“未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開(kāi)展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)。”

這短短的34個(gè)字，應(yīng)該讓國(guó)內(nèi)所有的股權(quán)眾籌平臺(tái)們驚出了一身冷汗。一方面，當(dāng)前各大股權(quán)眾籌平臺(tái)上的股權(quán)眾籌項(xiàng)目沒(méi)有一個(gè)是已獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的，面臨違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，“未經(jīng)批準(zhǔn)不得開(kāi)展”預(yù)示著國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌未來(lái)的監(jiān)管方向可能會(huì)走向?qū)徟苹蛟S可制，超出此前預(yù)期。日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《眾籌機(jī)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)檢查通知》)，部署啟動(dòng)對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資中介活動(dòng)的機(jī)構(gòu)平臺(tái)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股權(quán)融資平臺(tái)”)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查。

伴隨著證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)的全面摸查，預(yù)計(jì)正式的股權(quán)眾籌監(jiān)管細(xì)則將會(huì)很快面世，不過(guò)，令人擔(dān)憂的是，當(dāng)前為數(shù)眾多打著股權(quán)眾籌名義或旗號(hào)的眾籌平臺(tái)，最終會(huì)走向何方？

監(jiān)管思路生變：股權(quán)眾籌范圍收窄至特定公募？

眾所周知，2014年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)外發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《股權(quán)眾籌融資管理辦法》(意見(jiàn)稿))，面向社會(huì)公眾征求意見(jiàn)。

《股權(quán)眾籌融資管理辦法》(意見(jiàn)稿)一度被視為國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌首個(gè)監(jiān)管政策。與此同時(shí)，包括京東金融、螞蟻金服、平安集團(tuán)、中信證券、人人投、36氪等在內(nèi)的眾多股權(quán)眾籌平臺(tái)均參照此規(guī)則，設(shè)計(jì)并發(fā)布了各自的股權(quán)眾籌平臺(tái)。

而從監(jiān)管角度來(lái)看，國(guó)務(wù)院在多次常務(wù)會(huì)議和文件中均提及“開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”。而在證監(jiān)會(huì)層面，除去本次專(zhuān)項(xiàng)檢查行動(dòng)，自2014年5月起，證監(jiān)會(huì)至少在七次每周例行發(fā)布會(huì)談及“股權(quán)眾籌融資”。

由此可見(jiàn)，“股權(quán)眾籌”意義重大。不過(guò)，值得注意的是，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于“股權(quán)眾籌”范圍的表態(tài)似乎從“寬泛化”走向了“特定化”。

此前，在談及《股權(quán)眾籌融資管理辦法》(意見(jiàn)稿)時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人曾表示，“以是否采取公開(kāi)發(fā)行方式為劃分標(biāo)準(zhǔn)，股權(quán)眾籌分為面向合格投資者的私募(非公開(kāi)發(fā)行方式)股權(quán)眾籌和面向普通大眾投資者的公募(公開(kāi)發(fā)行方式)股權(quán)眾籌。”

而在本次《眾籌機(jī)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)檢查通知》中，證監(jiān)會(huì)則指出，“股權(quán)眾籌融資主要是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)，具體而言，是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)通過(guò)股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類(lèi)似的電子媒介)公開(kāi)募集股本的活動(dòng)。”

簡(jiǎn)單說(shuō)，如今的股權(quán)眾籌融資，特指“公募式”股權(quán)眾籌，此前所謂“私募股權(quán)眾籌融資”已不再屬于“股權(quán)眾籌”范疇，應(yīng)屬于“非公開(kāi)股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為”。

股權(quán)眾籌平臺(tái)：或從“備案制”走向“牌照制”

根據(jù)《股權(quán)眾籌融資管理辦法》(意見(jiàn)稿)第六條規(guī)定，“股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)在證券業(yè)協(xié)會(huì)備案登記，并申請(qǐng)成為證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員”。

簡(jiǎn)單說(shuō)，按照此方案，股權(quán)眾籌平臺(tái)僅需具備特定條件，在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案即可上線運(yùn)行，并未設(shè)置任何前置審批或許可要求。

如今，在本次《眾籌機(jī)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)檢查通知》中，證監(jiān)會(huì)指出，“未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開(kāi)展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)。”

這意味著，不論是股權(quán)眾籌發(fā)起還是股權(quán)眾籌平臺(tái)設(shè)立，都需要獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，簡(jiǎn)單說(shuō)，不論是股權(quán)眾籌發(fā)起或股權(quán)眾籌平臺(tái)設(shè)立，都需要獲得“審批或許可”。

股權(quán)眾籌平臺(tái)從“備案制”走向“審批或許可制”，意味著現(xiàn)存的各類(lèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)將迎來(lái)史上最嚴(yán)厲的一次“洗牌風(fēng)暴”。

根據(jù)當(dāng)前的監(jiān)管思路，當(dāng)前的各類(lèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)如果在特定時(shí)間內(nèi)無(wú)法獲得“牌照”，未來(lái)不排除面臨“關(guān)停并轉(zhuǎn)”的風(fēng)險(xiǎn)。

此前，有媒體報(bào)道稱(chēng)，第一批公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)平臺(tái)已經(jīng)確定，率先獲得公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)資質(zhì)的三家平臺(tái)分別為，京東金融的“東家”、平安集團(tuán)旗下的深圳前海普惠眾籌交易股份有限公司(下稱(chēng)“前海眾籌”)，以及螞蟻金服的“螞蟻達(dá)客”。

不過(guò)，值得注意的是，截至目前，但證監(jiān)會(huì)從未表態(tài)或發(fā)布過(guò)所謂“公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)資質(zhì)”，前述新聞的真實(shí)性還有待確認(rèn)。

但是，不管怎么樣，伴隨股權(quán)眾籌平臺(tái)從“備案登記”走向“牌照管理”，獲得牌照的平臺(tái)不會(huì)太少，但也不會(huì)太多。而從第三方支付牌照等實(shí)施牌照管理的領(lǐng)域來(lái)看，首批有3家以上10家以下拿到牌照也不是不可能。

監(jiān)管沖突平衡：個(gè)別地方已出臺(tái)政策或?qū)⒄{(diào)整

7月18日，央行等十部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，明確股權(quán)眾籌的監(jiān)管歸口至證監(jiān)會(huì)。

央行等十部委《指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，“股權(quán)眾籌融資主要是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)。股權(quán)眾籌融資必須通過(guò)股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類(lèi)似的電子媒介)進(jìn)行。”

簡(jiǎn)單說(shuō)，股權(quán)眾籌已限定為“公開(kāi)、小額、大眾”范疇且必須通過(guò)眾籌平臺(tái)實(shí)施。

但在證監(jiān)會(huì)尚未出臺(tái)股權(quán)眾籌監(jiān)管規(guī)則前，一些省市已經(jīng)率先啟動(dòng)股權(quán)眾籌試點(diǎn)。比如，7月21日，廣東省金融辦對(duì)外發(fā)布《廣東省開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌試點(diǎn)工作方案》，啟動(dòng)廣東省內(nèi)股權(quán)眾籌試點(diǎn)工作。

在證監(jiān)會(huì)發(fā)布《眾籌機(jī)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)檢查通知》的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還專(zhuān)門(mén)致函全國(guó)各省、自治區(qū)、直轄市等省級(jí)政府，希望“規(guī)范通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)”、“嚴(yán)禁任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人以‘股權(quán)眾籌’名義從事非法發(fā)行股票的活動(dòng)”。

證監(jiān)會(huì)表示，目前一些地方正在制定或已經(jīng)發(fā)布開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌試點(diǎn)的相關(guān)政策性文件，其中界定的“股權(quán)眾籌”與《指導(dǎo)意見(jiàn)》定義的“股權(quán)眾籌”不一致。將非公開(kāi)股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為稱(chēng)為“股權(quán)眾籌”，易引起市場(chǎng)和社會(huì)公眾對(duì)股權(quán)眾籌概念的混淆。

顯然，個(gè)別地方試點(diǎn)方案可能與證監(jiān)會(huì)擬定中的監(jiān)管細(xì)則有沖突，各地已出臺(tái)政策可能需要調(diào)整，而這應(yīng)該也是證監(jiān)會(huì)致函各省級(jí)政府的關(guān)鍵所在。

股權(quán)眾籌猜想：或有多個(gè)維度將突破前期預(yù)判

雖然股權(quán)眾籌監(jiān)管細(xì)則尚未出臺(tái)，但是，此番證監(jiān)會(huì)部署啟動(dòng)全國(guó)排查活動(dòng)，已經(jīng)透露出即將出臺(tái)的股權(quán)眾籌監(jiān)管細(xì)則思路或構(gòu)想。

首先，眾籌公募性決定人數(shù)可突破破上限。去年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)外發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》時(shí)，實(shí)際上是將股權(quán)眾籌融資限定為私募范疇，如今，證監(jiān)會(huì)在《眾籌機(jī)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)檢查通知》中，明確指出“股權(quán)眾籌融資主要是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)”，屬于公開(kāi)募集股本的活動(dòng)。

而這已經(jīng)顛覆了此前眾籌平臺(tái)或行業(yè)對(duì)股權(quán)眾籌的認(rèn)知和理解，這意味著眾籌參與人數(shù)上限可能會(huì)突破200人的限制，而眾籌參與者的資格或條件，或許將可能適當(dāng)降低，不再要求投資者單一項(xiàng)目投資金額不少100萬(wàn)或金融資產(chǎn)不少300萬(wàn)。

其次，股權(quán)眾籌融資主體限定為小微企業(yè)。根據(jù)央行等十部委《指導(dǎo)意見(jiàn)》的規(guī)定，“股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)”，而在證監(jiān)會(huì)《眾籌機(jī)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)檢查通知》中表述為“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)”。

按照此眾籌融資主體要求，此前類(lèi)似很多知名企業(yè)在宣傳中號(hào)稱(chēng)拿出一部分股權(quán)眾籌，似乎都不符合股權(quán)眾籌監(jiān)管方向。

比如，在奇酷手機(jī)品牌發(fā)布會(huì)上，周鴻祎曾宣稱(chēng)將拿出部分奇酷股權(quán)面向公眾眾籌。如今按照證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管要求或思路，奇酷如果不算小微企業(yè)，那么奇酷股權(quán)眾籌八九不離十要黃。

換言之，一些企業(yè)以“股權(quán)眾籌”為名，做借勢(shì)營(yíng)銷(xiāo)的做法或被喊停。

而對(duì)于即將迎來(lái)“監(jiān)管風(fēng)暴”的各大股權(quán)眾籌平臺(tái)，即使最終未能拿到“牌照”，他們也未必一定會(huì)死。

一方面，它們可以繼續(xù)做“非公開(kāi)股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集”業(yè)務(wù)，只不過(guò)，不能再冠以“股權(quán)眾籌”名號(hào)，也不能向不特定對(duì)象宣傳推介、公開(kāi)勸誘等。另一方面，他們也可以退一步轉(zhuǎn)型做產(chǎn)品或服務(wù)眾籌。