新三板公司股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)今年以來(lái)明顯升溫，當(dāng)前，有股權(quán)質(zhì)押公司占總數(shù)的比例約10%，掛牌企業(yè)質(zhì)押次數(shù)已超過(guò)2015年全年471家進(jìn)行的1036次股權(quán)質(zhì)押。在新三板定增融資規(guī)模已出現(xiàn)下滑的背景下，股權(quán)質(zhì)押具有時(shí)間短、方式靈活和不稀釋股權(quán)的特點(diǎn)，受到了新三板公司股東歡迎。

今年以來(lái)，新三板公司股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至8月19日，共有863家新三板公司發(fā)生了1312起股權(quán)質(zhì)押融資案例，而去年同期只有205家公司進(jìn)行了298次股權(quán)質(zhì)押融資，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)同比增幅均較大。

股權(quán)質(zhì)押存在優(yōu)勢(shì)

新三板公司的融資方式有直接和間接兩種，前者主要是定向增發(fā)融資，后者較為常見(jiàn)的是股權(quán)質(zhì)押融資。數(shù)據(jù)顯示，年初至今，新三板公司披露定增預(yù)案的企業(yè)有2008家，占掛牌企業(yè)總數(shù)的23%左右，但與去年新三板火爆的定增市場(chǎng)相比，今年新三板的定增融資規(guī)模已出現(xiàn)下滑。

“長(zhǎng)期以來(lái)，定向增發(fā)是新三板公司最主要的融資方式。去年上半年新三板市場(chǎng)行情火爆，不少公司紛紛實(shí)施定增，但后來(lái)行情出現(xiàn)大跌，很多參與定增的機(jī)構(gòu)都被套牢。當(dāng)前，由于新三板行情較為低迷、流動(dòng)性不足，機(jī)構(gòu)參與定增意愿普遍不強(qiáng)。”格上理財(cái)研究員王萌萌表示。

與日漸趨冷的定增融資相比，股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)今年以來(lái)明顯升溫。所謂的股權(quán)質(zhì)押，是一種公司股東將持有的股票作為質(zhì)押標(biāo)的物申請(qǐng)貸款或?yàn)榈谌教峁?dān)保的行為，質(zhì)押人為新三板公司或其控股股東，質(zhì)押權(quán)人包括銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融業(yè)企業(yè)等，目前銀行是新三板股本規(guī)模最大的質(zhì)押權(quán)人。

當(dāng)前，新三板有股權(quán)質(zhì)押公司占總數(shù)的比例為約10%，掛牌企業(yè)質(zhì)押次數(shù)已超過(guò)2015年全年的471家1036次。分行業(yè)來(lái)看，雖然開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押融資公司在10個(gè)Wind一級(jí)行業(yè)均有涉及，但股權(quán)質(zhì)押融資公司數(shù)量占新三板該行業(yè)公司數(shù)量之比排名靠前的行業(yè)為日常消費(fèi)、公用事業(yè)，占比分別為16%、13%左右。

從質(zhì)押市值來(lái)看，2015年新三板股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)飛躍式增長(zhǎng)，達(dá)到412.92億元，而在2014年其規(guī)模僅為50.79億元。安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱表示，“目前新三板股權(quán)質(zhì)押市值已達(dá)到698億元?？紤]到質(zhì)押企業(yè)中約占三分之一比例的企業(yè)無(wú)成交記錄，市場(chǎng)沒(méi)有給出其市值，據(jù)此推測(cè)新三板實(shí)際股權(quán)質(zhì)押市值或已超千億元，若平均質(zhì)押率約三成（質(zhì)押率為貸款金額與質(zhì)押股份參考市值之比），股權(quán)質(zhì)押實(shí)際資金規(guī)?；虺?00億元”。

諸海濱認(rèn)為，新三板股權(quán)質(zhì)押融資市場(chǎng)逐步活躍原因較多，一是新三板在近兩年經(jīng)歷了大擴(kuò)容，股權(quán)質(zhì)押次數(shù)也水漲船高；二是對(duì)于融資能力有限的公司，大股東會(huì)選擇以股權(quán)質(zhì)押的方式融資或者提高公司銀行授信額度來(lái)支持公司發(fā)展；三是股權(quán)質(zhì)押能夠給股東帶來(lái)額外資金支持用以投資更高收益的領(lǐng)域。

相比于傳統(tǒng)的定向增發(fā)，股權(quán)質(zhì)押也有優(yōu)勢(shì)。廣證恒生新三板首席分析師袁季表示，股權(quán)質(zhì)押具有時(shí)間短、方式靈活和不稀釋股權(quán)的特點(diǎn)。掛牌企業(yè)發(fā)行定增預(yù)案需要向全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交文件并審核，而股權(quán)質(zhì)押貸款在企業(yè)股東與質(zhì)押權(quán)人協(xié)商后即可完成。此外，較高的定增發(fā)行數(shù)占比會(huì)降低公司控股股東的持股比例，而在股權(quán)質(zhì)押期間，除轉(zhuǎn)讓股權(quán)和收取紅利受到一定限制以外，出質(zhì)人仍享有股東與出資人的地位，股東權(quán)利基本不受影響。

風(fēng)險(xiǎn)防范不容忽視

雖然越來(lái)越多的新三板企業(yè)開(kāi)始嘗試股權(quán)質(zhì)押融資，但這一融資方式也面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)因素。袁季表示，從股權(quán)質(zhì)押對(duì)掛牌企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，控股股東質(zhì)押股權(quán)較多，違約可能導(dǎo)致實(shí)際控制人的變更，不利于掛牌企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。從股權(quán)質(zhì)押對(duì)質(zhì)押權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，主要包括股價(jià)下跌降低質(zhì)押股權(quán)價(jià)值、掛牌企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)和質(zhì)押股東信用缺失等。

股權(quán)質(zhì)押對(duì)質(zhì)押權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)更為常見(jiàn)。以新三板公司哥侖步為例，該公司董事長(zhǎng)兼控股股東在質(zhì)押所持全部股權(quán)后，失聯(lián)并辭去董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理職務(wù)，如到期未能償還借款，掛牌企業(yè)存在被終止掛牌的風(fēng)險(xiǎn)，作為質(zhì)押權(quán)人的盛山資產(chǎn)管理（上海）有限公司可能面臨無(wú)法追回借款的風(fēng)險(xiǎn)。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于新三板公司在公司治理上相對(duì)于主板企業(yè)不完善，信息披露也不夠透明。如果質(zhì)押股東惡意質(zhì)押股權(quán)未按時(shí)履行約定，質(zhì)押權(quán)人難以判定和預(yù)防此類(lèi)案例。并且，新三板公司屬于成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)，對(duì)資金需求較高。如經(jīng)營(yíng)不善出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，企業(yè)缺少流動(dòng)資金而無(wú)法按時(shí)還款。此外，成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)還存在估值難的問(wèn)題，質(zhì)押權(quán)人有前期高估質(zhì)押股權(quán)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。

“總體來(lái)看，質(zhì)押權(quán)人需仔細(xì)考察質(zhì)押股東的資金用途，深度了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，與質(zhì)押股東保持溝通，防止哥侖步一類(lèi)事件的發(fā)生。并且，質(zhì)押權(quán)人需對(duì)掛牌企業(yè)做好盡職調(diào)查，選擇對(duì)質(zhì)押股權(quán)的合適評(píng)估方法，及時(shí)了解并掌握企業(yè)運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，降低擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。”諸海濱表示。

雖然作為質(zhì)押權(quán)人的銀行占據(jù)著新三板股權(quán)質(zhì)押融資的主導(dǎo)地位，但今年以來(lái)，融資擔(dān)保公司、小額貸款公司、租賃公司等類(lèi)金融企業(yè)的市場(chǎng)占比開(kāi)始迅猛上升，目前其規(guī)模僅次于銀行。王萌萌表示，“由于股權(quán)質(zhì)押融資的成本并不低，質(zhì)押權(quán)人也能獲得不錯(cuò)的利潤(rùn)率，并且對(duì)比于信用貸款，股權(quán)質(zhì)押的安全性相對(duì)較好，資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度高。而相比銀行股權(quán)質(zhì)押，類(lèi)金融企業(yè)審核更為快速，門(mén)檻相對(duì)較低，給予的借款期限更為靈活，也更能吸引新三板公司與之合作”。

但由于許多類(lèi)金融企業(yè)的風(fēng)控體系不如傳統(tǒng)的銀行、信托、券商等完善，類(lèi)金融企業(yè)在做新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能更大。有業(yè)內(nèi)人士建議，類(lèi)金融企業(yè)參與新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控，設(shè)置相對(duì)安全的質(zhì)押率以及合理的補(bǔ)倉(cāng)線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)，降低爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，確保不會(huì)因盲目擴(kuò)大股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)而“踩雷”。