自從9月1日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議首次強(qiáng)調(diào)完善新三板交易機(jī)制后，三板做市指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)交易日回升，市場(chǎng)持續(xù)漫長下滑以后終于有了企穩(wěn)的跡象。

由于長期下跌，一些股票在投資機(jī)構(gòu)和上市公司并購方的眼中已經(jīng)相對(duì)低廉，擬IPO的掛牌交易變得活躍。另一方面，新三板市場(chǎng)正面臨著基金產(chǎn)品到期、限售股解禁等潛在的拋售壓力，市場(chǎng)可能仍在探底之中。不過，市場(chǎng)最大的調(diào)整因素仍然是政策的不確定性。

政策暖風(fēng)刺激行情

從9月2日到9月9日，三板做市指數(shù)在已經(jīng)持續(xù)下跌5個(gè)月后，終于迎來六連陽，上周五收于1083點(diǎn)，市場(chǎng)成交額擴(kuò)大到9億元，反彈持續(xù)時(shí)間和成交量都接近5月底“創(chuàng)新層行情”的水平。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，政策風(fēng)向的轉(zhuǎn)換和部分優(yōu)質(zhì)股票超跌可能預(yù)示著新三板市場(chǎng)底部的到來。9月1日，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，要求完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機(jī)制，這是國務(wù)院會(huì)議首次強(qiáng)調(diào)新三板的交易功能。

8月28日，股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在公開演講中稱，股轉(zhuǎn)公司正在研究市場(chǎng)分層差異化制度安排。在促進(jìn)市場(chǎng)交易方面，股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)完成私募基金做市的論證，能夠在年內(nèi)推出。此外，QFII和RQFII參與新三板的政策可能很快出臺(tái)，而公募基金入市也在研究之中。

由于市場(chǎng)對(duì)降低投資者門檻、實(shí)施競(jìng)價(jià)交易和轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的預(yù)期落空，三板做市指數(shù)從去年11月公布分層管理辦法以來已經(jīng)跌了9個(gè)月，跌破了去年恐慌性暴跌的最低點(diǎn)1103點(diǎn)，按照目前速度，有可能在年底跌破1000點(diǎn)。

北京知點(diǎn)投資創(chuàng)始合伙人馬起華對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，“現(xiàn)在新三板底部特征比較明顯，股票買得少賣得多，賣出一點(diǎn)量就把價(jià)格大幅打下。從融資的數(shù)據(jù)來看也是冰點(diǎn)了?，F(xiàn)在監(jiān)管層致力于解決流動(dòng)性的預(yù)期比較明顯，而一些個(gè)股也開始出現(xiàn)活躍的跡象。”

今年6月以來，新三板完成的定增募資總額已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月不足100億元。9月以來，新三板只有23家企業(yè)完成定向增發(fā)，融資總額僅7億元?；甬a(chǎn)品和個(gè)人投資者的市場(chǎng)參與度都降到歷史的低點(diǎn)。二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮向一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)正在引起監(jiān)管者的關(guān)注。

安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，“最近一段時(shí)間里，政策在發(fā)生明顯變化。要解決新經(jīng)濟(jì)替代舊經(jīng)濟(jì)、降低雙創(chuàng)企業(yè)成本的問題，聚集了近一萬家的新三板應(yīng)該是政策實(shí)施最好的平臺(tái)。這些企業(yè)上新三板付出很大代價(jià)，如果市場(chǎng)不能給它們帶來更多的融資，這種壓力也會(huì)增加。”

上周五，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)已就《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(下稱《辦法》)公開征求意見。證監(jiān)會(huì)表示，監(jiān)管者在創(chuàng)業(yè)板、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、私募投資基金等市場(chǎng)建立了投資者適當(dāng)性制度，但是這些制度比較零散，相互獨(dú)立，需要制定統(tǒng)一的適當(dāng)性管理規(guī)定。

《辦法》將分為普通和專業(yè)投資者兩類，統(tǒng)一了投資者分類標(biāo)準(zhǔn)和管理要求。根據(jù)《辦法》，專業(yè)個(gè)人投資者門檻可以選擇金融資產(chǎn)不低于500萬元或最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬元，此外金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近3年個(gè)人年均收入不低于30萬元的普通個(gè)人投資者可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)化為專業(yè)投資者。

中科沃土基金董事長朱為繹告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，這意味著新三板的投資者門檻將大幅降低。如果對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)和基礎(chǔ)層企業(yè)實(shí)行不同的投資者門檻，那么創(chuàng)新層企業(yè)的投資者門檻還將在新的統(tǒng)一專業(yè)投資者基礎(chǔ)上繼續(xù)降低。

市場(chǎng)反彈遭遇“定時(shí)炸彈”

對(duì)于新三板市場(chǎng)是否已經(jīng)到達(dá)底部，市場(chǎng)尚沒有達(dá)成共識(shí)。

在上市公司眼中，一些新三板公司估值達(dá)到了“并購底”。截至上周，今年以來A股上市公司已發(fā)生82起并購新三板企業(yè)的案例，其中有40多起發(fā)生在最近兩個(gè)月中，不少上市公司對(duì)掛牌公司的每股收購價(jià)格超過了掛牌公司在新三板的成交價(jià)。

神州信息(000555.SZ)并購部門有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，“新三板估值下調(diào)、收購價(jià)格降低，對(duì)于上市公司而言是一個(gè)有利的變化。當(dāng)然更主要考慮的是，上市公司與標(biāo)的公司通過資本紐帶合作之后，是否能夠起到良好的協(xié)同效應(yīng)與整合結(jié)果。”他認(rèn)為，新三板市場(chǎng)估值不斷下調(diào)也是投資者回歸理性的一個(gè)體現(xiàn)。

今年5月，神州信息公告以發(fā)行股份并支付現(xiàn)金的方式，作價(jià)11.52億元收購掛牌公司華蘇科技(831180.OC)96.03%的股權(quán)。華蘇科技4月29日從新三板摘牌，摘牌前總市值10.8億元。

目前，新三板整體市盈率估值已降至25倍左右，創(chuàng)新層的估值正在向20倍靠攏。與A股相比，新三板整體市盈率大約是中小板的一半，創(chuàng)業(yè)板的三分之一，盡管新三板企業(yè)上半年平均凈利潤增幅達(dá)到25%，超過其他板塊。

新三板的持續(xù)反彈還面臨三重障礙，基金產(chǎn)品退出、限售股解禁和政策的不確定性。

諸海濱認(rèn)為基金產(chǎn)品到期是新三板市場(chǎng)最大的“定時(shí)炸彈”，可能導(dǎo)致市場(chǎng)急跌。他對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“只是考慮公募和資產(chǎn)管理類產(chǎn)品的話，大量產(chǎn)品是兩年期、三年期的。今年年底大概會(huì)有二三十個(gè)產(chǎn)品會(huì)到期，到明年的上半年就會(huì)集中出現(xiàn)，大概數(shù)量接近100只。到今年6月30日，這批產(chǎn)品中約有55%的產(chǎn)品凈值都在一塊錢以下。”

原始股東也有可能成為市場(chǎng)拋售的主力，由于大量去年登陸新三板的企業(yè)完成股改已滿一年，限售股解禁也在迎來高峰期。據(jù)安信證券研究中心統(tǒng)計(jì)，從今年7月份到明年2月份，新三板每個(gè)月限售股解禁金額能達(dá)到四五百億元。不過，在過去三個(gè)月里，大股東在凈增持自家的股票。

北京洪泰君成投資管理有限公司合伙人曹水水對(duì)記者表示，市場(chǎng)低流動(dòng)性、產(chǎn)品到期投資機(jī)構(gòu)被迫退出將對(duì)個(gè)股產(chǎn)生劇烈沖擊，但這同時(shí)也是其中的投資機(jī)會(huì)。就交易策略而言，核心是在市場(chǎng)波動(dòng)中買入低估資產(chǎn)并及時(shí)出清。他建議跟蹤產(chǎn)品到期的時(shí)間。同時(shí)，可以關(guān)注長期下跌或復(fù)牌暴跌的明星股以及擬IPO的掛牌企業(yè)，密切關(guān)注相關(guān)催化因素。

資深個(gè)人投資者大胡則向記者表示，“現(xiàn)在好多股票已經(jīng)企穩(wěn)，沒必要過于擔(dān)心大跌。小部分個(gè)股已見底，大部分垃圾股還會(huì)不斷下跌。”不過，他認(rèn)為，市場(chǎng)還沒有見底，市場(chǎng)對(duì)政策有期待，但模糊時(shí)有反彈很正常，但短暫反彈之后還會(huì)下跌，是繼續(xù)碎步跌，而不會(huì)向下突破。