關(guān)鍵詞：新財(cái)富；張曦軻

　　擁有超過(guò)15年管理咨詢經(jīng)驗(yàn)的張曦軻，曾為麥肯錫揚(yáng)名中國(guó)立下汗馬功勞；2008年，他走馬上任安佰深大中華區(qū)總裁兼全球合伙人，幫助這家歷史悠久的歐洲私募股權(quán)投資基金在中國(guó)開(kāi)疆拓土。安佰深多年專注科技及電信、零售及消費(fèi)品、醫(yī)療、媒體、金融及商業(yè)服務(wù)等五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，和張曦軻作為管理專家擅長(zhǎng)發(fā)掘企業(yè)價(jià)值的能力，有助于安佰深在中國(guó)復(fù)制歐美市場(chǎng)的高回報(bào)。?

　　在醞釀3年之后，位居全球十大私募投資基金之列的安佰深私募股權(quán)投資集團(tuán)(Apax Partners)于2009年4月在上海組建了分公司，開(kāi)了全球領(lǐng)先PE讓大中華區(qū)總裁長(zhǎng)駐中國(guó)內(nèi)地的先河。

　　在2008年10月宣布進(jìn)入中國(guó)以前，安佰深這個(gè)名字對(duì)絕大多數(shù)國(guó)人而言都顯得相當(dāng)陌生。盡管在國(guó)際上它幾乎與百仕通(Blackstone)、凱雷(Carlyle)以及KKR等著名PE并駕齊驅(qū)，但在中國(guó)卻是個(gè)不折不扣的“后來(lái)者”，除了在競(jìng)購(gòu)電訊盈科子公司HKT時(shí)小露了一把臉之外，中國(guó)市場(chǎng)幾乎難覓其蹤影。事實(shí)上，“2005年，安佰深在香港成立辦事處后就開(kāi)始著手準(zhǔn)備進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地事宜，包括了解市場(chǎng)、儲(chǔ)備人才、搭建網(wǎng)絡(luò)，”2008年走馬上任安佰深大中華區(qū)總裁兼全球合伙人的張曦軻說(shuō)，“選擇在這個(gè)時(shí)候進(jìn)入中國(guó)其實(shí)和‘抄底’無(wú)關(guān)，只是準(zhǔn)備工作恰巧在此時(shí)水到渠成。”

　　“未來(lái)，安佰深公司的全球業(yè)務(wù)會(huì)有1/3在亞洲地區(qū)，而中國(guó)絕對(duì)是重中之重?！边@個(gè)看似有些靦腆的大中華區(qū)總裁一說(shuō)起話來(lái)就神采飛揚(yáng)，伴以豐富的肢體語(yǔ)言。作為歐洲歷史最為悠久的私募股權(quán)投資基金之一，安佰深長(zhǎng)久以來(lái)專注于科技及電信、零售及消費(fèi)品、醫(yī)療、媒體、金融及商業(yè)服務(wù)等五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域(圖1)，并且以收購(gòu)?fù)顿Y和成長(zhǎng)資本型投資見(jiàn)長(zhǎng)?！坝兴鶠橛兴粸榈年P(guān)鍵是‘有所不為’，這點(diǎn)對(duì)私募股權(quán)投資來(lái)說(shuō)甚為重要。”張曦軻的心目中顯然已經(jīng)為安佰深在中國(guó)的未來(lái)描好了藍(lán)圖：在中國(guó)市場(chǎng)上，安佰深仍將一如繼往地扎根于這五大領(lǐng)域，“這恰巧也是未來(lái)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向”。

　　PE界的咨詢專家

　　在加入安佰深以前，擁有美國(guó)西北大學(xué)凱洛格管理學(xué)院(J.L.Kellogg School of Management)金融專業(yè)碩士學(xué)位的張曦軻在中美兩地有著超過(guò)15年的管理咨詢工作經(jīng)驗(yàn)。1993年，他加入著名咨詢公司麥肯錫，兩年后即開(kāi)始從事大中華區(qū)業(yè)務(wù)，此后歷任麥肯錫公司全球資深董事、上海分公司董事長(zhǎng)等職，同時(shí)也是麥肯錫80多年歷史上第一位華人董事合伙人，為麥肯錫揚(yáng)名中國(guó)市場(chǎng)立下了汗馬功勞。

　　巧合的是，安佰深的創(chuàng)始人之一、有著“歐洲私募股權(quán)之父”之稱的羅納德·科恩(Ronald Cohen)和其現(xiàn)任CEO賀馬汀(Martin Halusa)同樣曾在管理咨詢界摸爬滾打了數(shù)年。事實(shí)上，整個(gè)安佰深的全球合伙人團(tuán)隊(duì)中絕大多數(shù)人都來(lái)自產(chǎn)業(yè)界、企業(yè)界高層以及麥肯錫、波士頓咨詢公司(BCG)等管理咨詢公司高層，具備相關(guān)行業(yè)的咨詢管理經(jīng)驗(yàn)或直接來(lái)自于某一行業(yè)的人員比例高達(dá)80%，“媒體行業(yè)的全球投資負(fù)責(zé)人就曾經(jīng)擔(dān)任過(guò)英國(guó)最大媒體之一的CEO”，這使得他們對(duì)市場(chǎng)及行業(yè)有著深刻的認(rèn)識(shí)。深諳此道的安佰深之所以認(rèn)同張曦軻，挑選他負(fù)責(zé)中國(guó)內(nèi)地、香港、臺(tái)灣及東南亞地區(qū)的投資業(yè)務(wù)，原因恐怕也不外乎于此。當(dāng)然，他在中國(guó)多年所積累的人脈和資源同樣舉足輕重。

　　收購(gòu)基金最令人不可思議之處，就在于它們同時(shí)控股或參股不同行業(yè)的公司，卻又能在不同的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的價(jià)值提升。對(duì)安佰深來(lái)說(shuō)，一支具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)在一定程度上讓管理“多元化”投資成為了可能，“也讓安佰深格外注重行業(yè)價(jià)值的發(fā)掘”。“安佰深并非資本運(yùn)作的專家，它成功的關(guān)鍵在于對(duì)企業(yè)本身的運(yùn)營(yíng)，對(duì)企業(yè)所在的行業(yè)都有足夠的了解，不管是業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿€是所面臨的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。”張曦軻如此解釋安佰深的成功之道。

　　“幾乎每一個(gè)項(xiàng)目，安佰深都會(huì)至少派遣自己團(tuán)隊(duì)中的一員進(jìn)入所投企業(yè)的董事會(huì)，并不擔(dān)任具體的職務(wù)，但卻能把該行業(yè)國(guó)際性的視角、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)的解讀以及對(duì)新趨勢(shì)的及時(shí)把握注入企業(yè)?！边@名董事會(huì)特派員同樣也負(fù)責(zé)監(jiān)督諸如公司治理、企業(yè)社會(huì)責(zé)任等各種非財(cái)務(wù)方面的表現(xiàn)，以幫助企業(yè)全面改善營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)。

　　依靠這支由行業(yè)專家組成的團(tuán)隊(duì)，安佰深過(guò)往打造了一連串亮眼的成績(jī)。其所投資的所有企業(yè)，過(guò)去20年的平均年利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到17%，這在歐洲國(guó)家年均3-4%的GDP增長(zhǎng)情況下實(shí)屬不易。而安佰深本身也長(zhǎng)期占據(jù)著歐洲最大私募股權(quán)基金的鰲頭，掌管著近400億美元的資產(chǎn)。全球最大的衛(wèi)星業(yè)務(wù)服務(wù)商國(guó)際通信衛(wèi)星有限公司(Intelsat)、全球最大外匯兌換業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商之一的通濟(jì)隆(Travelex)、全球第二大教育出版商圣智學(xué)習(xí)出版公司(Cengage Learning)、印度最大的私有醫(yī)院集團(tuán)阿波羅醫(yī)院(Apollo Hospitals Enterprise)等均出現(xiàn)在其投資組合之內(nèi)，而對(duì)Tommy Hilfiger(唐美·希緋格)和英國(guó)零售品牌New Look的收購(gòu)規(guī)模更是位居歐洲前列。

　　專注的行業(yè)守望者

　　談及選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，張曦軻一臉堅(jiān)定地表示：“首要條件就是這個(gè)企業(yè)是否屬于安佰深所專注的五個(gè)領(lǐng)域之內(nèi)，如果不是，有再好的機(jī)會(huì)也會(huì)放棄?！睆淖畛跗鸺业臍W洲市場(chǎng)，到后來(lái)的美國(guó)，再到2006年進(jìn)入的印度市場(chǎng)，乃至剛剛成立上海公司的中國(guó)市場(chǎng)，安佰深一直堅(jiān)持這一原則，“這五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域是安佰深的優(yōu)勢(shì)所在”。之所以選擇這些行業(yè)，張曦軻說(shuō)“是基于當(dāng)年歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的考慮”。

　　“私募股權(quán)的發(fā)展向來(lái)有兩條路，一條走深，一條走廣，不能說(shuō)哪一條路更好?！睆堦剌V并不認(rèn)為專業(yè)化是未來(lái)私募股權(quán)發(fā)展的必然趨勢(shì)。只是很顯然，安佰深選擇了前一條路，也更看好這條路，因此在這條路上一走就是25年。

　　行業(yè)之外，安佰深挑選企業(yè)最看重其是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，并且這種競(jìng)爭(zhēng)力是否具備可持續(xù)性，再者就是管理團(tuán)隊(duì)的質(zhì)素。通常，安佰深會(huì)投資價(jià)值介于10-50億美元的企業(yè)，在運(yùn)營(yíng)數(shù)年待其增值后選擇合適的方式退出。在幫助企業(yè)提升價(jià)值上，安佰深的作用僅局限于董事會(huì)，采取的是“資本和管理有效分離”的方式，不會(huì)干預(yù)任何的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，與企業(yè)管理層的關(guān)系更像是戰(zhàn)略合作伙伴，因此“對(duì)管理層的選擇也就顯得更為重要”。

　　行業(yè)上的專注使安佰深有機(jī)會(huì)接觸到產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)，從而充分發(fā)揮他們之間的協(xié)同作用。2008年，安佰深在德國(guó)收購(gòu)了一家名為D+S的網(wǎng)店。D+S作為服裝品牌企業(yè)承包的網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)，提供從支付到運(yùn)送再到退貨等一整套服務(wù)。安佰深充分發(fā)揮其在服裝行業(yè)浸淫多年的優(yōu)勢(shì)，讓所投的服裝品牌成為了D+S的客戶，幫助D+S在最短的時(shí)間內(nèi)以最小的成本開(kāi)拓了客戶，而服裝品牌企業(yè)也以最小的代價(jià)拓寬了銷售渠道。

　　張曦軻最為津津樂(lè)道的例子，除了PVH(Philips-VanHeusen)的股價(jià)在安佰深助其完成對(duì)Calvin Klein的收購(gòu)和重整后3年內(nèi)翻了三倍之外，當(dāng)屬對(duì)美國(guó)知名休閑服裝品牌Tommy Hilfiger的收購(gòu)。彼時(shí)Tommy Hilfiger在本土美國(guó)遭遇了經(jīng)營(yíng)危機(jī)，品牌地位和銷售規(guī)模同步下滑，而在歐洲卻保持著相對(duì)高端的地位。安佰深遂與Tommy Hilfiger本人以及品牌的歐洲管理團(tuán)隊(duì)聯(lián)手買斷了這一品牌在美國(guó)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，并充分借鑒其在零售行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，大幅度削減Tommy Hilfiger在美國(guó)市場(chǎng)上曾經(jīng)賴以生存的批發(fā)業(yè)務(wù)，改走零售店路線。盡管在短期內(nèi)經(jīng)歷了銷售額急劇下滑的陣痛，但Tommy Hilfiger最終成功恢復(fù)了以往較為高端的定位，品牌附加值得以恢復(fù)，甚至有所提高，而利潤(rùn)獲得了成倍增長(zhǎng)。

　　收購(gòu)企業(yè)價(jià)值的提升最終轉(zhuǎn)化成安佰深給投資人所帶去的豐厚回報(bào)。過(guò)去15年，安佰深歐洲基金凈內(nèi)部收益率(IRR)高達(dá)28.1%，比業(yè)內(nèi)前十的平均水平高出約5個(gè)百分點(diǎn)；而10年均值更是比業(yè)內(nèi)前十的平均水平高出近12個(gè)百分點(diǎn)，并且都遠(yuǎn)優(yōu)于同期MSCI歐洲的回報(bào)表現(xiàn)。

　　審慎地面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

　　面對(duì)異常嚴(yán)峻的金融危機(jī)，身處金融行業(yè)的私募股權(quán)基金自然也無(wú)處遁逃。2008年，全球私募股權(quán)基金的投資金額與投資數(shù)量和上一年相比均大幅縮水(圖2)。

　　2008年11月，私募股權(quán)投資巨頭KKR的上市計(jì)劃擱淺。在許多投資人眼中，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的日子未必比投資銀行和對(duì)沖基金好過(guò)。實(shí)際上，機(jī)構(gòu)提前拋售手頭的投資組合以償還貸款的情況已經(jīng)出現(xiàn)。對(duì)此，張曦軻卻表現(xiàn)得謹(jǐn)慎樂(lè)觀：“安佰深從來(lái)就是個(gè)審慎的投資機(jī)構(gòu)，盡管打擊在所難免，一些收購(gòu)企業(yè)的增長(zhǎng)放緩甚至出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，但到目前為止，還沒(méi)有一家企業(yè)宣布破產(chǎn)。”

　　張曦軻的自信并非空穴來(lái)風(fēng)。安佰深的年度報(bào)告顯示，其對(duì)待杠桿融資的態(tài)度極為謹(jǐn)慎，債務(wù)/利潤(rùn)比僅為5倍，個(gè)別收購(gòu)甚至是無(wú)債務(wù)的純股權(quán)投資。除此以外，安佰深內(nèi)部的研究部門早在2007年就給出了“金融泡沫”的預(yù)警。為了盡可能降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)滑坡和資本市場(chǎng)估值下滑對(duì)投資收益造成的負(fù)面影響，安佰深逐步展開(kāi)了防御性的策略，2007年退出案例金額位居歐洲私募股權(quán)基金之首，并且當(dāng)年的投資金額也有所收縮。到了風(fēng)雨飄搖的2008年下半年，安佰深未有任何新投資，全年的投資總額為18.4億歐元，而退出金額則高達(dá)10.7億歐元。“安佰深目前手里有超過(guò)100億美元的資金，這些都是為未來(lái)2-3年的投資所做的儲(chǔ)備?！?/p>

　　盡管安佰深在2000年才完成從風(fēng)險(xiǎn)投資到私募股權(quán)的徹底轉(zhuǎn)型，“作為當(dāng)年英國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，安佰深的DNA中有著探險(xiǎn)精神”，但在張曦軻看來(lái)，這與審慎和耐心的投資態(tài)度并不矛盾。在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)前耗費(fèi)3年時(shí)間做各項(xiàng)準(zhǔn)備是有力的佐證，進(jìn)入印度市場(chǎng)3年多來(lái)只投資了一家企業(yè)也同樣說(shuō)明了問(wèn)題。

　　很顯然，在尚未有所動(dòng)作的中國(guó)市場(chǎng)上，張曦軻仍將秉承安佰深長(zhǎng)久堅(jiān)持的審慎傳統(tǒng)，“我只能說(shuō)，未來(lái)安佰深在中國(guó)所投資的企業(yè)一定屬于我們所專長(zhǎng)的五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，投資以后也一定會(huì)較長(zhǎng)期持有，將其做大做強(qiáng)，成為領(lǐng)先的企業(yè)；但對(duì)何時(shí)下第一筆單并沒(méi)有具體的時(shí)間表”。