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2018年:你必須要認(rèn)清楚的新三板五大現(xiàn)實(shí)問題

2018/01/04 09:29      王艷妮 任秋榮 楊鳳 王艷妮

新的分層和交易改革方案出爐,把大家心里僅有一點(diǎn)對(duì)新三板的余熱又調(diào)動(dòng)起來,看多新三板的投資者在各個(gè)場(chǎng)合的鼓與呼有時(shí)候讓人動(dòng)容,置身其中有時(shí)候也會(huì)不得不信。

真的是牛市來嗎?未必!

資本市場(chǎng)比的不是誰的人數(shù)多,誰的嗓門大,而是要面對(duì)現(xiàn)實(shí)。流動(dòng)性差、投資者門檻高、精選層仍是鏡中花水中月、三類股東得再研究研究,這些新三板的老問題,在2018年不會(huì)取得突破性進(jìn)展。預(yù)期新三板將迎來牛市,言之過早。

01 投資者門檻不會(huì)降低

500萬,新三板的投資者門檻。高嗎?確實(shí)高。專家也認(rèn)為高,因此在大小不同場(chǎng)合呼吁,為了提高新三板流動(dòng)性,應(yīng)該適當(dāng)降低門檻。不過,呼吁之前還是請(qǐng)專家看看形勢(shì),特別是目前的金融大形勢(shì),可能會(huì)更有感一些。

理由一:2017年11月,國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)設(shè)立。在我國(guó),名字是非常有涵義的,這個(gè)機(jī)構(gòu)名字是穩(wěn)定在前,發(fā)展在后。它的設(shè)立是要強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào),提高統(tǒng)籌防范風(fēng)險(xiǎn)能力,更好地保障國(guó)家金融安全,更好地維護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益等。

理由二:2017年7月1日《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》正式實(shí)施,對(duì)私募基金投資者的準(zhǔn)入門檻進(jìn)行了上調(diào)。私募基金的自然人投資門檻提高到:金融資產(chǎn)不低于500萬元,或者最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬元。別家在提高,你還好意思呼吁降低嗎?

理由三:2017年9月,全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理陳永民在金融街論壇上表示,新三板短期內(nèi)不會(huì)出臺(tái)降低投資者門檻的政策,避免投機(jī)和短期資金進(jìn)入,炒作股價(jià)。這話說得都這么明白了,還聽不懂就是在裝睡。

02 提高流動(dòng)性不切實(shí)際

流動(dòng)性不足是困擾新三板三大難題之一,無成交、無融資、無重組并購也被媒體稱為“三無企業(yè)”。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司最近進(jìn)行的分層和交易制度改革,推出集合競(jìng)價(jià),新三板圈又對(duì)流動(dòng)性有了期望,其實(shí)這是不切實(shí)際的奢望。新三板是個(gè)股權(quán)交易市場(chǎng),不是一個(gè)“割韭菜”的市場(chǎng)。

理由一:2017年12月底,證監(jiān)會(huì)在答復(fù)第十二屆全國(guó)人大五次會(huì)議第5388號(hào)建議中稱,根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》規(guī)定,“鼓勵(lì)證券公司、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)”。證監(jiān)會(huì)認(rèn)真貫徹《決定》精神,實(shí)行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度,堅(jiān)持培育機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)。推動(dòng)更多的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者參與新三板。

證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)價(jià)值投資而不是投機(jī),價(jià)值投資講究是企業(yè)本身發(fā)展帶來的收益,而不是流動(dòng)性帶來的收益。

理由二:2018年1月15日起即將施行新的交易制度,但投資者數(shù)量并沒有得到改善,沒有活水源頭,哪來流動(dòng)性,最多是拆東墻補(bǔ)西墻。東北證券新三板研究總監(jiān)付立春認(rèn)為,此次改革,部分做市企業(yè)流動(dòng)性或?qū)⒌靡孕迯?fù),未來存量資金會(huì)向做市交易個(gè)股部分傾斜,沒有涉及到解決流動(dòng)性的根本問題。

03 精選層不會(huì)推出

新的分層制度改革,對(duì)創(chuàng)新層著墨比較多,精選層話題再次被提起?,F(xiàn)實(shí)是,創(chuàng)新層都沒有搞好,還搞神馬精選層,先把創(chuàng)新層搞定再說。

理由一:2017年12月22日,全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)分層制度作出調(diào)整。在很多人看來,這可能是推出精選層前奏,但你反過來看,這是在想辦法搞好創(chuàng)新層,是不是意味著精選層還得等等,不能兩個(gè)層都摸著石頭過河,那樣豈不是亂套了?

理由二:制度準(zhǔn)備不足。2016年,全國(guó)股轉(zhuǎn)推出創(chuàng)新層,沒有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。今年是創(chuàng)新層推出的第三年,股轉(zhuǎn)對(duì)創(chuàng)新層交易制度做出特殊安排,未來市場(chǎng)效果還難以預(yù)期。在創(chuàng)新層沒有得到市場(chǎng)認(rèn)可的情況下,匆忙推精選層是不是顯得有那么一點(diǎn)不著邊際呀?

理由三:人才儲(chǔ)備不足。一個(gè)創(chuàng)新層就讓董秘人才荒凸顯,再搞一個(gè)層,董秘還不成為最貴的人才。去年全國(guó)股轉(zhuǎn)公司推出董秘考試制度,規(guī)定所有的創(chuàng)新層企業(yè)必須配備合格董秘,但市場(chǎng)上合格董秘還是太少,甚至有創(chuàng)新層企業(yè)因?yàn)闆]有聘請(qǐng)到合格董秘被調(diào)層了;董秘都不夠,再搞精選層,恐怕會(huì)出現(xiàn)人才荒。

04 三類股東還是老大難

轉(zhuǎn)板熱,帶出一個(gè)話題,就是“三類股東”(即契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃)問題,專家大會(huì)小會(huì)呼吁,要為三類股東解套。在證券法沒有修改之前,證監(jiān)會(huì)恐怕只能說正積極研究,研究研究的意思,你懂的。

理由一:根據(jù)《證券法》的相關(guān)規(guī)定,掛牌公司IPO途中“向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過200人需要上報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。”而對(duì)于存在“三類股東”的公司來說,要確定公司股東是否超過200人,必須對(duì)公司股東了如指掌,主動(dòng)完成股東的穿透工作。

三類股東,不穿透就是違反《證券法》。現(xiàn)在講究依法治國(guó),研究研究就是自然的。

理由二:2017年12月29日,證監(jiān)會(huì)對(duì)一系列人大會(huì)議和政協(xié)會(huì)議提案的回復(fù)中稱,并未在首次公開發(fā)行并上市(IPO)申請(qǐng)及受理階段設(shè)置任何差別性政策,鑒于“三類股東”作為擬上市企業(yè)股東涉及發(fā)行人股權(quán)清晰等發(fā)行條件及相關(guān)信息披露要求,目前證監(jiān)會(huì)正積極研究“三類股東”作為擬上市企業(yè)股東的適格性問題。對(duì)于三類股東,早在2016年年底,全國(guó)股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎也曾公開表示,關(guān)于三類股東的問題正在和證監(jiān)會(huì)溝通。

還是那句話研究研究,2018年恐怕還要研究。

05 IPO過會(huì)少數(shù)人的盛宴

2017年A股IPO開閘放水,新三板企業(yè)也積極參與,就出現(xiàn)排隊(duì)的盛況,其實(shí),IPO從來都是少數(shù)人的盛宴,新三板也不例外。

理由一:2017年,掛牌企業(yè)總數(shù)11600多家,其中444家企業(yè)提交IPO申請(qǐng),過會(huì)數(shù)量為30家,三百分之一,小概率事件吧。

理由二:截止到發(fā)稿時(shí),新三板擬IPO企業(yè)數(shù)量428家。新一屆發(fā)審委風(fēng)格大變,嚴(yán)厲打擊弄虛作假行為,過會(huì)率自然急速降低,有些數(shù)據(jù)有瑕疵的企業(yè)立即壓力山大,不行就撤吧。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),2017年已經(jīng)有16家新三板企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)終止審查,撤回申請(qǐng)材料。

理由三:2017年,436家成功登陸主板。今年,這些上市企業(yè)將迎來解禁潮和減持潮,一般減持潮還好辦,萬一又是“清倉式”減持,主板又會(huì)陷入跌跌不休的狀態(tài),到時(shí)候是不是又會(huì)反思IPO常態(tài)化,把IPO“堰塞湖”從場(chǎng)外弄進(jìn)場(chǎng)內(nèi)來呢?已經(jīng)過會(huì),就謝天謝地吧,再排隊(duì)的趕快去燒個(gè)香吧,祈求多福。

冷水潑完,向新三板死多頭致敬?。?!總有一天新三板會(huì)迎來春天,但2018年,大家可能還是需要堅(jiān)守。

注:此文為挖貝網(wǎng)“新三板分層與交易制度改革系列報(bào)道”之三。后續(xù)報(bào)道,請(qǐng)持續(xù)關(guān)注挖貝網(wǎng)(ID:wabeiwang)。

之一戳:《新三板交易制度改革 “1元交易”將成歷史》

之二戳:《新三板分層新辦法:創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量將銳減 合格投資者或成稀缺品》


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