中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任

　　■ 張明

　　自次貸危機爆發(fā)以來，中國政府充分認識到，在對外貿(mào)易與對外投資過程中過分依賴美元，可能造成危害，從而加速了人民幣國際化的步伐。

　　自2009年7月正式開始試行人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算后，2009年9月8日，中華人民共和國財政部和香港特別行政區(qū)政府聯(lián)合發(fā)布公告，中央政府將于9月28日在香港發(fā)行60億元人民幣國債。中國政府在香港發(fā)行以人民幣計價的主權(quán)債，是人民幣國際化的重要推手，標志著中國政府開始致力于構(gòu)建離岸人民幣金融產(chǎn)品中心，且具有一石三鳥之功效。

　　首先，在香港發(fā)行以人民幣計價的中國國債，有助于增強人民幣作為一種儲備貨幣對境外投資者的吸引力，從而鼓勵境外投資者更多地持有人民幣資產(chǎn)。

　　由于中國與東南亞國家之間存在貿(mào)易赤字，這意味著中國可以通過經(jīng)常項目輸出人民幣。然而，由于人民幣目前仍然不是一種自由結(jié)算貨幣，而且缺乏遠期市場上對人民幣匯率進行套期保值的工具，因此，只有當境外投資者預期人民幣將會升值時，他們才愿意持有人民幣。一旦人民幣升值預期消失，境外企業(yè)與投資者利用人民幣結(jié)算機制獲得人民幣的動機，就顯著削弱了。此外，在香港的人民幣存款利率視美元存款利率而定，對投資者的吸引力不足。因此，在境外發(fā)行以人民幣計價的中國國債，可以給境外人民幣持有者提供新的可供投資的金融產(chǎn)品，有助于增強人民幣的吸引力。

　　其次，由于國債收益率是金融市場上各種固定收益成品的定價基礎(chǔ)，在香港發(fā)行以人民幣計價的中國國債，并且通過市場化手段來決定收益率水平，這能夠為未來中國內(nèi)地金融機構(gòu)與企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券提供定價基準，從而帶動更多的中國金融機構(gòu)與企業(yè)在香港市場上發(fā)行人民幣債券。

　　再次，香港已經(jīng)成為中國大陸之外人民幣存量與流量匯聚的國際金融中心，在香港發(fā)行以人民幣計價的中國國債，有利于充分利用境外流通的人民幣，促進香港離岸人民幣業(yè)務的發(fā)展，以及擴大香港人民幣債券市場的規(guī)模。

　　粗略估算，2003年至2008年間，通過大陸居民到香港旅游渠道形成的人民幣潛在供給，可能高達300億至400億港幣。此外，也有不少大陸居民攜帶人民幣現(xiàn)鈔到香港開戶，投資股票或者投資于香港樓市。

　　香港無疑將成為中國政府推進人民幣國際化進程中的最大贏家之一，中國政府有序、可控推進資本項目開放與人民幣國際化的進程中，香港可能扮演著重要角色。

　　未來香港將建立3個重要的推動人民幣國際化的市場。人民幣離岸清算中心的建立，有利于海外投資者在中國境外進行人民幣與其他貨幣之間的自由兌換；人民幣遠期匯率市場的建立，有利于海外投資者對沖持有人民幣的匯率風險；人民幣離岸金融產(chǎn)品市場的建立，為持有人民幣的海外投資者提供了更多的投資品種。這3個市場的建立，有助于強化人民幣作為結(jié)算貨幣與儲備貨幣的地位。

　　人民幣要真正成為一種國際儲備貨幣，還有很長的道路要走。沒有任何一個長期實施出口導向發(fā)展策略的國家的貨幣，能夠真正成長為國際儲備貨幣，這意味著只有中國成長為一個內(nèi)需導向(至少是內(nèi)外平衡)的大國，人民幣才能夠真正具有國際競爭力。只要人民幣匯率依然不是市場決定的，人民幣遠期匯率市場就很難真正建立起來。

　　此外，人民幣國際化最終也要建立在一個富有廣度和深度的、成熟健全的國內(nèi)金融體系與金融市場的基礎(chǔ)上。