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新三板凈資產(chǎn)收益率連續(xù)五年超過15%的公司

2018/07/30 11:18      金融三胖哥 王艷妮

“如果只能選擇一個指標來衡量公司經(jīng)營業(yè)績的話,那就選凈資產(chǎn)收益率吧;我選擇的公司,都是凈資產(chǎn)收益率超過20%的公司。”----巴菲特

當我們準備投資一家公司時,一定會看它的財務報表。在分析財務報表時,我們通常會關注這些:

資產(chǎn),是否足夠規(guī)模?流動性如何?周轉(zhuǎn)是否夠快?

負債,總額?有息負債比例多少?長短期負債配比如何?

盈利,毛利夠不夠高?費用如何控制?賺錢多不多?

在所有我們需要分析的財務指標中,“股神”巴菲特老先生最看重的,是企業(yè)是否具有穩(wěn)定的長期盈利能力。如何衡量一家企業(yè)的長期盈利能力?最直觀的指標就是,凈資產(chǎn)收益率

有人曾經(jīng)分析過老巴投資過的數(shù)家公司,盡管行業(yè)不同、業(yè)務五花八門,但都有一個共同點,那就是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率都很高。

比如,他老人家投資的可口可樂,1978-1982年,由于股票增發(fā)和大量未分配利潤的存在,可口可樂的凈資產(chǎn)收益率保持在20%左右。1983-1987年,可口可樂經(jīng)營和管理效率提高,利潤快速增長,再加上公司大規(guī)模的股本回購使得股本規(guī)模不斷縮小,在1987年時,可口可樂的凈資產(chǎn)收益率達到了31.8%。

三胖哥嘗試將巴菲特的“凈資產(chǎn)收益率投資理論”用在新三板上,看看是否會有所發(fā)現(xiàn)?

一、什么是凈資產(chǎn)收益率?

簡單來說,凈資產(chǎn)收益率就是特定時間內(nèi),一塊錢凈資產(chǎn)能夠獲取多少凈利潤,相當于凈利潤除以凈資產(chǎn),英文名叫做ROE,returns on equtiy。

從公式上來看,凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤/所有者權(quán)益。常用的杜邦分析法拆解,凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)。

給各位老板舉一個簡單例子,假設三胖哥發(fā)現(xiàn)了一個特別好的賺錢項目,手里有100萬元資金,預計這個項目的年化收益率為15%,這時,如果三胖哥用手里的100萬元投資,一年以后收獲15萬元。問題來了,這么好的項目,三胖哥并不滿足每年只賺15萬元,然后就去找到了好朋友瘦瘦,瘦瘦手里剛好有100萬元閑置,不敢去買P2P,又嫌銀行存款利息太低,于是三胖哥答應給瘦瘦每年7%的利息。這樣,一年以后,三胖哥的收益就成了(100+100)*15%-100*7%=23萬元,等于只用了自己的100萬元掙了23萬元,收益率就變成了23%,比之前的15%高出不少,23%就是這個三胖哥的凈資產(chǎn)收益率。

通過這個例子,我們就能明白凈資產(chǎn)收益率是指公司凈資產(chǎn)的盈利能力。在投資上,投資者購買股票之后就是企業(yè)股東,那么企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高,就越適合投資。

二、凈資產(chǎn)收益率如何影響股價?

那么問題來了,凈資產(chǎn)收益率和上市公司的股價又有著怎樣的聯(lián)系呢?

因為凈資產(chǎn)收益率是從股東的角度衡量企業(yè)對股東投入的資金的使用效率,越高,表明股東投入資金的收益越高。隨著企業(yè)產(chǎn)品市場的表現(xiàn)傳達到股市,也會有越來越多的人看好公司并買入其股票,從而推動公司股價的上漲。

從下面這張圖就可以看出。

還是接著上面的例子,瘦瘦看好三胖哥的項目,每年都能跟著拿到不錯的利息收益,于是決定第二年拉著身邊更多的朋友投資,瘦小瘦、瘦老瘦等人一起,給三胖哥融了900萬元,手里有了1000萬的資金,第二年的收益就有150萬元,扣除利息的63萬元,最終收益87萬元。這就相當于,三胖哥只用了自己手里的100萬元本金,就賺回了87萬元,凈資產(chǎn)收益率達到了87%。然后,第三年就可能會有更多的人愿意借錢給三胖哥,收益就會越變越高。

三、用ROE選股新三板

既然凈資產(chǎn)收益率的重要性不言而喻,那么我們該如何利用這個財務指標來做好投資呢?

按照巴菲特的選股理論,只有凈資產(chǎn)收益率不低于20%,而且能穩(wěn)定增長的企業(yè),才能進入其研究和投資范疇。

按照這樣的標準,別說新三板了,放眼3000多家上市公司的A股,也難尋覓到太多的優(yōu)秀公司。就算把觀測期間縮短到最近四年,類似下面的這幾家上市公司,已經(jīng)算是鳳毛麟角。

我們統(tǒng)計了新三板上,2013-2017年這五年來,凈資產(chǎn)收益率都在15%以上的公司,共53家,見下表:

注:考慮到新三板上大部分公司盈利規(guī)模較小,用凈資產(chǎn)收益率指標衡量易產(chǎn)生誤差,在統(tǒng)計中我們只考慮了凈利潤超過2000萬元的新三板公司。

其中,有23家新三板公司連續(xù)五年凈資產(chǎn)收益率超過20%,從行業(yè)分布來看,醫(yī)藥生物4家(原子高科、盛實百草、成大生物、林華醫(yī)療),信息技術(shù)3家(中建信息、中科軟、阿爾創(chuàng)),商貿(mào)零售3家(安譜實驗、東方股份、翰林匯),電子設備2家(德芯科技、元亨光電),機械設備2家(巴蘭仕、寧波水表),基礎化工2家(聯(lián)邦化工、古纖道),文化傳媒、食品飲料、互聯(lián)網(wǎng)、國防裝備、專業(yè)服務、家電和交通運輸各1家。

通過分析,我們發(fā)現(xiàn)這些公司具有以下特征:

1)日常生活經(jīng)常接觸到的、感受到的,如有友食品、中信出版

2)公司具有獨特優(yōu)勢,品牌,技術(shù)或者渠道優(yōu)勢,護城河較寬,如成大生物、原子高科;

3)與消費密切相關,廣闊的消費空間給公司提供充足的現(xiàn)金流,如龍岡旅游、東方股份;

4)代表新興產(chǎn)業(yè),代表未來,應用領域足夠廣大,如中建信息、阿爾創(chuàng)。

進一步分析,我們還發(fā)現(xiàn),不同類型的公司,高凈資產(chǎn)收益率的驅(qū)動因素又各不相同。

例如,有友食品五年ROE都保持在20%以上,而公司在這期間沒有進行過任何股權(quán)融資,對資本的需求極低,未來十年如果有能力保持20%的股東權(quán)益回報,20%的ROE是在估值不提升的前提下能夠?qū)崒嵲谠谘b進投資者的腰包里的。

而中建信息的銷售凈利率只有1.5%左右,但其負債率卻高達90%,與此同時中建信息的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也比較高(接近2次)。在低毛利率的行業(yè),如果企業(yè)的ROE連續(xù)多年超過15%,背后反映的是管理層極強的運營能力。

這類公司一般是從激烈競爭中拼殺出來的,相比出生富貴之家的企業(yè),體質(zhì)更好,更能抵御經(jīng)濟和行業(yè)的寒冬。這類企業(yè)往往能基業(yè)長青,給堅定的持有者相當豐厚的回報。這一點,或許可以從中建信息高管的巨額年薪中看出來。

凈資產(chǎn)收益率還和企業(yè)的分紅密切相關。一方面,高ROE是現(xiàn)金回報股東的基礎,另一方面,在沒有好項目時將多余的現(xiàn)金分掉,也有利于保持高ROE水平,A股上,常年分紅的茅臺、格力等,都是典型代表。新三板上,如成大生物,2014年掛牌以來,年年保持高分紅,累計現(xiàn)金回報股東超過了11億元,分紅率超過50%。

還有一些公司,其他要素都未發(fā)生明顯變化,費用結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、杠桿率維持,ROE的提高基本上取決于公司營業(yè)收入的變化,以開心麻花為例給各位詳細分析一下:

開心麻花2016年的凈資產(chǎn)收益率只有18.61%,同比減少了70.63個pct.,而到了2017年,又提高到了50.63%。通過下圖的對比,我們不難看出,2017年ROE的提高,主要來源于銷售凈利率,由24.61%提高至了47.35%。

2017年,開心麻花實現(xiàn)營業(yè)收入8.22億元,同比增長了181.60%,由于影視公司的成本、費用大多是固定性,這些收入的增長幾乎全部反映在了凈利潤的增長上面。由此便成就了公司2017年的高ROE。不過,影視類公司的收入增長并不穩(wěn)定,大小年現(xiàn)象嚴重,很難說開心麻花今年也能保持這樣的高ROE。

這個憂慮,也可以從光線傳媒最近10年的ROE變化趨勢看得出來。

有人說,新三板這么差的流動性,即使是優(yōu)質(zhì)的高ROE的公司,能在股價上有所反應嗎?看看今年的新三板大牛股麥克韋爾令人恐怖的ROE水平以及今年逆勢的上漲走勢吧!

結(jié)束語

上面的分析,都是基于新三板企業(yè)的歷史財務數(shù)據(jù),選出過去優(yōu)秀的公司不難,難的是如何判斷這些優(yōu)秀的公司能否繼續(xù)優(yōu)秀下去。只能說,這些公司未來繼續(xù)成功的概率較大,并且欺詐等道德風險相對較低,但不能排除其中部分公司不能持續(xù)保持以前的增速,在運用ROE指標選股時,也要考慮這些公司股價的合理性。希望凈資產(chǎn)收益率這個指標有助于各位找到優(yōu)秀的新三板公司。

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