文 宋向前

　　華爾街的投行一個(gè)接一個(gè)倒了，我們不禁要問(wèn)，中國(guó)到底需要什么樣的投資銀行？關(guān)于這個(gè)問(wèn)題的答案，完全取決于對(duì)以下兩個(gè)問(wèn)題的回答：投行的客戶是誰(shuí)？投行應(yīng)當(dāng)向他們提供什么樣的服務(wù)？

　　把這個(gè)問(wèn)題拋給投行人士，十個(gè)中有九個(gè)會(huì)告訴你，我們的客戶是那些有融資需求的企業(yè)。答案正確，但并不全面。說(shuō)它正確，是因?yàn)樵谥袊?guó)目前的發(fā)展階段，資本仍然是最稀缺同時(shí)也是最昂貴的商品。幾乎每一家企業(yè)在發(fā)展和擴(kuò)張的過(guò)程中，都會(huì)面臨資本不足的問(wèn)題，需要有專門的機(jī)構(gòu)為它設(shè)計(jì)最佳的融資方式與融資路徑，這恰是投行發(fā)揮作用的核心所在。這類企業(yè)，我們稱為“融資需求型企業(yè)”。

　　說(shuō)它不全面，是因?yàn)槟壳暗闹袊?guó)還存在更大量的另類企業(yè)：它們通過(guò)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)已經(jīng)完成了資本的原始積累，甚至有了相當(dāng)?shù)馁Y本剩余。受市場(chǎng)容量和規(guī)模所限，當(dāng)資本報(bào)酬率顯著降低，投入產(chǎn)出邊際遞減的情況下，他們不知道拿手中的剩余資源去做些什么，又如何去做。這類企業(yè)，我們稱為“資本溢出型企業(yè)”。

　　在中國(guó)，這兩類企業(yè)同時(shí)存在并不斷相互轉(zhuǎn)化。一家資本溢出的企業(yè)，一旦發(fā)現(xiàn)了好的整合目標(biāo)，開(kāi)始從單純的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)整合，在自身剩余資源不足以支撐企業(yè)擴(kuò)張的情況下，隨時(shí)可能轉(zhuǎn)變?yōu)橛腥谫Y需求的企業(yè)。而能夠成功進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的企業(yè)，又會(huì)通過(guò)創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，不斷產(chǎn)生新的剩余資源，重新變回一家資本溢出的企業(yè)。

　　知道了投行的客戶，也知道他們?cè)诓煌A段有著不同的服務(wù)需求，可投行并不一定知道自己應(yīng)當(dāng)向他們提供什么樣的服務(wù)。華爾街傳統(tǒng)認(rèn)為，金融服務(wù)的核心集中于三大方面：制造、銷售和持有金融產(chǎn)品。投資銀行負(fù)責(zé)制造和銷售，而商業(yè)銀行專于制造和持有。

　　說(shuō)法正確，但仍不全面，甚至操作起來(lái)很危險(xiǎn)。之所以說(shuō)它危險(xiǎn)，是因?yàn)楫?dāng)金融產(chǎn)品的銷售開(kāi)始從批發(fā)逐漸向零售轉(zhuǎn)移時(shí)，投行相對(duì)于商業(yè)銀行的銷售優(yōu)勢(shì)就幾乎蕩然無(wú)存。它并不比商業(yè)銀行擁有更多的銷售渠道，或者說(shuō)商業(yè)銀行短存長(zhǎng)貸的經(jīng)營(yíng)模式注定了它比投行擁有更多的零售渠道優(yōu)勢(shì)。因此，投行開(kāi)始向金融產(chǎn)品的持有轉(zhuǎn)移，在資本不足的情況下，就采用高杠桿的方式負(fù)債持有那些高收益同時(shí)也是高風(fēng)險(xiǎn)的，甚至可能是由自己親手設(shè)計(jì)出的金融衍生品。最終，它們倒在了金融產(chǎn)品的持有上。

　　之所以說(shuō)它不全面，是因?yàn)槿A爾街太多關(guān)注了金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與發(fā)行，而不是為什么要設(shè)計(jì)和發(fā)行這些金融產(chǎn)品。我們?cè)O(shè)計(jì)和發(fā)行的所有金融產(chǎn)品，都應(yīng)當(dāng)是為企業(yè)服務(wù)的。甚至在企業(yè)不同的發(fā)展階段，要為企業(yè)設(shè)計(jì)不同的金融解決方案。中國(guó)投資銀行的任務(wù)，就是針對(duì)不同企業(yè)的不同發(fā)展階段，配合他們的未來(lái)發(fā)展，提供全面的金融解決方案。

　　全面的金融解決方案，不僅體現(xiàn)在金融產(chǎn)品的制造上，還包括如商業(yè)策略選擇、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)范、內(nèi)控體系完善、激勵(lì)制度建設(shè)、兼并收購(gòu)規(guī)劃與實(shí)施、私募股權(quán)融資、中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)、上市準(zhǔn)備與安排、上市后市值管理等在內(nèi)的其他金融服務(wù)。只有在深刻閱讀企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)上，才能設(shè)計(jì)出相應(yīng)的金融產(chǎn)品。也只有通過(guò)全面提升企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，才更容易實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品的銷售。

　　客觀地說(shuō)，投行與客戶終歸是兩個(gè)不同的主體，也一定存在不同的利益訴求。最好的辦法，就是把投行與企業(yè)的利益緊密捆綁在一起。也就是說(shuō)，投行不僅是企業(yè)的服務(wù)者，它同時(shí)又是企業(yè)的股東之一。它與企業(yè)不僅是簡(jiǎn)單的合同關(guān)系，更是榮辱與共的共生關(guān)系。

　　華爾街的危機(jī)再次提醒我們，中國(guó)的投資銀行，如果僅僅把客戶當(dāng)作賺錢的工具，那么它自己離崩潰也就不遠(yuǎn)了。