時(shí)間邁入九月，新三板分層后的首次半年報(bào)披露工作截止。

隨著企業(yè)掛牌規(guī)模的不斷擴(kuò)大，優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量也不斷增多，2016年半年報(bào)中凈利潤(rùn)過(guò)億的企業(yè)數(shù)量超過(guò)50家，而營(yíng)業(yè)收入過(guò)億的企業(yè)數(shù)量更是達(dá)到了1453家。

但并不是所有企業(yè)半年報(bào)都報(bào)喜，就在半年報(bào)披露截止后，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）陸續(xù)向11家企業(yè)發(fā)布了半年報(bào)問(wèn)詢函，值得注意的是這11家企業(yè)均位于基礎(chǔ)層。

問(wèn)詢函就企業(yè)半年報(bào)中出現(xiàn)的問(wèn)題一一問(wèn)詢，其中現(xiàn)金流，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，主營(yíng)業(yè)務(wù)變更等問(wèn)題成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

“今年新三板企業(yè)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)得太頻繁，而半年報(bào)披露期也算是對(duì)所有掛牌企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的篩查，在此基礎(chǔ)上的問(wèn)詢也有監(jiān)管層排雷的意思在其中。”中信證券分公司一位新三板項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

拷問(wèn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力

“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向11家企業(yè)下發(fā)了問(wèn)詢函，并不代表就只有這11家企業(yè)存在問(wèn)題，問(wèn)詢函提出的疑問(wèn)具有代表性。”前述中信證券人士表示。

以現(xiàn)金流和期末現(xiàn)金結(jié)余這項(xiàng)問(wèn)詢來(lái)看，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)便針對(duì)普泰股份（835261）半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)期末貨幣資金為1，984.45元，短期借款38，750，000元詢問(wèn)其是否有現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

而相同的問(wèn)詢還出現(xiàn)在了環(huán)球拓業(yè)（838509）等4家企業(yè)的問(wèn)詢函中，可見類似的情況并不是孤例。實(shí)際上，根據(jù)東方財(cái)富choice的數(shù)據(jù)顯示，半年報(bào)期末現(xiàn)金及等價(jià)物余額低于10萬(wàn)元的企業(yè)仍有138家。

“盡管不能僅靠期末現(xiàn)金余額判斷企業(yè)是否有現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，但是根據(jù)此前出現(xiàn)過(guò)問(wèn)題的企業(yè)來(lái)看，這些企業(yè)都是潛在資金鏈斷裂的高發(fā)群體。”

事實(shí)上，上個(gè)月剛剛曝出券商檢查人去樓空，企業(yè)停產(chǎn)的森東電力也正是現(xiàn)金流問(wèn)題有異常，其幾次公布的公開數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)現(xiàn)金流均十分緊張。

除了現(xiàn)金流問(wèn)題，監(jiān)管層還將排雷的目光聚焦在主營(yíng)業(yè)務(wù)變更進(jìn)展不順利，甚至無(wú)法開展主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司上。

正揚(yáng)股份（830773）是其中代表。根據(jù)公開資料顯示，公司2016年上半年?duì)I業(yè)收入為2830.19元，此外公司員工人數(shù)由24人下降為17人，公司產(chǎn)品在整個(gè)市場(chǎng)處于產(chǎn)品供大于求的狀況，上半年沒有訂單。針對(duì)上述的情況，監(jiān)管層詢問(wèn)公司是否已經(jīng)停產(chǎn)，且是否存在員工流失的情況。

而根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的統(tǒng)計(jì)，類似幾乎沒有營(yíng)業(yè)收入的公司有30家左右。

包括現(xiàn)金流等多項(xiàng)問(wèn)題的背后，實(shí)際上是監(jiān)管層對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的拷問(wèn)。11家企業(yè)的問(wèn)詢函中，幾乎都有涉及到企業(yè)是否能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。

企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力問(wèn)題正在成為新三板企業(yè)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)最大的爆發(fā)點(diǎn)，因此全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就半年報(bào)信息對(duì)有關(guān)企業(yè)做出問(wèn)詢，在一定程度上也是為市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)警，今年以來(lái)的企業(yè)個(gè)體事件讓眾多掛牌企業(yè)處在負(fù)面的輿論評(píng)價(jià)之中。

另一方面，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)關(guān)注半年報(bào)中反應(yīng)出來(lái)的企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力問(wèn)題，在一定程度上也是意識(shí)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑后對(duì)新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)的波及。

國(guó)信證券場(chǎng)外市場(chǎng)總經(jīng)理魯先德便表示：“進(jìn)入新三板的企業(yè)大多還不夠成熟，目前的情況和整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，企業(yè)所處的行業(yè)可能出現(xiàn)了變動(dòng)，所以造成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、融資困難，以至于一些企業(yè)跑路失聯(lián)。”

事實(shí)上，“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”也是今年的監(jiān)管熱詞。在最近一次內(nèi)核培訓(xùn)會(huì)上，公司業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春也要求券商對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，而未來(lái)的掛牌準(zhǔn)入門檻也將對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力一項(xiàng)做出一定要求。

例如，非科技型創(chuàng)新型行業(yè)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模應(yīng)不低于行業(yè)平均水平，且不能連續(xù)虧損。而科技型創(chuàng)新型行業(yè)，雖不要求“不能連續(xù)虧損”，但如果兩年一期營(yíng)收加起來(lái)低于1000萬(wàn)的，將列入觀察名單，要求出具期后報(bào)表。研發(fā)型企業(yè)如制藥行業(yè)，沒達(dá)到營(yíng)收1000萬(wàn)的，則需要凈資產(chǎn)3000萬(wàn)-5000萬(wàn)規(guī)模，以支撐研發(fā)期經(jīng)營(yíng)。

營(yíng)收增長(zhǎng)背后的虧損邏輯

除了對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的考量之外，記者還在梳理2016年新三板企業(yè)半年報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)營(yíng)業(yè)收入大增甚至是翻倍，但凈利潤(rùn)卻不理想，出現(xiàn)了下滑或是虧損的情況。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)超過(guò)20%的企業(yè)當(dāng)中，凈利潤(rùn)同比下滑甚至是虧損企業(yè)的比例有將近三分之一。

新三板資深董秘姚金對(duì)記者表示：“這個(gè)現(xiàn)象確實(shí)存在，很多中小企業(yè)在大舉擴(kuò)張的時(shí)候，利潤(rùn)可能不增反減，原來(lái)小本經(jīng)營(yíng)的情況下是一種商業(yè)模式，但規(guī)模擴(kuò)張到一定規(guī)模之后就會(huì)伴隨著投入的持續(xù)加大。”

正如姚金所說(shuō)，記者在查閱了眾多新三板企業(yè)的半年報(bào)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，這一類型絕大部分企業(yè)的利潤(rùn)下滑或是虧損來(lái)源于對(duì)業(yè)務(wù)的持續(xù)投入。

以掛牌企業(yè)道有道（832896）為例，當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入為1.27億元，同比增長(zhǎng)了41%，但凈利潤(rùn)為1785.36萬(wàn)元比上年同期減少438.61萬(wàn)元。

道有道董事長(zhǎng)周建修對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者進(jìn)行了解釋，他表示：“公司的重心依舊是通過(guò)對(duì)新業(yè)務(wù)進(jìn)行持續(xù)的投入，來(lái)打造自有移動(dòng)營(yíng)銷生態(tài)環(huán)境。而這一決策勢(shì)必要經(jīng)歷一個(gè)投入、成長(zhǎng)再到產(chǎn)出的過(guò)程，只有這樣企業(yè)才能在市場(chǎng)中具備競(jìng)爭(zhēng)力并實(shí)現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營(yíng)。上半年，為了更多、更快獲取自有流量數(shù)據(jù)，道有道主動(dòng)策略性地降低了開發(fā)業(yè)務(wù)收入，這也在一定程度影響了上半年的利潤(rùn)，但是我們認(rèn)為這樣是符合公司的長(zhǎng)期策略的。”

除此之外，周建修還告訴記者，為了公司在資本市場(chǎng)走得更遠(yuǎn)，在這個(gè)窗口期公司對(duì)會(huì)計(jì)政策進(jìn)行了調(diào)整，包括將10年攤銷調(diào)整為5年攤銷，期內(nèi)應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加等。

“不能用主板的思維來(lái)看新三板的大部分企業(yè)，很多企業(yè)就是在發(fā)展擴(kuò)張的階段，過(guò)分要求企業(yè)有盈利能力在一定程度上會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展。我認(rèn)為在評(píng)估一家典型的新三板企業(yè)時(shí)不能唯‘盈利’而論。”澤浩投資的投資總監(jiān)曹剛對(duì)記者表示。