文 韓祖平

　　美國不斷增加的財政赤字帶來資金問題，中國經濟持續(xù)增長，港元將有可能陷于疲軟的貨幣和增長的經濟之間。同樣，金融危機加速了人民幣國際化這一長期過程，也有可能加快港元與美元掛鉤的變化。

　　港元的掛鉤對象不會是從美元到人民幣的直接轉換，因為與美元掛鉤可以帶來貨幣穩(wěn)定性等好處，更重要的是人民幣還不是完全可兌換。普遍觀點認為，港元將會與人民幣掛鉤，但是人民幣已與其他四種不同貿易貨幣掛鉤，所以這種做法會非常復雜，甚至可能弄巧成拙。在人民幣未實現(xiàn)自由兌換之前，港元通過采取同樣的貨幣管理體制來與人民幣靠攏比較合理。 另一種方案是選擇雙重掛鉤，即港元同時與人民幣和美元掛鉤。但考慮到人民幣與一籃子貨幣相關聯(lián)，這樣做也顯不妥。港元其實可以與人民幣放在同一個貨幣籃子中，采取2005年人民幣法定升值的類似做法，一次性提高到新水平，然后采用與人民幣一樣的逐步升值政策。

　　如果美元與特別提款權(SDR)一籃子貨幣相比大幅下跌的話，就不得不采取上述措施，否則將產生通脹壓力和貨幣投機行為，這樣會給香港帶來不穩(wěn)定。

　　港元與人民幣掛鉤將對中國產生有利的影響。例如，中國通過香港地區(qū)向國外發(fā)行國債，最初以港元計價，到期時有轉換為人民幣的選擇。這可以減輕中國不斷增長的財政赤字帶來的資金壓力。還要考慮的是，中國需要港元在人民幣國際化的過程中保持對人民幣的穩(wěn)定性。在香港開展人民幣結算的試點正在進行，中國已經提供了2000億元的貨幣互換來促進這一進程。長期來看，將港元與人民幣掛鉤能夠減少貨幣效應對A股溢價的影響。

　　人民幣對美元一直保持穩(wěn)定，因此港元在過去幾個月也保持了穩(wěn)定，這在很大程度上是由于美元對SDR的持續(xù)升值。面對美元潛在的貶值風險，投機資金流入香港。這種壓力巨大。當美元升值時，仍然是可控的，但當美元貶值時，風險將變得無法承擔。

　　人民幣對美元升值5%，最初是基于國內存款利率為0.5%以及美國聯(lián)邦基金利率為3%。考慮到高額的兌換成本，幾乎沒有投機獲利的空間。目前的困難在于，港元與美元的利率基本相同，在0.25%-0.3%之間，因此，如果人民幣升值5%， 將立即獲得5.3%的回報，這將促使投機的增長。這意味著，港元最初可以實施比人民幣水平較低的升值政策，直到中國和香港地區(qū)的利率都從前所未有的低水平中恢復過來。相反，可以利用國際一籃子貨幣尋求一種平衡效應，而不僅僅是以美元為基準貨幣。這樣就可以避免孤注一擲。利率的變化會隨著一籃子貨幣中的不同貨幣的力量消長而變化。

　　港幣和美元問題是中國貨幣管理面臨的最大問題。隨著中國國際經濟地位的提高，人民幣不斷升值，其使用地區(qū)范圍不斷擴大，從而最終在5-10年內成為完全可互換的外匯儲備貨幣而存在。

　　中國急需在區(qū)域市場以及全球市場擴大貿易，這就意味著人民幣將必須成為可互換貨幣，而且會比預期的要早。這無疑將會影響到港元。中國銀行、匯豐銀行和交通銀行在香港設立人民幣結算中心，把香港作為人民幣國際化的試點?，F(xiàn)有的2000億元人民幣貨幣互兌和所有貿易中的人民幣結算都會進一步加強。人民幣國際化的重要前提是成熟的金融市場，有能力為周邊國家提供更多以人民幣計價的金融產品。必須推動人民幣計值的亞洲債券市場的發(fā)展，為形成儲備貨幣職能奠定金融市場基礎，減輕對美元債券市場的過度依賴，也給國外的人民幣持有者創(chuàng)造投資渠道。

　　本專欄認為，在未來十年左右，人民幣基本能夠實現(xiàn)在區(qū)域經濟中的主導地位，并且有能力在21世紀20年代確立在全球金融市場的領導地位。