新三板企業(yè)掛牌后的融資方式主要有：定向增發(fā)、私募債券、優(yōu)先股、資產證券化、銀行信貸等。根據萬德數據庫中關于新三板2016年上半年融資的數據，可知其中融資規(guī)模最大的前三種融資方式是發(fā)行債券、定向增發(fā)和銀行貸款（股票質押），發(fā)行規(guī)模如下表1、2、3所示：

對三類融資進行規(guī)模排序，可得排名前十的融資企業(yè)如表4所示，由于其中信中利（833858.OC）4次股票質押均排名靠前，我們不妨將其視為一類案例來分析，為此需要加入排名第十一、十二的企業(yè)。另外我們可以看到股票質押式融資中有一個特別的案例東土科技（430045.OC）退市，對研究質押貸款和企業(yè)融資有重要意義，因此將此也引為上半年十大融資案例中，由此可得的最終結果如表5所示：

2016上半年新三板掛牌公司融資十大案件

1、ST亞錦：名為定增，實為南孚借殼上市

2016年1月13日，亞錦科技以每股一元的價格，定向增發(fā)264000萬股，共募得資金26.4億元，創(chuàng)下了2016年上半年最大融資記錄，其主營業(yè)務為醫(yī)療衛(wèi)生軟件的研發(fā)、銷售及售后服務，所屬行業(yè)為軟件和信息技術服務業(yè)。然而，2015年中報顯示，這是一家凈資產不足500萬、收入不到120萬、虧損30多萬的殼公司，市值最低時，這家公司市值僅有1150萬元。短短半年時間，這樣一家小公司怎能蛻變成一家融資幾十萬億的特大公司呢？原來，這其實是著名電池生產公司南孚電池借其之名掛牌上市。2015年6月18日，亞錦科技發(fā)布籌劃重大資產重組公告，股票暫停轉讓。當天股價漲幅40.36%，上漲至30.88元。9月30日，亞錦科技購買南孚電池60%股權的重組計劃正式公布，一切謎底才就此解開。兩個公司背后的斡旋者，則是鼎暉投資基金管理公司(簡稱鼎暉投資)，其前身是中國國際金融有限公司(CICC)的直接投資部。有這樣一個大佬從中斡旋，也難怪亞錦科技這樣一個小企業(yè)能創(chuàng)下上半年最大的融資記錄。鼎暉投資為使控股的南孚電池上市并啟動更大輪的融資，假借了亞錦科技之力，如果不這樣做的話，按照南孚去年9月份才完成股改的速度來看，根本不可能這么快完成上市計劃。

2、英雄互娛：電競第一股  引來華誼19億投資

英雄互娛，成立于2015年6月16日，旨在打造全球領先的互動娛樂品牌?；谌蚧囊曇?，立足于移動互聯網時代，英雄互娛致力于為海內外用戶提供優(yōu)質的移動游戲。以泛娛樂為戰(zhàn)略目標，推廣“移動電競”概念，打造全方位的移動電競娛樂方式，開創(chuàng)全民互動娛樂新時代。此次華誼兄弟以19億元人民幣認購英雄互娛新增股份，占英雄互娛股份總額的20%，躍居第二大股東。本次交易加入了對賭協(xié)議。根據協(xié)議，截至2018年12月31日止的未來三年內，英雄互娛承諾2016年業(yè)績目標為當年經審計的稅后凈利潤不低于人民幣5億元，后兩年度則分別為上一年度凈利潤目標基礎上增長20%。這意味著未來三年內英雄互娛的凈利潤總和不低于18.2億元。   對于華誼兄弟來說，通過投資英雄互娛，公司布局電子體育競技游戲領域，也進一步增強華誼兄弟在游戲產業(yè)鏈上的控制力，有利于完善公司在互聯網娛樂業(yè)務板塊的布局，也有利于公司大娛樂戰(zhàn)略的有效落實。

3、信中利：融資數十億，或為主板上市

信中利上半年的4筆股權質押市值均在14億元左右，成為今年以來的股權質押“大戶”。那么這樣一家信托機構，為何要在幾個月時間內融這么多資金呢？我們可以看到，信中利主要是將資金用于購買主板公司深圳惠程（代碼：002168）的股權，因此很有可能是將其作為一個殼，目的不外乎兩個：1、給自己用，信中利復制九鼎模式借殼上市，或者打包旗下所投體育項目上市;2、給別人用，深圳惠程是為客戶借殼找的殼資源 。至于其真實用途還有待時間證明。

信中利此次融資數額如此之大，很難再新三板市場通過定增或者債券的方式融得資金，只能以其股東的股權作為質押，以控股母公司作擔保人，如此才順利融到了這幾十億元。可見質押股權貸款，不失為解決新三板公司短期內融資難的一個合適的解決之道。

4、華強方特：私募基金投11億強勢看好

華強方特(834793)在2016年4月20日，以29元每股的價格，募集金額12.35億元，其中私募股權機構基金參與定增11.6億元，占比92.92%。為何私募如此看重這家企業(yè)？分析今年以來私募投資股權的情況，我們可以知道，私募投資總體更偏向于TMT行業(yè)，無論投資數量和金額均有所增長，相比較而言，TMT行業(yè)更新換代快、新項目層出不窮，投資機構對于新項目更加青睞，愿意為此付出更多的資金。華強方特被譽為是“中國的迪士尼”，符合新三板創(chuàng)新層兩項標準，在虛擬現實、特種電影、三維動畫等均有優(yōu)質文化內容產出，VC/PE機構更加偏向于這種優(yōu)質文化內容產出的企業(yè)，因此投資十多億資金也算是意料之中了。新三板企業(yè)要融資，生產內容及水平是極其重要的支撐。有了優(yōu)質的綜合實力和盈利能力，資金當然也愿意投資于此，帶動企業(yè)的進一步發(fā)展!

5、穎泰生物：融資十億，進一步擴展和完善公司業(yè)務布局

6月25日，北京穎泰嘉和生物科技股份有限公司（證券簡稱：穎泰生物 證券代碼：833819）在新三板公開發(fā)行股票2.06億股，募集資金11.95億元。發(fā)行價格為每股5.8元。由華邦生命健康股份有限公司全部認購。穎泰生物成立于2005年7月1日，主要從事農藥原藥、農藥制劑等產品研發(fā)、生產及銷售，主要產品為乙氧氟草醚、氨氯吡啶酸、咪唑煙酸、戊唑醇、嘧菌酯等。本次定向發(fā)行股份的目的是購買福爾有限100%股權，收購完成后，福爾有限成為公司的全資子公司。本次收購完成后，公司將進一步整合農化行業(yè)的上下游資源，實現規(guī)模成本效益，并有效豐富現有產品線，同時涉足高分子新型材料領域，利用自身的資金實力和技術優(yōu)勢，為公司未來發(fā)展和業(yè)績增長奠定良好的基礎。

6、深裝總：股東為子公司融資質押股權

公告顯示，深裝總公司股東李興浩質押172,850,000股，占公司總股本28.57%。在本次質押的股份中，172,850,000股為有限售條件股份，0股為無限售條件股份。質押期限為2016年4月22日起至2021年4月21日止。質押股份用于貸款，質押權人為中國民生銀行股份有限公司廣州分行，質押權人與質押股東不存在關聯關系。質押股份已在中國結算辦理質押登記。  李興浩為佛山市好裝裝修設計工程有限公司（以下簡稱“好裝裝修”）與民生銀行廣州分行于2016年4月22日至2021年4月21日期間簽訂的所有合同下的債務提供最高額質押擔保，擔保金額最高為14億元。2016年5月13日，好裝裝修與民生銀行廣州分行簽訂《綜合授信合同》，授信種類為保函，最高授信額度為6億元，授信有效期為2016年5月13日至2017年5月12日。李興浩質押上述股權擬用于好裝裝修進行融資，不存在結合其他資產進行抵押或質押等情況。

7、中科招商：老牌PE融資，或為收購

中科招商投資管理集團股份有限公司2016年非公開發(fā)行公司債券證券代碼“118573”，證券簡稱“16中科債”，發(fā)行總額10.5億元，票面利率6.77%，債券期限3年，附第1、2年末發(fā)行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權。這是新三板企業(yè)最大的債券融資案例，也是本次盤點中唯一一家以私募債券方式進行融資的企業(yè)。中科招商成立于2000年，是資本市場老牌PE，已在A股舉牌十多家公司，在創(chuàng)新層企業(yè)持股70多家。如此高的行業(yè)實力和地位難怪能在私募債券上融得這么高昂的資金。而最近收購愈加頻繁，融十多億資金，可能是又看上了某家有價值的公司，準備繼續(xù)持股收購。

8、和君商學：融資8.6億，為補充流動性資金

3月1日，和君商學（證券代碼：831930）正式在新三板公開發(fā)行股票2880萬股，募集資金8.64億元，由24名新增投資者參與認購。公告顯示，和君商學本次公開發(fā)行股票2880萬股，發(fā)行價格為每股30元。本次股票發(fā)行對象共計24名。其中，知行投資基金認購1.99億、蓮朋投資基金認購9630萬元、和君集團認購7956.02萬元、和聚百川專項基金認購6510萬。挖貝新三板研究院資料顯示，和君商學（北京和君商學在線科技股份有限公司）成立于2006年6月6日，于2014年8月20日完成股改，主要從事管理培訓和商學學習，以線下面授培訓、線上網絡培訓相結合的模式，以企業(yè)家和企業(yè)高管培訓、企業(yè)人才培訓、企業(yè)管理內訓、高等院校從商畢業(yè)生的就業(yè)和創(chuàng)業(yè)能力培訓為主營業(yè)務，逐步開發(fā)和建設基于移動互聯網和大數據的技術平臺運營系統(tǒng)，為企業(yè)（主要是中小企業(yè)）和個人提供企業(yè)管理培訓服務。本次募集資金主要用于補充公司流動資金及董事會批準的其他用途。

9、鋼銀電商

上海鋼聯(300226)電子商務股份有限公司(簡稱鋼聯)宣布其控股子公司上海鋼銀電子商務股份有限公司(簡稱鋼銀電商)完成6.26億元定增。慧聰網(2280 HK)參與認購鋼銀電商股份，占定增完成后鋼銀電商股份的2.85%。

2016年年初至今，鋼材行情一路震蕩回暖，鋼聯和慧聰網同為以信息資訊起家，兩家公司的合作和協(xié)同會給低消沉的鋼鐵行業(yè)帶來什么？

我們先回顧事實部分。鋼聯最新公告表明，鋼銀電商完成發(fā)行總股數超過1.43億股的股票，募集資金總額超過6.26億元，股票發(fā)行價格為4.5元。前六家最大認購者均為券商公司做市商，上海鋼聯物聯網有限公司為第七名，認購金額為2.7億元，而第八名公司為北京慧聰再創(chuàng)科技有限公司，認購金額為9,900萬元。此次定增完成后，鋼聯對鋼銀電商的持股比例從67.82%下降至55.42%。鋼銀電商此次定增放棄優(yōu)先認購權而采取股權合作方式，或借此引入各方資源實現資源和能力互補，而相比于其他協(xié)議方式而言，股權合作方式更具激勵作用，也可促進各方資源高效利用。而就在2016年1月15日，慧聰網既公布以現金方式完成認購鋼銀電商股份。

鋼銀電商在新三板的定增成果不俗，而在一級市場上，找鋼網也已經在2015年完成億元級別E輪融資，并且獲得首鋼集團的資本加持，似乎預示著B2B鋼鐵電商的商業(yè)模式已經得到業(yè)內大佬首肯。

回到鋼鐵電商主營業(yè)務本身，鋼聯在2015年的盈利情況并不那么好看，主要因為鋼銀電商尚處于建設階段，鋼材現貨交易服務業(yè)務擴張導致前期投入成本極大。同時，為提高服務水平、客戶規(guī)模、產品種類等方面，鋼聯在全國銷售區(qū)域進行全品類擴充并積累了庫存，而在鋼材價格震蕩波動的市場行情下，鋼材庫存致使一定的減值損失。據鋼聯年度業(yè)績快報顯示，2015年利潤總額為負4.37億元，同比減少3868%，但營業(yè)總收入超過213億元，比2014年增長182%。據公開資料顯示，鋼銀電商2015年鋼材成交量達到2,804萬噸，下半年平均日成交量約為15萬噸，而找鋼網2015年平臺總交易量達到3,200萬噸。

作為鋼聯的投資者，慧聰網的業(yè)績也無法讓投資者滿意。作為國內最早一批B2B資訊服務起家的B2B電商運營商公司，慧聰網以前主要以會員為基礎的B2B 1.0模式服務中小企業(yè)，目前已轉型為交易和供應鏈金融為核心業(yè)務的B2B 2.0模式。轉型之際慧聰網的盈利狀況同樣不佳，2015年上半年銷售收入下降16%至3.91億元，歸屬于股東凈利潤僅為4,110萬元，較2014年下降59.9%。業(yè)績下滑主要由于2015年全國范圍內的中小企業(yè)生存艱難，因此慧聰網以會員費為主的盈利模式遭遇挑戰(zhàn)。公司曾于2015年并購服裝行業(yè)垂直平臺中關村(000931,股吧)在線，但因中關村在線屬于輕工和紡織行業(yè)，與專注工業(yè)行業(yè)的慧聰網協(xié)同效應恐怕有限，并且中關村在線主要提供的是信息資訊，并未涉足交易。

在《低迷的鋼鐵行業(yè)是否將被互聯網顛覆，“互聯網+鋼鐵”的機會在哪？》報告中，我們認為大宗商品B2B電商客戶粘性較低，終端客戶購買決策更加復雜。對于電商平臺而言，從流量轉為交易的難度較大，并且交易之外的配套增值和個性化服務同樣十分關鍵，也是達到流量變現這一目標的必要要素，因此前期的大額成本投入似乎必不可少，所以融資能力和實實在在的線下資源可能是鋼鐵電商最重要的核心競爭力。慧聰網以近1億元入股鋼銀電商從占比和絕對金額來看，算是一次中小規(guī)模的戰(zhàn)略投資，而二者均以信息咨詢起家的歷史背景，在業(yè)務上的協(xié)同和互補潛力可能也是有限的。有業(yè)內人士認為，在歐冶云商、鑫益聯(五礦集團和阿里巴巴戰(zhàn)略投資)以及找鋼網的強勢競爭之下，其他鋼鐵電商或只能身居二線。36氪大膽推測，盡管鋼鐵電商各自的商業(yè)模式和盈利能力還處于發(fā)展和探索階段，在巨大的市場容量面前，可憑借優(yōu)勢資源，各自獲得市場上的一席之地。

10、東土科技：圈錢后退出新三板

公告顯示，6月15日，東土科技公司控股股東李平先生共持有公司股份165,488,477股，占公司總股本的33.76%，本次質押34,200,000股，占李平先生持有本公司股份總數的20.67%，占公司總股本的6.98%。 李平先生累計質押其持有的本公司股份85,560,000股，占其所持有本公司股份的51.70%，占公司總股本的17.46%。

公司在融得資金后不久便在新三板退市，可見其主要目的是圈錢。不過公司仍然有主板交易的股票，主要從事生產和銷售工業(yè)以太網交換機，以及提供工業(yè)控制系統(tǒng)數據傳輸解決方案。公司是專業(yè)的工業(yè)以太網交換機研發(fā)生產企業(yè)，為工業(yè)控制系統(tǒng)信息傳輸提供解決方案，公司產品的最終客戶主要是電力、交通、冶金等行業(yè)用戶。由于在主板上市的公司依然能在新三板上市，所以公司有430045和300353兩只股票。當公司需要融資時，在主板質押股權限制較多，新三板質押則比較容易，質押完還能退市，便于公司圈錢。明顯這種行為會降低投資者投資新三板企業(yè)的投資熱情，投資者在投資時也需謹慎，防止投資完成后公司退市造成不必要的損失。（挖貝網轉自新三板智庫微信號：xsbzhiku）