Crisis tests return on investment in insurance companies

　　文/蔣二波

　　“投資是保險(xiǎn)行業(yè)的核心任務(wù)，沒有投資就等于沒有保險(xiǎn)行業(yè)。沒有保險(xiǎn)投資，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營是不能維持下去的。”這是摩根士丹利在1995年就提出的觀點(diǎn)。

　　保險(xiǎn)公司的傳統(tǒng)經(jīng)營模式是依靠“三差”來實(shí)現(xiàn)利潤的?！叭睢狈謩e指實(shí)際死亡人數(shù)少于預(yù)定死亡人數(shù)而產(chǎn)生的“死差益”；實(shí)際所用的營業(yè)費(fèi)用少于預(yù)定營業(yè)費(fèi)用而產(chǎn)生的“費(fèi)差益”；保險(xiǎn)資金投資收益率高于保險(xiǎn)合同預(yù)定的平均利率而產(chǎn)生的“利差益”。

　　投資業(yè)務(wù)是重要的利潤來源

　　隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司之間的競爭日益激烈。從國外保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營狀況看，大多數(shù)國家的保險(xiǎn)公司其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身都是虧損經(jīng)營，它們都是通過預(yù)期投資收益來彌補(bǔ)直接承保業(yè)務(wù)的損失。近年來，國際大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的實(shí)踐也有效地驗(yàn)證了資金運(yùn)用對于保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的重要性。投資業(yè)務(wù)開始與承保業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，成為保險(xiǎn)公司發(fā)展不可或缺的兩個(gè)輪子。

　　目前，發(fā)達(dá)國家的保險(xiǎn)公司在國際金融市場上管理著規(guī)模龐大的投資資產(chǎn)，資金運(yùn)用率超過了90%，所涉及的投資領(lǐng)域包括債券、股票、房地產(chǎn)、抵押或擔(dān)保貸款、外匯以及各種金融衍生產(chǎn)品等。

　　美國保險(xiǎn)公司主要投資品種為債券和股票，其中，壽險(xiǎn)公司主要資產(chǎn)的投資比重分別為68%的債券、23%的抵押貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資和5%的股票；而在財(cái)險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)中，債券和股票占據(jù)了最主要的份額，分別為70%和18%。

　　英國的保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)間最長也最為完善，加之寬松的監(jiān)管環(huán)境，高盈利性的投資產(chǎn)品(如股票、抵押貸款等)，在其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占有重要的份額。英國壽險(xiǎn)公司主要資產(chǎn)的投資比重為60%的股票、25%的債券、11%的抵押貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資。財(cái)險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)則為債券(60%)、股票(32%)以及抵押貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資(9%)。

　　相對而言，日本保險(xiǎn)公司比較注重投資收益，在經(jīng)濟(jì)的不同發(fā)展階段，其投資的重點(diǎn)截然不同，自戰(zhàn)后以來，其保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)先后出現(xiàn)了幾次比較大的變化。到90年代末，日本壽險(xiǎn)公司的投資比重依次為：抵押貸款(38%)、股票(27%)和債券(18%)。財(cái)險(xiǎn)公司主要資產(chǎn)的投資比重則為債券(32%)、抵押貸款(25%)、股票(20%)。

　　總體而言，高效和多樣化的資金運(yùn)用給發(fā)達(dá)國家的保險(xiǎn)業(yè)帶來了豐厚的收益，根據(jù)瑞士再保險(xiǎn)公司的估計(jì)，在長達(dá)20年的一個(gè)區(qū)間內(nèi)，發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)資金投資收益率一般都在8%以上，美國保險(xiǎn)業(yè)甚至達(dá)到了14%。如此高額的投資回報(bào)，使保險(xiǎn)公司在承保業(yè)務(wù)連年出現(xiàn)虧損的情況下，仍然獲得了較高的綜合經(jīng)營收益。

　　資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置方式各有千秋

　　雖然都對投資業(yè)務(wù)非常倚重，但是各大保險(xiǎn)公司依據(jù)各自的經(jīng)營風(fēng)格和所在國的監(jiān)管要求，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置的方式也不盡一樣。

　　1.安盛集團(tuán)的專業(yè)化模式

　　安盛集團(tuán)位居全球500強(qiáng)中保險(xiǎn)業(yè)第一。1994年，安盛集團(tuán)成立了安盛歐洲資產(chǎn)管理公司 (1997年更名為“安盛投資管理公司”)，同時(shí)成立安盛咨詢公司。2002年，安盛開始出售健康險(xiǎn)，集中壽險(xiǎn)與金融咨詢業(yè)務(wù)。此外，安盛集團(tuán)還控股著名的資產(chǎn)管理公司——Alliance Bernstein。這樣，安盛集團(tuán)實(shí)際上同時(shí)擁有兩家著名的資產(chǎn)管理公司。

　　安盛投資公司通過組建專業(yè)子公司或收購其他投資機(jī)構(gòu)，不斷擴(kuò)大其投資和服務(wù)領(lǐng)域，其受托管理的資產(chǎn)規(guī)模從最初的230億歐元增長到2007年的4863億歐元。另外，安盛集團(tuán)控股的Alliance Bernstein公司是全球最大的資產(chǎn)管理公司之一，在全球24個(gè)國家的47個(gè)城市設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，雇員4914人，截至2007年6月，其管理的資產(chǎn)達(dá)7930億美元。

　　2.安聯(lián)集團(tuán)的模塊分工模式

　　安聯(lián)集團(tuán)作為一家金融保險(xiǎn)集團(tuán)，其業(yè)務(wù)涉及保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理、銀行，并分別由安聯(lián)壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)公司、安聯(lián)全球投資公司(AGI)和德累斯頓銀行(Dresdner Bank)專業(yè)化分工運(yùn)作。在投資管理方面，安聯(lián)集團(tuán)實(shí)行集中化管理，由安聯(lián)全球投資公司(AGI)統(tǒng)一運(yùn)作。其下分設(shè)權(quán)益投資、固定收益投資兩個(gè)模塊。2006年底AGI受托管理的總資產(chǎn)達(dá)到17064億美元，其凈投資收入占安聯(lián)集團(tuán)總營業(yè)收入的44%。

　　3.忠利保險(xiǎn)的控股公司模式

　　意大利忠利保險(xiǎn)是一家具有170多年歷史的保險(xiǎn)公司。忠利集團(tuán)旗下的331家附屬子公司遍布全球40多個(gè)國家，其中包括148家保險(xiǎn)公司以及97家金融和房地產(chǎn)公司。20世紀(jì)90年代后，忠利集團(tuán)開始進(jìn)入亞洲，并相繼在香港、日本、菲律賓、泰國、印度成立了子公司或合資公司，在中國也成立合資保險(xiǎn)公司(中意財(cái)險(xiǎn)、中意人壽)。在投資管理方面，忠利保險(xiǎn)主要按區(qū)域設(shè)立相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)，擁有忠利意大利投資公司、忠利德國投資公司、忠利法國投資公司、忠利意大利銀行集團(tuán)、忠利瑞士BSI集團(tuán)等。

　　4.美國國際集團(tuán)競爭性專業(yè)化模式

　　美國國際集團(tuán)的資產(chǎn)管理模式主要采取業(yè)務(wù)模塊的方式進(jìn)行管理，不同子公司之間存在競爭性，并實(shí)施地區(qū)性差異化戰(zhàn)略。美國國際集團(tuán)資產(chǎn)管理的主要業(yè)務(wù)模塊分為：AIG投資公司、AIG私人銀行、AIG美洲太陽資產(chǎn)管理公司、AIG顧問公司。20032007年AIG資產(chǎn)管理經(jīng)營收入年均復(fù)合增長22.3%，同期整個(gè)AIG集團(tuán)的年均利潤增長為-6.5%，表明資產(chǎn)管理已成為其重要的利潤來源。

　　但AIG集團(tuán)在這次次貸危機(jī)中虧損嚴(yán)重，幾度瀕臨破產(chǎn)邊緣，也正是因?yàn)橐晃兜刈非蟾咄顿Y回報(bào)率，忽視了保險(xiǎn)資金的安全性，暴露出現(xiàn)代保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)過分倚重投資業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　全球資產(chǎn)配置要求更嚴(yán)格地風(fēng)險(xiǎn)控制

　　國際頂級金融保險(xiǎn)公司大都具有強(qiáng)大的全球化資產(chǎn)配置能力，通過資產(chǎn)全球化配置，可以平滑不同金融市場的周期波動(dòng)，有效分散資產(chǎn)管理的市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　比如安盛投資公司在歐洲、亞洲、北美的19個(gè)國家設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，雇員超過2800人，具有較強(qiáng)的全球配置能力。截至2006年末，公司在歐洲、美國和亞洲擁有包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司和其他公司在內(nèi)的588個(gè)機(jī)構(gòu)客戶，來自第三方的資產(chǎn)占其管理的資產(chǎn)總額的41%，相應(yīng)收入占其總收入的70%。另外，安盛集團(tuán)控股的AB公司在全球24個(gè)國家設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，36%的客戶來源于美國以外，投資于美國以外市場占其資產(chǎn)的54%。

　　審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理是國際頂級保險(xiǎn)公司保持穩(wěn)健經(jīng)營的法寶，正是為了適應(yīng)全球化與金融創(chuàng)新的要求，它們采取了全面的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。仍以安盛集團(tuán)為例，它們把風(fēng)險(xiǎn)控制主要集中在以所需資本作為適當(dāng)?shù)膬?，并在保險(xiǎn)行業(yè)最早運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)。2003年，安盛建立了包括各地風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理中央。按照程序化、分散化、操作性的要求，將風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)密界定，采取本地與全球相結(jié)合，重視每日風(fēng)險(xiǎn)操作，特別是重視動(dòng)態(tài)模式、資產(chǎn)負(fù)債管理、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、策略優(yōu)化、內(nèi)部合規(guī)檢查、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告流程等全面風(fēng)險(xiǎn)管理方法。

　　安聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)管理的最佳實(shí)踐，是建立各成員公司共享的中央風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，采取服務(wù)導(dǎo)向、靈活、可升級、安全、用戶喜好的技術(shù)支持，其最大的優(yōu)點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)分析。為了適應(yīng)全球化和金融市場不確定性增加的需要，安聯(lián)集團(tuán)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)咨詢、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換、風(fēng)險(xiǎn)融資、網(wǎng)上服務(wù)等，注重從投資者角度來創(chuàng)造良好的風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境，聘用了100多名具有工程技術(shù)等領(lǐng)域?qū)ｉL的風(fēng)險(xiǎn)咨詢專家。

　　國際大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的全球資產(chǎn)配置，對其風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了重大的挑戰(zhàn)。在這次次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴中，保險(xiǎn)巨頭AIG就是因?yàn)橘I入了大量高風(fēng)險(xiǎn)的次貸債券，而深陷泥潭，成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的反面教材。

　　(作者單位為中信銀行)

　　設(shè)立專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是主流

　　際保險(xiǎn)業(yè)資金管理的國模式有三種——外部委托投資、公司內(nèi)設(shè)投資部門和設(shè)立專業(yè)化保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

　　外部委托投資是指保險(xiǎn)公司將全部保險(xiǎn)資金委托公司外部的專業(yè)投資公司進(jìn)行管理。外部委托的控制風(fēng)險(xiǎn)較大，適于規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司。部分大型保險(xiǎn)公司也將個(gè)別自己管理能力較弱的投資品種交由基金公司運(yùn)作。提供

　　委托管理的機(jī)構(gòu)主要是一些獨(dú)立的基金公司和部分綜合性資產(chǎn)管理公司，它們主要為保險(xiǎn)資金、基金、捐贈基金、養(yǎng)老金及其他機(jī)構(gòu)投資者提供服務(wù)，其中有的機(jī)構(gòu)專門管理特定保險(xiǎn)產(chǎn)品的資金，如養(yǎng)老金、年金、投資連結(jié)產(chǎn)品，有的兼營管理保險(xiǎn)公司的一般賬戶資金，如安聯(lián)資本管理公司和威靈頓資產(chǎn)管理公司。

　　公司內(nèi)設(shè)投資部門是指由保險(xiǎn)公司內(nèi)部設(shè)立部門來具體負(fù)責(zé)本公司的保險(xiǎn)投資活動(dòng)，例如美國大都會人壽采用的就是這種資金運(yùn)作模式。投資部一般管理保險(xiǎn)公司的一般賬戶資產(chǎn)，因?yàn)橐话阗~戶資產(chǎn)與其他產(chǎn)品的資產(chǎn)不同，必須準(zhǔn)確分析其負(fù)債特性，計(jì)算退保率和到期償付的數(shù)量及定期預(yù)測現(xiàn)金流量。同時(shí)，一般賬戶的投資主要在固定收益品種上，這是保險(xiǎn)公司投資的長處。

　　按部門進(jìn)行運(yùn)作，有利于公司對其資產(chǎn)直接管理和運(yùn)作，可直接掌握并控制保險(xiǎn)投資活動(dòng)，但缺少專業(yè)性和競爭性。

　　專業(yè)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，是指通過全資或控股子公司的運(yùn)作，投資管理公司的運(yùn)作模式。這是目前國際上大型壽險(xiǎn)公司比較普遍采用的模式。投資管理公司的運(yùn)作模式能夠彌補(bǔ)內(nèi)設(shè)投資部門及委托外部機(jī)構(gòu)管理的不足，有利于對保險(xiǎn)資金進(jìn)行專業(yè)化、規(guī)范化的市場運(yùn)作，降低投資的市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，提高保險(xiǎn)資金的收益水平。

　　該模式又可細(xì)分為專業(yè)化控股投資模式和集中統(tǒng)一投資模式。子公司除重點(diǎn)管理其母公司的資產(chǎn)外，還經(jīng)營管理第三方資產(chǎn)。許多規(guī)模龐大的保險(xiǎn)公司不僅擁有一家全資的資產(chǎn)管理公司，還收購或控股其他的基金管理公司，以滿足其不同的投資需求。在國際保險(xiǎn)業(yè)中，有80%以上的公司是采取專業(yè)化保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的模式對保險(xiǎn)資

　　金進(jìn)行經(jīng)營管理和運(yùn)作的。

　　2008年全球500強(qiáng)中，前五大保險(xiǎn)公司大都擁有強(qiáng)大的投資管理機(jī)構(gòu)。這些公司分別是排名第15位的法國安盛

　　集團(tuán)、排名第22位的德國安聯(lián)集團(tuán)、排名第30位的伯克希爾·哈撒韋公司、排名第34位的意大利忠利保險(xiǎn)以及排名第35位美國國際集團(tuán)。其中最為著名的無疑是由沃倫·巴菲特創(chuàng)建的伯克希爾·哈撒韋公司，作為一家保險(xiǎn)和多元化投資集團(tuán)，伯克希爾·哈撒韋公司運(yùn)作備受市場關(guān)注，巴菲特的長期價(jià)值投資已經(jīng)成為投資機(jī)構(gòu)堅(jiān)持投資理念的典范。