掛牌企業(yè)激增過(guò)萬(wàn)，新三板的淘金效應(yīng)卻不盡如人意。

新三板指數(shù)整體跌跌不休，由年初的1242點(diǎn)跌至8月的1079點(diǎn)，雖然在后半年有所回升，重新站上1100點(diǎn)，但和2015年的1400點(diǎn)相比，市場(chǎng)活躍度仍明顯不足。

投資新三板的機(jī)構(gòu)投資者也是受傷不止，去年143只成立滿(mǎn)一年并有連續(xù)業(yè)績(jī)紀(jì)錄的新三板事件驅(qū)動(dòng)策略型私募產(chǎn)品，平均收益率僅為-4.44%。

私募排排網(wǎng)研究中心研究員劉有華向《投資者報(bào)》記者表示，雖然新三板分層制的推出，但鑒于投資門(mén)檻依舊較高等原因，目前新三板流通性依然較差。此外，去年新三板借殼等運(yùn)作頻頻失敗，不少基金公司“踩雷”導(dǎo)致產(chǎn)品收益暴跌。

“踩雷”重組并購(gòu)

雖然新三板企業(yè)瘋狂擴(kuò)容，難以突破的瓶頸同樣不容忽視。一方面，大部分融資都是大股東兜底，并未能真正解決企業(yè)融資難題；另一方面，私募掘金新三板熱情不足，產(chǎn)品收益率為負(fù)。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月底，成立滿(mǎn)一年并有連續(xù)業(yè)績(jī)記錄的新三板事件驅(qū)動(dòng)策略私募產(chǎn)品共143只，僅有51只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比35.7%，虧損率接近七成。

其中，收益率第一的產(chǎn)品是紅榕資本旗下的紅榕資本財(cái)通2期，四季度收益率為234%，年度收益率為93%。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品成立于2015年11月份，前期表現(xiàn)平平，在2016年最后一個(gè)月突然暴漲100%以上。對(duì)此，紅榕資本渠道總監(jiān)吳強(qiáng)向《投資者報(bào)》記者表示，取得收益較好的原因是，該產(chǎn)品投資的一家企業(yè)掛牌后股價(jià)猛漲，從其VC階段買(mǎi)入，布局比較早。

負(fù)收益產(chǎn)品方面表現(xiàn)慘不忍睹，63只負(fù)收益產(chǎn)品中，跌幅超過(guò)20%的產(chǎn)品達(dá)到22只，超過(guò)30%的產(chǎn)品為12只，虧損最嚴(yán)重的西域和諧新三板1號(hào)，虧損達(dá)85%，川財(cái)證券的川財(cái)匯金寶1號(hào)和勤遠(yuǎn)投資的沃肯有米新三板分別以-70%和-46%的收益率位列商品倒數(shù)第二、三位。此外，紅榕資本的一只新三板基金以45%的虧損排在倒數(shù)第四位。

吳強(qiáng)向《投資者報(bào)》記者介紹，這只產(chǎn)品在今年虧損的原因是當(dāng)時(shí)買(mǎi)入了銀橙傳媒，20元左右進(jìn)場(chǎng)，但后期借殼失敗，開(kāi)盤(pán)后暴跌，最終在9元左右清倉(cāng)。去年業(yè)績(jī)較差的產(chǎn)品多數(shù)是因?yàn)橹亟M并購(gòu)中“踩雷”，買(mǎi)在高位，重組失敗導(dǎo)致股價(jià)暴跌。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年A股公司并購(gòu)新三板企業(yè)案例共發(fā)生約112起，亦有49起并購(gòu)案例由于各種原因被停止實(shí)施或暫停實(shí)施。

川財(cái)匯金寶1號(hào)也是如此，該產(chǎn)品年度管理報(bào)中指出，產(chǎn)品凈值下降是由于持倉(cāng)復(fù)牌后出現(xiàn)大幅下調(diào)，而且在目前單邊下跌的市場(chǎng)背景下，調(diào)倉(cāng)或建倉(cāng)較為困難，加上未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的不確定性，使操作上更加謹(jǐn)慎。簡(jiǎn)而言之，持倉(cāng)標(biāo)的價(jià)格下跌，又暫時(shí)找不到接盤(pán)者。

據(jù)悉，新三板基金多以事件驅(qū)動(dòng)為主要投資策略，定向增發(fā)則作為子策略，其中不少為新三板定增專(zhuān)項(xiàng)基金，也有部分可參與新三板二級(jí)市場(chǎng)交易的股票策略產(chǎn)品，以及投資于新三板的復(fù)合策略產(chǎn)品。不過(guò)，深圳明曜投資的曾昭雄表示，新三板私募基金很多投資是按成本估值，可能部分潛在的收益未反映在賬面上，也是業(yè)績(jī)整體較差的原因之一。

退出機(jī)制待完善

私募基金頻“踩雷”并購(gòu)重組，新三板市場(chǎng)當(dāng)前流通性差、缺乏有效的退出渠道難辭其咎。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2016年新三板年換手率為18.32%，相比2015年的53.88%相去甚遠(yuǎn)。私募排排網(wǎng)方面研報(bào)稱(chēng)，目前來(lái)看，政府部門(mén)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖多次發(fā)布關(guān)于新三板的利好政策，但并未取得良好改善，新三板融資能力、基金產(chǎn)品收益下行趨勢(shì)表現(xiàn)依舊明顯，雖然近兩年新三板發(fā)展迅猛，但投資機(jī)構(gòu)依舊將目光放在主板和創(chuàng)業(yè)板 ，新三板流動(dòng)性差是關(guān)鍵原因。

對(duì)于新三板私募基金的退出方式，劉有華表示，目前主要是三種：第一種是通過(guò)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)坏诙N是被并購(gòu)；第三種是IPO轉(zhuǎn)板退出機(jī)制。目前最主要的形式是前面兩種，退出的流暢度并不是特別好，企業(yè)的質(zhì)量直接決定了投資者退出的流暢程度。而對(duì)于第三種，如果未來(lái)新三板轉(zhuǎn)板的數(shù)量大幅提升，則新三板的投資推出機(jī)制可能會(huì)得到部分完善。

雖然有退出案例，但是當(dāng)前新三板私募基金退出渠道并不順暢成為業(yè)內(nèi)受訪人士的共識(shí)。

增持效應(yīng)杯水車(chē)薪

和去年減持套現(xiàn)不同，今年以來(lái)，共計(jì)30多家掛牌企業(yè)密集發(fā)布股東或高管增持公告，有分析認(rèn)為這是新三板市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)此前頹勢(shì)的信號(hào)。對(duì)此，劉有華認(rèn)為，新三板出現(xiàn)大股東增持潮，在一定程度上對(duì)提振市場(chǎng)信心、吸引投資者有一定的推動(dòng)力。但是從增持公司的數(shù)量和金額來(lái)看，力度并不是特別大，對(duì)于上萬(wàn)家掛牌企業(yè)的新三板而言，杯水車(chē)薪，效果還需市場(chǎng)檢驗(yàn)。

“去年年初新三板指數(shù)下跌幅度較大，但下半年開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。未來(lái)新三板的表現(xiàn)預(yù)期會(huì)好于最近兩年。”劉有華表示，分層制的推出，是走向成熟資本市場(chǎng)的一個(gè)象征點(diǎn)。但分層僅僅是開(kāi)始，未來(lái)依舊需要更多措施完善新三板市場(chǎng)功能，如果新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)獲得突破性進(jìn)展，解決這個(gè)制約新三板發(fā)展的最大瓶頸，在一定程度上將會(huì)激活新三板的流動(dòng)性和再融資功能。