（原標(biāo)題：今年新三板IPO過會(huì)率僅60%！五新隧裝明天上會(huì)，高價(jià)買入的集郵黨不少?。?/p>

6月21日，新三板公司五新隧裝將上發(fā)審會(huì)，這是今年以來第23家上會(huì)的新三板公司。

五新隧裝沒有三類股東困擾，且業(yè)績增長良好，它能成功過會(huì)嗎？

今年過會(huì)率僅60%

五新隧裝主要從事隧道施工智能裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品是混凝土噴漿車，2015年12月底在新三板掛牌。

據(jù)論壇君統(tǒng)計(jì)，包括五新隧裝在內(nèi)，今年以來湖南省共有4家企業(yè)上會(huì)，其中湖南鹽業(yè)、長沙銀行成功過會(huì)，和順石油目前為暫緩表決狀態(tài)。

在五新隧裝之后，湖南的上市儲(chǔ)備力量已經(jīng)嚴(yán)重不足。

今年以來，五方教育等4家湘企先后終止IPO，目前除了暫緩表決的和順石油，湖南尚在IPO排隊(duì)的企業(yè)僅剩華聯(lián)瓷業(yè)，以及已從新三板摘牌的宇晶機(jī)器2家。

相比之下，同樣位于中部地區(qū)的湖北IPO排隊(duì)的企業(yè)有8家，安徽則有11家。

另外，五新隧裝是今年第23家上會(huì)的公司，此前22家上會(huì)的公司中，13家獲通過，9家被否，今年新三板公司IPO的整體過會(huì)率約60%。

【今年成功過會(huì)的新三板公司】

【今年IPO被否的新三板公司】

五個(gè)問題受關(guān)注

從財(cái)務(wù)狀況來看，近年來，五新隧裝業(yè)績增長明顯。

2014年，成立4年的五新隧裝首次扭虧為盈，當(dāng)年扣非后凈利潤接近千萬關(guān)口，此后公司業(yè)績就步入了“快車道”。

2015年五新隧裝扣非后凈利潤接近3000萬元大關(guān)，到2017年則接近5000萬元，達(dá)4994萬元。

另外，2014年-2017年，五新隧裝毛利率從27.52%迅速提升至48.21%。五新隧裝解釋稱，主要系混凝土噴漿車毛利較高，且銷售占比大幅提升所致。

不過，即便業(yè)績穩(wěn)步增長，五新隧裝也并非“高枕無憂”。證監(jiān)會(huì)在去年12月出具的反饋意見中，重點(diǎn)關(guān)注了五新隧裝的客戶集中、營收增長快、毛利率顯著提升等問題。

1.主要客戶：公司客戶集中，且均為大型工程類施工企業(yè)，要求公司說明這是否是行業(yè)共同特點(diǎn)，是否存在替代風(fēng)險(xiǎn)等。

2.營業(yè)收入：公司營業(yè)收入逐年增加，其中隧道智能裝備銷售大幅增長，要求公司披露業(yè)務(wù)收入變動(dòng)原因。

3.毛利率：公司2014年-2016年毛利率大幅提升，要求公司結(jié)合同行業(yè)上市公司類似產(chǎn)品，說明毛利率變動(dòng)原因。

4.供應(yīng)商：公司前五大供應(yīng)商采購比例較為集中，且主要供應(yīng)商變動(dòng)較大，要求說明供應(yīng)商變動(dòng)原因。

5.銷售費(fèi)用：2014年至2016年，公司銷售費(fèi)用占比逐年增加，銷售費(fèi)用中的維修費(fèi)存在波動(dòng)，要求說明波動(dòng)原因，相關(guān)會(huì)計(jì)處理是否符合規(guī)定。

調(diào)減募資規(guī)模加快上市？

五新隧裝于2016年12月15日開始接受天風(fēng)證券上市輔導(dǎo)，2017年5月17日公告通過上市輔導(dǎo)驗(yàn)收。

2017年6月12日公司上市申請被證監(jiān)會(huì)受理，距離上會(huì)差不多一年時(shí)間。

由于五新隧裝不存在三類股東等問題，其上市進(jìn)程一直比較順利。

據(jù)論壇君統(tǒng)計(jì)，到目前為止，IPO申報(bào)時(shí)間早于五新隧裝，但尚未上會(huì)的新三板公司還有22家。

或許是為了更快上會(huì)，五新隧裝也做出了一番努力。今年2月2日，五新隧裝曾發(fā)布公告調(diào)減公司IPO募資規(guī)模。

公司稱因2017年度銷售回款較好，結(jié)合財(cái)務(wù)部門統(tǒng)計(jì)的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額情況，擬對“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”投資額進(jìn)行調(diào)減。

五新隧裝1月19日報(bào)送的招股說明書顯示，其募集資金中，有1.5億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

近年來，五新隧裝經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額呈現(xiàn)明顯波動(dòng)狀態(tài)。2015年其現(xiàn)金流量凈額為-1405萬元，2016年也只有245萬元。而到2017年年底，現(xiàn)金流凈額攀升至4092萬元，為近年來新高。

此前部分公司上會(huì)時(shí)，募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的比例過高，被重點(diǎn)關(guān)注。

在去年現(xiàn)金流凈額提升的情況下，相應(yīng)地調(diào)減用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的募資規(guī)模，既可以顯示公司財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)，同時(shí)又可能減小過會(huì)的阻力，可謂一舉兩得。

集郵黨高價(jià)買入

五新隧裝在掛牌后于2016年3月21日起采用做市轉(zhuǎn)讓方式，其首批做市商多達(dá)9家。

為了引入做市商，五新隧裝進(jìn)行了掛牌后的唯一一次定增——以每股6元的價(jià)格，發(fā)行430萬股，募資總額2580萬元，9家做市商以及五新隧裝原股東陳安裕全部認(rèn)購。

做市的效果十分明顯，2016年3月21日之前，五新隧裝沒有任何成交；做市之后成交明顯，且股價(jià)在大多數(shù)時(shí)候超過了增發(fā)價(jià)格6元/股。

也就是在這時(shí)，集郵黨開始逐步“入場”。

【五新隧裝股東變化】

2016年6月30日，五新隧裝股東僅有21戶，其中包括7名原始股東以及10名做市商股東。

2016年12月22日，五新隧裝公告開始接受上市輔導(dǎo)?；蛟S是為了避免三類股東，五新隧裝自當(dāng)日起停牌，直到2017年3月6日才恢復(fù)轉(zhuǎn)讓，同時(shí)變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

不過，變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，公司股東增長依然十分明顯。2016年12月31日，其股東總數(shù)為31戶，到2017年6月30日驟增至99戶，并保持至今。

在這期間，五新隧裝沒有進(jìn)行過增發(fā)，這意味著，期間買入的集郵黨超過60名。伴隨著集郵黨的進(jìn)入，五新隧裝的股價(jià)也連創(chuàng)新高。

【五新隧裝股價(jià)走勢】

從2016年6月底到2016年12月，五新隧裝的股價(jià)本身就已經(jīng)上漲約34%。而此后其股價(jià)又從2016年12月20日的9.85元，漲到2017年5月15日的16.4元，漲幅達(dá)66%。

按照五新隧裝2017年年報(bào)的數(shù)據(jù)，公司當(dāng)前的市盈率已經(jīng)超過22倍，而目前A股上市公司隧道股份，最新市盈率僅略超10倍。

因此，高價(jià)入場的投資者即便“集郵”成功，有多少獲利空間還很難說。