IPO集郵套利的浪潮還在眼前，“踩雷”的聲音卻已經(jīng)接連在新三板集郵黨耳邊炸響。

大發(fā)審委的鐵面下，最近過會率一直不高，部分新三板公司上會被否，還有部分排隊的公司“近鄉(xiāng)情怯”，罔顧集郵黨的哀嚎，主動撤回上市申請或終止上市輔導。

上會被否和撤回上市申請的公司在新三板復牌后，幾無例外都遭遇了暴跌，嚴重的股價幾經(jīng)腰斬，至今未恢復元氣。

南山投資創(chuàng)始人周運南對挖貝網(wǎng)表示，“在2015年下半年至2017年上半年期間停牌去IPO，且在停牌前期有大量二級市場交易的集郵概念股，如果不幸因為上會被否或者自己主動撤回材料而被迫又回到新三板二級市場交易的，暴跌看來是躲不開的。”

“集郵”盛宴：630家公司的狂歡

近兩年，伴隨IPO開閘信號的釋放，新三板企業(yè)“玩命”往前擠，有條件的上，沒條件的硬闖，新三板掀起一股上市狂潮。截止2018年1月11日，新三板宣布上市輔導的公司數(shù)量已達到630家。

2016年，經(jīng)歷火爆期后的新三板市場投融資理性回歸，加之扶貧概念等因素刺激，IPO大潮首次在新三板掀起，全年223家新三板企業(yè)宣布上市輔導，而2015年這一數(shù)據(jù)僅為37家。這一年，“集郵”概念被新三板市場關(guān)注到。南山投資創(chuàng)始人周運南在2016年5月的一篇文章中寫到：“目前我身邊許多新三板投資者朋友正在全力投資擬IPO概念股，他們自稱為新三板集郵族，專門分散布局擬IPO概念股。”

“集郵”概念刺激加之2017年A股IPO開閘放水，上市潮在2017年進一步潮涌，全年363家新三板公司宣布上市輔導。新三板集郵黨們迎來前所未有的進入機會。熱捧之下，新三板的IPO概念股股價節(jié)節(jié)攀升。

新三板企業(yè)上市輔導數(shù)量變遷（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

審核提速，隨著江蘇中旗（中旗股份，300575.SZ）2016年12月20日在創(chuàng)業(yè)板成功上市，新三板長達一年半的上市停滯期結(jié)束。2017年，18家新三板公司成功上市。2018年1月1日-11日，百華悅邦（300736.SZ）、科華控股（603161.SH）、新疆火炬（603080.SH）3家新三板公司正式上市。

新三板成功上市企業(yè)一覽（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

需要正視的是，據(jù)挖貝網(wǎng)了解，除了新天藥業(yè)（002873.SZ）外，這些成功上市的公司在新三板時少有融資引進外部投資者，又少交易，給集郵黨進入的機會極為有限。

不過，集郵黨還是有自己的“春天”。截止2018年1月11日，8家成功過會的新三板公司中，包括潤建通信（834571.OC）、淳中科技（834801.OC）、科順防水（833761.OC）、奧飛數(shù)據(jù)（832745.OC）、福達合金（832675.OC）等都有一定數(shù)量的集郵黨“潛伏”。其中，以科順防水攜帶的集郵黨最多。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，科順防水2015年10月15日掛牌時股東戶數(shù)為45戶，在2016年5月向公司44名董監(jiān)高、核心員工發(fā)行股票后，又通過兩次定增及二級市場引入了大量投資者，截止2017年6月30日其共有股東393戶。

8家過會新三板企業(yè)掛牌期間新增股東情況（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

寒冬到來：復牌暴跌魔咒

一家歡喜一家愁。審核提速，上市和過會的新三板公司增加，但另一方面，審核趨嚴，上會被否的公司也不在少數(shù)。據(jù)挖貝網(wǎng)統(tǒng)計，2017年1月1日至2018年1月11日，上會被否的新三板公司達到12家，其中8家在2017年10月大發(fā)審委上任后被否。

目前，被否的企業(yè)中3家已/擬摘牌，復牌的金丹科技（832821）、森鷹窗業(yè)（430483）、鉅泉光電（835933）、廣信科技（430447）、愛威科技（831895）5家公司成交寥寥，且股價大多處于下跌狀態(tài)，甚至出現(xiàn)腰斬的情況。森鷹窗業(yè)在復牌當天出現(xiàn)少量成交，股價小幅下跌，之后有成交的日子基本處于下跌狀態(tài)，從復牌前的17.87元一度跌至10元，到2018年1月11日回升至13.88元。有扶貧、IPO概念加身引爆集郵黨熱情，股價曾在43天內(nèi)瘋漲300%的金丹科技則甚為尷尬，2017年12月28日復牌后連續(xù)3個交易日無人問津，2018年1月3日才以接近跌停的價格17.31元成交1000股，跌幅至49.96%，次日，金丹科技股價再度接近跌停，當天收盤價8.66元，跌幅49.97%，成交151.59萬元。截止2018年1月11日，金丹科技收盤價為7.87元。值得注意的是，金丹科技掛牌期間并未進行過定增，213名集郵黨全部通過二級市場進入。

上會被否的12家新三板公司股東、成交情況（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

在審核趨嚴的壓力下，新三板此前的IPO熱潮降溫，主動撤回上市申請的趨勢愈演愈烈。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，截止2018年1月11日，23家新三板公司主動撤回上市申請。其中，包括回頭客（832897）在內(nèi)的11家新三板公司2017年4月-10月間撤回，包括浙江國祥（833249）、華燦電訊（830771）等12家新三板公司在2017年12月撤回上市申請。族興新材（830854）更是在上會前一天當了“逃兵”，其給出的理由是“因公司個別事項需進一步核查”。

南山投資創(chuàng)始人周運南分析認為，企業(yè)撤回上市申請的可能原因主要有四個：一是經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了不可預見的大幅下行；二是由于沒預計到上會速度加快，公司業(yè)績還沒增長到位；三是由于審核標準的加嚴，很多心存僥幸準備沖關(guān)的公司不敢硬闖；四是公司發(fā)現(xiàn)在規(guī)范性、真實性、穩(wěn)定性離本屆發(fā)審委要求還有距離，所以退而整改。

據(jù)挖貝網(wǎng)了解，有15家新三板公司在主動撤回上市申請后復牌，除本身掛牌以后就少有成交的企業(yè)外，大部分企業(yè)復牌即遭遇暴跌，股價幾近腰斬，目前大多未恢復停牌前水平。如華燦電訊（830771），2018年1月3日復牌當天跌幅達68.36%，收盤價從復牌前的25元跌至7.91元，目前股價仍未恢復停牌前水平，2018年1月11日收盤價為8元。

撤回上市申請的23家新三板公司股東、成交情況（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

周運南分析認為，放棄上市后企業(yè)出現(xiàn)復牌暴跌的情況主要由五個因素共振作用造成：一是喪失了IPO概念的光環(huán)；二是投資者對公司失去信心；三是IPO前被炒高的價格補跌回歸；四是新三板整體下行帶來的補跌；五是拋盤者的踩踏效應。

值得注意的是，目前主動撤回上市申請的公司中有5家目前已/擬從新三板摘牌，股票交易的便利性基本喪失。華電電氣（830968）是其中股東最多的企業(yè)，掛牌期間增加206戶股東，截止2017年6月30日有股東269戶。

此外，離上市尚遠的輔導期企業(yè)開始主動“擠泡沫”，終止上市輔導。據(jù)挖貝網(wǎng)不完全統(tǒng)計，截止2018年1月11日，新三板包括多普泰（831057）、強盛股份（831184）在內(nèi)的20家企業(yè)主動終止上市輔導，從掛牌到2017年6月30日，這20家企業(yè)在新三板共引入2207名投資者。

終止上市輔導的新三板企業(yè)名單（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

另外，由于捷昌驅(qū)動（830948）被取消審核，春暉智控（831475）被暫緩表決，兩家公司掛牌后新增的391戶股東命運如何，目前還處于未知狀態(tài)。

和新三板市場回歸冷靜一樣，企業(yè)對IPO的理性回歸，受傷慘重的仍然是投資者。挖貝網(wǎng)統(tǒng)計目前上會被否、遭暫緩表決和取消審核、撤回上市申請、終止上市輔導的企業(yè)股東情況發(fā)現(xiàn)，這57家企業(yè)從掛牌新三板到2017年6月30日，通過定增或二級市場共引入投資者5910名，可以想見，集郵黨的數(shù)量必然不在少數(shù)。

盛極而衰：“集郵”的正確姿勢

事實上，不單是目前發(fā)審委審核趨嚴的問題，IPO大退潮的隱患在IPO概念被熱炒時早已埋下。

由于投資者對IPO概念的熱捧，部分根本達不到IPO標準甚至是虧損的掛牌企業(yè)申請上市輔導，以期達到吸引投資者、拉高股價方便股東套現(xiàn)等目的，也常被“打假”，遭指出為“假IPO”。

有不愿具名的市場人士此前對挖貝網(wǎng)直言，新三板上市輔導公司中其實存在很多“泡沫”。有一段時間市場上“集郵”概念受到熱捧，一些實際與上市標準尚存一定距離的企業(yè)為了吸引投資者，炒作上市概念，屬于“硬闖”IPO，宣布上市輔導后就沒有后續(xù)了。

IPO的潮水退去，估值水平和新三板接軌，被炒高的股價下跌就成了必然。

那么，集郵黨應該如何盡可能的規(guī)避風險呢？

周運南在2016年5月提出集郵的四個對策，如今看來，依然適用。對策一，集郵式買入，自己設(shè)定一個資金總池，每家平均買點，廣撒網(wǎng)，保證過會率，降低風險系數(shù)；對策二，早期買入，盡量在消息出來前期逢低買入，不在臨近停牌時追高；對策三，買入現(xiàn)金充裕的公司，這類公司抗風險性好；對策四，買入股東結(jié)構(gòu)相對簡單的公司。

2017年2月，周運南發(fā)文指出，“集郵的時間窗口：‘只有一年了！’”“如果速度快了，通過率也高，那IPO成功后的估值肯定要降，所以現(xiàn)在集郵策略一定要講究時間窗口。”周運南在文中表示。

2017年7月4日，在2017挖貝新三板投資大會上，漢理資本董事長錢學鋒指出，集郵投資風險已經(jīng)顯現(xiàn)。“一年前的今天，漢理在做集郵轉(zhuǎn)板投資，那個時候閉著眼睛可以賺錢，但是一年后的今天你做轉(zhuǎn)板投資，睜大雙眼都有可能虧錢。”

錢學鋒表示，轉(zhuǎn)板投資有三大風險：“假”轉(zhuǎn)板；投得對不對；投得貴不貴。并分享了漢理資本轉(zhuǎn)板投資的“勢、數(shù)、人、價”四項基本原則：第一，看行業(yè)、看大勢；第二，看公司商業(yè)模式；第三，看團隊、人；第四，看價格。

同時，錢學鋒指出，新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)的投資，還是大有可為的，但是個人的轉(zhuǎn)板投資不建議。他解釋道：“機構(gòu)投資前有一個團隊會對企業(yè)的行業(yè)、用戶、競爭對手、團隊等做盡調(diào)，通?，F(xiàn)場要訪談董事長、總經(jīng)理、財務總監(jiān)、董秘，要對它的主要客戶、競爭對手有了解。這些個人完全玩不了，個人如果用二級市場炒股票的方法玩轉(zhuǎn)板必輸無疑。有興趣可以跟著機構(gòu)用專業(yè)的手段、眼光做轉(zhuǎn)板。”