經(jīng)歷了風光無限好的2010年，創(chuàng)投業(yè)今年一季度仍然持續(xù)升溫。業(yè)內(nèi)專家開始警示創(chuàng)投市場的泡沫和風險，而眾多創(chuàng)投機構(gòu)不僅面臨著分化的局面，也越來越重視對其自身道德風險的控制。

　　創(chuàng)投市場爆發(fā)增長引擔憂

　　“在北京建國門一帶，如果有什么東西砸下來的話，砸到的10個人中可能9個人是做私募股權(quán)投資(PE)的。”曾有人用這句玩笑來調(diào)侃近年來創(chuàng)投業(yè)持續(xù)火熱的狀況。

　　去年的中國創(chuàng)投業(yè)，無論是募資金額還是在投資金額，均創(chuàng)出了歷史新高，不少創(chuàng)投機構(gòu)也賺得盆滿缽滿。

　　創(chuàng)業(yè)投資方面，2010年全年披露VC投資案例804起，投資總額56.68億美元，相比2009年分別上升65.1%和93.3%。

　　不過，關(guān)于創(chuàng)投業(yè)出現(xiàn)泡沫和風險的警示也隨之出現(xiàn)。在近日舉行的第六屆中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資論壇上，很多專家和基金經(jīng)理認為，目前大量基金涌入，中國創(chuàng)投和私募基金市場已經(jīng)出現(xiàn)泡沫。

　　在該論壇上，黑石基金的項目經(jīng)理戴維·穆尼奧斯說，中國經(jīng)濟目前面臨通脹上行壓力，而且常年依靠低勞動力成本、低附加值產(chǎn)品的經(jīng)濟增長模式不可持續(xù)，這將給私募基金運作帶來風險。

　　著名經(jīng)濟學家陳志武近日在公開場合表示，目前私募基金市場泡沫現(xiàn)象嚴重，很多經(jīng)驗少、資質(zhì)差的基金涌向市場，導致競爭加劇的同時，也破壞了市場規(guī)則。他還表示，中國經(jīng)濟需要進行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，目前房市面臨調(diào)整、基礎(chǔ)建設(shè)投資的不可持續(xù)、加入世貿(mào)組織的紅利耗盡等因素都是中國經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)，這些都對創(chuàng)投和私募基金構(gòu)成風險。

　　
[page]

　　創(chuàng)投業(yè)或迎變局

　　“現(xiàn)在創(chuàng)投機構(gòu)管理的資金量不斷放大，那么如此大的資金規(guī)模，是不是也對應了相應的投資機會呢?”基石資本合伙人陶濤對證券時報記者表示了他的擔憂。他認為，現(xiàn)在創(chuàng)投市場不斷攀升的募資量和市場上有限的投資機會存在不一致。

　　事實上，早在去年，某些被熱炒的項目已然成為了某些機構(gòu)的爭搶目標。鵬德創(chuàng)投副總裁胡浪濤告訴記者，從去年下半年開始，某些沒有價值的項目憑借著炒作，就成為了創(chuàng)投機構(gòu)的“投資黑洞”，眾多資金趨之若鶩，部分知名創(chuàng)投甚至也參與其中。

　　深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務副會長兼秘書長王守仁也在近日表示，隨著大量社會閑置資金進入創(chuàng)投業(yè)和新的創(chuàng)投基金紛紛成立，已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的無序競爭態(tài)勢。一些創(chuàng)投基金為盡早實現(xiàn)資金的良性循環(huán)和高投資回報，在爭奪優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)資源上競相使出渾身解數(shù)，而不惜觸動行業(yè)道德的紅線。

　　胡浪濤預計，“現(xiàn)在這股創(chuàng)投熱潮并不會持續(xù)下去，有可能到明年就會降溫。” 王守仁則指出，新的競爭格局正在出現(xiàn)，創(chuàng)投基金分化在所難免。

　　高壓下的道德風險

　　“去年，我們還能將投資項目的市盈率控制在10倍左右，但現(xiàn)在我們遇到的同行投資的項目已經(jīng)普遍到了15倍左右。” 陶濤認為，當機構(gòu)募資越來越多時，投資經(jīng)理的投資壓力隨之增大，可能會迫于壓力將資金投入高估值高風險的項目。

　　一位創(chuàng)投界人士表示，在強大的利益驅(qū)動和投資壓力之下，道德風險的防范顯得格外重要。

　　據(jù)陶濤介紹，對投資經(jīng)理來說，道德風險一方面來源于投資經(jīng)理容易有積極投資的沖動：如果自己主導投資的項目成功退出，自己將名利雙收，如果投資失敗，則創(chuàng)投機構(gòu)自身承擔全部的損失，投資經(jīng)理的個人財富損失是有限的;另一方面，道德風險則來自投資經(jīng)理與被投資企業(yè)間的利益輸送風險。

　　接下來的問題就是，如何保證投資經(jīng)理在整個投資過程中，履行其應承擔的信托責任，而不會沖動冒進或者通過額外的利益輸送來獲利?

　　胡浪濤認為，第一是創(chuàng)投公司內(nèi)部的正向激勵要到位，機構(gòu)資金投資的回報和投資經(jīng)理的回報要形成一個比較大的關(guān)聯(lián);第二是完善投資前的機制約束。“例如，我們對每一位投資經(jīng)理都有嚴格的競業(yè)禁止，以及保密方面的要求，所有的投資人員進入我們機構(gòu)時要跟我們簽訂嚴格的從業(yè)協(xié)議，一旦出現(xiàn)道德風險、炒作項目等體外循環(huán)的情況，他在公司以及項目里的權(quán)益將被剝奪。”

　　據(jù)陶濤介紹，作為一家歷史淵源深厚的私募股權(quán)投資機構(gòu)，基石資本迄今已有超過10年的創(chuàng)業(yè)投資管理經(jīng)驗，目前管理包括公司型股權(quán)投資基金、契約型股權(quán)投資基金和有限合伙型股權(quán)投資基金在內(nèi)的數(shù)只基金，管理資本金約15億元人民幣。在預防道德風險方面，基石資本積累了豐富的經(jīng)驗：一是在于嚴格執(zhí)行民主的決策程序，即投資委員會一人一票制度，避免投資項目出現(xiàn)一言堂的局面;二是投資經(jīng)理團隊避免簡單的單一項目跟投，而是要在其管理的創(chuàng)投基金中占有一個較大的跟進投資比例，實現(xiàn)有效的利益風險共同承擔機制。例如，基石資本管理的4億元人民幣規(guī)模的廣州基石創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)，投資經(jīng)理團隊跟投比例高達15%，今年正在募集中的新一輪16億元人民幣規(guī)模的創(chuàng)投基金，投資經(jīng)理團隊自有基金跟投比例也高達10%。

　　此外，“投資委員會成員要深入一線，實地考察企業(yè)，和企業(yè)家交流，而不是在會議室里紙上談兵，最后，還要讓好的中介機構(gòu)組成專業(yè)的盡職調(diào)查團隊。”陶濤說。