在本土PE機(jī)構(gòu)搶灘登陸新三板之際，以專注消費(fèi)品投資而著稱的天圖資本也在近期遞交了新三板的掛牌申請(qǐng)，開(kāi)啟了上市之路。近日證券時(shí)報(bào)記者采訪了天圖資本總經(jīng)理馮衛(wèi)東，他就消費(fèi)品投資的最新趨勢(shì)和掛牌新三板之后的發(fā)展方向發(fā)表了自己的看法。

消費(fèi)品領(lǐng)域

跟風(fēng)企業(yè)估值低、拿錢(qián)難

知道天圖資本嗎？很多人搖搖頭，周黑鴨、德州雞扒知道不？估計(jì)大部分人有所耳聞。

事實(shí)上，周黑鴨、德州雞扒、八馬茶葉、飯掃光等著名消費(fèi)品牌背后都有天圖資本的身影，而對(duì)食行生鮮（生鮮電商）、小美快購(gòu)（超市代買(mǎi)）、愛(ài)鮮蜂（掌上便利店）等創(chuàng)新零售渠道的投資也代表了天圖資本的一個(gè)重要投資方向。

馮衛(wèi)東告訴記者，公司的戰(zhàn)略是“專注消費(fèi)品投資”，消費(fèi)領(lǐng)域的投資在今年發(fā)生了很明顯的變化，特別是隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的滲透，消費(fèi)的各個(gè)領(lǐng)域都受到影響，傳統(tǒng)消費(fèi)產(chǎn)品的品牌推廣和銷售渠道發(fā)生了很大改變，互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷和在線銷售的趨勢(shì)已經(jīng)形成。“比如我們投資的以線下店鋪為主的周黑鴨，正在加大布局線上銷售領(lǐng)域，而且線上銷售額的增長(zhǎng)速度非常快。”

目前的消費(fèi)品投資已經(jīng)不局限于傳統(tǒng)意義的消費(fèi)概念，天圖資本眼中的大消費(fèi)概念，必須是針對(duì)個(gè)人消費(fèi)者的產(chǎn)品和服務(wù)，并且必須通過(guò)自主品牌影響個(gè)人消費(fèi)者選擇，這兩點(diǎn)都非常關(guān)鍵。

他稱，定位于大眾消費(fèi)市場(chǎng)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)突出、成長(zhǎng)性良好的品牌驅(qū)動(dòng)型消費(fèi)品企業(yè)會(huì)更受公司的青睞，在天圖的價(jià)值判斷體系中，醫(yī)療服務(wù)是消費(fèi)品，而醫(yī)療器械和處方藥則不在消費(fèi)品的范疇中，因?yàn)橄M(fèi)者對(duì)后兩者沒(méi)有選擇權(quán)?；诖死砟睿P凰醫(yī)療和慈銘體檢都是天圖資本在醫(yī)療消費(fèi)領(lǐng)域的經(jīng)典投資案例。

“但是投資消費(fèi)領(lǐng)域的邏輯并沒(méi)有發(fā)生改變，互聯(lián)網(wǎng)只是品牌的新媒介、銷售的新渠道、管理的新工具，極大提升了效率。”馮衛(wèi)東表示，但對(duì)于消費(fèi)類公司的估值，公司還是會(huì)從品類規(guī)模、品牌地位、團(tuán)隊(duì)能力等方面綜合衡量。

他認(rèn)為，消費(fèi)領(lǐng)域的特點(diǎn)是領(lǐng)導(dǎo)品牌有更強(qiáng)的溢價(jià)能力、更大的市場(chǎng)份額、更低的單位成本，企業(yè)融資會(huì)更容易，而跟風(fēng)企業(yè)估值低、拿錢(qián)難，從而產(chǎn)生一步領(lǐng)先步步領(lǐng)先的“馬太效應(yīng)”。這就逐漸形成了借助資本力量推動(dòng)創(chuàng)新的市場(chǎng)機(jī)制，激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者自主創(chuàng)新開(kāi)創(chuàng)第一，而非山寨別人。

國(guó)內(nèi)最大的數(shù)碼產(chǎn)品回收平臺(tái)愛(ài)回收近期宣布獲得C輪融資，天圖資本領(lǐng)投1700萬(wàn)美元。馮衛(wèi)東表示，對(duì)于O2O消費(fèi)類公司的投資也是有選擇性的，主要考慮品類規(guī)模的天花板和公司的成長(zhǎng)性，高度關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局，品類龍頭或者最可能成為龍頭的企業(yè)公司都會(huì)積極介入。

天圖新三板掛牌后

仍以投資消費(fèi)品企業(yè)為主

今年P(guān)E機(jī)構(gòu)搶灘登陸新三板，而天圖資本也不希望錯(cuò)過(guò)這趟列車，早已啟動(dòng)登陸新三板的程序，遞交了上市申請(qǐng)，預(yù)計(jì)四季度實(shí)現(xiàn)掛牌。據(jù)悉，公司計(jì)劃引進(jìn)多家戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，目前正在與機(jī)構(gòu)投資者積極洽談中。

“國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)積極掛牌新三板，首先是因?yàn)橹袊?guó)LP市場(chǎng)不成熟，融資較困難，掛牌后能夠更方便融資；而在美國(guó)有成熟的LP市場(chǎng)，融資較容易，所以PE上市積極性并不高。”馮衛(wèi)東指出，同樣重要的是，掛牌之后可以獲得長(zhǎng)期資金，目前人民幣基金的募集多以“3+2”、“5+2”為主，時(shí)間較短，新三板掛牌后能充分利用二級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金在一級(jí)市場(chǎng)投資。

事實(shí)上，一級(jí)市場(chǎng)募資難是所有PE機(jī)構(gòu)共同面臨的問(wèn)題，LP市場(chǎng)和國(guó)外存在很大差距。CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2015年二季度，消費(fèi)及服務(wù)業(yè)VC/PE融資案例數(shù)量27起，環(huán)比增長(zhǎng)35%，融資規(guī)模4.33億美元，環(huán)比增長(zhǎng)9.4%；但融資均值1603萬(wàn)美元，環(huán)比下降了18.96%；同比2014年二季度，融資案例數(shù)量均無(wú)大增幅，融資均值下降。

對(duì)掛牌后的企業(yè)發(fā)展方向，馮衛(wèi)東指出，天圖資本未來(lái)仍將以一級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)品企業(yè)投資為主，但如果在項(xiàng)目研究中發(fā)現(xiàn)該領(lǐng)域最好的標(biāo)的在二級(jí)市場(chǎng)存在，也會(huì)按照PE投資的理念、研究體系和方法做二級(jí)市場(chǎng)的投資，進(jìn)行5～10年的長(zhǎng)期投資，但尚未計(jì)劃成立專門(mén)的二級(jí)市場(chǎng)投資團(tuán)隊(duì)。

“掛牌新三板還可實(shí)現(xiàn)對(duì)好項(xiàng)目長(zhǎng)期持有和減少稅收損失等問(wèn)題。”馮衛(wèi)東認(rèn)為，基金的期限通常較短，到期需要清算，會(huì)導(dǎo)致不斷賣掉好項(xiàng)目，再去尋找新的好項(xiàng)目，而優(yōu)秀項(xiàng)目總是稀缺的，掛牌之后上市主體的投資就不存在這個(gè)困擾。此外，好項(xiàng)目到期賣出，在繳納企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅之后分給投資人，投資人再用稅后資金進(jìn)行再投資，資本的復(fù)利增長(zhǎng)被打斷，長(zhǎng)期回報(bào)率將大幅下降，這種稅收打斷現(xiàn)象也能在掛牌后得到解決。

他表示，新三板高度市場(chǎng)化的機(jī)制相對(duì)主板有很大優(yōu)勢(shì)，做市商制度會(huì)提升新三板的流動(dòng)性，引入連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制后有望進(jìn)一步激活交易，而投資人準(zhǔn)入門(mén)檻的設(shè)置更容易讓其形成專業(yè)投資人市場(chǎng)，和香港等海外市場(chǎng)一樣，趨于理性，更好地發(fā)展。散戶市場(chǎng)的非理性往往成為干預(yù)市場(chǎng)的理由，反而阻礙了主板的市場(chǎng)化進(jìn)程。