在資本市場曾經(jīng)風(fēng)光無限的風(fēng)電概念股，最近正在退潮。

　　2010年10月以來，六家風(fēng)電公司金風(fēng)科技、明陽風(fēng)電、大唐新能源、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能、華銳風(fēng)電扎堆現(xiàn)身資本市場，令人側(cè)目。

　　然而，與幾年前資本市場對風(fēng)電新貴的熱捧不同，這一次它們集體遭到冷遇。截至2011年1月21日，僅有泰勝風(fēng)能以32.96元勉強(qiáng)維持在發(fā)行價(jià)（31元）上方之外，其余五只股票上市后全部慘遭破發(fā)。

　　其中，在紐交所上市的明陽風(fēng)電，股價(jià)已經(jīng)跌至10美元附近，較其14美元的發(fā)行價(jià)跌幅近30％，而開創(chuàng)A股主板發(fā)行價(jià)“最高紀(jì)錄”的華銳風(fēng)電，上市當(dāng)天股價(jià)就大跌超過9％，在隨后的七個(gè)交易日中一路急挫，跌至72元附近，較其90元的發(fā)行價(jià)跌幅已達(dá)20％。

　　2007年12月26日，金風(fēng)科技在A股上市首日，以138元的價(jià)格強(qiáng)勢開盤，以131元的價(jià)格收盤，較其36元的發(fā)行價(jià)，上市當(dāng)日漲幅超過250％。

　　正所謂此一時(shí)，彼一時(shí)。

　　資本市場變臉

　　上述六家公司中，1月13日在A股上市交易的華銳風(fēng)電，頂著史上最高發(fā)行價(jià)的名銜卻首日破發(fā)，因此最受注視。

　　“我們也沒有想到會(huì)跌破發(fā)行價(jià)，這完全是因?yàn)楫?dāng)前股市大勢的原因。”1月18日，華銳風(fēng)電高級副總裁陶剛對《財(cái)經(jīng)》記者說。

　　在陶剛看來，華銳風(fēng)電發(fā)行價(jià)雖然高達(dá)90元，但對應(yīng)的2011年預(yù)期市盈率只有24倍。最新發(fā)布的公告顯示，華銳2010年的凈利潤較上年增長50％以上，而且華銳手握大量訂單，未來幾年預(yù)期收益還會(huì)不斷增強(qiáng)。

　　華銳風(fēng)電上市主承銷商是安信證券。安信證券研發(fā)中心風(fēng)電行業(yè)研究員黃守宏表示：“近期股市資金不足，這才是導(dǎo)致眾多股票破發(fā)的原因。”

　　但即使以今年的預(yù)期市盈率來比較，選擇國內(nèi)上市的華銳，估值也比跑到香港和美國掛牌的金風(fēng)科技、明陽風(fēng)電明顯要高。金風(fēng)H股發(fā)行價(jià)對應(yīng)的2011年預(yù)期市盈率為16倍左右，美國上市的明陽只有10倍。

　　香港招銀國際資產(chǎn)管理公司聯(lián)席董事鄭磊認(rèn)為，華銳與金風(fēng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、市場地位、盈利能力及增長潛力均十分接近，華銳沒有依據(jù)可以支撐起如此高的發(fā)行價(jià)，其上市首日盤中幾乎跌停，反映了市場正常的認(rèn)知。

　　比較華銳、金風(fēng)、明陽三家企業(yè)，還可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象。它們都在上市后不久宣告破發(fā)。但一開始要價(jià)最低的明陽，跌得反而最多。按1月19日的收盤價(jià)，明陽的2011年預(yù)期市盈率為8倍左右，華銳為21倍，金風(fēng)H股為13倍。

　　像這種海內(nèi)外市場對于中國風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)的不同估值，從兩地掛牌的金風(fēng)身上能看得更清楚。金風(fēng)H股掛牌以來，表現(xiàn)一直比A股差，華銳上市之前，金風(fēng)A股一口氣跌了好幾天，但股價(jià)仍比H股高將近50％。

　　至于龍?jiān)?、大唐等幾家風(fēng)力發(fā)電企業(yè)，赴港掛牌的過程也不盡順利，尤其是去年底剛在香港完成首發(fā)的大唐新能源，也是經(jīng)過幾番努力，最終以2011年預(yù)期市盈率約13倍、每股2.33港元定價(jià)，是當(dāng)時(shí)詢價(jià)范圍的低位，但最終還是沒逃過破發(fā)的命運(yùn)，而本來打算同期進(jìn)行首發(fā)的華能新能源，在國際路演后由于定價(jià)不理想，最終押后了上市計(jì)劃。

　　有曾經(jīng)參與上述風(fēng)電企業(yè)首發(fā)的投行人士解釋，除了A股市場本身特有的環(huán)境，比如投資產(chǎn)品少、流動(dòng)性過剩等，國內(nèi)跟國際投資者對風(fēng)電行業(yè)前景有很不一樣的經(jīng)驗(yàn)和預(yù)期，也造成了不同市場上市的風(fēng)電企業(yè)，獲得的估值大不相同。

　　“風(fēng)電在歐美發(fā)展得比較早，不少歐美投資者看過海外的經(jīng)驗(yàn)，擔(dān)心在幾年的爆發(fā)性增長之后就停滯不前，所以長線基金對風(fēng)電的態(tài)度比較冷淡。”上述投行人士說。以全球風(fēng)電設(shè)備制造的龍頭企業(yè)丹麥VESTAS公司為例，其財(cái)報(bào)顯示，去年前三季度風(fēng)機(jī)銷售量同比減少27％，營收減少5％，盈利減少24％。

　　另一位也曾參與風(fēng)電企業(yè)上市的投行人士補(bǔ)充，在國內(nèi)，上市的新能源企業(yè)還比較少，剛好這個(gè)行業(yè)又受到政策扶助，對于A股投資人來說是新的概念，“不過，整個(gè)風(fēng)電行業(yè)目前還得靠政府的補(bǔ)貼政策，而不能靠營運(yùn)帶來豐厚的盈利。對于國際投資者來講，通過補(bǔ)貼才能賺錢的企業(yè)，吸引力會(huì)低很多。”

　　但從最近半年的情況來看，三地投資者的認(rèn)識開始有趨同的跡象。

　　行業(yè)裂變加速

　　在眾多業(yè)內(nèi)人士看來，資本市場對風(fēng)電的認(rèn)識裂變，緣于風(fēng)電行業(yè)自身正在發(fā)生的裂變。

　　2005年，隨著《可再生能源法》的頒布施行和第二次全國風(fēng)電工作會(huì)議的召開，幾十年來一直步履蹣跚的中國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來了徹底的反轉(zhuǎn)，全球風(fēng)電行業(yè)史無前例的狂飆突進(jìn)運(yùn)動(dòng)由此拉開序幕。

　　短短五年間，中國風(fēng)電裝機(jī)容量增長33倍，2010年末，總裝機(jī)4182.7萬千瓦，一躍而居世界頭號風(fēng)電大國。

　　隨著裝機(jī)容量的爆增，各路資本蜂擁而入風(fēng)電設(shè)備制造業(yè)。“在2005年之前，國內(nèi)做風(fēng)電設(shè)備的企業(yè)不過十幾家，短短五年已經(jīng)發(fā)展到約80家，其中絕大多數(shù)都是近幾年進(jìn)入風(fēng)電行業(yè)的。”華銳風(fēng)電副總裁陶剛對記者說。

　　在2006年華銳風(fēng)電成立之前，金風(fēng)科技依靠在新疆本地發(fā)展風(fēng)電的天時(shí)地利和從德國引進(jìn)的領(lǐng)先技術(shù)，在兆瓦級以下的風(fēng)電整機(jī)設(shè)備領(lǐng)域牢牢占據(jù)著龍頭老大的地位。直到2005年，金風(fēng)科技仍然醉心于兆瓦級以下的風(fēng)機(jī)生產(chǎn)，單機(jī)最大容量剛剛達(dá)到600千瓦。

　　“金風(fēng)的保守和短視讓它自己痛失了最好的機(jī)遇期，卻成就了今天的華銳，改變中國風(fēng)電行業(yè)競爭格局的第一次裂變就在那時(shí)發(fā)生了。”1月15日，年過七旬的清華大學(xué)電機(jī)系教授王承熙向《財(cái)經(jīng)》記者回顧道。談起當(dāng)初華銳風(fēng)電創(chuàng)始人韓俊良向他咨詢從德國引進(jìn)1.5兆瓦雙饋式風(fēng)機(jī)的情形時(shí)，王承熙感慨不已。

　　2005年，當(dāng)國內(nèi)所有風(fēng)機(jī)設(shè)備企業(yè)仍然在專注于兆瓦級以下的風(fēng)機(jī)設(shè)備時(shí)，尚在大連重工起重集團(tuán)有限公司擔(dān)任高管的韓俊良正為從德國引進(jìn)當(dāng)時(shí)歐洲主流的1.5兆瓦雙饋式風(fēng)機(jī)而奔走，幾個(gè)月后，他終于如愿以償?shù)赝患业聡竞炗喠撕献鲄f(xié)議：以不到100萬美元的代價(jià)在國內(nèi)首家成功獲取了1.5兆瓦雙饋式風(fēng)機(jī)整機(jī)設(shè)計(jì)圖紙。

　　2006年，金風(fēng)意識到了威脅。當(dāng)年底，金風(fēng)同德國Winsys公司合作，引進(jìn)后者的直驅(qū)永磁技術(shù)，開始研發(fā)1.2兆瓦的風(fēng)機(jī)，國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)激烈競爭的序幕由此拉開。
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　　巨頭競爭的首個(gè)結(jié)果是市場集中度迅速提高。華銳風(fēng)電的招股書顯示，2008年，華銳在國內(nèi)市場的裝機(jī)容量已達(dá)1403兆瓦，市場占有率高達(dá)22.45％，至2009年底，其在國內(nèi)市場裝機(jī)容量已達(dá)3510兆瓦，市場占有率進(jìn)一步升至25.32％，與此同時(shí)，僅華銳、金風(fēng)、東方電氣三家風(fēng)電整機(jī)企業(yè)所占的國內(nèi)市場份額合計(jì)已經(jīng)高達(dá)59.7％。

　　而在零部件設(shè)備領(lǐng)域，市場集中度亦迅速提高。以葉片為例，國內(nèi)最大的葉片制造商中復(fù)聯(lián)眾董事長任桂芳給《財(cái)經(jīng)》記者提供的數(shù)字顯示：至2010年，中復(fù)聯(lián)眾、中材股份、保定惠騰三家國內(nèi)葉片制造商所占的市場份額已超過60％。

　　另一個(gè)結(jié)果是，隨著風(fēng)電設(shè)備市場的擴(kuò)容，市場飽和度迅速提高，國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)開始進(jìn)入買方市場。2006年－2009年這四年中，國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)容量每年都以逾100％的速度擴(kuò)容。2010年，新增裝機(jī)容量1600萬千瓦，增速降到了70％以下，任桂芳認(rèn)為，這是國內(nèi)風(fēng)電市場由賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場的開始。

　　而在湘電風(fēng)能有限公司副總裁龍辛看來，買方時(shí)代的來臨帶給上游風(fēng)電設(shè)備制造商最大的壓力就是必須不斷降低成本以保住自己的市場份額。

　　“以單機(jī)容量1.5兆瓦的風(fēng)機(jī)為例，其投標(biāo)價(jià)格已經(jīng)從2006年的6000元／千瓦一路猛降到4000元／千瓦以下，投標(biāo)價(jià)格的大幅下降將使風(fēng)電設(shè)備行業(yè)利潤率不斷降低，這不僅意味著新進(jìn)入者的門檻將大大提高，也意味著行業(yè)大洗牌的時(shí)機(jī)將加快到來。

　　未來風(fēng)電市場競爭格局中，整機(jī)企業(yè)將減少到十家左右，行業(yè)裂變將使得寡頭時(shí)代加速到來。”龍辛對《財(cái)經(jīng)》記者說。

　　仍是朝陽產(chǎn)業(yè)？

　　提及中國風(fēng)電行業(yè)的未來，多數(shù)人都會(huì)以潛力無限來形容，最大的理由不外乎是，中國風(fēng)電市場未來可開發(fā)的空間全球第一。

　　“2005年以前，中國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)談不上什么國際地位，風(fēng)電技術(shù)也很落后。五年后，中國風(fēng)電企業(yè)已經(jīng)可以與世界主流企業(yè)比肩，風(fēng)電技術(shù)更是突飛猛進(jìn)，這其中最大的原因應(yīng)該歸功于風(fēng)電市場得到了大規(guī)模開發(fā)。沒有市場開發(fā)，就什么也沒有。”1月20日，中國可再生能源協(xié)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)秘書長秦海巖對《財(cái)經(jīng)》記者說。

　　秦海巖最怕聽“過熱”一詞。在他看來，共識是明擺著的：要實(shí)現(xiàn)中國政府到2020年非化石能源占到一次能源消費(fèi)比重15％的承諾，意味著到2020年風(fēng)電的裝機(jī)容量應(yīng)該達(dá)到2億千瓦左右。

　　目前，國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)容量才4000萬千瓦出頭，以此推算，在未來十年，平均每年新增的風(fēng)電裝機(jī)容量應(yīng)該能達(dá)到2000萬千瓦左右。

　　秦的樂觀可以在1月初召開的全國能源工作會(huì)議上找到印證。時(shí)任國家能源局局長張國寶在會(huì)上透露，風(fēng)電是僅次于水電和核電的清潔能源發(fā)展重點(diǎn)。2011年末，并網(wǎng)風(fēng)機(jī)要力爭達(dá)到5500萬千瓦。算上未并網(wǎng)的裝機(jī)量，今年中國風(fēng)機(jī)總裝機(jī)量或?qū)⑼黄?000萬千瓦。僅會(huì)議期間披露的風(fēng)電基地建設(shè)項(xiàng)目，裝機(jī)量即達(dá)1050萬千瓦。

　　相比對未來裝機(jī)容量的擔(dān)憂，真正影響國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造業(yè)發(fā)展的是技術(shù)自主程度和風(fēng)電上網(wǎng)困難。

　　風(fēng)電機(jī)組主要由塔架、葉片、齒輪箱、機(jī)艙、控制系統(tǒng)、發(fā)電機(jī)等部件組成，其中根據(jù)升速系統(tǒng)的不同又分為帶齒輪箱的雙饋式機(jī)組和不帶齒輪箱的直驅(qū)式機(jī)組。前者由于齒輪箱漏油問題常為業(yè)界詬病，后者則因退磁問題而遭指責(zé)。這兩種技術(shù)出現(xiàn)的時(shí)間相差不多，但經(jīng)過約20年的發(fā)展，現(xiàn)在帶齒輪箱的機(jī)型占據(jù)了國內(nèi)80％以上的市場份額。以華銳、聯(lián)合動(dòng)力、東方電氣為代表的雙饋式機(jī)組和以金風(fēng)科技、湘電風(fēng)能為代表的直驅(qū)式機(jī)組分別組成了兩大陣營。

　　迄今，沒有人能對雙饋式和直驅(qū)式機(jī)組的利弊優(yōu)劣做出一分高下的評判。“主流整機(jī)廠商只能選擇其中一種流派作為主攻方向，這其中的不確定性是一旦對手采用的技術(shù)流派在未來取得重大技術(shù)突破，自己就有站錯(cuò)隊(duì)伍的風(fēng)險(xiǎn)。”清華大學(xué)電機(jī)系教授王承熙告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

　　王承熙表示，國內(nèi)已出現(xiàn)過的風(fēng)機(jī)設(shè)備問題主要包括齒輪箱漏油、整機(jī)倒塌、葉片和主軸斷裂，但這些并不足為慮。“國產(chǎn)風(fēng)機(jī)最大的軟肋是控制策略的設(shè)計(jì)水平不夠，對進(jìn)口的依賴較大。”王承熙說。

　　另外一些風(fēng)電業(yè)界的人士則不以為然。“因?yàn)閹状问鹿示唾|(zhì)疑中國風(fēng)電企業(yè)不掌握核心技術(shù)，走不長遠(yuǎn)，這是杞人憂天。”秦海巖對記者表示，事后調(diào)查表明，這些事故多數(shù)都是由于安裝過程中違反操作規(guī)程造成的，并不是風(fēng)機(jī)本身的質(zhì)量問題。

　　在他看來，中國的風(fēng)電企業(yè)從引進(jìn)圖紙、聯(lián)合設(shè)計(jì)到獨(dú)立設(shè)計(jì)，已經(jīng)成功走出了一條從消化吸收到再創(chuàng)新的路子。比如，金風(fēng)科技2.5兆瓦直驅(qū)永磁式風(fēng)機(jī)技術(shù)和華銳風(fēng)電3.0兆瓦雙饋式風(fēng)機(jī)技術(shù)已經(jīng)完全能代表當(dāng)今國際最前沿的技術(shù)水平。

　　“我們已經(jīng)站在了國外巨頭的肩膀上，在前沿技術(shù)上一點(diǎn)都不比國外差。”陶剛稱。他認(rèn)為一個(gè)企業(yè)成功與否，不僅僅是技術(shù)路線的選擇，更重要的是把生產(chǎn)、質(zhì)量控制、后期服務(wù)等各環(huán)節(jié)都做到最好。

　　更多業(yè)內(nèi)人士表示，并網(wǎng)困難才是風(fēng)電行業(yè)面臨的更大瓶頸。

　　盡管國家出臺(tái)了風(fēng)電上網(wǎng)補(bǔ)貼政策，并通過《可再生能源法》保障了對風(fēng)電的全額接收，但由于風(fēng)電的上網(wǎng)成本明顯高于火電（火電的平均上網(wǎng)電價(jià)多數(shù)在0.3元左右，而獲得補(bǔ)貼后的風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)平均則在0.51元－0.61元之間），再加之穩(wěn)定性能差，需要按1∶1的比例建設(shè)備用電源，電網(wǎng)企業(yè)對風(fēng)電的接入積極性一直不高。按照中國電力聯(lián)合會(huì)的數(shù)據(jù)，2009年有24％的新增風(fēng)機(jī)未能實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。

　　王承熙教授認(rèn)為，近年來低電壓穿越技術(shù)和無功補(bǔ)償裝置的應(yīng)用使得風(fēng)電的并網(wǎng)特性明顯增強(qiáng)，但儲(chǔ)能技術(shù)仍然很難在短時(shí)間內(nèi)突破，而中國的風(fēng)資源分布又多數(shù)集中在遠(yuǎn)離負(fù)荷中心、電網(wǎng)薄弱的三北（華北、西北、東北）地區(qū)，這使得在短時(shí)間內(nèi)解決電網(wǎng)薄弱的制約難度很大。

　　以上種種，決定了中國風(fēng)電在可預(yù)見的將來還得高度依賴政府補(bǔ)貼。在一些業(yè)內(nèi)人士看來，長期靠吃政策飯的風(fēng)電行業(yè)同水電、核電相比，其競爭優(yōu)勢大打折扣。

　　瑞信去年12月一份研究報(bào)告顯示，目前國內(nèi)風(fēng)電、火電、水電、天然氣、核電這五類電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)中，其總發(fā)電成本分別為418元／兆瓦時(shí)、354元／兆瓦時(shí)、296元／兆瓦時(shí)、616元／兆瓦時(shí)、220元／兆瓦時(shí)，水電和核電的成本優(yōu)勢十分明顯。

　　“中國的水電裝機(jī)容量才剛突破2億千瓦，核電的裝機(jī)容量才1080萬千瓦，與風(fēng)電相比，水電和核電技術(shù)更成熟，成本更低廉，電能更穩(wěn)定。”1月21日，中國水電工程顧問集團(tuán)公司高級工程師施鵬飛對《財(cái)經(jīng)》記者說。

　　施鵬飛認(rèn)為，從長遠(yuǎn)而言，大力發(fā)展風(fēng)電的大方向當(dāng)然不應(yīng)該變，變數(shù)在于未來一段時(shí)間內(nèi)，風(fēng)電、水電、核電等在整個(gè)清潔能源的大盤子中所占的比重該如何量化和平衡，在此方面，尚有待國家政策層面的進(jìn)一步明晰。