■孫海泳

　　美債的嚴(yán)峻形勢和標(biāo)普等權(quán)威評級機(jī)構(gòu)的局限將加劇諸多債權(quán)國和投資者投資策略的抉擇困境，也為將來國際經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展增添了不確定因素

　　自2008年美國的次貸危機(jī)引發(fā)全球性金融危機(jī)以來，美國經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，為彌補(bǔ)居高不下的財政赤字并緩解金融市場上流動性不足的局面，美國政府大量增發(fā)貨幣，并使美國國債總額連創(chuàng)新高。特別是2010年以來，美國政府出臺了兩輪“量化寬松”政策，美元貶值加快，并引發(fā)全球商品價格飆升。由于美國的經(jīng)濟(jì)繁榮遙不可及，國債規(guī)模積重難返，全球范圍內(nèi)對美國濫發(fā)國債的擔(dān)憂不斷加劇。以標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)國際等為代表的國際信用評級機(jī)構(gòu)長期以來一直給予美國國債最高的信譽(yù)評級，但在2011年4月18日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國國債的前景展望評為“負(fù)面”，此舉引發(fā)了投資者對美國長期償債能力和償債意愿的隱憂。美國國債問題將成為長期困擾諸多債券國的一個難題。

　　近年來美國國債的爆發(fā)性增長

　　美國國債是指美國財政部代表聯(lián)邦政府發(fā)行的國家公債。自獨立戰(zhàn)爭迫使大陸會議借款以來，美國聯(lián)邦政府的財政狀況幾乎一直處于赤字狀態(tài)。美國赤字化的財政政策實際上是一種拿未來納稅人的錢為現(xiàn)在的支出融資的方式，但直到1980年，美國的國債仍只有約1萬億美元。此后伴隨著聯(lián)邦政府預(yù)算赤字的上升，美國的國債總額也隨之上升，到1992年突破4萬億美元。此后在克林頓政府時期，由于美國經(jīng)濟(jì)繁榮、稅收增加、聯(lián)邦支出增長緩慢，使聯(lián)邦政府的財政赤字總體消失。小布什政府執(zhí)政后，2002年美國國債突破6萬億美元，此后由于經(jīng)濟(jì)疲軟、減稅和戰(zhàn)爭開支等因素的影響，美國政府的嚴(yán)重的財政赤字一直難以控制，由此導(dǎo)致美國國債的增長速度明顯加快，從2004年起幾乎每年跨上一個萬億美元級的臺階，到2008 年美國國債已超過10萬億美元。

　　2008年的金融危機(jī)的爆發(fā)后，美國聯(lián)邦政府的財政赤字急劇上升，2009財年至2011財年分別達(dá)到1.41萬億美元、1.29萬億美元和1.56萬億美元。為彌補(bǔ)巨額赤字及挽救美國經(jīng)濟(jì)，美國政府濫發(fā)貨幣，特別是美聯(lián)儲的兩輪“量化寬松”政策，加劇了美元的貶值和全球性的通貨膨脹。其間，美國國債也呈爆發(fā)性增長態(tài)勢，至2010年12月31日，美國國債突破14萬億美元，其時美國公民人均負(fù)債4.53萬美元，國債數(shù)額達(dá)到美國GDP14.5萬億美元的96.5%。而根據(jù)美國公債局的統(tǒng)計，到今年5月9日，美國國債總額已經(jīng)超過14.325萬億美元。

　　雖然美國負(fù)債累累，但美元獨一無二的世界貨幣地位，確保了美國不會出現(xiàn)國際支付危機(jī)。當(dāng)前，美元在全球貨幣儲備中占到70%的份額，在國際貿(mào)易結(jié)算中占到68%的份額；外匯交易的80%和國際銀行業(yè)交易的90%通過美元交易；國際大宗商品交易和國際貨幣基金組織的貸款也以美元標(biāo)價，由此世界其他國家產(chǎn)生了巨大的美元資產(chǎn)需求。雖然美國的貿(mào)易收支長期保持巨額逆差，但美國僅需開動印鈔機(jī)或僅需在金融結(jié)算系統(tǒng)中支付一串?dāng)?shù)字就可輕松解決國際結(jié)算等問題。同時，美國也積極引導(dǎo)各國和投資機(jī)構(gòu)將積存的大量的美元投向美國國債市場。由于美國國債有美國政府擔(dān)保，且利率優(yōu)、流動性高，受到各國央行及其他投資者的青睞。據(jù)統(tǒng)計，約30%的美國國債由外國政府持有，是世界主要國家外匯儲備庫中最重要的金融資產(chǎn)。而每當(dāng)世界動蕩之時，投資者都會轉(zhuǎn)向投資美國國債以尋求資金安全，因而美國國債從單純地滿足美國政府的財政融資需求，轉(zhuǎn)變?yōu)闉槭澜缣峁┟涝Y產(chǎn)的資金供應(yīng)渠道。美國國債的這一優(yōu)勢也給美國政府不斷增發(fā)貨幣、屢屢提高債務(wù)限額提供了便利。

　　由于美國政府無法切實控制開支，大花自己沒有的錢，其真正的償債能力和償債意愿越來越具有不確定性。2009年8月28日，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼為《紐約時報》撰文指出，從2019年之前10年累積的財政赤字將達(dá)到9萬億美元。假設(shè)美國能夠保持年均5%的經(jīng)濟(jì)增長率，則2020年時的國內(nèi)生產(chǎn)總值約為24萬億美元，屆時美國的全年收入僅夠用來償還積欠的債務(wù)。由于美國不具備足夠的償債能力，惟一可能的政策選擇就是繼續(xù)加大貨幣和債券發(fā)行的規(guī)模，以支付巨額的國債利息、償還到期債務(wù)以及維持經(jīng)濟(jì)社會生活的正常運作。這樣，美國政府還債應(yīng)該是不成問題的，但是屆時債券人的資產(chǎn)價值將會縮水，由此對償債能力和國家信用的質(zhì)疑不斷出現(xiàn)。例如，今年2月，全球最大債券經(jīng)紀(jì)公司、資產(chǎn)逾萬億美元的太平洋投資管理公司的締造者、美國“債券之王”格羅斯首次徹底清空他所管理的總體回報基金所持有的美國國債。此后，格羅斯還聲稱美國國債已逼近危險的臨界點。此外，美國第一大債權(quán)國——中國的許多專家或分析人員則紛紛將美國國債稱為“有毒的債券”、引發(fā)未來國際金融危機(jī)的“定時炸彈”、“金融核彈”等，很大程度上反映了對“美元陷阱”的擔(dān)憂。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)降美國國債信用前景的影響

　　美國龐大的、持續(xù)飆升的債務(wù)幾近失控是不爭的事實，而美國政府的償債能力和償債意愿也飽受質(zhì)疑。在此背景下， 2011年4月18日，國際著名信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾一反常態(tài)地將美國的債務(wù)前景調(diào)降為負(fù)面。自1941年以來，美國一直擁有最高的AAA級評級。自1991年推出前景展望體系以來，標(biāo)普也從未給予美國“負(fù)面”的前景展望。在19個獲標(biāo)普AAA評級的國家中，美國是惟一評級展望為負(fù)面的國家。信用評級被下調(diào)通常會導(dǎo)致借貸成本上升。歷史上，在獲得負(fù)面前景展望后的6～24個月內(nèi)，有1/3國家的信用評級會被下調(diào)。

　　調(diào)降評級展望對于美國國債的信譽(yù)度以及未來再融資產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，但對美國而言也并非全無積極意義。

　　第一，標(biāo)普的評級結(jié)果催促美國政府正視并改善赤字與債務(wù)狀況。當(dāng)前白宮和共和黨正就2012財年的赤字問題發(fā)生對峙，雙方在醫(yī)療保險和稅收制度方面存在重大分歧。標(biāo)準(zhǔn)普爾的評級結(jié)果是在質(zhì)疑雙方達(dá)成妥協(xié)的可能性。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)普爾的結(jié)論只是提醒美國當(dāng)局，美國的債務(wù)問題已到了必須嚴(yán)肅應(yīng)對的地步。雖然被調(diào)低前景展望，但美債狀況嚴(yán)重惡化的可能性很低，近期內(nèi)不會產(chǎn)生大的影響，對此華爾街大多數(shù)投資公司反應(yīng)較為平靜，而標(biāo)準(zhǔn)普爾的主要競爭對手穆迪公司和惠譽(yù)國際目前也未改變對美國債務(wù)前景的判斷。

　　第二，調(diào)降美債前景展望有利于遏制海外熱錢大量涌入美國國債市場。近來，包括利比亞在內(nèi)的中東北非國家局勢動蕩，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)波再起，日本核電站事故后果嚴(yán)重，這些事態(tài)的發(fā)展導(dǎo)致大量海外資金進(jìn)入美國避險，使美國承受著資本流入激增、美元升值和美債價格狂漲的壓力。調(diào)降評級展望顯示美債可能不再是最安全的“避風(fēng)港”，可降低海外資金對美國金融市場的沖擊。

　　第三，美國政府在第二輪“量化寬松”政策即將到期之際，有可能借標(biāo)準(zhǔn)普爾等信用評級公司所制造的“美國利空”消息，繼續(xù)延長有利于美國利益的量化寬松的貨幣政策。雖然目前美國國債的負(fù)面前景會給美國雙赤字政策的延續(xù)帶來極大的威脅，但這給美聯(lián)儲購買美國國債，增發(fā)貨幣，降低美元債務(wù)負(fù)擔(dān)創(chuàng)造了極好的條件。

　　第四，調(diào)低國債前景展望可增加主要債權(quán)國減持美債的成本；并有利于美國及其盟國從中國等持債的大國手上買到便宜的美國國債；還可將主要債權(quán)國的投資傾向?qū)颥F(xiàn)在美國金融機(jī)構(gòu)牟利更需要的其他市場中，比如，黃金市場等，而未來這些市場的泡沫將很有可能使一些國家的外匯儲備遭到“蒸發(fā)”。

　　此外，標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國國債的前景展望只是將眾所周知的事實予以確認(rèn)，在很大程度上反而有利于顯示其作為權(quán)威信用評級機(jī)構(gòu)的“公正”立場。此前，標(biāo)普曾頻頻調(diào)低歐洲國家主權(quán)信用，客觀上起到了打壓歐元的作用，并催生了歐債危機(jī)，而美國債務(wù)狀況的嚴(yán)峻性比之歐洲有過之而無不及，此次標(biāo)普調(diào)降美國國債信用前景，顯然有利于塑造其“獨立”、“公正”的商業(yè)形象。

　　標(biāo)普等國際信用評級機(jī)構(gòu)已成為美國的重要戰(zhàn)略資源

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國國債前景展望引起國際社會的關(guān)注，但美國國債的前景堪憂早已不是什么秘密，早在2010年11月9日，中國的民營信用評級機(jī)構(gòu)——大公國際資信評估有限公司就發(fā)布了美國跟蹤評級報告，將其本幣、外幣國家信用等級由AA調(diào)降至A+，本幣和外幣信用等級的展望均為負(fù)面。大公國際認(rèn)為，美國信用危機(jī)的發(fā)生和發(fā)展過程是其經(jīng)濟(jì)體制矛盾長期積累的結(jié)果。美國推出新一輪量化寬松貨幣政策，通過大規(guī)模印發(fā)美元僅能在一定程度上減緩其債務(wù)負(fù)擔(dān)，但由此帶來的美元地位和國家信用的下降將在很大程度上阻礙美國賴以生存的債務(wù)收入渠道。美國的做法體現(xiàn)了實際償債能力惡化和政府償債意愿急劇下降，這將損害債權(quán)人的利益，加劇投資美國國債的不可測風(fēng)險。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾等權(quán)威國際信用評級機(jī)構(gòu)長期以來對美國國債的潛在風(fēng)險視若無睹，重要原因是其作為美國的公司必然需要為美國的國家利益服務(wù)。與此相應(yīng)，這些信用評級機(jī)構(gòu)的評級標(biāo)準(zhǔn)也是按照以美國為主的西方國家的政治、經(jīng)濟(jì)原則來設(shè)置的。以標(biāo)準(zhǔn)普爾為例，其主權(quán)信用評級體系分為十類，每類按6個等級對各國進(jìn)行評價。這十類標(biāo)準(zhǔn)綜合了經(jīng)濟(jì)和政治兩大類風(fēng)險，分別代表一國按期償債的能力和償債意愿。標(biāo)準(zhǔn)普爾主權(quán)信用評級強(qiáng)調(diào)政治風(fēng)險、市場經(jīng)濟(jì)程度和非市場因素對評級的影響。十類標(biāo)準(zhǔn)的第一項是政治風(fēng)險該類指標(biāo)，具體包括：政治制度的穩(wěn)定性和合法性、公眾參與政治的程度、領(lǐng)導(dǎo)者產(chǎn)生機(jī)制等，其他九類指標(biāo)分別是收入和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與前景、財政彈性、政府債務(wù)、貨幣穩(wěn)定性等。

　　以標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)等為代表的國際信用評級機(jī)構(gòu)認(rèn)為認(rèn)為政治風(fēng)險或制度實力與信用等級確定高度相關(guān)，核心指標(biāo)體現(xiàn)了西方政治思想的法治、三權(quán)分立、政治參與和媒體獨立等要素，由于囿于西方的政治立場，這些指標(biāo)無法客觀衡量所有國家中央政府的國家管理能力。同時將經(jīng)濟(jì)私有化、自由化和對外開放程度作為判斷一國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)前景的主要依據(jù)，實際上是借此推行在發(fā)展中國家飽受詬病的新自由主義的經(jīng)濟(jì)主張。在現(xiàn)實運作中，這些評級機(jī)構(gòu)在很大程度上成為實現(xiàn)美國國家利益的工具。

　　美國對國際評級話語權(quán)的控制，很大程度上提升了美國對國際信用資源的控制力，從而有利于維護(hù)美國的戰(zhàn)略利益，甚至能在國際金融市場上呼風(fēng)喚雨。眾所周知的是，美國濫發(fā)貨幣、債臺高筑，信用基礎(chǔ)每況愈下。但美國能夠通過掌握國際評級話語權(quán)來標(biāo)榜其具有“世界最高信用等級”，以便能以最低成本融資。對比鮮明的是，許多歐洲國家就沒有這么幸運了，例如穆迪、標(biāo)普等評級機(jī)構(gòu)在希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)等事態(tài)中的遲鈍反應(yīng)、對危機(jī)的催發(fā)加劇作用和對歐元區(qū)的實際打壓效果已飽受詬病。同時，中國國內(nèi)專家也對美國信用評級機(jī)構(gòu)在對中國企業(yè)的評級過程中的種種不公做法頗多批評，如對中國商業(yè)銀行的信用評級普遍大幅偏低，與中國的經(jīng)濟(jì)實力和銀企的資產(chǎn)、運營狀況嚴(yán)重不符等等。這些問題都顯示了標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)國際等國際信用評級機(jī)構(gòu)在很大程度上服務(wù)于美國的國家利益，已經(jīng)成為美國軟實力的重要組成部分?？傊?，美債的嚴(yán)峻形勢和標(biāo)普等權(quán)威評級機(jī)構(gòu)的局限將加劇諸多債權(quán)國和投資者投資策略的抉擇困境，也為將來國際經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展增添了不確定因素。