五月已然過半，分層制仍未公布，市場各方屏氣凝神靜待臨門一腳。

全國股轉(zhuǎn)公司5月18日發(fā)布《關(guān)于開展全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層信息揭示第二輪全網(wǎng)測試的通知》，在第一輪全網(wǎng)測試的基礎上，將于21日開展分層信息揭示的第二輪全網(wǎng)測試。

不過，將目光移至聚光燈外，新三板市場融資卻在此時趨冷，規(guī)模悄然下降。

融資規(guī)模趨降

2015年，新三板融資規(guī)模達到了1216.17億元，超過創(chuàng)業(yè)板。掛牌同時發(fā)行337次，發(fā)行44.78億股，融資217.49億元。其中，中科招商四次合計融資109億元，為新三板年度融資王；單筆融資最多的為九鼎集團，實際募資達到百億。

然而，今年以來新三板市場融資規(guī)模呈現(xiàn)逐步下降趨勢。截至4月底,掛牌公司融資額達到489.21億元 (按照4月周數(shù)據(jù)計算)，其中1月最多達到144.36億元，2月融資額103.57億元，3月比2月稍多，達到121.24億元，照此計算,4月融資額是120.04　億元。剔除掉2月春節(jié)長假的影響,從單月來看，今年以來新三板市場融資出現(xiàn)逐級回落的走勢。

同時，按照股轉(zhuǎn)公司公布數(shù)據(jù)，2015年二季度、三季度、四季度以及今年一季度的一級市場融資規(guī)模分別為239億、429億、469億和369億。相較于去年四季度，今年一季度有將近100億的下滑。而就在5月的第二周，新三板市場僅融資14.41億元，創(chuàng)下今年以來單周融資規(guī)模新低。

中信證券胡雅麗團隊分析指出，“新三板擬募資金額從年初的單月 (四周滾動)706　億元大幅下降至當前的107　億元左右，幾乎回到了去年投資者熱情點燃以前的水平。”進一步考慮到新三板擬融資和實際完成融資的時滯，她判斷這種趨勢在近期或?qū)⒀永m(xù)。

同時，胡雅麗還注意到，新三板單筆融資從預案到完成所耗費的時間出現(xiàn)明顯的增長。4月上旬該數(shù)據(jù)的均值上升到113天，較去年底的94天延長了近20天，并創(chuàng)出新高。胡雅麗表示，考慮到企業(yè)融資需求的相對剛性,資金供給強度的變化是造成此種現(xiàn)象的主要原因。

從掛牌企業(yè)數(shù)量上看，掛牌企業(yè)已從去年6月的2600多家變?yōu)槿缃竦?000多家，為何掛牌企業(yè)數(shù)量增加，分層制紅利在前的情況下，新三板的融資規(guī)模卻反而下降？

“其實企業(yè)方面現(xiàn)在想要融資也挺難的，整個市場比較低迷，在融資的過程中也老是碰壁。和企業(yè)交流下來，他們也希望獲得資本的關(guān)注。”佳浩投資創(chuàng)始合伙人瞿浩告訴經(jīng)濟觀察報，融資金額出現(xiàn)下降趨勢最直接的原因有兩個，一是市場對于PE類企業(yè)融資、掛牌等方面的全面限制，2015年這些掛牌公司都是市場上融資主力。二是分層機制尚未落地，市場觀望氣氛較為濃厚,交易投資氣氛低迷，也拖累了整體融資規(guī)模。

華東某券商場外市場部人士告訴經(jīng)濟觀察報，去年初新三板市場有一波暴漲，當時企業(yè)拋出融資價格非常高，機構(gòu)也樂于接受。但是現(xiàn)在監(jiān)管層和A股市場波動震蕩，加上很多企業(yè)年報出來很一般，機構(gòu)的熱情當然冷卻。

據(jù)了解，去年12月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停了私募股權(quán)基金（PE/VC）的掛牌審核，且要求已掛牌私募股權(quán)基金進一步做好信披工作。叫停的原因與私募股權(quán)基金通過新三板市場募資有關(guān)。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015　年至今新三板實現(xiàn)融資總計1684.3　億元,其中金融業(yè)融資占比超過1/4。

胡雅麗在研報中指出，監(jiān)管政策調(diào)整是造成新三板融資總量下降的重要因素。2016年以來，新三板金融行業(yè)融資總額占比僅為4.3%，相較于去年的32.2%出現(xiàn)了明顯下降。截至2016　年4　月12　日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處于待掛牌和申報中的金融公司有104　家，平均每家總資產(chǎn)規(guī)模為5.64　億。

機構(gòu)投資熱情下降

“分層機制和配套政策尤為重要，如果投資新三板的退出渠道變少，新三板融資規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)萎縮的可能性正在變大。”瞿浩告訴經(jīng)濟觀察報。

5月分層在即，值得關(guān)注的是市場上機構(gòu)參與的熱情與動向。

據(jù)中泰證券一份針對新三板定增機構(gòu)參與度的調(diào)查統(tǒng)計，2015年參與新三板定增機構(gòu)的比例分別是私募基金占45.6%、證券公司占13.4%、基金公司資管計劃占9.9%、信托計劃占5.6%。而今年以來，私募基金占比降到39%、證券公司降到11.5%、基金公司資管降到5.3%、信托計劃則降至1.3%，隨著產(chǎn)業(yè)資本占比的上升，是金融機構(gòu)投資熱情的下降。

“因為新三板專戶產(chǎn)品一直處于鎖定期,是賺是賠都無法兌現(xiàn)。”瞿浩認為，私募、專戶和資管等投資機構(gòu)面臨“鎖倉”的困境，投資的產(chǎn)品即使有賬面收益也無法變現(xiàn)，而新產(chǎn)品難以募資。同時，定增破發(fā)頻現(xiàn)，加上年報披露，無論是機構(gòu)投資者還是個人投資者，市場觀望氣氛較為濃厚。

據(jù)了解，目前主流的新三板專戶產(chǎn)品采用的估值方法是以收盤價或企業(yè)市值來計算，受新三板市場流動性不足的影響，產(chǎn)品最終的退出情況存在非常大的不確定性。況且，這些產(chǎn)品鎖定期一般為兩年，投資者最終收益如何還要以產(chǎn)品退出時的情況而定。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年5月11日，可統(tǒng)計漲跌幅的3465次定增案例中，約1577個定增價格可以盈利，約1469個定增價格處于浮虧狀態(tài)，其中約341個定增價格浮虧50%以上。

“我們路演的感受卻是投資者對分層之后制度推進的方向和力度并未形成較為明朗的預期,’多看少買’已成為大多數(shù)機構(gòu)當前的主要策略。”胡雅麗表示。