面積出現(xiàn)估值偏低。其中,一定有一部分被低估的未來流動性很好的企業(yè),這就是投資價值和投資機會所在。

  最后,啃哥想說,新三板的流動性很重要,但又不是特別重要。新三板的流動性將逐步分層次改善,基金在這個過程中賺取之前承擔(dān)風(fēng)險的收益。當(dāng)流動性充分釋放時,就是私募基金退出之時。

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