氣候變暖，污染加劇，能源大量消耗，迫使人們開始思考如何改善環(huán)境。于是，清潔技術(shù)（Cleantech）逐漸成為人們熱衷探討的名詞。

    在很多投資人眼里，清潔技術(shù)商機(jī)無限，于是，大量投資蜂擁而至。

    2007 年，美國VC投資在清潔技術(shù)領(lǐng)域的比例已經(jīng)達(dá)到7.4％，而2003年這個(gè)數(shù)字是1.1%.隨著一批中國新能源企業(yè)在海外上市，以及國際清潔能源投資沖動(dòng)的刺激，中國也正在迎來清潔能源投資的高峰期。根據(jù)Cleantech集團(tuán)預(yù)計(jì)，2008年中國清潔技術(shù)領(lǐng)域?qū)⑽?億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，到2010年將增至20億美元。

    但是，對(duì)于清潔技術(shù)在中國的商業(yè)前景，存在不同看法，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是一個(gè)短期內(nèi)很難盈利的領(lǐng)域，此外，政策走向也是值得擔(dān)憂的。

    盡管有風(fēng)險(xiǎn)，投資人還是熱情不減。大筆熱錢繼續(xù)涌向中國?！缎沦Y本》將會(huì)持續(xù)跟蹤這筆熱錢的走向，從投資人、行業(yè)、公司三個(gè)角度切入，關(guān)注Cleantech在中國的發(fā)展進(jìn)程。

    中國綠星節(jié)能減排投資基金（China GreenStar Resource Utilization Investment Fund，GGRUIF，以下簡稱綠星基金）的成立幾乎是靜悄悄的。

    5 月20日，這只基金的合作雙方在北京舉行了低調(diào)的成立簽約儀式。到場給予“祝福”的，除了合作方中國資源綜合利用協(xié)會(huì)（China Association of Resource Comprehensive Utilization， CARCU）的會(huì)員單位外，就是綠星基金管理公司的三位合伙人以及專程從美國趕來的梧桐創(chuàng)投（Sycamore Ventures）的主管合伙人約翰。惠特曼（John Whiteman）及克里斯汀。惠特曼，克里斯汀?；萏芈鴵?dān)任美國環(huán)保署署長以及新澤西州州長。

    這支10億美金規(guī)模的基金，是迄今為止“投資中國為主”的最大規(guī)模的節(jié)能減排基金。該基金是國內(nèi)節(jié)能減排領(lǐng)域首只人民幣產(chǎn)業(yè)基金。

    美國前環(huán)保署署長加盟

    綠星基金由CARCU獨(dú)家或聯(lián)合其會(huì)長單位中國鋁業(yè)公司（601600.SH）共同發(fā)起。為接受該基金的委托，梧桐創(chuàng)投專門成立了綠星基金管理公司。綠星基金的存續(xù)期為7年，“我們將會(huì)在未來的三四年內(nèi)全部完成投資。”梧桐綠星創(chuàng)始人焦生海（Stephen Chiao）說。梧桐創(chuàng)投則在全球有10多年的投資歷史，旗下管理超過7億美金的基金。2003年其旗下的亞洲之星（Asia Star）投資如家快捷（NASDAQ：HMIN），由此在國內(nèi)揚(yáng)名。

    根據(jù)簽署的協(xié)議，10億美金的綠星基金由兩部分組成，分別為“中國綠星投資基金（CGIF）”和“梧桐中國綠星投資基金（SCGIF）”。

    其中規(guī)模為1億美金的CGIF是“啟蒙基金”，設(shè)在國內(nèi)。而綠星基金管理公司將向海外募集9億美金規(guī)模的SCGIF，設(shè)在國外。具體投資時(shí)將按照1：9的比例在CGIF和SCGIF之間配置資金。之所以這樣安排，一方面“國內(nèi)缺乏資金”；另一方面“由于清潔技術(shù)領(lǐng)域的投資是全球性的，會(huì)有很多跨境交易的機(jī)會(huì)”。比如綠星所投公司以后免不了要到海外購買技術(shù)，有海外基金的存在相對(duì)便利。

    “CGIF由國內(nèi)股東發(fā)起。”焦生海說，1億美金的份額正在“CARCU的會(huì)員以及若干大型金融集團(tuán)之間進(jìn)行分配”。他只透露目前認(rèn)購非常踴躍，未能透露是否有具體的認(rèn)購比例。

    據(jù)了解，CARCU將為CGIF成立一個(gè)投資公司，這將是和梧桐基金共同組建綠星基金的法律實(shí)體。CARCU會(huì)員的“1億美金將投向這個(gè)公司”。由此判斷，CGIF是一只公司型基金。[next]

    而在國外募集9億美金的SCGIF，“相當(dāng)于是我們作為股東，把錢借給了CGIF”，綠星管理公司創(chuàng)辦合伙人曹祖佑（Joseph Cho）解釋，國內(nèi)投資將以CGIF為主體。

    協(xié)議規(guī)定，這只分設(shè)于境內(nèi)外的平行封閉基金，將會(huì)把最終基金資產(chǎn)的60％-80%投向中國，10％-15%投向美國，5％至15%投向包括印度在內(nèi)的亞洲其它市場，剩下部分則投向全球其它資本市場。綠星基金的三大投資方向是能源尤其是可再生能源、環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域以及涉及降低能耗的所有技術(shù)，包括軟件、硬件以及電子技術(shù)。其中60％-70%的資金將投資成長期企業(yè)；而將有不超過15％的資金進(jìn)行VC（Venture Capital，風(fēng)險(xiǎn)投資）投資，有部分還會(huì)做一些可轉(zhuǎn)股債券以及上市公司股票的投資。

    “綠星基金全權(quán)委托給梧桐創(chuàng)投管理。”約翰?；萏芈f，基金投資由綠星管理公司的專業(yè)團(tuán)隊(duì)來執(zhí)行，CARCU的會(huì)員不直接參與基金運(yùn)作，而最高決策機(jī)構(gòu)是投資決策委員會(huì)。投資決策委員會(huì)由CARCU、梧桐創(chuàng)投、綠星管理公司以及專業(yè)的戰(zhàn)略咨詢?nèi)藛T組成。梧桐綠星目前有5位創(chuàng)始合伙人，其中宋昆元此前長期擔(dān)任中國國有企業(yè)高層管理職務(wù)。

    內(nèi)部資源共享的誘惑

    梧桐創(chuàng)投的目的很明確，開發(fā)新技術(shù)與再生清潔能源在中國必然是有“錢景”也有“前景”。中國清潔技術(shù)領(lǐng)域的投資每年以25％的速度在增長，預(yù)計(jì)2010年的收入將達(dá)到8800億到1萬億元之間。梧桐方面希望，綠星基金的回報(bào)率“至少在20%以上”。[next]

    綠星的成立，是“梧桐和CARCU共同籌劃了好幾個(gè)月”的結(jié)果。

    CARCU 隸屬于國資委，業(yè)務(wù)上則接受國家發(fā)改委指導(dǎo)，是中國目前唯一專業(yè)從事節(jié)能減排與資源綜合利用的國家級(jí)行業(yè)協(xié)會(huì)，其現(xiàn)有的800多家會(huì)員企業(yè)涵蓋了冶金、電力、煤炭、鋼鐵等行業(yè)的大部分中央直屬企業(yè)。“大部分都是能源型、資源性企業(yè)”，直接面臨節(jié)能減排問題。據(jù)透露，CARCU在對(duì)合作伙伴的篩選中，其中一個(gè)要求就是未來不僅幫助其會(huì)員單位做節(jié)能減排的工作，而且這種能效的提高必須是“成果巨大的”。

    根據(jù)國家“十一五”的節(jié)能減排目標(biāo)，城市污水處理率要達(dá)到70％，垃圾處理率要達(dá)到60%，但目前中國超過一半以上的污水沒有經(jīng)過處理；單位GDP能耗要下降20％，也就是說每年要平均下降4%，但2006年單位GDP能耗僅下降了1.23％.

    “他們有的是項(xiàng)目。”接近CARCU人士如此說，目前綠星基金可供選擇的投資項(xiàng)目超過300個(gè)，基本來自協(xié)會(huì)內(nèi)部，“其中有相當(dāng)高的比例是國有企業(yè)項(xiàng)目”。

    這種“先天優(yōu)勢(shì)”是國外基金夢(mèng)寐以求的，梧桐創(chuàng)投對(duì)此也毫不諱言。外界認(rèn)為，這些大型國有企業(yè)“有一天必將要上市”，其所處的行業(yè)及其行業(yè)地位勢(shì)必將給其投資人帶來超值回報(bào)。約翰?；萏芈约敖股Ｒ捕颊J(rèn)為，與CARCU合作“有助于其了解政策以及清晰判斷節(jié)能減排投資在中國的走向”。CARCU與國資委以及國家發(fā)改委的接近性，“已經(jīng)形成了與政府、企業(yè)、政策、市場、技術(shù)、管理之間的脈絡(luò)關(guān)系”，能為基金的運(yùn)作和管理提供有力的支持。

    梧桐創(chuàng)投在此前的JV（joint-venture）實(shí)踐中并沒有與行業(yè)協(xié)會(huì)合作的先例，但此次，梧桐創(chuàng)投不僅答應(yīng)幫助CARCU會(huì)員單位“大規(guī)模提高能效”，而且還把自己對(duì)基金的管理、運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，“包括如何選項(xiàng)目、如何投資、投后管理以及退出機(jī)制”都和協(xié)會(huì)方面進(jìn)行了分享。

    “今年年底前，應(yīng)該能看到綠星基金的具體投資案。”焦生海說，這些項(xiàng)目規(guī)模都很大。約翰。惠特曼透露，綠星基金的單筆投資額在2500萬到7500萬美元之間。

    目前他們?cè)诳吹捻?xiàng)目中，有兩三個(gè)污水處理的項(xiàng)目，都是做污水處理上下游整合。另一個(gè)同時(shí)在看的項(xiàng)目涉及“原料回收”，該公司“銷售額已經(jīng)超過60億人民幣”，想通過融資擴(kuò)大規(guī)模。這幾個(gè)項(xiàng)目都來自于CARCU.

    平行基金的收益平衡

    約翰?；萏芈恢睆?qiáng)調(diào)，“我們并不是PE基金，我們并不謀求對(duì)公司的控制權(quán)。”他說成長期投資的關(guān)鍵就在于和被投企業(yè)共成長，基金在其成長中能獲得高回報(bào)。“我們是做長期投資而非投機(jī)的。”

    綠星基金規(guī)避投資被拒的另一個(gè)法寶，則是“綠星是一支國內(nèi)的基金”。梧桐綠星創(chuàng)始合伙人曹祖佑解釋，盡管綠星基金10億美金中有9億來自海外，“你可以理解為，海外募集的SCGIF只是綠星基金的外資股東而已”。

    這也是外幣基金積極籌建人民幣基金的重要原因，可以省掉由于外資身份在投資時(shí)可能帶來的麻煩。

    但是綠星基金仍面臨風(fēng)險(xiǎn)。人民幣基金盡管很熱，“但誰也不知道人民幣基金的框架怎么做”。有關(guān)人民幣基金籌建的相關(guān)細(xì)則目前還不明朗，包括退出時(shí)的稅收問題、如何規(guī)避結(jié)匯風(fēng)險(xiǎn)等問題仍是未知數(shù)。

    而以JV模式存在的人民幣基金，所要面臨的最大問題就是，“是否會(huì)有一些投資領(lǐng)域，只允許國內(nèi)的資本投資”？這種情況下，“平衡投資人之間的關(guān)系就變得非常重要”。此前聯(lián)想投資總裁朱立南在接受本報(bào)采訪時(shí)指出。

    對(duì)此惠特曼先生的解決辦法是，“在法律的范圍內(nèi)，我們會(huì)盡量去說服兩邊的投資人能彼此分享兩支基金所得。”具體的利潤分配比例還要征得雙方投資人的同意。“惠特曼說，他建議在CGIF以及SCGIF的投資人之間，這種分配比例是1∶9.