專訪東方證券首席投資官齊蕾：做市規(guī)模劍指30億 期待制度改革

新三板高端訪談

做市商制度迎來一周年，8月25日、26日，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獨家專訪了東方證券首席投資官兼證券投資業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理兼金融衍生品業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理齊蕾、東方證券證券投資業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理助理陸江平，了解東方證券做市業(yè)務(wù)的發(fā)展及對新三板做市制度的看法。

作為新三板券商，2014年，東方證券的做市成交金額占整個市場做市成交金額的26.43%，市場排名第一。

年底做市業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)30億元

《21世紀(jì)》：東方證券的做市風(fēng)格是怎樣的？

齊蕾：東方證券做市的風(fēng)格相對來說比較穩(wěn)健。首先在源頭上要把握做市企業(yè)的質(zhì)量；其次，在定價環(huán)節(jié)，科學(xué)定價很重要，我們會自上而下選擇一些風(fēng)口上的行業(yè)，挑選高成長的公司，這樣的公司將來在價格提升上也有空間；再次，在做市交易上，盡可能地積極參與、活躍交易，把一二級市場價差盡可能做得低一些，可能會有負(fù)價差；最后，我們針對投資者最早提供了投后銷售服務(wù)，負(fù)責(zé)掛牌企業(yè)的再融資、路演、調(diào)研等，促進了交易以外的交流溝通和項目的市場推廣。

陸江平：可能市場上有人會認(rèn)為東方證券的做市風(fēng)格比較激進，其實所謂的激進在于看好的項目敢于重倉，目前我們持有的單個企業(yè)庫存股比例最高達(dá)到10%以上，這樣的企業(yè)有兩三家。從涉足新三板之初，東方證券就確立了“精品”戰(zhàn)略。在選股上，東方證券的篩選標(biāo)準(zhǔn)比市場平均要高一些，注重企業(yè)質(zhì)量和財務(wù)指標(biāo)。對于長期看好的企業(yè)，我們希望拿到更多的庫存股，走的時間能有至少三年。

《21世紀(jì)》：東方證券在2014年初投入10億元用于新三板做市，目前做市企業(yè)有64家，做市業(yè)務(wù)規(guī)模情況如何？

齊蕾：2014年初，10億元資金是在當(dāng)時所有做市商里投入最大的，體現(xiàn)了我們對做市業(yè)務(wù)的重視。我們預(yù)計今年年底，做市業(yè)務(wù)規(guī)模能夠達(dá)到30億元，這樣的規(guī)模在業(yè)內(nèi)也比較大。隨著新三板市場的發(fā)展，其他券商也有跟進加大投入，可以明確的是，4月份以來市場出現(xiàn)下跌，我們至今沒有減少對做市業(yè)務(wù)的投入。

陸江平：在做市數(shù)量方面，越往后我們會越淡化對做市數(shù)量的要求。在選擇做市標(biāo)的時，我們也會考慮企業(yè)所在的行業(yè)后續(xù)會不會有操作空間，比如并購整合等，更注重投后管理。依照“二八”法則，少數(shù)的企業(yè)能夠貢獻更多的做市收益，使得服務(wù)能實現(xiàn)價值最大化。

《21世紀(jì)》：新三板市場在今年經(jīng)歷了從暴漲到下跌的波動，東方證券在操作策略上有怎樣變化？

齊蕾：我們對做市商的理解是應(yīng)該起合理定價和穩(wěn)定股價的作用，在股價偏離企業(yè)價值之上太多時將庫存股分散出來供給市場，股價跌到價值以下太多時在市場上增持，避免價格的暴漲暴跌。市場上有不同風(fēng)格的盈利模式，有些做市商通過新項目的不斷周轉(zhuǎn)做一二級市場差價提高收益率，其實對自身和企業(yè)都是很大的傷害。

今年3、4月行情過火的時候，我們向市場釋放流動性，7月份下跌的時候動用了資金去增持一些跌破其價值的股票，現(xiàn)在政策上沒有太大的變化，我們的操作策略也沒有變動，同時我們正持續(xù)關(guān)注和接觸那些被低估的具備長期持有價值的優(yōu)質(zhì)項目。

期待做市商制度改革

《21世紀(jì)》：做市商制度運行一年，它被期許增強市場流動性、促進合理定價，這期間取得了一些“量”的突破，但未能避免讓新三板市場繼續(xù)陷入流動性困境的尷尬，您對做市商制度運行效果有何評價？

齊蕾：很多事情還是需要慢慢來。市場瘋漲的時候不缺錢，缺的是好的投資標(biāo)的，這往往會造成某些標(biāo)的被炒得很高。監(jiān)管層注意到這些問題，放慢了政策紅利的步伐，這是對價值投資的引導(dǎo)。現(xiàn)在主板出現(xiàn)了流動性風(fēng)險，新三板更加有流動性風(fēng)險，在流動性缺失的時候更要倡導(dǎo)價值型投資，整個市場需要耐心下來，不要像A股一樣去做博弈。新三板的投資周期應(yīng)該是介于創(chuàng)投和主板之間的，不管是企業(yè)、做市商還是投資機構(gòu)的眼光都要看得更長遠(yuǎn)，首先不要讓這個市場出問題、不要后退，再往市場化的改革方向慢慢走。

《21世紀(jì)》：對做市商制度，你有什么樣的建議？

齊蕾：現(xiàn)在做市商的門檻偏低，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》規(guī)定，初始做市商應(yīng)當(dāng)取得合計不低于掛牌公司總股本5%或者100萬股，且每家做市商不低于10萬股的做市庫存股票。有了這樣的選擇權(quán)，很多做市商為了充數(shù)就拿10萬股，漲多了就賣掉，極容易短期套利，這不利于長期活躍交易。同時，也應(yīng)該有更多類型的機構(gòu)作為做市商，這并不矛盾。就做市商自身而言，運作應(yīng)該更加市場化。

《21世紀(jì)》：對于市場預(yù)期的分層制度、競價交易制度、公募基金入市等政策，你有何期待？

齊蕾：非常希望公募基金入市能夠盡快落地。新三板500萬的投資門檻將很多個人投資者擋在門外，如果公募基金能夠參與進來，那就意味著更多的散戶有了參與新三板投資的渠道。包括分層制度、競價交易制度等政策，作為做市商我們也給全國股轉(zhuǎn)公司提了很多建議。(編輯 龐華瑋)