不斷的折讓，并沒(méi)有給品牌折扣類B2C網(wǎng)站唯品會(huì)帶來(lái)陽(yáng)光。

　　第二個(gè)交易日，唯品會(huì)在小幅高開(kāi)后轉(zhuǎn)跌，收盤繼續(xù)下探14.55%。兩個(gè)交易日后，唯品會(huì)的股價(jià)較IPO發(fā)行價(jià)已累計(jì)下跌27.7%。

　　一邊是盛大、土豆、阿里巴巴紛紛從資本市場(chǎng)撤回，一邊是嗷嗷待哺的唯品會(huì)們趕集于資本浪潮，抓住IPO的稻草以換取繼續(xù)生存的資本。但“流血上市”過(guò)后，金錢的力量是否能讓他們重新煥發(fā)生機(jī)，還是只完成了套現(xiàn)的資本之旅?

　　上市還是再融資?

　　在VC/PE投資方向里，電子商務(wù)在過(guò)去兩年一直獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

　　據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)，2009年之前中國(guó)電子商務(wù)行業(yè)(含B2B、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、在線旅游預(yù)訂、電商服務(wù)、電商導(dǎo)購(gòu)及搜索)年均投資數(shù)量在30起左右，平均投資額在2億-3億美元。2010年，電子商務(wù)投資出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，披露76起案例、投資總額9.71億美元;2011年，披露案例116起、投資總額53.53億美元，投資金額環(huán)比增長(zhǎng)451.5%，占據(jù)當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)投資總規(guī)模的65.6%。

　　但在高融資的背后，幾乎所有的電子商務(wù)企業(yè)都面臨一個(gè)現(xiàn)實(shí)———“不賺錢”，他們必須靠持續(xù)的投入去維持規(guī)模和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。以唯品會(huì)為例，IPO文件顯示2011年唯品會(huì)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流有130多萬(wàn)美元，另外現(xiàn)金及存款為5917億美元，在扣除1271萬(wàn)美元的銀行借貸后，賬上應(yīng)有4646萬(wàn)美元的資金儲(chǔ)備。另一組數(shù)據(jù)是，2011年唯品會(huì)運(yùn)營(yíng)開(kāi)支達(dá)到7633.1萬(wàn)美元，兩者對(duì)比公司資金儲(chǔ)備相對(duì)緊張。

　　從2011年末開(kāi)始，受制于境內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)低迷，電商投資乃至整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資進(jìn)入“寒冬”。C V Source統(tǒng)計(jì)，2012年前兩個(gè)月披露電商投資案例9起，投資金額1 .02億美元，平均單筆投資額僅1133萬(wàn)美元，遠(yuǎn)低于2011年投資水平。

　　電商行業(yè)資金渠道遭遇“透支”，上市成為最后一根稻草。

　　“從唯品會(huì)首日收盤價(jià)來(lái)看，市值約為2.68億美元，而唯品會(huì)在第二輪融資中獲得的估值約為2.2億美元。”一位T M T行業(yè)投資基金負(fù)責(zé)人告訴南都記者，對(duì)比而言，盡管唯品會(huì)的IPO價(jià)格(6.5美元)較最初的定價(jià)區(qū)間(8 .5-10 .5美元)大幅下調(diào)，又遭遇首日破發(fā)，但至少早期投資者沒(méi)虧。

　　“如果進(jìn)行第三輪融資，今年的融資和去年相比估值至少下降了30%～40%，想獲得和第二輪相當(dāng)?shù)墓乐挡⒉滑F(xiàn)實(shí)，而早期投資人顯然不愿意看到賬面虧損。選擇上市這條路，投資者和創(chuàng)始人還是經(jīng)過(guò)衡量的。”此外，唯品會(huì)盤子較小，估值上的落差相對(duì)較小，即便試水失敗損失不明顯，如果是凡客、京東這類大公司在此時(shí)上市，估值落差動(dòng)輒以10億美元計(jì)，早期投資者損失非常大。

　　上市“雙刃劍”

　　對(duì)于VC/PE來(lái)說(shuō)，目前IPO仍然是最主流的退出渠道。2011年共有233家投資機(jī)構(gòu)通過(guò)165家企業(yè)實(shí)現(xiàn)393起IPO退出，總計(jì)獲得賬面回報(bào)1065.5億元，平均賬面回報(bào)率為7.22倍。

　　“VC/PE退出方式包括IPO、并購(gòu)、在引入新一輪投資時(shí)退出、同業(yè)轉(zhuǎn)讓，甚至與被投資者簽訂回購(gòu)條款等，但目前看來(lái)IPO是讓投資者獲得最大主動(dòng)權(quán)的方式。”ChinaVenture投中集團(tuán)首席分析師李瑋棟分析稱，一是IPO后套現(xiàn)渠道靈活，企業(yè)獲得流動(dòng)性議價(jià)后，易于在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行買賣;二是即便發(fā)行價(jià)格不理想，IPO一般還是會(huì)給企業(yè)帶來(lái)估值增長(zhǎng)。“這種增長(zhǎng)即使不體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的買賣上，也會(huì)在并購(gòu)交易進(jìn)行時(shí)起作用，像優(yōu)酷和土豆的合并，以及新浪收購(gòu)麥考林，被收購(gòu)方都獲得了溢價(jià)。”

　　從本質(zhì)上說(shuō)，IPO的過(guò)程其實(shí)是給創(chuàng)始人、員工和早期投資人創(chuàng)造財(cái)富的過(guò)程。對(duì)于電商來(lái)說(shuō)，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下必須依靠資本的力量來(lái)成長(zhǎng)，而企業(yè)在完成2-3輪融資后IPO就開(kāi)始被擺上議程;對(duì)于V C來(lái)說(shuō)，每個(gè)周期5-10年不等，但一定會(huì)有個(gè)截至?xí)r期，必須尋找渠道退出，再進(jìn)入下一輪的循環(huán)。

　　衣聯(lián)網(wǎng)總經(jīng)理于華向南都記者表示，選擇VC的首要標(biāo)準(zhǔn)是“希望他們不要因?yàn)槎唐诶鎿p害公司長(zhǎng)期發(fā)展”。“和VC談，一定會(huì)提及盈利甚至是上市時(shí)間表，甚至還會(huì)簽對(duì)賭協(xié)議。”

　　IPO過(guò)后，上市企業(yè)開(kāi)始要面對(duì)公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、向股東交代投資去向，甚至?xí)诙?jí)市場(chǎng)遭遇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的惡意收購(gòu)。“企業(yè)管理者在做決定時(shí)，會(huì)受到很多因素制約，而由于股東對(duì)于收益的要求，一些需要花時(shí)間花精力的長(zhǎng)期項(xiàng)目往往難以推進(jìn)，這也是今年私有化增多的部分原因。”李瑋棟表示。

　　唯品會(huì)在路演的PPT中，提出了“改善毛利率”、“降低倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用”、“降低市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)”、“控制行政管理費(fèi)用”等四管齊下的扭虧為盈利方式。眼下，唯品會(huì)已成功獲得了繼續(xù)生存的資本，但面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈的B2C行業(yè)，倉(cāng)儲(chǔ)物流成本難以下降已是行業(yè)性的難題。它需要超越同行，在資本市場(chǎng)的密切注視下交出滿意的成績(jī)表，不然難免重演中國(guó)電商第一股麥考林的歷程。