剛剛過(guò)去的一周，對(duì)華爾街來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是極其難過(guò)的一周，還沒(méi)有哪家如此規(guī)模、地位的華爾街公司徹底地崩潰。有著158年歷史的美國(guó)第四大投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)宣布進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)，成為這場(chǎng)持久不息的次貸危機(jī)的最大犧牲品。

　　雷曼兄弟的破產(chǎn)給我們留下很多疑問(wèn)：什么原因?qū)е滤飘a(chǎn)？為什么沒(méi)有得到美國(guó)政府的援助？雷曼兄弟破產(chǎn)為我們留下哪些懸而未決的東西？新一輪危機(jī)要開(kāi)始了嗎？

　　華爾街的棄兒

　　雷曼兄弟終于在今年9月15日壽終正寢。個(gè)中原因眾說(shuō)紛紜，然而一年以來(lái)的種種跡象表明巨人早已不堪重負(fù)，無(wú)法繼續(xù)前行，卻是眾所周知的事實(shí)。雷曼兄弟的轟然坍塌對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)而言是某種意義上的解脫與救贖，但它自身依然無(wú)法擺脫被清算的殘酷結(jié)局。

　　早在2008年初，雷曼兄弟的股價(jià)高居60美元以上，如今半年的跌幅達(dá)65％，淪為紐交所金融板塊中表現(xiàn)最差的股票之一。而3月20日公布的第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告中顯示：第一季度凈利潤(rùn)為4.89億美元，折合每股收益0.81美元，比去年同期分別下降57％和59％，為2003年以來(lái)單季利潤(rùn)最小。盡管如此，該利潤(rùn)還是備受質(zhì)疑（事后證明不過(guò)是玩財(cái)務(wù)手段造假） 。

　　日益慘淡的經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有在接下來(lái)的時(shí)間里有所改觀。3月1日至5月31日三個(gè)月預(yù)計(jì)虧損額約28億美元，即每股收益負(fù)5.14美元。這是雷曼兄弟自1994年上市以來(lái)首次出現(xiàn)虧損，連雷曼兄弟一度成功的對(duì)沖戰(zhàn)略也告失敗。雷曼兄弟首席執(zhí)行官迪克·富爾德（Dick Fuld）對(duì)業(yè)績(jī)感到“非常失望”。由于市場(chǎng)擔(dān)心雷曼兄弟遭受與導(dǎo)致貝爾斯登破產(chǎn)類(lèi)似的信任危機(jī)，雷曼兄弟股價(jià)今年累計(jì)跌幅已超過(guò)50％。

　　紐約時(shí)間6月12日，雷曼兄弟高層大換血并沒(méi)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善帶來(lái)福音。即使次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的最高峰已經(jīng)過(guò)去，雷曼兄弟深陷次貸泥潭的局面依然如舊。

　　時(shí)間推移至6月30日，雷曼兄弟公司股價(jià)下跌2.44美元，至19.81美元，跌幅高達(dá)11％。至此，該公司股價(jià)已跌至2000年5月以來(lái)的最低點(diǎn)。緊隨其后的7月11日，股價(jià)大跌16％使雷曼兄弟雪上加霜。

　　近四個(gè)月以來(lái)，雷曼兄弟高層頻頻洗牌。9月7日第三次大規(guī)模管理層重組，數(shù)位國(guó)際業(yè)務(wù)主管離任。經(jīng)歷三次人事調(diào)整，公司已是亂象叢生，市場(chǎng)更是苦不堪言。如此頻繁的高層變動(dòng)，公司和市場(chǎng)不穩(wěn)定的因素必然隨之增加，雷曼兄弟前景堪憂。

　　持續(xù)的慘淡經(jīng)營(yíng)，雷曼兄弟已經(jīng)日薄西山。9月10日公布的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司第三季度虧損達(dá)39億美元，或每股5.92美元，超出預(yù)期。資產(chǎn)減計(jì)總額高達(dá)78億美元，對(duì)沖之后仍有56億美元凈減計(jì)。而這也引發(fā)了美國(guó)政府乃至全球金融界的緊張氣氛，雷曼兄弟可能在金融界激發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，從而牽動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的穩(wěn)定與健康。與此同時(shí)，雷曼兄弟還宣布了一項(xiàng)有關(guān)措施執(zhí)行的全面計(jì)劃，這些措施將顯著降低該公司商業(yè)地產(chǎn)及住宅抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)敞口，通過(guò)出售投資管理部門(mén)的多數(shù)股權(quán)和下調(diào)年度派息產(chǎn)生更多的資本，為客戶、股東和員工創(chuàng)造最大價(jià)值。但沒(méi)有收到成效，雷曼兄弟自此“無(wú)力回天”。

　　原本讓雷曼兄弟看到一線希望的美國(guó)銀行和英國(guó)巴克萊銀行，也因?yàn)槊绹?guó)政府不愿為雷曼兄弟提供財(cái)政擔(dān)保而放棄對(duì)這個(gè)燙手山芋的收購(gòu)計(jì)劃，至此雷曼兄弟最后一絲希望宣告徹底破滅。

　　9月15日，雷曼兄弟不得不宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，以期獲得一息殘喘之機(jī)。與此同時(shí)，雷曼兄弟公司全球分公司的大部分業(yè)務(wù)停止，部分分公司也向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾?qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。當(dāng)年位列華爾街全球投行四強(qiáng)意氣飛揚(yáng)的雷曼兄弟，如今分崩離析大勢(shì)已去，業(yè)已淪落為華爾街茍延殘喘的棄兒。

　　雷曼公司歷史上曾至少四次處于倒閉邊緣，分別是：1929年，股市崩盤(pán)；1973年，該公司投注利率損失670萬(wàn)美元；1984年，內(nèi)部意見(jiàn)分歧導(dǎo)致被美國(guó)運(yùn)通并購(gòu)；1994年，新獨(dú)立的雷曼面臨資金短缺。[page]

　　美聯(lián)儲(chǔ)：救還是不救？

　　沒(méi)有貝爾斯登能夠在政府的擔(dān)保下得到收購(gòu)那么幸運(yùn)，與房利美和房地美的國(guó)有化也形成強(qiáng)烈反差，雷曼沒(méi)有得到美聯(lián)儲(chǔ)的救贖。這一次挽救雷曼兄弟，美國(guó)財(cái)政部只愿意提供財(cái)政支持以外的其他協(xié)助方式———盡力勸說(shuō)雷曼兄弟的華爾街同行們出手相助，但結(jié)果是無(wú)人響應(yīng)。

　　貝爾斯登今年初因次貸危機(jī)沖擊陷入絕境。美聯(lián)儲(chǔ)積極出手，答應(yīng)為貝爾斯登總額300億美元的問(wèn)題資產(chǎn)提供特別融資擔(dān)保，幫助摩根大通公司完成對(duì)這家問(wèn)題機(jī)構(gòu)的收購(gòu)。9月，聯(lián)邦政府又接管全美最大住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”，愿意為維持這兩家機(jī)構(gòu)生存提供無(wú)上限的資金支持。

　　不過(guò)，這些舉措遭到一些商界和政界人士指責(zé)。其爭(zhēng)議的焦點(diǎn)就是政府該不該直接救助企業(yè)，這是否違背了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)原則，“這是在拿納稅人的錢(qián)幫高管們解套，是最糟糕的公費(fèi)資本主義。”這是美國(guó)前勞工部長(zhǎng)賴克的言論。“這次危機(jī)本是埋葬這種畸形企業(yè)的大好時(shí)機(jī)，但政府的救助讓良機(jī)錯(cuò)失。”這是《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表的評(píng)論。而在野的民主黨人更是抓住時(shí)機(jī)猛烈抨擊布什政府。這些都成為美國(guó)政府救助雷曼的羈絆。

　　《華爾街日?qǐng)?bào)》說(shuō)，美國(guó)政府并不擁有無(wú)止境的財(cái)力和資源，即便它有，在這場(chǎng)曠日持久的金融恐慌中，政府也應(yīng)該找到正確的底線。

　　上海交大管理學(xué)院教授陳憲認(rèn)為，貝爾斯登問(wèn)題出在次貸風(fēng)波爆發(fā)初期，但是，在多家抵押貸款供應(yīng)商宣布倒閉和多只對(duì)沖基金停止贖回的沖擊下，次貸危機(jī)忽然爆發(fā)，整個(gè)金融市場(chǎng)陷入嚴(yán)重的流動(dòng)性短缺和信貸緊缺。由于證券化產(chǎn)品的復(fù)雜性以及惠及記賬方法的不透明性，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)陷入莫名的恐慌之中。考慮到貝爾斯登是市場(chǎng)上最重要的交易商之一，如果在市場(chǎng)處于嚴(yán)重不確定性的情況下聽(tīng)任貝爾斯登倒閉，則可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)美國(guó)金融市場(chǎng)陷入螺旋性下跌漩渦，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面衰退。所以，美聯(lián)儲(chǔ)選擇果斷出手救貝爾斯登。

　　至于房利美和房地美，對(duì)于美國(guó)金融體系實(shí)在太重要了。陳憲說(shuō)，“兩房”企業(yè)所持有的房貸額占了美國(guó)住房抵押貸款的42％，“兩房”原為國(guó)有，牽涉住戶太多，有公益性質(zhì)。如果讓“兩房”這樣的房貸機(jī)構(gòu)癱瘓，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能隨之崩盤(pán)。

　　就在美國(guó)政府放棄拯救雷曼兄弟的時(shí)候，卻出手救助了瀕臨死亡的全球最大的保險(xiǎn)業(yè)巨頭美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)。美聯(lián)儲(chǔ)周四宣布，將借給AIG不超過(guò)850億美元的應(yīng)急資金，而政府將持有該公司79.9%的股權(quán)，并獲得該公司的實(shí)際控制權(quán)。AIG在全球金融系統(tǒng)中占有重要地位。因?yàn)?，美?guó)政府擔(dān)心如果放任AIG破產(chǎn)，對(duì)業(yè)已極其脆弱的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)異于雪上加霜，并且將極大提高市場(chǎng)的借貸成本，進(jìn)一步削減美國(guó)家庭財(cái)富，并將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性危害。

　　不僅如此，上海交大經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授潘英麗認(rèn)為，關(guān)于是否拯救雷曼兄弟的背后還存在如何規(guī)范投行領(lǐng)導(dǎo)者道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。如果美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部頻頻動(dòng)用公共資金挽救一個(gè)接一個(gè)危機(jī)，將背上鼓勵(lì)投行冒險(xiǎn)行為的罵名。如果投行因?yàn)樽陨眙斆顿Y導(dǎo)致虧損甚至破產(chǎn)，卻能頻頻得到政府的援助，那么可能將導(dǎo)致更多投行不計(jì)后果的投資行為。陳憲說(shuō)，美國(guó)政府一直處于維持金融穩(wěn)定與降低道德風(fēng)險(xiǎn)的交替中不能自拔，讓雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)是美國(guó)政府試圖在兩者間尋求平衡的結(jié)果。

　　對(duì)于為什么與其他意向收購(gòu)者談判失敗，陳憲認(rèn)為，原因是多方面的。對(duì)方可能事先不知道雷曼兄弟虧空究竟有多大；或者被6130億美元的巨額虧空嚇退；沒(méi)有足夠?qū)嵙κ召?gòu)或者援助，很難上演“蛇吞象”的故事；收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)大，整合很難；可能會(huì)以較低成本收購(gòu)其子公司；意向收購(gòu)的公司可能已經(jīng)卷入次貸問(wèn)題，自身的長(zhǎng)期生存和發(fā)展問(wèn)題已經(jīng)很?chē)?yán)重。[page]

　　雷曼兄弟留下什么？

　　主角已經(jīng)死去，但是故事還沒(méi)有結(jié)束。

　　高達(dá)6130億美元的總債務(wù)使得雷曼一舉超過(guò)德崇證券，成為美國(guó)歷史上倒閉的最大金融公司。由于垃圾債券市場(chǎng)崩潰，大型投行德崇證券于1990年被迫申請(qǐng)破產(chǎn)。目前，雷曼兄弟公司已指定花旗銀行和紐約梅隆銀行為資產(chǎn)托管方，負(fù)責(zé)處理大約１３８０億美元高級(jí)公司債。路透社報(bào)道，花旗銀行香港分行曾向雷曼兄弟公司提供２．７５億美元貸款；日本的青空銀行、瑞穗金融集團(tuán)、新生銀行、ＵＦＪ銀行、法國(guó)巴黎銀行等也在雷曼兄弟公司的３０家無(wú)擔(dān)保債權(quán)人名單中。此外，“雷曼兄弟”在帝國(guó)糖業(yè)等多家公司持有１０％以上股份。龐大的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和遍布全球的分支機(jī)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，使雷曼兄弟公司的破產(chǎn)清算絕非易事。據(jù)悉，巴克萊集團(tuán)(Barclays PLC)已同雷曼兄弟達(dá)成協(xié)議，將收購(gòu)后者的美國(guó)投資銀行和資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，同時(shí)多達(dá)9000名雷曼兄弟的員工將被這家英國(guó)銀行留用。

　　雷曼兄弟破產(chǎn)后，全球各主要股票市場(chǎng)在開(kāi)盤(pán)后紛紛跳水。這表明，雷曼兄弟對(duì)全球金融市場(chǎng)最大的沖擊是造成了投資恐慌的氣氛。就在雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后的幾小時(shí)之后，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布了一些新的措施，緊鑼密鼓地開(kāi)始救市，以幫助金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)嚴(yán)重的信貸危機(jī)。美國(guó)、日本和歐洲等西方主要中央銀行也向金融系統(tǒng)注入超過(guò)3000億美元的資金，以緩解信貸市場(chǎng)的流動(dòng)性不足。但據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，次貸危機(jī)已經(jīng)給全球金融機(jī)構(gòu)造成5000億美元直接損失，而最終損失將在9000億美元左右。各國(guó)政府這一系列措施究竟能否奏效，能否實(shí)現(xiàn)政策預(yù)期，現(xiàn)在要給出答案為時(shí)尚早。

　　雷曼兄弟的破產(chǎn)給下屆美國(guó)總統(tǒng)提出了一個(gè)棘手的課題，那就是如何對(duì)金融系統(tǒng)拿出最好的管理辦法?！都~約時(shí)報(bào)》認(rèn)為，盡管奧巴馬和麥凱恩都還沒(méi)有提出具體的計(jì)劃，但是兩人都已經(jīng)發(fā)表了初步的觀點(diǎn)：麥凱恩在佛羅里達(dá)的一次活動(dòng)上指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)依然強(qiáng)大，只是因?yàn)槿A爾街某些人和公司的貪婪使經(jīng)濟(jì)受到了威脅，需要作出修補(bǔ)性的處理；奧巴馬則認(rèn)為，根源在于布什政府對(duì)金融系統(tǒng)缺乏管理。

　　次貸危機(jī)在進(jìn)一步深入蔓延，到底會(huì)發(fā)展到什么程度，沒(méi)有人可以預(yù)測(cè)。但毋庸置疑的是，雷曼兄弟不一定是最后一個(gè)倒下的，新一輪危機(jī)才剛剛開(kāi)始。