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并購(gòu)潮還能熱多久:更多是資本市場(chǎng)單純講故事

2015/05/01 21:29      劉泉江
并購(gòu)潮還能熱多久:“并”或“購(gòu)”很少達(dá)

滴滴與快的合并、趕集與58同城合并,時(shí)下的資本市場(chǎng)又進(jìn)入到了一場(chǎng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與整合的浪潮中。境外市場(chǎng)如此,A股市場(chǎng)亦然。

作為資本市場(chǎng)縱橫捭闔的老兵,VC/PE們顯然不會(huì)缺席這場(chǎng)盛宴。不過(guò),對(duì)于如火如荼的并購(gòu)熱到底從哪里來(lái),要走向何方,他們似乎有不同的看法。

當(dāng)前的借殼是真并購(gòu)嗎

隨著“上市公司+PE”模式的盛行,并購(gòu)熱在A股市場(chǎng)一度開(kāi)出了絢麗的花朵。不少上市公司通過(guò)收購(gòu)將互聯(lián)網(wǎng)、TMT等熱門概念裝進(jìn)來(lái),輕松實(shí)現(xiàn)十幾個(gè)甚至二十個(gè)漲停板的狂歡。不過(guò),這是真正的并購(gòu)嗎?

“我們?cè)韧顿Y了一些電商公司,本來(lái)是為海外市場(chǎng)準(zhǔn)備的。春節(jié)之后,很多A股上市公司知曉了這些項(xiàng)目,他們表示"或者讓我們投資或者讓我們并購(gòu)吧"。”身處其中的嘉御基金董事長(zhǎng)衛(wèi)哲同樣經(jīng)歷了這樣的市場(chǎng)熱潮。

但問(wèn)題是,為什么和憑什么要賣?衛(wèi)哲表示,來(lái)找他談的有做汽車線下4S店的公司,但更多的是房地產(chǎn)公司。不過(guò),對(duì)方談的既不是汽車加互聯(lián)網(wǎng)能不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),也不是如何通過(guò)線上、線下結(jié)合產(chǎn)生新的價(jià)值。他們關(guān)心的只是互聯(lián)網(wǎng)。

“任何并或者購(gòu)一定要達(dá)到"1+1>2"才有意義,等于2都沒(méi)有意思,但我很少看到有并或者購(gòu)的行為,更多的只是資本市場(chǎng)單純?cè)谥v故事。”衛(wèi)哲坦言,從目前市場(chǎng)已經(jīng)披露的并購(gòu)看,這些老板基本上買的都是朝陽(yáng)行業(yè)里面的夕陽(yáng)企業(yè)——因?yàn)橹挥邢﹃?yáng)企業(yè)才愿意委身,盡快變現(xiàn)。

以互聯(lián)網(wǎng)為例。目前互聯(lián)網(wǎng)還處在應(yīng)該把自己的利潤(rùn)大幅度用于再投資、再擴(kuò)張,搶占消費(fèi)者入口的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。“很多互聯(lián)網(wǎng)廣告公司今天是有利潤(rùn)的,但他把利潤(rùn)交給你,兩三年以后就失去了搶占下一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)高地的機(jī)會(huì),也就變得沒(méi)有希望了。”衛(wèi)哲表示,很多A股公司還在用傳統(tǒng)的投資方法來(lái)投資互聯(lián)網(wǎng)公司,用傳統(tǒng)的對(duì)賭形式來(lái)給互聯(lián)網(wǎng)公司加上手銬。這樣的并購(gòu)是不應(yīng)該被看好的——既不看好被收購(gòu)方,也不看好收購(gòu)方。

“但是現(xiàn)在處于一個(gè)愿打一個(gè)愿挨的窗口期,不過(guò)估計(jì)這個(gè)窗口期很快就會(huì)過(guò)去。”衛(wèi)哲表示。他認(rèn)為,隨著注冊(cè)制、新三板市場(chǎng)的不斷完善,稍微優(yōu)秀一點(diǎn)的公司便不會(huì)再情愿委身A股現(xiàn)在的公司。投資者需要謹(jǐn)慎的是,是投風(fēng)口上的豬,還是把自己變成了那頭豬。

并購(gòu)潮能走遠(yuǎn)嗎

事實(shí)上,并購(gòu)在用美元投資的境外項(xiàng)目中也在不斷發(fā)生。“在類似滴滴與快的、58與趕集這樣的一些并購(gòu)中,兩家在同一方向上競(jìng)爭(zhēng)非常慘烈的公司,通過(guò)這樣業(yè)務(wù)合作,實(shí)現(xiàn)"1+1>2"的結(jié)果,這是非常合理的情況。”紅杉資本中國(guó)基金合伙人計(jì)越認(rèn)為。

但在目前更廣泛的意義上,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的并購(gòu)熱卻主要來(lái)源于雙方市值的不對(duì)等。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的一些上市公司原來(lái)比如40倍至50倍左右的PE(市盈率),買一個(gè)游戲公司是10倍至15倍的PE,并購(gòu)后原來(lái)的公司一般會(huì)報(bào)收幾個(gè)漲停板。而一個(gè)漲停板就可以把付出的并購(gòu)錢漲回來(lái)了,并購(gòu)就等于一筆不用花錢的交易。

“這個(gè)事干嘛不做呢?辛辛苦苦做一年的運(yùn)營(yíng)還不如一天一個(gè)漲停板。”計(jì)越表示,在目前國(guó)內(nèi)很多公司一年的利潤(rùn)還不足10%,很多傳統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈,收購(gòu)就成為在邏輯上講應(yīng)該做的買賣。

如果說(shuō)目前的上市公司并購(gòu)潮在中國(guó)進(jìn)入到了一個(gè)愿打一個(gè)愿挨的窗口期,對(duì)VC/PE們來(lái)說(shuō),重要的可能已不再是事實(shí)本身,而是這個(gè)窗口期會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間。

“(上市公司并購(gòu))確實(shí)是具備中國(guó)特色的二級(jí)市場(chǎng)機(jī)會(huì),我覺(jué)得是的確有窗口期,關(guān)鍵無(wú)非是窗口期的長(zhǎng)和短,是半年還是一年。如果說(shuō)基金采用的是偏二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作模式,那么對(duì)這種機(jī)會(huì)當(dāng)然要具備充分的敏感度才能把握住。”君聯(lián)資本董事總經(jīng)理兼首席投資官陳浩如是表示,但是作為專注所投企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮的風(fēng)投,這種機(jī)會(huì)事實(shí)上距離會(huì)相對(duì)比較遠(yuǎn)。

陳浩認(rèn)為造成上市公司并購(gòu)潮的原因主要是資本市場(chǎng)本身的高估值。上市公司要維持高估值,就傾向于拼命去買一些收入、買一些利潤(rùn);且不論現(xiàn)在用很少量的市值就能買到一些有利潤(rùn)貢獻(xiàn)的公司。

“盡管當(dāng)前的上市門檻還是很高,但必然還是有些優(yōu)秀的公司不會(huì)僅僅為了實(shí)現(xiàn)退出,就尋求把自己賣給一個(gè)不怎么樣的上市公司。”陳浩表示,總體來(lái)看,這個(gè)帶有窗口期的機(jī)會(huì),不應(yīng)該成為中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期并購(gòu)風(fēng)潮的主導(dǎo)。

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