時(shí)至今天，仍然有很多人對于金融海嘯的嚴(yán)峻性難以置信，畢竟華爾街用了二十年的時(shí)間建造起所謂的金融創(chuàng)新。但這一事實(shí)已經(jīng)波及了所有的市場參與者，包括VC。

　　狹路相逢勇者勝。在新一輪的洗牌中，每一家VC都在緊鑼密鼓地備戰(zhàn)，擁有真正的智慧才能夠?qū)⒅鲃?dòng)權(quán)把握在手中。既要對抗危機(jī)，又要尋覓機(jī)遇，對于每一個(gè)弄潮兒都是能力與技術(shù)的雙重考驗(yàn)。

　　《沉思錄》中有一句話：“請看那些所謂的偉大的人物，他們現(xiàn)在都到哪里去了？都煙消云散了。”曾經(jīng)，美國也有多如牛毛的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，然而，經(jīng)歷了幾輪金融危機(jī)的洗禮之后，存活下來的就是王者。

　　危機(jī)從來都是重新崛起的契機(jī)，弱者已經(jīng)受沖擊而沉淪，強(qiáng)者必將應(yīng)時(shí)而起。然則，弱者何以為弱？強(qiáng)者又何以為強(qiáng)？那些經(jīng)歷過幾波大浪淘沙的勝利者，又有著何種共同的“基因”？

　　我們關(guān)注，2009年，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢和乘風(fēng)破浪中，誰將成為這一波危機(jī)過后的“剩者”。

　　誰還有彈藥

　　“我認(rèn)為VC行業(yè)已經(jīng)從根本上出現(xiàn)故障。”The Funded創(chuàng)始人Adeo Ress說。

　　如今談及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，得到更多的是負(fù)面消息。事實(shí)是，很多業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)不再有耐心和毅力。觀察人士認(rèn)為，2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)之所以能夠迅速恢復(fù)元?dú)?，是因?yàn)樯鲜兰o(jì)90年代末創(chuàng)立的大量新公司，都將他們糟糕的表現(xiàn)歸咎于互聯(lián)網(wǎng)泡沫，而投資者對于這種辯解的認(rèn)同導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得了更多的資金。

　　但這一次，應(yīng)該更加清醒。

　　2008年中國經(jīng)濟(jì)形勢經(jīng)歷了冰火兩重天，資本市場從過熱急劇轉(zhuǎn)冷，IPO活動(dòng)停滯，風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出渠道受阻。在這種情形下，風(fēng)險(xiǎn)投資的募資市場也出現(xiàn)了大幅的波動(dòng)，總體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的態(tài)勢。

　　數(shù)據(jù)顯示，2008年中國募集完成的基金總共117支，募集總金額為199.17億美元。已經(jīng)完成募集的基金中，基金數(shù)量從第二季度的52支下降至第四季度的8支，下跌幅度達(dá)84.6%。完成首輪募集基金和開始募集基金也表現(xiàn)出相似的趨勢，基金數(shù)量分別在第二和第三季度達(dá)到頂峰后迅速回落。進(jìn)入2009年1月之后，募集基金的規(guī)模持續(xù)大幅減少，僅有1支基金開始募集，目標(biāo)募集總金額2.93億美元，同比下降高達(dá)95.1%。

　　可以想象，這一長串枯燥的數(shù)字背后，隱藏著多少張風(fēng)險(xiǎn)投資人沮喪和渴望的臉。

　　即使經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，風(fēng)險(xiǎn)投資人也并沒有停下尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的腳步。目前他們的問題不是沒有好的項(xiàng)目，而是缺乏資金并且募資困難。即便在成熟市場中，也是如此。

　　Appian Ventures曾經(jīng)在2004年募集到8000萬美元的資金，然而所剩無幾的資金還需要投資到現(xiàn)有的投資組合公司中，幫助這些公司能夠朝著上市或者并購之路順利走下去。Appian Ventures的苦苦掙扎只不過是眾多基金中的一個(gè)而已。成立于1995年的Boulder Ventures曾經(jīng)在2007年募集了6200萬美元，但是并沒有達(dá)到當(dāng)初預(yù)計(jì)的8500萬美元至1億美元的目標(biāo)。Vista Ventures自2000年之后沒有再進(jìn)行募資，現(xiàn)在已經(jīng)將希望寄托在政府支持上。而美國科羅拉多州最大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一Centennial Ventures自2002年完成了3.41億美元融資后，就再?zèng)]有任何動(dòng)作，如今也面臨著同樣的問題。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的未來都是如此黑暗嗎？也未必。即使是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫已經(jīng)破滅之時(shí)，德豐杰合伙人Tim Draper也一直保持樂觀，他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資將維持強(qiáng)勁，甚至可能增長。這個(gè)觀點(diǎn)在此后幾年確實(shí)得到了證實(shí)。相應(yīng)地，今天也不應(yīng)該過于悲觀。

　　存活的基因

　　能夠存活的VC，自有其出眾的特質(zhì)。在這里，可以關(guān)注一個(gè)參照系。

　　美國是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地，擁有世界上規(guī)模最大、發(fā)育最完善的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。目前，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近2000家，然而其中的絕大部分都是“年輕的面孔”。那些曾經(jīng)與KPCB、Sequoia Capital、DFJ、Benchmark以及Accel等同一時(shí)期成立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，如今早已不知所蹤。是什么原因讓這些風(fēng)險(xiǎn)投資基金在一輪又一輪的行業(yè)洗牌中屹立不倒，最終變身為大牌VC呢？

　　最重要的就是彈藥充足。

　　縱觀目前的風(fēng)險(xiǎn)投資市場，只要沒有停下投資步伐的，都是在近兩年成功募集到新基金的，彈盡糧絕的仗從來就不能勝利。紅杉中國連續(xù)兩支總金額高達(dá)7.5億美元的基金以及首支10億元的人民幣基金、德同資本3.55億美元的二期基金、金沙江創(chuàng)投兩支共5.8億美元的基金、霸菱亞洲第四支15.2億美元的私募基金、麥頓投資3.2億美元的二期基金等，確實(shí)讓投資人們不必在寒冬中瑟瑟發(fā)抖。這些基金的合伙人們表示，截止到目前，大部分基金不過才投資了基金總數(shù)的15%，資金的充足解除了后顧之憂。

　　然后是管理人員的穩(wěn)定。

　　“德同資本第一支基金是在2000年募集的，然而九年之后的今天我再回頭望去，當(dāng)年的人有90%都已經(jīng)找不到了。”德同資本的主管合伙人田立新對記者表示，“這種幸運(yùn)，一方面是由于我們的投資回報(bào)非常好，另一方面是我們的團(tuán)隊(duì)非常穩(wěn)定。”

　　人的因素是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中至關(guān)重要的一個(gè)因素。擁有一支長青的團(tuán)隊(duì)，才能夠有長期的合作。德同資本的兩位創(chuàng)始人田立新和邵俊一起在美林證券共同從事投資銀行工作，還共同創(chuàng)立龍科創(chuàng)投，長期的合作培養(yǎng)出今天的默契。

　　作為在中國最早成立的獨(dú)立基金之一的麥頓投資，對此也深有感觸。麥頓投資的董事合伙人邱立平認(rèn)為，合伙人之間的分歧對于一支基金的發(fā)展有很大影響。“我和樓云立在1995年就開始合作，一直在美林做投資，從我們第一支基金開始募集到今天，我們經(jīng)歷了太多，所以相互的信任和默契也就更多。”他表示。

　　基金年限也是非常重要的。

　　紅杉資本合伙人周逵提示，“目前有一些基金。希望追逐短期利益，因此它們的基金年限也比較短，這在當(dāng)下是很難抵御金融風(fēng)暴的，堅(jiān)持長線投資才是風(fēng)險(xiǎn)投資必須堅(jiān)定的理念。”

　　作為保守的方式，還要看住現(xiàn)金。

　　在美國，老練的風(fēng)險(xiǎn)投資人除了考慮以上幾方面因素外，也正在想盡辦法突出重圍，很多風(fēng)險(xiǎn)投資開始效仿天使投資：在企業(yè)初期進(jìn)行小額投資。Battery Ventures的普通合伙人Roger Lee說：“我們有一半的交易都是在做種子融資或者第一輪融資。同樣一家公司，現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資只會(huì)投資50萬美元，而在8年前卻會(huì)砸進(jìn)去2000萬美元。”Founders Fund的創(chuàng)始人Peter Thiel則開始允許企業(yè)家將其資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，這種事情通常只有當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司上市或者被并購時(shí)才會(huì)發(fā)生。

　　隧道里的人，看未來

　　盡管已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下滑周期，但是資本市場還需要運(yùn)作，資本還需要流動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資人的腳步還需要繼續(xù)。資金的儲(chǔ)備、年限設(shè)定以及管理團(tuán)隊(duì)的合作，對于目前的投資人來說只能算是先天條件。想要在衰退中生存下來，未來如何操作才是重頭戲。

　　做投資，最大的籌碼是心態(tài)。

　　北極光創(chuàng)始合伙人鄧鋒表示，“投資不是為了抄底，企業(yè)的運(yùn)營效果與盈利模式才是我們更加看重的。”

　　紅杉中國的周逵也有相同的觀點(diǎn)：“紅杉中國在今后還會(huì)保持一貫的投資步伐，不會(huì)因?yàn)槭袌龅牟▌?dòng)而改變，風(fēng)險(xiǎn)投資需要的是激情而不是激動(dòng)，長線投資才能夠穩(wěn)健。”此次金融危機(jī)讓風(fēng)險(xiǎn)投資人很大程度上回歸了理性，大家更多考慮的是如何在長期內(nèi)幫助企業(yè)的成長，而不是做短期內(nèi)快買快賣的“倒?fàn)?rdquo;。

　　“我們都是在‘隧道’里工作的人，只有等到車走出‘隧道’才能見一下陽光，才可以笑一笑，但是接下來又會(huì)進(jìn)入另外一條‘隧道’，更多的時(shí)間我們需要在黑暗的‘隧道’中度過。”麥頓投資董事合伙人邱立平笑談。

　　目標(biāo)企業(yè)的選擇也在回歸到傳統(tǒng)。

　　調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2009年，更多的投資人愿意將目光放在教育、醫(yī)療、快速消費(fèi)品等不容易受到經(jīng)濟(jì)周期影響的領(lǐng)域。“紅杉中國一直都在關(guān)注教育領(lǐng)域，在最近的兩年已經(jīng)投資了四家教育企業(yè)，做出這樣的戰(zhàn)略部署，原因之一就是教育領(lǐng)域比較穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。”周逵說。而麥頓投資在未來的短期內(nèi)都不會(huì)對自己的投資領(lǐng)域做大幅度變更，依然主要關(guān)注新媒體、新能源兩個(gè)領(lǐng)域。通常，成熟的投資機(jī)構(gòu)是不會(huì)改變投資方向的。

　　如今市況下更需要修煉好內(nèi)功。

　　“外部的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不是我們能夠左右的，我們也沒有辦法預(yù)估到下面會(huì)發(fā)生什么，所以做好內(nèi)功是我們需要努力的。”田立新表示。邱立平也認(rèn)為，投資只是一方面，沒有退出的項(xiàng)目現(xiàn)在正需要投資人的幫助。

　　“家家有本難念的經(jīng)，誰投資的‘筐’里都會(huì)有‘爛蘋果’。那么現(xiàn)在首先就是要把‘爛蘋果’全部清理出來，扔掉或者削掉爛掉的部分。再有就是要幫助我們投資的項(xiàng)目避免風(fēng)險(xiǎn)，躲過這個(gè)階段。”

　　2009年，會(huì)有一批風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)消失，但是存活下來的必然會(huì)成為勝者。

　　他們是誰？[page]

　　聯(lián)想投資 不盲目擴(kuò)張

　　記者 裴瑜 攝影 胡小璐

　　聯(lián)想投資建立起了一套所謂的“系統(tǒng)打法”：在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上，劃分不同的垂直小組，對選定的行業(yè)做具體的分析，然后全面掃描這個(gè)行業(yè)中誰有可能成為未來的贏家。

　　今年是聯(lián)想投資成立的第8個(gè)年頭。就在11個(gè)月之前，聯(lián)想投資第四期基金成功募集4億美元，主要來自聯(lián)想控股，以及美國、日本等國家。聯(lián)想投資第一期基金的3500萬美元全部是聯(lián)想控股出資的，從第二期基金開始，有限合伙人所占的股份就上升到55%，這個(gè)比例在第四期基金已上升到了70%。

　　對于投資公司來說，無外乎四個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：融、選、育、退。也就是融資、選項(xiàng)目、投資后管理，最后在合適的時(shí)間做價(jià)值實(shí)現(xiàn)。

　　“第四期基金募資大概用了半年時(shí)間，我們暫時(shí)不想把基金做得太大，必須首先在自己的能力范圍之內(nèi)。如果資金再增加，回報(bào)的要求和壓力也會(huì)增大，我們要保證業(yè)績，重視在行業(yè)中的信譽(yù)，和LP建立長期、互信的關(guān)系，盡管我們在拒絕一些資金的時(shí)候也感到比較為難。”聯(lián)想投資董事總經(jīng)理劉二海坦言。

　　自2001年聯(lián)想投資成立以來，一共投了80多個(gè)項(xiàng)目，其中有16個(gè)退出(8個(gè)上市、8個(gè)并購)。在所投項(xiàng)目中，大家耳熟能詳?shù)挠嘘柟饧垬I(yè)、博洛尼家居、星期六鞋業(yè)、天涯社區(qū)、智聯(lián)招聘、千橡互動(dòng)、卓越網(wǎng)、中訊軟件、文思創(chuàng)新軟件、展訊通信，以及北京2008年奧運(yùn)會(huì)圖像設(shè)計(jì)服務(wù)供應(yīng)商水晶石數(shù)字科技有限公司等。

　　雖然聯(lián)想投資在早期曾“錯(cuò)過”了盛大、百度這樣的“績優(yōu)股”，但在這個(gè)過程中，聯(lián)想投資建立起了一套所謂的“系統(tǒng)打法”：在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上，劃分不同的垂直小組，在1-2個(gè)合伙人帶領(lǐng)下，對選定的行業(yè)做具體的投資分析，看這個(gè)行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，然后全面掃描這個(gè)行業(yè)中誰有可能成為未來的贏家，通過這樣的方法，找到和判斷一些特別的項(xiàng)目。

　　“我們在項(xiàng)目選擇上，一直有一個(gè)‘事為先，人為重’的原則，即在投資之前一定認(rèn)真了解企業(yè)，做足功課，也就是研究生意的本質(zhì)和規(guī)律；同時(shí)仔細(xì)考慮和觀察團(tuán)隊(duì)，尤其是創(chuàng)始人做這個(gè)項(xiàng)目是否匹配，他為什么適合做這件事情等。”劉二海說。

　　從去年5月新基金募集完畢到現(xiàn)在，聯(lián)想投資已經(jīng)投資六個(gè)項(xiàng)目。對于早期、擴(kuò)張期的項(xiàng)目，聯(lián)想投資主要關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用與服務(wù)、軟件外包、半導(dǎo)體、新材料、醫(yī)療領(lǐng)域；對于成長型企業(yè)，重點(diǎn)放在和傳統(tǒng)消費(fèi)及服務(wù)相關(guān)的行業(yè)。

　　除了在項(xiàng)目上系統(tǒng)網(wǎng)羅，精挑細(xì)選，聯(lián)想投資在投資后管理上也頗下功夫。“我們會(huì)在增值服務(wù)上提供長期免費(fèi)的支持，有七位成員專門在做投資后服務(wù)，包括兩位律師、兩位財(cái)務(wù)、三位管理顧問。而且我們的合伙人基本都是做企業(yè)出身，和被投企業(yè)CEO溝通很輕松。”

　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以后，聯(lián)想投資曾組織了一次LP年會(huì)，請來證監(jiān)會(huì)及高盛的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對形勢、應(yīng)對策略進(jìn)行了分析。“最終大家總體感覺還是比較正面，聯(lián)想投資的風(fēng)格在危機(jī)之前和之后都沒有太大變化，LP也都比較放心。”

　　在項(xiàng)目上，聯(lián)想投資給每個(gè)企業(yè)都備有預(yù)留資金，同時(shí)為了幫助企業(yè)共同應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)，聯(lián)想投資還會(huì)定期和企業(yè)做一些現(xiàn)金流和相應(yīng)情況的溝通，一起進(jìn)行宏觀形勢及行業(yè)發(fā)展的研究。劉二海認(rèn)為，在當(dāng)前的情況下，如何使企業(yè)更健康的成長，減少風(fēng)險(xiǎn)波及，同時(shí)又能以合適的時(shí)機(jī)、合適的價(jià)格，進(jìn)入好的企業(yè)中，是當(dāng)前最重要的工作。“經(jīng)歷了這次危機(jī)，投資人也會(huì)更注重自身投資團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，更注重企業(yè)的基本面，從更長期的角度考慮投資。若把二級市場炒作的一些行為搬到VC、PE領(lǐng)域，通常會(huì)很危險(xiǎn)。”

　　在劉二海看來，一個(gè)投資公司要想做出好的業(yè)績，首先是要有一個(gè)默契、互相信任、真正把投資當(dāng)作事業(yè)的團(tuán)隊(duì)；其次就是投資人看項(xiàng)目的本領(lǐng)，也就是能否看清宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、企業(yè)的發(fā)展方向。

　　劉二海：

　　短平快機(jī)會(huì)已很少

　　《投資與合作》：從行業(yè)角度看，危機(jī)會(huì)給基金公司帶來哪些問題？

　　劉二海：第一，若被投企業(yè)出問題，GP需要把很多精力放在處理問題企業(yè)上，影響新的投資；第二，對企業(yè)文化提出挑戰(zhàn)，人員流動(dòng)性有可能增大；第三，新募集基金困難。

　　《投資與合作》：假如未來的IPO市場一直都比較慘淡，你們會(huì)如何應(yīng)對？

　　劉二海：需要有長期的心態(tài)，短平快的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)很少了，要更關(guān)注企業(yè)的基本面和長期發(fā)展，我們的一期基金一般是10年時(shí)間。

　　如果市場5-6年都不開放，沒有IPO，那么對整個(gè)市場的沖擊是非常大的，但這種情況幾乎是不可能的。股票市場肯定要恢復(fù)，可能市盈率不會(huì)再像以前那么高，但只要有融資功能就可以。我們對未來的市場有信心。IPO很好的時(shí)候，價(jià)格也相應(yīng)很高。現(xiàn)在是投資的好時(shí)候，相對來說，我們還是比較活躍和積極的。

　　《投資與合作》：聯(lián)想投資是否關(guān)注人民幣基金？

　　劉二海：目前我們正準(zhǔn)備成立一個(gè)5000萬美元等值的人民幣基金。第三期也曾和中關(guān)村一起合作人民幣基金。長期來看人民幣基金是有發(fā)展機(jī)會(huì)的。

　　《投資與合作》：有的企業(yè)在融資之后反而感覺壓力很大，尤其是來自投資人的壓力，為什么會(huì)這樣？

　　劉二海：有時(shí)企業(yè)壓力大，往往來源于融資價(jià)格過高，因?yàn)檫@樣投資人的期許也比較高。然而企業(yè)發(fā)展有自身的規(guī)律，不是壓力大業(yè)績就可以上去。關(guān)鍵還在于雙方的溝通、信任和對生意的了解。[page]

　　北極光 重價(jià)值提升

　　記者 裴瑜

　　對企業(yè)的選擇和審核非常謹(jǐn)慎，加強(qiáng)與其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的合作，關(guān)注企業(yè)長期的核心競爭力，這是北極光的“打法”。

　　全球經(jīng)濟(jì)依舊動(dòng)蕩，那些剛剛在中國成立三五年的美元基金，是否已經(jīng)準(zhǔn)備好了自己的“定海神針”？

　　和清華大學(xué)一墻之隔的清華科技園科技大廈里，午后暖陽靜靜地射進(jìn)A座23層一間十多平米的小會(huì)議室。北極光創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人鄧鋒推門走進(jìn)，打起招呼，笑容依舊明朗。

　　就在15個(gè)月之前，2005年剛成立的北極光創(chuàng)投又募集到3.5億美元的第二期基金，面向包括IT、無線應(yīng)用及互聯(lián)網(wǎng)、清潔科技、生命科學(xué)在內(nèi)的TMT領(lǐng)域及消費(fèi)品領(lǐng)域，展開新一輪投資。“這筆基金主要來源于美國，目前已經(jīng)投了九個(gè)項(xiàng)目，涉及網(wǎng)絡(luò)游戲、物流、生命科學(xué)、醫(yī)療外包服務(wù)、LED發(fā)光二極管等領(lǐng)域。今年年初，我們還和中關(guān)村合作，共同設(shè)立了一支人民幣基金，作為戰(zhàn)略性嘗試。”就目前情況來看，鄧鋒對北極光創(chuàng)投的發(fā)展還比較滿意。

　　但畢竟，北極光第一次遭遇全球金融危機(jī)。

　　鄧鋒認(rèn)為，目前壓力比較大的是出口型、制造業(yè)或原材料生產(chǎn)等基礎(chǔ)行業(yè)中的企業(yè)，高科技、消費(fèi)類企業(yè)所受的影響會(huì)相對小一些；而VC投的也大多是高科技、消費(fèi)類領(lǐng)域，所以問題不是很大。“不過在目前的大環(huán)境下，北極光創(chuàng)投建議被投的企業(yè)注意節(jié)約、控制好成本、做市場時(shí)慎重；同時(shí)根據(jù)企業(yè)自身情況，改善經(jīng)營方式及現(xiàn)金流，利用已有的資金和資源，盡力推遲下一輪融資的時(shí)間。”

　　“更多的壓力其實(shí)還是來源于自己。我們除了要給LP帶來回報(bào)，自身的品牌建設(shè)、幫助企業(yè)帶來價(jià)值、取得企業(yè)家的認(rèn)可也都非常重要。”作為GP，來自LP的壓力總會(huì)存在，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的環(huán)境下，壓力可能會(huì)稍微明顯一些。

　　2009年，即使暫時(shí)不需要融資的基金，也會(huì)受到來自于LP的壓力，也就是對基金投資人資金健康狀況的擔(dān)心。“由于目前歐美的經(jīng)濟(jì)形勢非常不好，LP也許不能很好地兌現(xiàn)當(dāng)初的承諾，還好目前沒有太多類似的事情發(fā)生。”鄧鋒坦言。

　　同時(shí)，關(guān)于外界“2009年會(huì)有很多基金倒下”的猜想，鄧鋒認(rèn)為，“金融危機(jī)對基金的影響，會(huì)有一個(gè)相對滯后的過程。而到2010年，不會(huì)有很多基金倒下，更多的也許是基金之間的整合。”

　　金融危機(jī)使市場逐漸回歸理性，估值沒有前兩年那么高，市盈率也下降了，總體來說，是件好事。“不過這也意味著，低買高賣這樣的機(jī)會(huì)型投資會(huì)越來越少，這需要投資公司在價(jià)值提升上多下功夫，比如幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略方針、提供咨詢和幫助等。”

　　由于經(jīng)濟(jì)形勢的影響，北極光創(chuàng)投目前在企業(yè)估值方面更加敏感，對企業(yè)的選擇和審核也更加謹(jǐn)慎，尤其對那些盈利之前就需要大量資金的企業(yè)。它還通過加強(qiáng)與其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的合作，來降低風(fēng)險(xiǎn)，并更加關(guān)注企業(yè)長期的核心競爭力。

　　“2009年我們也許會(huì)比2008年投得少一些，看的項(xiàng)目也會(huì)更謹(jǐn)慎和挑剔，在投資方向、重點(diǎn)、策略上，都不會(huì)有太大改變。我們會(huì)比較慎重地往二三線城市發(fā)展，但還是以北京、上海、深圳和一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海城市為主，要做自己擅長的事情。”鄧鋒說。

　　鄧鋒堅(jiān)信投資是一個(gè)長期規(guī)劃，不可能根據(jù)市場一兩年的變化就去改變戰(zhàn)略方向，關(guān)鍵是要看行業(yè)長期的發(fā)展趨勢和投資團(tuán)隊(duì)長期的能力。

　　“投資戰(zhàn)略主要取決于兩方面，第一是市場的大方向；第二是自身投資團(tuán)隊(duì)的DNA。這幾年北極光創(chuàng)投在戰(zhàn)略上都是一致的，專注在TMT和消費(fèi)品領(lǐng)域，投資早期項(xiàng)目多，成長期項(xiàng)目少，基本不投資晚期項(xiàng)目。”

　　在鄧鋒看來，風(fēng)險(xiǎn)投資更應(yīng)該像一個(gè)“十年樹木，百年樹人”的行業(yè)，而不是總在考慮自己“今天該怎么澆水，明天該怎么澆水”，相對于短期來說，他更愿意去關(guān)注一些長期的 “問題背后的問題”。

　　鄧鋒：好公司會(huì)更好

　　《投資與合作》：第二期基金募集時(shí)順利嗎？

　　鄧鋒：當(dāng)時(shí)很運(yùn)氣，在2007年底的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)環(huán)境還很好，從籌備到募集完畢，花了不到一個(gè)月的時(shí)間。原計(jì)劃募集3億美元，后來增加了5000萬美元。如果是現(xiàn)在的話就不一樣了，再好的基金出去融資，都可能比較困難，至少在時(shí)間上會(huì)延長。

　　融資多了也未必是好事，因?yàn)檫@也意味著你必須去投更多的項(xiàng)目，而團(tuán)隊(duì)精力是有限的。對于一個(gè)以關(guān)注早期項(xiàng)目為主的基金來說，3億至4億美元的規(guī)模是比較合適的。

　　《投資與合作》：一些基金開始出現(xiàn)融不到資的情況，你認(rèn)為原因有哪些？

　　鄧鋒：首先，可能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境不好；其次，如果基金投資的企業(yè)質(zhì)量不高、業(yè)績不好，LP會(huì)逐漸失去信心，基金就很難再融到錢。對于新基金來說，還沒有業(yè)績，也沒有信用評級，取得信任會(huì)比較困難。另外，投資團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定與否也是影響投資人信心的重要因素。

　　《投資與合作》：假如今后兩年都沒有項(xiàng)目退出，你有沒有一個(gè)最壞的打算？

　　鄧鋒：可能會(huì)面臨兩個(gè)問題，第一，LP的資金比較緊張，后續(xù)資金可能跟不上；第二，被投企業(yè)仍需要融資的，會(huì)比較困難。

　　《投資與合作》：北極光創(chuàng)投在人民幣基金上也開始有所行動(dòng)，這在以后會(huì)是一個(gè)發(fā)展方向嗎？

　　鄧鋒：人民幣基金從長期來看是一個(gè)發(fā)展方向，北極光創(chuàng)投也在嘗試，但還不是重點(diǎn)。因?yàn)橄嚓P(guān)政策法規(guī)還不太完善，目前人民幣基金的來源也相對比較窄。我們并不想做“第一個(gè)吃螃蟹的人”。

　　《投資與合作》：有調(diào)查機(jī)構(gòu)認(rèn)為96%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在2009年會(huì)遭遇危機(jī)，你怎么看？

　　鄧鋒：我不認(rèn)為96%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在2009年會(huì)遭遇危機(jī)，而是會(huì)遇到一些問題。從某種角度來看，還有一定的積極作用，比如基金公司的競爭環(huán)境不像以前那么激烈，企業(yè)家的心態(tài)也比較平和了，企業(yè)估值也更趨于理性，已經(jīng)拿到融資的企業(yè)也更注重成本控制和基本面，會(huì)把很多精力放在企業(yè)文化、長期核心競爭力的建設(shè)上。真正好的公司在危機(jī)之后，會(huì)發(fā)展得更好。

　　《投資與合作》：在選擇項(xiàng)目時(shí)，你最關(guān)注的是什么？

　　鄧鋒：在中國投資的風(fēng)險(xiǎn)就是人！人！人！最關(guān)鍵的是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，尤其是創(chuàng)始人的人品(商業(yè)誠信)和學(xué)習(xí)能力。[page]

　　啟明 精耕細(xì)作

　　記者 裴瑜

　　啟明創(chuàng)投一直扎根在消費(fèi)品和零售業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、新媒體、醫(yī)療保健、信息技術(shù)等領(lǐng)域。

　　“他們認(rèn)同我們的商業(yè)目標(biāo)和憧憬”，“他們幫助我把想法變成現(xiàn)實(shí)”，“他們不僅決策果斷，更在全球范圍內(nèi)人脈廣泛，資源豐富”，“他們深入地了解我們的業(yè)務(wù)，帶領(lǐng)我們集團(tuán)向?qū)I(yè)化、規(guī)?；蟛竭~進(jìn)”，“啟明有一支出色的醫(yī)療投資團(tuán)隊(duì)”，“一個(gè)互相信賴、善于挑戰(zhàn)、快速應(yīng)對、合作愉快的投資人”……啟明創(chuàng)投網(wǎng)站上這些評價(jià)，大多來源于啟明創(chuàng)投投資過的企業(yè)，例如世紀(jì)佳緣、巨人教育集團(tuán)、國康網(wǎng)、冰動(dòng)娛樂、二度車網(wǎng)、藍(lán)汛科技等。

　　自2006年2月第一期基金成立以來，啟明創(chuàng)投將它的“觸角”伸向了與大眾日常生活相關(guān)的領(lǐng)域，尤其是消費(fèi)品和零售業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、新媒體、醫(yī)療保健、信息技術(shù)。

　　“啟明創(chuàng)投第一期基金有2億美元，投了20多個(gè)項(xiàng)目。2008年5月我們又成功募集了3.2億美元，差不多用了半年時(shí)間，整個(gè)過程也比較順利。因?yàn)槲覀兪且恢П容^年輕的基金，又傾向于投早期的項(xiàng)目，LP并沒有期望馬上就能看到很好的回報(bào)。他們通過兩年的觀察，對我們的團(tuán)隊(duì)組建、項(xiàng)目情況、發(fā)展戰(zhàn)略都比較認(rèn)可。而且，他們對中國市場也很有信心。”啟明創(chuàng)投創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理鄺子平說。

　　啟明創(chuàng)投的第二期基金主要來源于美國，包括大學(xué)基金、行業(yè)基金、家族基金、FOF等，到目前為止，已經(jīng)投了6-7個(gè)項(xiàng)目，不到基金的1/4，其中包括游戲(手機(jī)、網(wǎng)絡(luò))、藥品生產(chǎn)、電子商務(wù)、清潔能源。“第二期基金的策略、重點(diǎn)和第一期基金基本一致，以北京、上海等一線城市為軸心，專注在TMT、醫(yī)藥衛(wèi)生、清潔能源三大領(lǐng)域。”

　　在過去的半年時(shí)間里，啟明創(chuàng)投的投資團(tuán)隊(duì)從原來的10人增加到現(xiàn)在的15人，“我們比較相信人多好辦事，雖然平均分配在每個(gè)人身上的利潤相對減少了，但在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的控制及投資后管理上，會(huì)做得更好。如果人太少，做事情就可能倉促，也容易出問題。”

　　在啟明創(chuàng)投，有這樣一條不成文的規(guī)則：先建立專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，再投項(xiàng)目；請專業(yè)的人做專業(yè)的事情，不漫天撒網(wǎng)。“我們有一支專業(yè)的醫(yī)療隊(duì)伍在做醫(yī)療方面的投資；在投清潔能源之前，也是先建設(shè)隊(duì)伍，為此請來了之前在GE公司能源領(lǐng)域的專業(yè)人士加盟。在投資團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，啟明創(chuàng)投的資深合伙人相對比例要高一些，基本都是在投資領(lǐng)域和企業(yè)中有豐富經(jīng)驗(yàn)的人員，比如合伙人甘劍平以前就是空中網(wǎng)的CFO。”

　　不過鄺子平也坦言，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)，啟明創(chuàng)投投資的30多家企業(yè)中，有的會(huì)受到一些影響，有6-7家需要再融資的企業(yè)，融資計(jì)劃需要推遲。對于正在看的項(xiàng)目，由于市場動(dòng)蕩，企業(yè)估值還是比較困難，不少企業(yè)家還停留在過去市場繁榮時(shí)的夢想中。“總體看來，我們已投過的企業(yè)還是非常不錯(cuò)的，大家的心態(tài)也都比較好。在LP方面，我們也沒有受到任何的壓力，相對來說他們都是些比較頂尖的LP，雖然有一些在危機(jī)中也受到損失，但從沒有出現(xiàn)過違約的情況。今年我們會(huì)再投6-8個(gè)項(xiàng)目，雖然年初投資步伐有些放緩，但下半年一定會(huì)加速，整體情況基本和去年差不多。”

　　鄺子平：

　　行業(yè)洗牌會(huì)在2011年

　　《投資與合作》：啟明創(chuàng)投在應(yīng)對金融危機(jī)上，會(huì)采取哪些措施？

　　鄺子平：這次和2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后產(chǎn)生的危機(jī)情況不太一樣，當(dāng)時(shí)很多基金是全球型基金在中國的一個(gè)分支機(jī)構(gòu)，一旦出現(xiàn)問題，撤資很容易；而現(xiàn)在有很多扎根中國的基金公司，無法收縮。雖然投資量、活躍度會(huì)下降，但行業(yè)洗牌不會(huì)這么快出現(xiàn)；如果有，也可能會(huì)在2011年。

　　今年啟明創(chuàng)投的投資戰(zhàn)略和速度基本不變，將會(huì)花更多的精力幫助已投資的企業(yè)做好建設(shè)和發(fā)展。

　　《投資與合作》：在這個(gè)過程中，是否發(fā)現(xiàn)一些企業(yè)共同存在的問題？

　　鄺子平：經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，和企業(yè)討論的問題相對更現(xiàn)實(shí)和保守一些，溝通起來也更加真誠。不論是管理，還是薪酬體系等調(diào)整，都更加務(wù)實(shí)。

　　《投資與合作》：啟明創(chuàng)投比較喜歡投早期的項(xiàng)目，這種戰(zhàn)略選擇有什么好處？

　　鄺子平：啟明創(chuàng)投在投資戰(zhàn)略上比較統(tǒng)一，投資風(fēng)格則比較多樣化，這也有利于風(fēng)險(xiǎn)控制。從我個(gè)人角度來說喜歡投早期和那些有創(chuàng)意、比較獨(dú)特的項(xiàng)目，比如做手機(jī)玻璃鏡頭的乙太光電。VC的本意就是要鼓勵(lì)創(chuàng)新、幫助企業(yè)創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值。但也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，新穎過頭了，大大超前，也不好。

　　《投資與合作》：被投資企業(yè)所需要具備的核心要素有哪些？

　　鄺子平：團(tuán)隊(duì)，尤其是創(chuàng)業(yè)核心人物的價(jià)值觀和能力，還有市場潛力、行業(yè)準(zhǔn)入門檻以及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的關(guān)鍵人員是否到位。[page]

　　軟銀賽富 品牌已打響

　　記者 裴瑜

　　軟銀賽富一開始就扎根中國，投資方向以成長型企業(yè)為主，單筆投資額度基本在3000萬美元以上，同時(shí)比較喜歡獨(dú)家投資。

　　“這些年我們已經(jīng)投了七八十個(gè)項(xiàng)目，從第一期基金的4億美元、第二期基金6.4億美元再到第三期基金11億美元，關(guān)注領(lǐng)域越來越廣泛，投資的項(xiàng)目也越來越大了。”軟銀賽富合伙人羊東將在中國的成功歸結(jié)為：

　　首先，創(chuàng)始人閻焱搭建了一個(gè)很好的專業(yè)平臺；其次，投資團(tuán)隊(duì)對中國的市場非常了解，同時(shí)國際化的程度也比較高，本土化、國際化結(jié)合度很好；另外，團(tuán)隊(duì)人員的綜合素質(zhì)比較高，心態(tài)也很好，在項(xiàng)目的選擇上也非常理性和謹(jǐn)慎。

　　“我們沒有投過互聯(lián)網(wǎng)視頻的企業(yè)，也沒投過無線增值服務(wù)企業(yè)，雖然也看過一些這類的項(xiàng)目，但經(jīng)過分析，感覺在商業(yè)模式或邏輯上都不太成立，比如企業(yè)成本太高、受制于運(yùn)營商等因素，所以沒有去投。”

　　“金融危機(jī)是一個(gè)必經(jīng)的過程。雖然大家都比較痛苦，但還是需要淘汰一部分競爭者，擠掉一些過多的市場泡沫。以戶外新媒體行業(yè)為例，兩三年前，大家把這個(gè)概念炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，比如樓宇廣告、機(jī)場廣告、餐桌廣告，甚至包括衛(wèi)生間鏡面廣告等，雖然都在搞創(chuàng)意、創(chuàng)新，但有些媒體形式經(jīng)過市場試驗(yàn)，最終被證明是行不通的。不過這也和大環(huán)境有關(guān)，經(jīng)濟(jì)比較好，市場上有很多熱錢的時(shí)候，很多人也有‘試驗(yàn)’的資金和精力，但后來證明被市場淘汰也是必須的。”

　　羊東慶幸的是，軟銀賽富在市場最火的時(shí)候比較冷靜和理性。

　　“我們是會(huì)面臨一些壓力，比如一些上市公司股價(jià)下降很多；公司上市的計(jì)劃推遲；已投公司增長速度相對放緩，雖然情況不像美國那么嚴(yán)重，比如，原來增速是100%的企業(yè)現(xiàn)在可能是50%，原來50%的現(xiàn)在是30%，但軟銀賽富投資的企業(yè)基本面還是不錯(cuò)。投資的成長型企業(yè)，一般都是有收入和盈利的，就算出問題，比例也很?。欢矣捎诟偁帉κ值臏p少，整體來說，我們的壓力其實(shí)還相對減輕了一些。”

　　羊東解釋說，由于金融危機(jī)，歐美國家的一些投行機(jī)構(gòu)受到重創(chuàng)，它們在中國的投資業(yè)務(wù)有的撤出、有的萎縮，而軟銀賽富一開始就扎根中國，雖然主要是美元基金，卻是獨(dú)立、專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，投資方向以成長型企業(yè)為主，單筆投資額度基本在3000萬美元以上，同時(shí)比較喜歡獨(dú)家投資；而國內(nèi)大多基金在規(guī)模和投資額度上，相對都比較小。

　　“2007年3月，軟銀賽富第三期基金籌集了11億美元，到現(xiàn)在已經(jīng)投了一半以上，有20多個(gè)項(xiàng)目，今年科技、消費(fèi)品、高端制造業(yè)還將是我們繼續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)。”

　　對于新一輪基金將在什么時(shí)間籌備，羊東并沒有透露太多信息，只是告訴記者，以后募集基金肯定會(huì)比以前困難，因?yàn)橐恍㎜P在金融危機(jī)中的損失也都比較大。不過軟銀賽富的LP質(zhì)量和層次比較高，對這些頂級的LP來說，相對而言影響比較小；另外，軟銀賽富與投資人之前已經(jīng)合作過兩期基金，容易達(dá)成默契和信任，過去的業(yè)績也得到了認(rèn)可；同時(shí)他們也比較看好中國市場的發(fā)展?jié)摿?，尤其今年是中國建?0周年，不少人認(rèn)為中國一個(gè)新的上升期即將到來。

　　“2009年我們在投資策略上沒有太大變化，投資的項(xiàng)目基本會(huì)在3000萬美元以上；小項(xiàng)目也在看，不過會(huì)更加審慎；投資速度會(huì)稍稍放緩，但保持和前兩年差不多。”羊東說。

　　羊東：投資像打獵

　　《投資與合作》：有言論說一些基金公司很可能會(huì)在這場金融風(fēng)暴中倒掉，你怎么看？

　　羊東：和對沖基金相關(guān)的也許會(huì)有一些，因?yàn)橥顿Y人隨時(shí)可以撤資；然后就是歐美大投行，類似雷曼兄弟這樣的直接投資部門；還有一種可能就是一些新成立的基金，還沒投幾個(gè)項(xiàng)目，但由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響而導(dǎo)致LP的違約。如果基金已經(jīng)投資過半，LP違約的可能性就比較小，因?yàn)樵降胶笃?，違約的成本越高。

　　《投資與合作》：一些基金融不到資金，主要原因是什么？

　　羊東：首先，可能和經(jīng)驗(yàn)有關(guān)，并不是說誰聰明，或誰更理性，投資本身并沒有太多定論。其次，和心態(tài)有關(guān)，跟風(fēng)、投機(jī)或者太急功近利都有可能導(dǎo)致失敗。投資不是一件很容易做的事情，需要選對企業(yè)，同時(shí)企業(yè)也需要選對投資公司。如果雙方的理念比較相似，大家互相認(rèn)同、信任，并長期發(fā)展一段時(shí)間，一般3-5年會(huì)達(dá)到一個(gè)質(zhì)變。如果抱著炒股票的心態(tài)去追市場，反而會(huì)更容易在高點(diǎn)買進(jìn)，在低點(diǎn)退出。

　　《投資與合作》：如果長期看不到形勢好轉(zhuǎn)，有沒有一個(gè)最壞的打算？

　　羊東：在經(jīng)濟(jì)低潮期，其實(shí)兼并收購市場應(yīng)該更活躍一些。市場不可能一直這么差，在2009年下半年，市場也許就會(huì)有一些好轉(zhuǎn)。如果能在2009年下半年上市的企業(yè)，一定是非常優(yōu)秀且具有一定規(guī)模的企業(yè)。不過對于國內(nèi)市場，一定程度上也取決于中國證監(jiān)會(huì)對A股市場的態(tài)度。

　　《投資與合作》：是否也關(guān)注人民幣基金？

　　羊東：我們在2003年“非典”之后就成立過人民幣基金，已經(jīng)做了兩期，但目前還會(huì)以美元基金為主，因?yàn)閲獾馁Y金相對比較充裕，國外的LP也更加成熟。人民幣基金的發(fā)展目前存在一些瓶頸，比如在GP的體制、專業(yè)、心態(tài)、理念上都會(huì)遇到挑戰(zhàn)，而政府基金在投資地域上也可能會(huì)受到限制。另外，中國真正成熟的LP還正在形成。

　　《投資與合作》：今年會(huì)看更多的項(xiàng)目嗎？

　　羊東：投資不像種地，而更像打獵，有目標(biāo)出現(xiàn)的時(shí)候才可能有收獲。我一直在關(guān)注TMT、消費(fèi)品及制造業(yè)領(lǐng)域。選擇項(xiàng)目時(shí)，首先關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)始人，其次是市場規(guī)模、行業(yè)競爭門檻。[page]

　　麥頓投資 小而精

　　記者 何莎莎 攝影 胡小璐

　　一方面，幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都開始削減對于新創(chuàng)業(yè)公司的投資；另一方面，想要融到資金也難于上青天。然而，麥頓投資另當(dāng)別論。

　　幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都開始削減對于新創(chuàng)業(yè)公司的投資：一方面是投資機(jī)構(gòu)希望將口袋捂緊，為被投資公司未來的發(fā)展做準(zhǔn)備；另一方面是很多LP也變得更加謹(jǐn)慎，一時(shí)之間想要融到資金會(huì)難于上青天。然而，麥頓投資另當(dāng)別論。

　　“到目前為止，我們所做的十個(gè)項(xiàng)目中有三個(gè)已經(jīng)在美國IPO，有兩個(gè)是通過管理層回購的方式退出，還有三個(gè)正在運(yùn)作，這三個(gè)項(xiàng)目從業(yè)務(wù)角度來說表現(xiàn)非常好，其中有兩個(gè)在市場好的時(shí)候就可以上市了，當(dāng)然我們不可否認(rèn)有兩個(gè)項(xiàng)目是失敗的。”麥頓投資董事合伙人邱立平表示。

　　正因?yàn)橛腥绱烁叩某晒β?，所以麥頓投資在2007年下半年才能夠順利募集到第二支基金，這支基金總規(guī)模是3.1億美元，自3月份開始，只用了6個(gè)月就完成了募集。

　　“我們第二支募集的基金目前只投資了三個(gè)項(xiàng)目，其中一個(gè)已經(jīng)IPO，而我們的LP當(dāng)初投資的資金已經(jīng)賺回了成本，所以他們沒有給我們?nèi)魏螇毫Α?rdquo;邱立平表示，“我們的壓力來自于自身，畢竟我們還有沒退出的項(xiàng)目，所以需要幫他們想辦法度過危機(jī)。另外，我們也要思考剩下的兩個(gè)多億資金投資哪些項(xiàng)目和領(lǐng)域，因?yàn)樾枰獙P負(fù)責(zé)。”

　　目前市場處于低潮期，企業(yè)的自身盈利能力、增長性以及企業(yè)對估值的期望都會(huì)回歸到正常水平，因此，2009年對于麥頓投資來說是一個(gè)機(jī)遇。“面對充滿機(jī)遇的一年，我們會(huì)采用比較積極的態(tài)度看項(xiàng)目，希望能夠有好的運(yùn)氣，將手中的2億美元全部投出去是我們最大的目標(biāo)。”邱立平說。

　　從投資人的角度來看，什么樣的投資機(jī)構(gòu)能夠存活下來？

　　邱立平認(rèn)為，“如果只談存活而不談發(fā)展，最重要的就是投資機(jī)構(gòu)原來投資的項(xiàng)目不要太差。至少‘筐里的蘋果’不能全都爛掉。如果全部爛掉而且手中的錢又都花光了，那么就只有死路一條了。另外就是團(tuán)隊(duì)不要出現(xiàn)問題。由于很多原因?qū)е潞匣锶酥g出現(xiàn)分歧進(jìn)而分道揚(yáng)鑣，這種合久必分分久必合的情況對于一個(gè)投資機(jī)構(gòu)打擊非常大。”

　　“風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)要往前看。以往的業(yè)績都是歷史，不論好壞已成定局，所以只能尋找新的希望。”邱立平說，“2009年，麥頓投資在選擇項(xiàng)目上仍然關(guān)注新能源、新媒體、消費(fèi)品等行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域我們也可能會(huì)投資。不過還是會(huì)把更多精力放在所擅長的新媒體領(lǐng)域，畢竟這個(gè)領(lǐng)域中三家上市公司中麥頓投資了兩家，并獲得了很好的回報(bào)。”[page]

　　霸菱亞洲 彈藥充足

　　記者 裴瑜

　　霸菱亞洲第三期基金為投資者帶來了126%的凈內(nèi)部回報(bào)率，第四期基金成功募集15.2億美元，成為亞洲區(qū)歷來最大規(guī)模的地區(qū)性增長基金。

　　“我經(jīng)歷過三次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這一次是最嚴(yán)重的。”

　　霸菱亞洲董事總經(jīng)理曾光宇接受采訪時(shí)說：“我們的投資步伐在放緩，在投資后管理上會(huì)花更多時(shí)間，比如幫助企業(yè)做一些人才引進(jìn)、成本控制、再融資等，首先是確保已投企業(yè)健康運(yùn)作，其次才是考慮退出。”

　　霸菱亞洲自1997 年起開始在亞洲進(jìn)行投資，截至2008年3月31日，其第三期基金為投資者帶來了126%的凈內(nèi)部回報(bào)率。

　　2008年5月，霸菱亞洲第四期基金成功募集15.2億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出當(dāng)初10億美元的計(jì)劃，也超過了前三期基金的總和，成為亞洲區(qū)歷來最大規(guī)模的地區(qū)性增長基金。據(jù)悉，此次的投資者中約1/2來自北美洲，1/4來自亞洲，另外的1/4則來自中東及歐洲。

　　“第四期基金中，大中華市場將占60%的比例，其次印度占20%-25%，日本占5%-10%，余下的將投向其他東南亞國家。”曾光宇說，“雖然我們也受到了金融危機(jī)的影響，但投資的方向和標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)發(fā)生太大的變化，從去年5月份以來，我們一共投了不超過10個(gè)項(xiàng)目，目前看來，整體情況還可以。”

　　在曾光宇看來，此次金融危機(jī)也是一次自然整合的發(fā)展過程。“1999年前后，成立了很多新的基金，到2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)，有不少被淘汰；再后來從2005年開始又成立了很多新基金，到現(xiàn)在又開始面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)……這其實(shí)是一個(gè)自然的發(fā)展規(guī)律。好的基金和企業(yè)，也會(huì)在這個(gè)過程當(dāng)中逐漸被辨別出來。”

　　“企業(yè)已具有較好的現(xiàn)金流和一定的利潤，然后再從投資機(jī)構(gòu)獲得一些資本促其壯大，我們會(huì)比較看好這樣的企業(yè)。在中國，這種投資方式比較穩(wěn)妥，也比較符合中國的國情。”曾光宇說。

　　2007年5月，霸菱亞洲對湖南、四川兩家鋼鐵行業(yè)公司進(jìn)行了共計(jì)1億美元的投資；2008年2月，向公交車車載移動(dòng)視頻媒體世通華納投資5000萬美元；2008年3月，聯(lián)手成為基金，以8800萬美元成為中華煤層氣投資控股有限公司的最大單一股東；其投資的普聯(lián)軟件也于2008年9月初在美國上市，首日超過20倍的動(dòng)態(tài)市盈率曾使得不少業(yè)內(nèi)人士羨慕不已。

　　觀察人士提示，較早進(jìn)入中國市場、國際化的市場和團(tuán)隊(duì)、應(yīng)對危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和心態(tài)、良好的成績單、雄厚的資金背景、穩(wěn)健的投資風(fēng)格是霸菱亞洲逐漸從第一期的3億美元、第二期 2.5億美元、第三期4.9億美元，一直走到15.2億美元，并深得投資人信任的關(guān)鍵所在。

　　關(guān)于目前的投資時(shí)機(jī)，曾光宇認(rèn)為，現(xiàn)在企業(yè)估值是下降了，但價(jià)格還是沒有達(dá)到令人滿意的狀態(tài)。因?yàn)轭A(yù)期今后兩年經(jīng)濟(jì)依然會(huì)放緩，所以感覺目前賣方的要價(jià)還有些偏高。[page]

　　德同 同德一心

　　記者 何莎莎

　　德同資本的團(tuán)隊(duì)一起合作比較久，團(tuán)隊(duì)的氣息和共同作戰(zhàn)的精神一直沒有改變。

　　春寒料峭，德同資本就是少數(shù)沐浴在陽光之中的風(fēng)險(xiǎn)投資之一。“我們最近募集的一支基金是在2008年第一季度完成的德同中國成長基金Ⅱ，這支基金的規(guī)模是3.15億美元，主要用于投資成長期的公司。”德同資本主管合伙人田立新對本刊記者表示。

　　德同資本兩位創(chuàng)始人田立新與邵俊長期穩(wěn)定的合作為整個(gè)團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)斗風(fēng)格樹立了標(biāo)桿。在募集德同中國成長基金Ⅱ的過程中，田立新幾乎沒有感覺到什么壓力，總共募集時(shí)間只用了兩個(gè)多月，“因?yàn)檫@次主要是我們現(xiàn)有的一些投資人加大投資份額，而其余的新投資人也都合作多年。”

　　德同中國成長基金Ⅱ仍然延續(xù)了以往的投資風(fēng)格，主要關(guān)注在三個(gè)領(lǐng)域：清潔技術(shù)領(lǐng)域、升級的制造業(yè)領(lǐng)域以及與消費(fèi)相關(guān)的領(lǐng)域。到目前為止，這支基金已經(jīng)投資了6個(gè)項(xiàng)目，投資總金額在5000萬美元左右，占整支基金的7%左右。“除了這支基金外，我們以前融資的老基金并沒有全部用完，所以目前手中還有大概3億美元用于投資項(xiàng)目。”田立新表示。

　　有著充裕的資金更是一種壓力。“德同資本的壓力主要來自兩方面，一方面，我們需要繼續(xù)為投資的企業(yè)提供增值服務(wù)，并付出比以往更多的精力。另一方面，3億多美元的現(xiàn)金給我們的壓力非常大，需要不停地找項(xiàng)目，而且要找到好的項(xiàng)目。”

　　面對壓力，如何技巧性應(yīng)對是至關(guān)重要的一步。

　　團(tuán)隊(duì)的齊心協(xié)力被田立新擺到了第一位。“德同資本的團(tuán)隊(duì)一起合作比較久，雖然我們有新的合伙人加入，但是團(tuán)隊(duì)的氣息和共同作戰(zhàn)的精神一直沒有改變。”田立新認(rèn)為。2009年充滿變數(shù)，也許一些彈盡糧絕的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)就此從人們的視野中消失，然而外部的變化永遠(yuǎn)讓人無法掌控，因此“修煉內(nèi)功很重要”。“我一直都在和團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，我們只能夠參與外部的變化，不可能影響它也不可能把握它，所以我們能做的就是把內(nèi)功練好，做好自己能做和應(yīng)該做的事情。”第二，在投資過程中將早期與成長期的項(xiàng)目做好搭配也十分重要。此外，順勢而為也是德同資本的應(yīng)對方法之一。“順應(yīng)政府的大方向去做，比如綠色環(huán)保就是一個(gè)長久的發(fā)展方向。”他說。

　　田立新表達(dá)了對投資人的信心：“我們的投資人都對中國有長線投資的打算，而且雙方有很好的溝通。何況我們投資的絕大多數(shù)公司的業(yè)績成長非常明顯，比如我們所投資的一家現(xiàn)在計(jì)劃上市的公司，每年的利潤增長都是100%。今年也許不能達(dá)到100%，但還是在增長。LP會(huì)看到這種利潤的增長，所以對我們的專業(yè)度還是很有信心的。如果市場開放了，就可以準(zhǔn)備上市；如果不開放，那我們就追求穩(wěn)健發(fā)展。”[page]

　　紅杉中國 左右逢源

　　記者 何莎莎 攝影 胡小璐

　　大部分項(xiàng)目選擇在國外上市，但是有些項(xiàng)目受到政策管制時(shí)，就可以用人民幣基金來投資。

　　紅杉資本中國基金(以下簡稱為紅杉中國)作為業(yè)內(nèi)一直有影響力的系族，再一次在這輪金融風(fēng)暴中表現(xiàn)出其睿智的一面。

　　“我們在2007年7月左右完成了兩支基金的募集，分別是紅杉資本中國創(chuàng)業(yè)基金Ⅱ和紅杉資本中國成長基金I，募集總金額為7.5億美元，兩支基金的年限都是10年。”紅杉資本的合伙人周逵表示。

　　紅杉中國2007年和2008年的募資整體是比較順利的。“我們募集資金有一定的特殊性，美國基金的投資人都是我們幾十年的投資伙伴，募集的過程中給了我們很大的幫助，相對比較順利。人民幣基金募集過程也是相對比較順利的，紅杉中國的知名度很高，美元基金投資的情況也不錯(cuò)，給了LP很大信心。我們現(xiàn)階段的資金很充裕，而且2009年有很多已投資公司需要我們提供增值服務(wù)，所以不會(huì)去募集資金。如果要募集，也需要用我們的業(yè)績來說服LP，所以良好的業(yè)績非常重要。”

　　除了這兩支外資基金外，紅杉中國還在2008年7月完成了第一支10億元的人民幣基金。“因?yàn)槊涝鹨?guī)模比較大，所以大部分項(xiàng)目還是會(huì)選擇在國外上市，但是有些項(xiàng)目受到政策的管制時(shí)，就可以用人民幣基金來投資。”兩種基金能夠取長補(bǔ)短，降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　“其實(shí)有錢的壓力比沒錢的壓力更大。”周逵說，“LP選擇我們，就表示放棄了其他的投資機(jī)會(huì)，目前形勢下他們的資金成本更高了。”

　　紅杉中國會(huì)如何應(yīng)對？周逵認(rèn)為“還是平靜一點(diǎn)比較好，工作節(jié)奏和方式都不會(huì)受到短期的影響”。在投資的過程中充滿激情地去工作，對于市場波動(dòng)冷靜面對，以不變應(yīng)萬變。

　　無線領(lǐng)域是紅杉中國非常看好的領(lǐng)域之一。據(jù)周逵介紹，中國主導(dǎo)電信企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化的重組，各項(xiàng)技術(shù)也在不斷升級，隨著3G的推出和發(fā)展，無線領(lǐng)域中有很多面向消費(fèi)者進(jìn)行小額收費(fèi)的企業(yè)都不會(huì)受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)太大的影響。此外，紅杉中國會(huì)加重在服務(wù)業(yè)的投資比重。“雖然經(jīng)濟(jì)趨勢導(dǎo)致消費(fèi)力下降，但是教育、健康業(yè)支出不會(huì)減少，這種消費(fèi)在服務(wù)業(yè)的比重會(huì)增加。”周逵表示。

　　周逵表示，2009年的投資速度應(yīng)該會(huì)比2008年快，因?yàn)?ldquo;在去年有很多項(xiàng)目是談不成的，雙方的期待值不一樣。但是今年企業(yè)家的心態(tài)開始回歸，我們也有了更多時(shí)間對項(xiàng)目調(diào)研，我們對于項(xiàng)目的判斷會(huì)更準(zhǔn)確一些。另外，在創(chuàng)新型業(yè)務(wù)上不會(huì)變化，不過團(tuán)隊(duì)會(huì)越來越成熟，投資質(zhì)量也會(huì)越來越高。”

　　周逵表示，市場中沒有太多的空子，所以不明白的東西不要去碰。市場的機(jī)會(huì)太多，不可能全部都能占有，根據(jù)自己的能力去管理風(fēng)險(xiǎn)，去判斷公司的潛力，不要讓投資帶有賭博成分。