由國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所指導(dǎo)、中國注冊金融分析師培養(yǎng)計劃執(zhí)行辦公室主辦的“第五屆中國金融市場分析年會暨第五屆中國注冊金融分析師年會”于2010年8月28日-29日在北京舉行。上圖為中國證監(jiān)會研究中心研究員王歐。

　　王歐：今天跟大家做一個簡單的交流。今天所說的這個市場歷史非常短，縱觀全球這個行業(yè)大概五六十年歷史，到我們中國來時間大概只有十幾年歷史，一個重要原因因為我們資本市場本身很年輕。

　　過去十年里面這個市場經(jīng)過了起伏不定的發(fā)展階段，也取得非?？焖俚陌l(fā)展，這張圖給大家簡單回顧一下過去十年里面，這個市場發(fā)展過程當中，一些主要的事件。隨著一系列的事件的發(fā)生，政策的推出，制度的實行以及市場板皮的不斷完善，中國的股權(quán)投資市場獲得快速發(fā)展，尤其在過去三四年里面發(fā)展速度非常快。

　　大家看下面柱狀圖可以看到，無論是所謂的VC市場還是PE市場，我們在這里統(tǒng)一稱之為股權(quán)投資市場，過去三五年里面獲得快速發(fā)展，其中經(jīng)歷了A股市場上升到六千多點快速上漲階段，也經(jīng)歷世界金融危機給整個行業(yè)帶來的影響。

　　如果我們把目光聚焦到過去四五年，就是我們整個行業(yè)發(fā)展速度最快的這個階段，我們看到一些很明顯的規(guī)律，在這里簡單交流一下。

　　首先整個行業(yè)的發(fā)展是與我們金融市場發(fā)展，尤其國內(nèi)資本市場發(fā)展有著非常明顯的關(guān)聯(lián)關(guān)系。其次如果我們把我們行業(yè)的具體組成分為境內(nèi)、本土管理機構(gòu)以及它所管理的人民幣基金，以及外資基金，這兩個子市場看，實際上過去幾年人民幣基金市場發(fā)展速度尤為迅速，這實際上與我們國內(nèi)資本市場發(fā)展有關(guān)聯(lián)，也與我們整個股權(quán)投資市場相關(guān)的大環(huán)境變化相關(guān)，政策不斷完善，投資者不斷成熟等等。再具體看。在世界范圍內(nèi)股權(quán)投資市場都是一個相對新興市場，認為是目前兩大另類新興金融市場之一，另外一個是對沖基金市場。

　　股權(quán)投資市場盈利模式逐漸形成了一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)，它的退出方式，就是投資家實現(xiàn)利潤給投資者帶來回報方式，主要通過被投企業(yè)的發(fā)行上市，通過并購，在境外市場由于資本市場成熟企業(yè)上市，IPO上市并不是一個主要方式，但是國內(nèi)不一樣，一個是我們資本市場仍然處于一個新興階段，大量企業(yè)處于一個需要上市的一個階段。比如說像英國、美國，每年上市企業(yè)的數(shù)量以及融資額，與各種原因下市企業(yè)幾乎是均等的。第二我們國家經(jīng)濟發(fā)展速度非?？欤虼藦妱诺慕?jīng)濟發(fā)展態(tài)勢，給我們這個市場，包括給所有金融市場提供最好發(fā)展階段，這兩個因素共同作用下，我們來看目前狀態(tài)下國內(nèi)股權(quán)投資市場里面，大部分的投資基金實現(xiàn)投資回報方式主要是依靠被投企業(yè)的上市，尤其是IPO發(fā)行，從數(shù)字上可以看到，這是今年半年的數(shù)據(jù)，從個數(shù)上講大概有91%的基金投資案例利潤，通過被投企業(yè)IPO首發(fā)上市方式實現(xiàn)，相對而言股權(quán)轉(zhuǎn)讓，并購轉(zhuǎn)讓只是占一個很小比例。獨特的發(fā)展態(tài)勢可能還會保持一定的階段，與我們經(jīng)濟的發(fā)展行業(yè)發(fā)展階段是相輔相成的。

　　另外一點，目前在過股權(quán)投資市場上過去幾年伴隨市場快速發(fā)展，我們看到人民幣投資基金作用越來越重要了，這個在兩三年前我們已經(jīng)開始關(guān)注，隨著這良好三年行業(yè)的快速發(fā)展，這個趨勢是越來越明顯了，這里面仍然以今年上半年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來表示，仍然是一個個數(shù)統(tǒng)計，在上半年里面，我們所有境內(nèi)股權(quán)投資基金，包括外資跟內(nèi)資，它所投資的企業(yè)的個數(shù)當中，有超過58%是由人民幣基金進行，外資基金不到40%。由于外資基金平行體量比較大，你看融資實際上外資基金占到50%多一點。同時從總體來講，我們目前行業(yè)已經(jīng)形成了人民幣基金與外資基金鼎足而立的態(tài)勢，與三四年前是有一個非常大的區(qū)別。

　　另外隨著A股市場最近四五年的快速發(fā)展，我們經(jīng)常說的轉(zhuǎn)折性發(fā)展，其標志是05年5月我們推出股權(quán)分制改革，其中有一些可能還是我們股民，經(jīng)歷了這幾年快速發(fā)展階段，尤其是09年底我們推出創(chuàng)業(yè)板，為整個股權(quán)投資市場發(fā)展提供一條非常重要，甚至可以說是至關(guān)重要的對沖通道，這個情況我們再看這個行業(yè)發(fā)展狀態(tài)，可以看出非常鮮明規(guī)律。

　　在過去四五年當中這個數(shù)據(jù)是截止到今年上半年，我們看到綠色代表是A股市場上市推出的企業(yè)的個數(shù)，這里面上市企業(yè)指的所有由VC、PE投資機構(gòu)支持的中國企業(yè)，在全球資本市場上市的統(tǒng)計，因此從這里面講，既包括我們?nèi)嗣駧胚M行投資企業(yè)，也包括我們外幣基金投資的企業(yè)，既包括在境內(nèi)A股市場上市，也包括在境外資本市場上市的企業(yè)，所以從這個統(tǒng)計看，無論是從上市企業(yè)的個數(shù)，還是從上市企業(yè)融資的數(shù)量來看，人民幣基金在行業(yè)內(nèi)作起到地位和作用是越來越重要，甚至在今年上半年，我們看到是遠遠超出我們外資基金所支持投資的企業(yè)。這是我們行業(yè)內(nèi)現(xiàn)在一個非常鮮明的特點，也是我們行業(yè)內(nèi)現(xiàn)在討論最多的一個話題。

　　為什么？這個行業(yè)是理財行業(yè)一部分，過去半個世紀以來新興的理財市場的最重要的渠道之一，對于中國企業(yè)來說，投資中國企業(yè)實現(xiàn)回報最主要的方式，就是被投企業(yè)的IPO上市，因此通過IPO上市獲取回報是目前在國內(nèi)經(jīng)營的幾乎全部股權(quán)投資基金的最主要的盈利模式，這種情況下被投企業(yè)在上市地的上市情況就成為決定股權(quán)投資基金，實現(xiàn)投資收益的最重要的影響因素之一。把我們中國企業(yè)到這些交易所上市，IPO定價的平均市盈率做一個簡單比較，我們可以看到在過去一兩年里面，在境內(nèi)A股市場上市，我們中資企業(yè)獲得的定價是最高的。當然了你可以說這也顯示出我們市場目前仍然還不是非常成熟，定價能力不一定最合理，但是另外一方面因為我們是一個新興資本市場，我們有一定的資本溢價，定價溢價也是可以理解的，從這張表里面看出，在境內(nèi)A股市場上市的企業(yè)IP0市盈率大概在15倍左右，同一時期被PE、VC投資的中資企業(yè)到境外上市是四倍多一點，這個定價出現(xiàn)一個巨大的落差，就是中國企業(yè)究竟在什么地方上市最好？這只是其中一個決定的因素，你上市以后對股東的回報，另外一方面企業(yè)上市以后的廣告效應(yīng)，現(xiàn)在無一不向我們A股市場傾斜，這個趨勢越來越明顯了?，F(xiàn)在很多外資機構(gòu)也愿意他們所投企業(yè)到我們A股上市。

　　簡單看一下我們這個行業(yè)目前的現(xiàn)狀。

　　首先由于我們國內(nèi)的企業(yè)的債權(quán)融資和股權(quán)融資比例是失調(diào)的，債權(quán)投資基金是對中國金融市場有益的補充。

　　中國經(jīng)濟的快速增長給股權(quán)投資基金提供了良好的投資機會和行業(yè)發(fā)展空間。

　　為了提升企業(yè)價值，股權(quán)投資基金正開始深入地參與被投企業(yè)的管理。國際基金加速本土化，本地基金運作日漸成熟。在過去一年中我們非常高興的看到，在目前市場上已經(jīng)有一些管理資產(chǎn)規(guī)模相對比較大，投資經(jīng)驗相對比較豐富，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相對比較長遠的機構(gòu)，開始考慮這個問題了。過去兩三年里面一個很明顯的趨勢。

　　從剛才給大家簡單介紹一下數(shù)據(jù)，可以看出在過去十年里面股權(quán)投資市場發(fā)展非常迅速，尤其是05年股權(quán)分置改革以來，這個行業(yè)發(fā)生了一個非常發(fā)展階段。隨著A股市場逐步的完善，在A股市場上市，退出已經(jīng)成為目前在國內(nèi)大部分股權(quán)投資基金的主要退出通道，資本供給的渠道日益拓寬，在過去兩三年里面是非常明顯的。在國際投資人紛紛進軍中國投資市場同時，國內(nèi)投資人群體也正在快速的形成，從兩三年前全國社保作為首家也是最成熟的大型機構(gòu)投資者進入這個市場以來，整個國際投資人市場隊伍在快速的擴充，而且投資人的群體成熟度也在快速的提高，對整個行業(yè)最有益一件事。

　　過去十年里面，外資機構(gòu)也是外資基金的管理機構(gòu)是市場主力軍，對國內(nèi)股權(quán)投資基金市場發(fā)展，企業(yè)創(chuàng)新，尤其是中小企業(yè)，高科技企業(yè)創(chuàng)新起到明顯的推進作用。我們一些高科技企業(yè)在五年前，十年前主要依賴是外幣基金，以及他們管理機構(gòu)幫助投資，以及幫助通過到境外上市實現(xiàn)的跨越式發(fā)展，但是最近幾年里面人民幣基金及其管理機構(gòu)正在快速的崛起，其管理、能力、品牌、退出回報越來越受到人民的關(guān)注，過去兩三年里面，人民幣基金回報率已經(jīng)不次于我們外幣基金，人民幣基金及其管理機構(gòu)正在成為整個市場未來發(fā)展的主力軍。
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　　從現(xiàn)在看未來，我們看國內(nèi)股權(quán)投資人行業(yè)，在一個相對年輕的發(fā)展階段看，會有一些什么樣趨勢，首先從成熟市場看，境外成熟市場看，有幾個比較典型趨勢，由此這次金融危機爆發(fā)前后，包括目前剛剛推出的美國集中監(jiān)管改革法案對這個行業(yè)的影響，我們也看到幾個比較典型的明顯的趨勢。

　　首先是在成熟市場上，股權(quán)投資基金，尤其是在管理機構(gòu)，目標跟發(fā)展戰(zhàn)略開始逐漸的差異化，行業(yè)逐漸的出現(xiàn)了明顯的細分，在這里可以簡單的分成三類，一類是大型的資產(chǎn)管理機構(gòu)，原來只做VC或者PE，現(xiàn)在開始涉獵更多的領(lǐng)域，比如說像黑石、貝恩，他們涉獵一些非基金，一些非傳統(tǒng)的PE的業(yè)務(wù)，有一些傳統(tǒng)VC開始涉及PE等等一些，一些新興的另類資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)，這是非常明顯的，可以說是這個行業(yè)最頂端的一些大型投資機構(gòu)，正在向真正意義上資產(chǎn)管理上過渡。

　　其次仍然有一部分大型的投資機構(gòu)保持了專業(yè)的本色，他們?nèi)匀粚Ｖ谄浔举|(zhì)，比如說狹義的PE，第三類就是數(shù)量眾多的中小型的PE管理機構(gòu)，他們更多是決定不把規(guī)模快速擴張，而是通過靈活的，更有效的區(qū)域性服務(wù)跟差異化服務(wù)，為投資人提供價值，所以我們在成熟市場可以看，整個行業(yè)目前有三分化的趨勢，這是行業(yè)發(fā)展六十年以來一個非常明顯的一個變化。

　　其次對于大型基金的管理機構(gòu)來說，在過去十幾年里面出現(xiàn)另外一個非常明顯趨勢，就是管理平臺的機構(gòu)化跟公司化這個趨勢非常的明顯。其中最典型的就是管理公司。其背后原因大概有這么三個，這些大型機構(gòu)第一代創(chuàng)始人領(lǐng)軍人物都接近退休年齡了，變現(xiàn)要求非常的明顯，比如說像黑石，其創(chuàng)始人到退休年齡，他需要變現(xiàn)是黑石上市的最重要的原因，無論他怎么說，這是這個公司上市最重要的原因，KKR上市也有這方面的原因，第一代創(chuàng)始人開始接近退休的年齡，比如說像KKR雖然現(xiàn)在仍然在六十歲上下，但是在這個行業(yè)里面大概五到十年必須考慮這個問題。

　　其次由于行業(yè)的發(fā)展，使得我們國際上大型成熟的股權(quán)投資管理機構(gòu)需要實現(xiàn)規(guī)模的持續(xù)擴張，帶來資本擴張的要求，拓寬資金來源，使得資金不再局限于合伙人的資金，成為一個大趨勢，因此上市也是實現(xiàn)股權(quán)投資機構(gòu)管理機構(gòu)的資金的來源擴張最重要一個方式。

　　還有一個是資本成熟化，合伙人資本是支持這個行業(yè)最重要的資本，但是合伙資本在很大程度是一個中期資本，伴隨合伙人的離去，伴隨著合伙人的生老病死，合伙人資金是不能夠長期留在管理平臺和管理機構(gòu)，因此隨著行業(yè)發(fā)展，隨著合伙人年齡不斷的增長，獲得更長期資本來源是我們這里面主要機構(gòu)面臨的重要的課題之一。這也是我們目前聽到的很多海外上市的股權(quán)投資機構(gòu)的重要的原因。

　　這里面列了幾家在成熟市場上最有名股權(quán)投資管理機構(gòu)，這些都是做PE出身，為什么？規(guī)模很大。我們看一下這里面列了五個機構(gòu)，這是我們在成熟市場具有標志性的幾個大型的，也是最成熟，歷史時間最長的股權(quán)投資和管理機構(gòu)。反過頭看我們剛才說的幾個特點，首先業(yè)務(wù)范圍開始快速的拓展，整個行業(yè)整個就是六十年，說典型的PE只有四十年，但是過去三十年，尤其是過去十幾二十年里面，這個行業(yè)里面最頂級機構(gòu)開始快速擴張它的業(yè)務(wù)范圍，從傳統(tǒng)的并購到創(chuàng)投，對沖基金，房地產(chǎn)，杠桿融資，以及像基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等等，整個這個行業(yè)的領(lǐng)域在快速擴張，所以我們目前在國際成熟市場所說的股權(quán)投資基金的領(lǐng)域，要比我們國內(nèi)所說的股權(quán)投資基金涉及的領(lǐng)域廣的多。

　　另外一方面看下面這幾個圖，顯示的是這五家機構(gòu)的資本構(gòu)成，可以看到其中的黑石，OPOLLO都已經(jīng)上市了，他們當中資金來源一部分，黑石大概公眾持了13%，OPOLLO持了10%。實際上已經(jīng)有了比較明顯的發(fā)展趨勢，我們從上個世紀七十年代看到合伙型投資銀行，大量的股份化，大量的上市，到最后一家高盛上市使得大型合伙型投行最終消失，我們看到新興的資產(chǎn)管理機構(gòu)，最明顯的就是這個股權(quán)投資基金管理機構(gòu)，其背后主要動因都是對于長期資本的渴求。使得我們今天所說的行業(yè)，在成熟市場上表明出非常鮮明的特點。

　　另外一個特點在成熟市場，我們整個行業(yè)利潤模式開始發(fā)生了一些比較明顯變化，可能大概有十幾二十年歷史，大家知道早期典型的并購機構(gòu)，在美國被稱之為杠桿收購，最出名的就是KKR，把杠桿做到極點，成為一個負面的代表，從那以后整個行業(yè)隨著市場發(fā)展，尤其是隨著金融市場的情況變化，在這次金融危機前后，股權(quán)投資市場曾經(jīng)遭受重創(chuàng)，重要的原因就是金融市場對過度杠桿開始越來越反感，這種情況尤其隨著企業(yè)家不斷成熟，股權(quán)投資基金盈利模式開始回歸，本來這應(yīng)該是一個常態(tài)，但是我們這個行業(yè)發(fā)展到中間某一個階段，在成熟市場靠金融工程也成為這個行業(yè)重要獲得利潤的手段，曾經(jīng)一度成為最重要的手段。

　　目前在成熟市場上，一個普遍的共識是什么，投資一家企業(yè)僅憑市場溢價和財務(wù)運作可以提高公司業(yè)績時代已經(jīng)一去不復(fù)返。用我們一個最著名的股權(quán)投資管理基金里面的一句話，你必須像一個實業(yè)家一樣思考，而不再是一個單純的金融家，我們這個行業(yè)已經(jīng)在成熟市場快速的向被投企業(yè)進行價值回歸。

　　看左邊這張圖，當他們做一個投資案例的時候，在做這個投資決定時候，假設(shè)退出這個企業(yè)上市時候，這個企業(yè)上市IPO市盈率與他們進入這個企業(yè)時候付價錢中間的關(guān)系，其中88%是低于他們投進去，假設(shè)這個基金投一家公司時候，負的市盈率是15倍，假設(shè)退出時候，IPO市盈率是低于15倍的，與投資、估值差不多的大概占8%，高于投資估值情況是4%，這是非常說明問題，我們至少這家基金在投資的時候是不靠市場定價的溢價獲取回報的，跟我們國內(nèi)市場目前發(fā)展情況是非常不同的。

　　右邊柱狀圖表示，他們分析他們所投企業(yè)利潤來源，回報是非常高，回報當中有63%是被投企業(yè)的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流增長，就是企業(yè)主營業(yè)務(wù)盈利能力的增長，給他們帶來了63% 的投資收益，而幫助企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，給他們帶來37%收益，由于公共市場的定價差，給他們帶來了收益幾乎為零，從右邊這張圖我們可以看出來，這實際上是我們這個行業(yè)三個主要利潤來源；第一幫助企業(yè)提高核心競爭力，第二幫助企業(yè)優(yōu)化財務(wù)，另外就是通過進入跟退出的定價差，這三種渠道是我們整個行業(yè)最主要的利潤來源。

　　在成熟市場我們可以看到，價差是最次要的來源，原因是因為在成熟市場，資本市場的定價能力是相對很強，在資本市場獲得溢價可能性非常低，另外一方面過去某一個階段，由于金融工程給我們一些基金帶來比較高的回報，因此可以說是成熟市場股權(quán)投資基金最高的回報之一。目前來看回歸本原幫助被投企業(yè)提升價值是我們目前國際成熟市場上的主要的盈利模式，這與我們目前國內(nèi)有著非常大區(qū)別。

　　看國內(nèi)市場，因為歷史更短，而且我們自己資本仍然是一個新興加轉(zhuǎn)軌市場，因此我們二級市場定價不是非常的成熟，使得我們一二級市場價差比較大，大家經(jīng)常聽到IPO定價偏高，這一方面是我們市場發(fā)展不成熟的一個標志之一，另外一方面也給我們行業(yè)提供一個非常獨特的盈利空間，使我們國際市場不能提供的，這個對行業(yè)發(fā)展來說是一個雙刃劍，一方面在比較短時間里面，快速推動我們這個行業(yè)發(fā)展，由于我們股權(quán)投資機構(gòu)進入企業(yè)時候市盈率與被投企業(yè)上市時候IPO價差是非常明顯，因此造成我們在過去幾年里面，大量的越來越多的機構(gòu)，基本上完全依賴我們IPO市場的定價溢價獲取高額的，甚至暴力性的投資回報，使得這個市場這個行業(yè)，成為非常受到關(guān)注的一個行業(yè)。我在過去幾年里面，參加了一些會，談到這個話題，感興趣的人是最多的。另外一方面由于越來越多的機構(gòu)過度的關(guān)注于我們這個價差，也使這個行業(yè)發(fā)生很大程度惡性競爭，打價格戰(zhàn)。
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　　由于在投資階段，我們在過去幾年里面，相當多的機構(gòu)是關(guān)注企業(yè)臨上市前，使得價格戰(zhàn)成為了我們機構(gòu)之間競爭最重要的方式，一兩前年我們提出這樣一個問題，這個發(fā)展方式不可能保證行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展，這必然是一個短期現(xiàn)象，甚至造成行業(yè)的泡沫。

　　令我們非常高興看到，過去一年多里面，我們國內(nèi)行業(yè)開始發(fā)生一些變化，雖然還不是非常明顯，但是我們看到一些管理資金規(guī)模比較大，一些投資經(jīng)驗相對比較豐富，開始探討行業(yè)發(fā)展的長期戰(zhàn)略，其中一個重要標志就是把投資階段前移。實際上使得我們國內(nèi)真正的風(fēng)險投資開始出現(xiàn)了。由于投資前置，使得投資風(fēng)險快速增大。投資基金必須更多的致力于幫助被投企業(yè)提升它的經(jīng)營能力，管理能力，幫助被投企業(yè)快速的發(fā)展壯大。

　　在客觀上要求采用這種盈利模式的股權(quán)投資基金，它的管理機構(gòu)，必須提高幫助被投企業(yè)提升核心競爭能力的本身的素質(zhì)要求，這個在我們過去兩三年里面，在我們業(yè)內(nèi)開會的時候，我們每年有一個年會，把業(yè)內(nèi)頂尖機構(gòu)找到一起，討論行業(yè)發(fā)展的趨勢跟問題。當時兩三年前，大量機構(gòu)說不是我不想做，第一我沒有能力做，第二我沒有這個必要做，但是在過去一年多里面，我們越來越多聽到部分機構(gòu)開始說，我現(xiàn)在必須這么做，因為越往后端競爭越激烈，價格越高，我的競爭優(yōu)勢越低，尤其是隨著我們證監(jiān)會發(fā)行體制改革，發(fā)行定價機制不斷完善，二級市場定價逐漸成熟，使得一二級市場定價價差開始減少，仍然比成熟市場大很多。

　　這個過程當中，我們很多的有長期發(fā)展戰(zhàn)略的機構(gòu)，開始把目光向前端轉(zhuǎn)移，因此他們開始致力于通過幫助被投企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略梳理，管理提升，國際拓展、機制調(diào)整等等方式，幫助被投企業(yè)提高它的管理能力，產(chǎn)品研發(fā)能力，幫助企業(yè)拓寬市場，拓寬視野，這是我們行業(yè)看到一個非常讓人高興的現(xiàn)象，當然這仍然是一個少數(shù)。

　　另外有一部分行業(yè)開始考慮長期發(fā)展問題了，這是由一些發(fā)展趨勢決定，比如在國內(nèi)目前本土基金管理機構(gòu)管理資產(chǎn)規(guī)模接近或者超過百億，現(xiàn)在越來越多了，不再是早期的初創(chuàng)的階段，初創(chuàng)階段以生存發(fā)展為第一要義，達到一定規(guī)模以后必然產(chǎn)生機構(gòu)化的需求，必然需要制定企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略，這樣的情況下，我們看到在過去一年多時間里面，我們所接觸的一些本土的股權(quán)投資基金管理機構(gòu)開始出現(xiàn)幾個趨勢。

　　首先開始設(shè)立其他的相關(guān)領(lǐng)域，不再只做某一個領(lǐng)域。原來專做VC也開始涉足PE，比如說有一些基金開始探討設(shè)立關(guān)聯(lián)公司來管理二級市場投資的基金了等等方式，也有涉及房地產(chǎn)基金，這是我們看到有些基金的管理機構(gòu)，開始考慮如何把自己的機構(gòu)真正建成一個機構(gòu)化、規(guī)?；Y產(chǎn)管理平臺，其次開始考慮股權(quán)投資基金及其管理機構(gòu)，本身的公司治理問題了，這是一個讓我們高興的一個現(xiàn)象，開始考慮基金的公司治理問題，如何保護投資人利益，以及本身的公司治理問題，如何在管平臺本身，建立最科學(xué)的投資決策流程，建立科學(xué)的風(fēng)控機制。

　　一些機構(gòu)開始跟我們探討未來是否有在國內(nèi)上市可能性，在成熟市場這是一個很明顯趨勢，在國內(nèi)目前還是屬于一個探討階段，但是已經(jīng)有機構(gòu)開始跟我們探討這個問題，而且探討如何為這種未來可能性提前做準備。

　　我們再過去一年多時間里面，這個行業(yè)最典型的呼聲希望規(guī)范化發(fā)展，在過去三五年里面，行業(yè)快速發(fā)展乃至導(dǎo)致一定程度過熱以后，行業(yè)開始出現(xiàn)規(guī)范化呼聲，尤其是一些規(guī)模比較大的機構(gòu)，開始認識到規(guī)范才是保證企業(yè)跟行業(yè)長期發(fā)展最重要的因素。

　　為什么要規(guī)范化？首先這個行業(yè)在過去幾年里面，由于發(fā)展速度非常快，由于非常年輕的行業(yè)，大量的新的機構(gòu)，新的從業(yè)人員進入到這個行業(yè)，帶來了激烈的市場競爭，據(jù)估算，在我們國家目前基本或者達到我們證監(jiān)會IPO標準的企業(yè)，這里面包括公司制也包括非公司制的，有兩三萬家，每年真正能通過上市的就是那么幾家，這樣情況下形成投資的激烈的競爭。

　　其次隨著市場的發(fā)展，我們進入這個行業(yè)的機構(gòu)越來越多。在這樣情況下，基金管理比較少，管理基金規(guī)模就是在幾百萬上千萬數(shù)量級，生存仍然是第一要義，必須為投資人快速的賺錢，必須快速建立自己的市場信譽，在這樣的情況下，短并快，成為這些機構(gòu)的最主要的投資模式。在這樣情況下由于兩方面的因素，使得我們目前國內(nèi)投資基金市場，仍然處于一種過度競爭，甚至可以說是某種程度上處于一種無序競爭的狀態(tài)。而像成熟市場占大多數(shù)的并購?fù)顺鲈谖覀兪袌稣嫉谋壤浅Ｉ?，千軍萬馬走過獨木橋就形成這樣的狀態(tài)。在相當程度上由于市場原因，和自身原因顯示出浮躁狀態(tài)。所有這些使得我們國內(nèi)股權(quán)投資市場仍然處于一個不成熟的階段。

　　我們看到問題有很多，這些問題都是我們在發(fā)展過程當中必然經(jīng)過階段，比如說股權(quán)投資分化，股權(quán)投資意識淡薄，誠信度問題等等。另外一個重要原因，我們所謂股權(quán)投資行業(yè)可以分為四個階段，融資、投資、管理、退出，但是由于剛才我說這些原因，尤其市場惡性競爭，發(fā)現(xiàn)很多基金都局限在所有的Pre—IPO，都寄希望通過IPO市場溢價高額利潤，這樣情況下基本上沒有時間做這個管理，所謂融、投、管、退變成了融、投、退，另外整個行業(yè)缺乏有機的政策的磨合。形成了各級地方政策的差異化，形成監(jiān)管的套利，這是我們整個行業(yè)面臨的問題。我們所有這些都是伴隨我們這個行業(yè)快速發(fā)展過程中已經(jīng)出現(xiàn)苗頭，或者我們認為可能出現(xiàn)的一些隱患。在這樣情況下行業(yè)也開始呼吁規(guī)范化，行業(yè)開始呼吁合理的管理，當然畢竟是一個成熟的投資人的投資行為，跟我們公募基金有質(zhì)的區(qū)別，對于這個行業(yè)管理跟其他金融市場管理有著質(zhì)的區(qū)別。

　　我們現(xiàn)在說的摸索探索行業(yè)管理，最主要目的，就是界定合規(guī)與違規(guī)的界限，比如說什么是私募，因此不需要向公募一樣嚴格管理，但是在中國市場上最說不清楚就是私募什么是私募，以及私募需要向合格投資人募集資金，什么是合格投資人？大家知道銀行有理財計劃，什么樣是公募的？什么樣的是私募，誰也說不清楚，對于私募投資管理基金來說，最大隱患就是投資人是不是真正的合格投資人，但是在目前中國沒有任何一個法律給出明確的答案，區(qū)分合格投資人與公募投資人是最重要的任務(wù)，原來認為這個都是私募市場，不會出現(xiàn)這種惡性欺詐，這也不一定，比如說操縱市場，我們國內(nèi)更多表現(xiàn)為反公募化，更多向老頭老太太或者是公眾投資人圈錢，惡意欺詐，內(nèi)幕消息，市場操縱等等都是我們關(guān)注的焦點，欺詐一定是這個行業(yè)未來監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)之一。

　　還有逐步建立、完善、股權(quán)投資文化，由于我們資本市場發(fā)展歷史短，對于我們私募市場的股權(quán)投資市場股權(quán)投資文化更是一個需要破解的話題，也是我們證監(jiān)會比較關(guān)注的一個問題。由于時間關(guān)系，今天就給大家介紹到這里，謝謝。