—專訪國楓律師事務(wù)所合伙人張利國

　　記者 裴瑜

　　6月5日，澳大利亞力拓集團(tuán)以1.95億美元的“分手費”作為解約中鋁并購的代價，至此，涉資195億美元、備受各界關(guān)注的中國企業(yè)迄今最大海外并購交易，在離最后審批期限僅距10天時戛然而止。

　　與此同時，騰中重工爆出收購悍馬的消息。但結(jié)果尚不得而知。

　　一個收購中斷，一個尚無定論?？v觀類似并購案例，如中鋼收購澳大利亞中西部公司、五礦收購澳鋅礦公司、華菱鋼鐵收購FMG等，整體來看并購步伐并不順利。來自麥肯錫的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去20年里中國67%的海外收購并不成功。

　　是國內(nèi)企業(yè)海外并購時機不對、經(jīng)驗不夠充足，還是對方的“玩法”太過高明，亦或其政治勢力過于強大？中國企業(yè)怎樣才能真正“走出去”，怎樣才能降低風(fēng)險、提高并購成功率？在此背景下，本刊專訪了Meritas國際律師組織的中國唯一會員單位、北京國楓律師事務(wù)所的合伙人兼主任張利國。

　　《投資與合作》：中國企業(yè)海外并購過程中需要直面并解決的真正風(fēng)險是什么？

　　張利國：并購的成功是由很多種因素促成。從宏觀看，現(xiàn)在是并購的好時機，由于全球金融危機，一些海外企業(yè)利潤暫時性大幅度降低，會有一些并購需求；從估值角度講，市盈率降低，企業(yè)估值偏低，也有利于并購。但具體到某一行業(yè)或企業(yè)，時機不是最主要的因素。“知己知彼”才是決定海外并購成功的核心籌碼。而最佳時機把握的關(guān)鍵點，也在于“知己知彼”。

　　《投資與合作》：“知己知彼”具體到境內(nèi)企業(yè)海外并購方面，包括哪些內(nèi)容？也就是說，如何更好地降低風(fēng)險，提高并購成功率？

　　張利國：要規(guī)避并購過程中的風(fēng)險，首先要“知己”，即知道自身在行業(yè)處于什么樣的地位，以及技術(shù)成熟度、市場需求如何，要清楚地知道并購的目的，還要了解國內(nèi)外的法律情況及金融、政策環(huán)境。

　　其次要“知彼”，即對企業(yè)本身的盡職調(diào)查，了解它的過去、現(xiàn)在及未來前景，優(yōu)、劣勢各有哪些，以及知識產(chǎn)權(quán)、環(huán)保、勞工、財務(wù)審計與分析等方面的情況，甚至還要調(diào)查導(dǎo)致該企業(yè)出現(xiàn)問題的原因，預(yù)測其被并購之后會出現(xiàn)哪些情況等。

　　所謂“知彼”，還包括對被并購企業(yè)所在國家相關(guān)的公司法規(guī)，包括其政治、歷史、文化都要了解和熟悉。有的國家和地方的勞工組織很強大，一些海外并購?fù)菀自趧诠きh(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致項目的擱置或失敗。

　　從法律角度看，境外并購的工作量比較大，往往會聘請多家律師事務(wù)所，找到專業(yè)、盡職的服務(wù)機構(gòu)很重要。同時，與專業(yè)的具有國際化團(tuán)隊和背景的金融資本結(jié)合，有利于提高并購成功率。

　　《投資與合作》：一般情況下，除了雙方有合作互補的需求，大多企業(yè)是因為出現(xiàn)問題才愿意被并購的。除了并購過程，在之后的整合過程中通常也存在一定的風(fēng)險，直接影響到海外并購的效果，對此，你有哪些建議，是否可以舉例說明？

　　張利國：我們需要請專業(yè)并熟悉當(dāng)?shù)匚幕⑸虡I(yè)環(huán)境的機構(gòu)對并購之后整合、經(jīng)營中存在的風(fēng)險進(jìn)行充分估測，并準(zhǔn)備預(yù)案。

　　不提名舉例，一家國內(nèi)加工制造企業(yè)，并購一家法國公司，當(dāng)時是看好其本身的技術(shù)和背后的市場，但由于該市場不具有一定穩(wěn)定性，當(dāng)?shù)氐膭趧恿Τ杀具^高，若要裁員，每年就得付出上百萬歐元的代價，如不裁員，面臨的就是企業(yè)巨虧，并購之后反而處于兩難境地。主要原因在于沒有請到真正專業(yè)、熟悉當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)的機構(gòu)來進(jìn)行法律上的風(fēng)險預(yù)測與規(guī)避。

　　還有的是因為不了解當(dāng)?shù)匚幕?、?xí)俗而出現(xiàn)問題。比如南美某國，一些地區(qū)是周薪制，由于當(dāng)?shù)毓蛦T表現(xiàn)比較好，中方的高層經(jīng)理給他們都發(fā)了獎金，結(jié)果第二周發(fā)現(xiàn)人都沒了，因為他們賺夠了下一周的生活費，全都出去消費了，等錢沒了又回來工作。

　　此外，還有一些國家法定假期很多，一年各種公休日加起來有100多天。這些都需要謹(jǐn)慎處理。

　　《投資與合作》：中國企業(yè)海外并購既是化解中國外匯儲備過高矛盾的重要渠道之一，也能減少中國能源礦產(chǎn)等領(lǐng)域的對外依賴度，同時，政府在政策上也非常支持企業(yè)“走出去”，除此之外，還有哪些因素促使國內(nèi)企業(yè)加速海外并購？

　　張利國：自加入WTO之后，國內(nèi)有不少加工型企業(yè)向出口依賴型發(fā)展。比如從新疆發(fā)展起來的美克家具，在沒上市之前，最主要的目標(biāo)客戶基本都來自美國、歐洲等海外市場。隨著市場規(guī)模的擴大，再加上國內(nèi)可用資源的相對貧乏，企業(yè)就會對境外資源如木材、礦產(chǎn)等產(chǎn)生強烈的需求。中鋁計劃收購力拓主要目的之一也是為了解決資源矛盾問題。

　　另外還有境內(nèi)企業(yè)對境外市場及品牌的需求。隨著境內(nèi)企業(yè)規(guī)模擴大，及對海外市場熟悉程度的提高，會希望逐步減少對海外渠道商的依賴，自己掌握一定的市場主動權(quán)。早期國內(nèi)不少加工型企業(yè)主要是靠貼牌生產(chǎn)，近些年國內(nèi)廠商的品牌意識開始大幅度提高，由于品牌的建立需要比較長的時間，因此并購海外有一定知名度的品牌廠商就成了樹立品牌、拓展市場的一種捷徑，例如聯(lián)想并購IBM。

　　其次，國內(nèi)企業(yè)對技術(shù)、國際化人才、先進(jìn)管理經(jīng)驗也有需求。同時在海外市場本土化方面，一些國家會設(shè)置貿(mào)易保護(hù)性政策，境內(nèi)企業(yè)通過并購海外企業(yè)，并逐步實現(xiàn)本土化，有利于繞開這些貿(mào)易壁壘，實現(xiàn)更好的海外發(fā)展。

　　尤其近些年來，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本在國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展過程中有很好的結(jié)合，這種結(jié)合為國內(nèi)企業(yè)跨境并購成功提供了一種更大的可能性。很多VC、PE對海外市場、政策、文化等都很熟悉，并且有一批專業(yè)的團(tuán)隊，他們對行業(yè)、企業(yè)的選擇也都更加挑剔，有利于提升并購的成功率降低風(fēng)險。

　　《投資與合作》：有研究顯示，并購成功的比例一般不超過1/3，而并購后有1/3盈利、1/3持平、1/3虧損，判斷海外并購成功與否，業(yè)界的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

　　張利國：其實并購成功與否，不能完全以整合之后是否盈利為標(biāo)準(zhǔn)，而主要看雙方是否達(dá)到并購的目的，有時并購效果相對會有一個滯后效應(yīng)。

　　有的企業(yè)站在長期發(fā)展的戰(zhàn)略高度而做出的并購行動，會有很強的前瞻性，并購之后兩三年沒有太大的變化，但優(yōu)勢最終將慢慢顯現(xiàn)出來。比如上世紀(jì)90年代一些國內(nèi)企業(yè)并購海外的一些礦產(chǎn)、林業(yè)公司，當(dāng)時感覺不到有什么大的影響，但現(xiàn)在看來效果非常理想。

　　《投資與合作》：除了風(fēng)險之外，目前海外并購的有利因素有哪些？

　　張利國：從內(nèi)部環(huán)境來看，近些年國內(nèi)資本市場迅速發(fā)展，不少企業(yè)也形成了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，積累了很多管理、經(jīng)營以及與金融資本合作的經(jīng)驗，駕馭資金、資源的能力也有很大提升；國內(nèi)有大量的外匯儲備，在政策上，政府支持企業(yè)走出去，并簡化了相關(guān)程序，制定了規(guī)范。

　　從外部環(huán)境來看，由于金融危機使國外一些企業(yè)遇到暫時性困難，它們有融資需求，所在國家政府對并購的管制也開始放松。

　　當(dāng)然，從政策角度看，國內(nèi)的海外并購配套措施還有待完善，以幫助企業(yè)減少“走出去”的盲目性，給企業(yè)更多的支持、指導(dǎo)，尤其是民營企業(yè)海外并購的金融支持環(huán)節(jié)。

　　張利國：北京國楓律師事務(wù)所合伙人兼主任，北京大學(xué)法學(xué)碩士。1993年由司法部、中國證監(jiān)會授予從事證券法律業(yè)務(wù)的專業(yè)資格。之后參與創(chuàng)辦了國方律師事務(wù)所，專注于為企業(yè)提供投融資法律服務(wù)，該所2005年實現(xiàn)改組，目前有近150位律師從業(yè)人員，專職律師80多人，在上海、西安設(shè)有分支機構(gòu)。至2008年，國楓律師事務(wù)所已為70余家已上市公司提供常年法律顧問服務(wù)，為33家擬上市公司提供專項法律服務(wù)，為12家已上市公司提供并購、重組專項法律服務(wù)。

　　同時，該事務(wù)所是Meritas國際律師組織的中國唯一會員單位。Meritas組織在世界60多個國家擁有170多個會員，在全球范圍內(nèi)提供法律服務(wù)。