近段時(shí)間,體外診斷(簡稱“IVD”)行業(yè)一大波公司密集登陸A股,很是熱鬧。
先是北京貝瑞和康生物技術(shù)股份有限公司借殼*ST天儀(000710)成功上市,接著,先有透景生命(300642)、華大基因(300676)在深交所敲鐘,后有基蛋生物(603387)、艾德生物(300685)緊隨,而今日(8月29日),金域醫(yī)學(xué)(603882)也已進(jìn)行了申購。至此,A股上的IVD企業(yè)已近20家。
而事實(shí)上,新三板里涉足IVD的掛牌企業(yè)更多,有近30家,其中,不乏擬沖刺IPO的細(xì)分領(lǐng)域龍頭——新產(chǎn)業(yè)(830838)、明德生物(430591)均已提交IPO申請,之江生物(834839)也在今年3月宣布進(jìn)入IPO輔導(dǎo)。
本期,犀牛之星要說的,便是專注分子診斷細(xì)分領(lǐng)域的之江生物(834839)。該公司于2015年12月登陸新三板,掛牌期間曾定增融資1.3億元,易方達(dá)、九泰、北京國華等機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購。其中,九泰基金旗下多只資管計(jì)劃均已通過二級市場交易完成退出。
目前,之江生物市值41.76億元,估值依然處于較高水平。
傳染性疾病分子診斷龍頭
作為國內(nèi)分子診斷試劑龍頭企業(yè)之一,之江生物主營熒光定量PCR分子診斷試劑,以直銷、經(jīng)銷相結(jié)合的方式銷售至醫(yī)院、疾控中心、海關(guān)檢驗(yàn)檢疫等相關(guān)機(jī)構(gòu),其產(chǎn)品市場已覆蓋中國大陸所有省份,且遠(yuǎn)銷歐美70多個(gè)國家和地區(qū)。
分子診斷是體外診斷的方法之一。簡單來講,它是基于核酸的診斷,即對DNA或RNA進(jìn)行檢測。相比其他體外診斷方法,其優(yōu)勢是特異性好、靈敏度高、穩(wěn)定性強(qiáng)。
這一技術(shù),在感染性疾病、遺傳性疾病、血液篩查、腫瘤檢查等領(lǐng)域已經(jīng)有相對成熟的運(yùn)用。其中,傳染病領(lǐng)域應(yīng)用最為廣泛,腫瘤學(xué)則是增長最快的領(lǐng)域。
從產(chǎn)品線來看,在近年來我國傳染病的發(fā)病和死亡人數(shù)都呈上升的趨勢的情況下,之江生物的重心,聚集在了分子診斷最大下游傳染病領(lǐng)域,是目前國內(nèi)感染性疾病分子診斷領(lǐng)域產(chǎn)品最為齊全的企業(yè)。
截至2016年末,之江生物已完成20個(gè)類別300多項(xiàng)基因快速診斷產(chǎn)品研發(fā),基本覆蓋國內(nèi)所有的法定傳染病。其中,44個(gè)產(chǎn)品獲CFDA注冊證書,200多個(gè)產(chǎn)品獲得歐盟CE證書。
之江生物產(chǎn)品類別
在眾多的產(chǎn)品中,之江生物在2012年研發(fā)的HPV(人乳頭瘤病毒,易致宮頸癌、尖銳濕疣等)診斷試劑,是目前唯一可區(qū)分15個(gè)HPV高危亞型的PCR產(chǎn)品,可對HPV高危感染者進(jìn)行準(zhǔn)確的早期診斷。目前,HPV試劑銷售額在之江生物的營收中占比超過30%。
在公共衛(wèi)生突發(fā)事件中,我們也常見到之江生物的身影:當(dāng)年在H7N9爆發(fā)時(shí),它在國內(nèi)首個(gè)推出商品化的H7N9檢測試劑盒;研制的埃博拉病毒檢測試劑是亞太地區(qū)唯一進(jìn)入WHO官方采購名錄的企業(yè);2016年3月,其研制的寨卡病毒核酸檢測試劑進(jìn)入了CFDA應(yīng)急審批程序……
從收入構(gòu)成看,之江生物收入基本上都來源于診斷試劑產(chǎn)品的銷售。盡管公司也進(jìn)行配套儀器的研發(fā)生產(chǎn),不過儀器大多是以綁定試劑產(chǎn)品銷售的形式,免費(fèi)提供給醫(yī)院等客戶,。
一般來說,分子診斷試劑的用戶粘性較強(qiáng)。所以我們可以看到,之江生物的成長非常穩(wěn)健。2013-2016年,其營收和凈利潤年均復(fù)合增速分別為20.85%、18.66%。毛利率、凈利潤率也保持相對穩(wěn)定。
行業(yè)成長性高且競爭激烈
2015年,國家提出“精準(zhǔn)醫(yī)療”以來,IVD行業(yè)引起了資本市場極大關(guān)注。“精準(zhǔn)醫(yī)療”從“精準(zhǔn)診斷”開始,臨床80%以上的疾病診斷都得依靠體外診斷。
從政策邏輯上看,隨著醫(yī)改步入深水區(qū),制藥板塊受制于招標(biāo)降價(jià)、醫(yī)??刭M(fèi),而IVD卻在進(jìn)口替代、“輕醫(yī)重藥”的扭轉(zhuǎn)中獲得快速發(fā)展。近五年,國內(nèi)IVD市場增速約在15%左右。
而分子診斷是IVD中技術(shù)要求最高、發(fā)展較快的細(xì)分領(lǐng)域。從全球視角看,分子診斷行業(yè)市場規(guī)模達(dá)64億美元,近5年復(fù)合增速11%;國內(nèi)市場規(guī)模超62億元,近5年同比增速達(dá)23.1%。
同時(shí),分子診斷行業(yè)在中國起步較晚,在整個(gè)IVD產(chǎn)業(yè)中占比只有5%,尚處于早期發(fā)展階段。隨著全面二胎開放,產(chǎn)前篩查、遺傳病、腫瘤精準(zhǔn)檢測等需求推動(dòng),分子診斷可以說是最有前景的IVD細(xì)分領(lǐng)域之一。
具體來看,分子診斷的主要技術(shù)有四種:核酸分子雜交(FISH)、聚合酶鏈反應(yīng)(PCR)、基因測序和生物芯片技術(shù)。目前在國內(nèi),臨床應(yīng)用最廣、最成熟的是PCR技術(shù),市場份額達(dá)到40%。FISH技術(shù)占35%份額,但操作主要在專業(yè)第三方實(shí)驗(yàn)室,醫(yī)院使用的較少。
從競爭格局來看,目前,國內(nèi)企業(yè)主要在第二代熒光定量PCR技術(shù)領(lǐng)域競爭,第三代數(shù)字PCR則缺乏研發(fā)動(dòng)力,同時(shí)基于基因芯片、測序、恒溫?cái)U(kuò)增等創(chuàng)新性技術(shù)的企業(yè)很少。產(chǎn)品單一、技術(shù)突破難、質(zhì)量不規(guī)范、主要設(shè)備依賴進(jìn)口等,這是目前國內(nèi)分子診斷市場面臨的主要問題。
未來5-10年,PCR仍將是主流的分子診斷技術(shù)。不過中長期,分子診斷行業(yè)將繼續(xù)向集成化、自動(dòng)化和高通量的方向發(fā)展,基因測序、生物芯片臨床應(yīng)用規(guī)模的擴(kuò)大,有可能逐步擠占PCR的市場份額。
盡管行業(yè)處于發(fā)展早期,但競爭已然激烈。國內(nèi)市場格局中,跨國企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢占據(jù)了半壁江山。在分子診斷儀器方面,因PCR、自動(dòng)化、高通量等技術(shù)大部分由外資企業(yè)所掌握,羅氏、雅培等壟斷了高端分子診斷設(shè)備市場,國內(nèi)企業(yè)只能生產(chǎn)中低端設(shè)備。
而在分子診斷試劑上,因?qū)@?、產(chǎn)品注冊以及東西方人種在基因上的差異等原因,進(jìn)入中國市場的國外企業(yè)并不多。所以,本土企業(yè)的市場份額略勝外資。外資試劑價(jià)格比國產(chǎn)產(chǎn)品高出許多,主要占據(jù)高端市場。國產(chǎn)試劑的核心原材料(抗原抗體、酶等)仍依賴進(jìn)口。
從2014年的國內(nèi)分子診斷試劑市場格局來看,羅氏、雅培、凱杰、西門子為全球龍頭。國內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多,但總體規(guī)模較小。達(dá)安基因是國產(chǎn)PCR龍頭,科華生物和之江生物的份額次之。另外,復(fù)興生物、益善生物、致善生物等亦占據(jù)一定市場份額。
盈利能力突出 布局基因測序
在國內(nèi)分子診斷試劑領(lǐng)域,領(lǐng)先企業(yè)分為兩類:一類是以達(dá)安基因、科華生物為代表的綜合性IVD公司;另一類是以艾德生物、之江生物、百傲科技等為代表,聚焦度較高,在分子診斷相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域處于龍頭地位的企業(yè)。
選取A股上市的達(dá)安基因、科華生物、艾德生物,以及新三板掛牌的致善生物、百傲科技進(jìn)行分析對比,之江生物的營收與凈利潤穩(wěn)步增長,收入、利潤規(guī)模在細(xì)分領(lǐng)域中處于中上水平。
盈利能力方面,達(dá)安基因和科華生物因自身業(yè)務(wù)綜合性強(qiáng),毛利率、凈利潤率、銷售費(fèi)用率水平都相對較低。而幾個(gè)細(xì)分龍頭的毛利水平均保持在80%以上,體現(xiàn)了分子診斷試劑行業(yè)高毛利的特點(diǎn)。
不過,之江生物的期間費(fèi)用率大幅低于同行,尤其是銷售費(fèi)用率不到25%,而同行可比公司的銷售費(fèi)用率在40%-60%。
因較高的毛利率和較低的費(fèi)用率,之江生物獲得了高達(dá)31%的凈利潤率,盈利能力突出,在同行可比公司中居于前列。
研發(fā)實(shí)力方面,之江生物已構(gòu)建實(shí)時(shí)熒光PCR、高通量測序及納米磁珠三大技術(shù)平臺(tái)。2016年,公司與韓國ChunLab,lnc(千·研所)戰(zhàn)略結(jié)盟,聯(lián)手打造了“一站式高通量測序平臺(tái)”,正式進(jìn)軍微生物基因測序領(lǐng)域。
之江生物盈利能力與同行對比情況
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