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泥沙俱下后,再看當(dāng)下新三板估值

2018/07/17 10:09      金融三胖哥 許蕓

截至今日,做市指數(shù)收盤于823.09點(diǎn),今年累計下跌17.17%

看到這樣的K線,不知是否已經(jīng)在世界資本市場史上創(chuàng)造了“前無古人”的壯舉。至于是否“后無來者”,我們也不得而知。

不過,三板的從業(yè)人員也不必太悲觀,畢竟放在全部板塊中對比,什么中證500、滬深300之類的,也并不比咱好到哪去。

這種架勢,仿佛泥沙俱下……

一輪長達(dá)三年的熊市,卻讓新三板的估值風(fēng)險逐漸釋放,高估值、市夢率的故事在這里基本破滅。在這輪下跌后,如今新三板市場的整體估值在什么水平?未來又還有多大的下跌空間?三胖哥今天來和各位看官們一起聊聊。

一、市場整體狀況

先來看新三板市場整體的估值情況,三胖哥選用最常用的市盈率估值方法。

考慮到集合競價股票在流動性、估值公允性上有待考量,所以我們僅選取1237家做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司作為研究樣本。

15家做市轉(zhuǎn)讓掛牌公司至今未披露2017年年報,將其剔除。剩余的1222家公司,剔除歸母凈利潤為負(fù)值和市盈率超過100倍的異常值后,得到了860個有效樣本。

按照整體法計算,860家公司截至今日收盤的平均市盈率是16.34倍,中位值是15.37倍。如果對于市盈率超過100倍的樣本不予剔除,整體市盈率提高至18.09倍。

市場分層對估值有影響嗎?

根據(jù)三胖哥粗略統(tǒng)計,522家基礎(chǔ)層公司平均市盈率16.95倍,而338家創(chuàng)新層公司平均市盈率15.96倍(均為整體法)。二者的估值相差并不大,而基礎(chǔ)層反倒高于創(chuàng)新層,該如何解釋?

至少從估值上來看,創(chuàng)新層公司并沒有在二級市場享受到更高的溢價。

從2015年至今的表現(xiàn)來看,新三板的平均市盈率已經(jīng)大幅下降,目前已跌至歷史最低水平。

歷史上,新三板做市板塊整體估值的最高水平,是在2015年4月,最高曾達(dá)到58倍的“瘋狂”水平。此后,除了在2017年一季度估值略有反彈,其余時間都在向下調(diào)整。

不顧,盡管市場整體相對低估,但就目前來看,仍有下降趨勢。

二、行業(yè)平均水平

不同行業(yè)的估值水平,也有著一定的差異。

這里選用東財一級行業(yè)分類,大致可以看出,交通運(yùn)輸、建筑、紡織服裝、農(nóng)林牧漁等行業(yè)的市盈率偏低,而互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥生物、金融等行業(yè)則相對較高。

在高估值的行業(yè)中,比較具有代表性的,是醫(yī)藥生物。64家公司中,市盈率超過20倍的,還有24家之多。并且,醫(yī)藥生物公司的高市盈率并非是由于其盈利較差導(dǎo)致,比如利潤并不低的合全藥業(yè)、華韓整形、賽萊拉等公司,估值都在30倍以上。

新三板醫(yī)藥行業(yè)高估值代表公司

我們還在統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)了另外一個問題,部分行業(yè)的估值和A股出現(xiàn)倒掛。

比如,房地產(chǎn)這個行業(yè),8家納入樣本的公司,整體市盈率15倍,已經(jīng)比同行業(yè)的A股上市公司估值還要高(后者約11.16倍)。這可能是和新三板房地產(chǎn)公司大多是“地產(chǎn)服務(wù)”業(yè)務(wù)為主,并不是真正地產(chǎn)商。

再比如,建材行業(yè)。目前上市公司的平均市盈率是16.34倍,部分子行業(yè)(如水泥),估值更是不到15倍。而新三板上的建材行業(yè),整體估值也有17.9倍。

新三板估值高于A股的行業(yè)(市盈率X)

三、個股情況

按照各個估值區(qū)間,進(jìn)行簡單統(tǒng)計,我們發(fā)現(xiàn)了這兩個客觀事實(shí):

1、10倍市盈率以下的公司,有245家,占到了總量的26.34%;

2、仍有138家公司目前的市盈率在50倍以上。

針對第一點(diǎn),我們可以認(rèn)為有些公司確實(shí)有被錯殺的可能,針對第二點(diǎn),我們只能說,調(diào)整尚未到位。

估值低到看不下去的這些,都是些什么公司?三胖哥隨便說上幾個,您來看看。

金友智能,主營光伏電纜,17年凈利潤1267萬元,2.8倍PE,應(yīng)收賬款1.17億元,16年被爆關(guān)聯(lián)方資金占用。

歐克新材,從事珠光顏料行業(yè),17年凈利潤1815萬元,2.74倍PE,控股股東、實(shí)際控制人今年變更,大股東呂德峰去年累計減持25.2萬股。

報閱傳媒,主營戶外廣告,17年凈利潤2531萬元,18年一季報營收同比增長17.03 %,3.93倍PE,三家做市商退出做市、大股東股權(quán)質(zhì)押。

國游網(wǎng)絡(luò),主營廣告發(fā)布、商旅信息查詢,17年凈利潤2309萬元,3.26倍PE,更換會計師導(dǎo)致最后時刻才披露年報,長期待攤費(fèi)用5221萬元。

哎,看到這,是不是覺得這些公司似乎真的只值這個價錢?

四、未來?

雖然目前新三板市場的整體估值相較于2015年,已經(jīng)大幅走低,但從掛牌公司基本面來看,15-16倍的估值中樞并不代表估值底部已經(jīng)形成。簡單總結(jié),原因有以下幾點(diǎn):

第一,新三板公司的業(yè)績增速并不能與估值相匹配。全部做市公司中,有超過50%(620家)去年的扣非歸母凈利潤出現(xiàn)下滑,利潤增速超過30%的只有三分之一。

第二,仍有超過10%的公司,市盈率在50倍以上,調(diào)整并未到位。

第三,就整體而言,一方面與創(chuàng)業(yè)板的估值剪刀差并未拉大,另一方面仍遠(yuǎn)高于滬深300平均12倍的估值水平。

第四,暫時不能排除部分掛牌公司業(yè)績水分較大的可能性,即表面的15倍可能是真實(shí)的30倍。

那么,新三板的估值底,大概在哪呢?

以往,我們通常拿創(chuàng)業(yè)板的估值水平和新三板作對比,在創(chuàng)業(yè)板的基礎(chǔ)上打折。現(xiàn)在來看,這種估值邏輯意義性并不大,二者之間差異太大!

從投資者結(jié)構(gòu)、流動性、上市門檻等方面考慮,三胖哥認(rèn)為新三板的估值可以參照這些方面都很類似的港股。

對比全球主要股指市盈率歷史,港股估值始終處于低位,自總量至個股始終未表現(xiàn)出對A股的估值回歸。

2010年以來,恒生PE始終低于15,均值11.6,同期標(biāo)普500PE均值17.5,上證A股14.9,德國DAX16.7。

細(xì)分產(chǎn)業(yè)來看,港股各行業(yè)PE估值普遍低于大陸與美國。港股僅在金融領(lǐng)域與A股市場估值相當(dāng),其余各行業(yè)PE均低于A股。

來看看港股、新三板以及創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在的估值差異。

所以,就港股現(xiàn)在的估值水平對比,新三板可能真的還有一定的調(diào)整空間。

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