備受市場關(guān)注的新三板創(chuàng)新層名單終于塵埃落定。

6月25日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布了創(chuàng)新層的最終名單，共953家成功入圍。6月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式對掛牌公司實施分層管理。與初選名單相比，最終版的名單數(shù)量增加了33家，其中，調(diào)整出了6家，新進了39家。被調(diào)出的6家公司中，有3家是金融機構(gòu)，其中，九鼎投資主動選擇了放棄進入創(chuàng)新層。

而就在一周前，創(chuàng)新層名單發(fā)布前夕，九鼎投資曾發(fā)布報告自證清白，上海一家大型私募合伙人對時代周報記者認為，九鼎此番主動退出很可能是并非主動，而是遭遇監(jiān)管層“窗口指導(dǎo)”。“一般情況下，已經(jīng)進入創(chuàng)新層的公司選擇主動退出是很不可思議的，進入創(chuàng)新層對金融機構(gòu)非常重要，創(chuàng)新層意味著流動性。九鼎很可能是遇到監(jiān)管層的‘窗口指導(dǎo)’不得已推出，畢竟之前‘九鼎模式’已經(jīng)飽受詬病，被各方面質(zhì)疑。但九鼎進入創(chuàng)新層，根據(jù)其自查報告，邏輯上也算說得通，因此監(jiān)管層‘窗口指導(dǎo)’讓其主動退出是很有可能的。”時代周報記者就上述事宜致電九鼎集團董秘辦，但電話一直無人接聽。

華泰證券一位投行人士也對時代周報記者表示贊同：“因為之前九鼎還在努力證明自己百分百符合創(chuàng)新層的條件，短時間內(nèi)突然宣布放棄確實很蹊蹺，更傾向于是被監(jiān)管部門勸退的。”

突然退出、理由牽強

6月24日，股轉(zhuǎn)官方公布正式創(chuàng)新層名單，與原有920家入圍企業(yè)初選名單相比，39家掛牌公司晉級創(chuàng)新層，包含九鼎、聯(lián)訊證券、開源證券等在內(nèi)6家掛牌企業(yè)被調(diào)出創(chuàng)新層，此前稱自查合規(guī)、各項指標滿足創(chuàng)新層的天圖資本以及思考投資依舊未能如愿。至此，半年來資本圈熱議的創(chuàng)新層名單最終敲定為953家。

初選名單是股轉(zhuǎn)公司根據(jù)分層標準自動篩選出的名單，掛牌公司可以對名單提出異議或者自愿放棄進入創(chuàng)新層。值得關(guān)注的是，調(diào)整出創(chuàng)新層的6家公司中，有三家是金融機構(gòu)。與開源證券和聯(lián)訊證券因被監(jiān)管層采取行政監(jiān)管措施被迫調(diào)出不同，九鼎主動選擇了放棄進入創(chuàng)新層。

“進入創(chuàng)新層意味著流動性，不管你估值百億還是千億，如果沒有流動性，極少量的資金就能造成股價的大幅波動，市值也會同時大幅變化。流動性是估值、交易、定增等一切運作的基礎(chǔ)，沒有流動性價格就沒有意義，所以進入創(chuàng)新層對金融機構(gòu)來說非常重要。”上述私募合伙人進一步表示。

根據(jù)九鼎公告，其選擇主動退出創(chuàng)新層主要基于業(yè)務(wù)發(fā)展和信息披露兩方面的考慮。在業(yè)務(wù)發(fā)展方面，九鼎集團指出，雖然私募業(yè)務(wù)已是九鼎集團眾多業(yè)務(wù)之一，且占比相對較小，但私募業(yè)務(wù)作為公司經(jīng)營時間最長的業(yè)務(wù)，經(jīng)營模式最成熟、業(yè)績回報最穩(wěn)定。而公司掛牌后發(fā)展的其他各類業(yè)務(wù)（以下簡稱“新辦業(yè)務(wù)”）雖都取得了快速、良好的發(fā)展，占比也已超過私募業(yè)務(wù)，但該等新辦業(yè)務(wù)經(jīng)營時間相對較短、所占比重還不足夠大，業(yè)績尚未完全釋放。而《分層辦法》對創(chuàng)新層掛牌公司在未來持續(xù)盈利能力、增長速度、市值規(guī)模等方面提出了較高要求。公司考慮到其新辦業(yè)務(wù)尚未足夠成熟、穩(wěn)定，如此時公司直接進入創(chuàng)新層，可能會為公司以后的經(jīng)營及發(fā)展帶來不必要的壓力和負擔(dān)。

在信息披露方面，相較基礎(chǔ)層掛牌公司，《分層辦法》對創(chuàng)新層掛牌公司在信息披露方面提出了更高的要求。基于目前公司業(yè)務(wù)種類較多、下屬多個公眾公司、持有多個金融牌照、業(yè)務(wù)遍及國內(nèi)外、正在實施重大資產(chǎn)重組等情況，公司認為尚需要一定的時間對涉及公司整體、各項業(yè)務(wù)、下屬各公司及重組停牌的信息披露工作進行系統(tǒng)梳理，并進一步建設(shè)更強大的信息披露體系、制定更完備的信息披露制度，以便更加滿足股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對創(chuàng)新層掛牌公司在信息披露方面的高標準、嚴要求。

華東地區(qū)一位券商新三板人士對時代周報記者表示：“前一段表述的意思是，九鼎對其自身除了私募以外的業(yè)務(wù)，在其未來業(yè)績增長上沒有信心；后一段聽起來就像說自己治理混亂，需要時間重新治理好。這兩條放在臺面上的理由可以說是說得通，也可以說有些牽強，作為一個集團公司，難道子公司的各項業(yè)務(wù)需要很多時間進行系統(tǒng)梳理才能梳理清楚嗎？”同時該人士認為，九鼎退出創(chuàng)新層只是暫時的，未來條件允許還是會謀求進入創(chuàng)新層。

九鼎集團表示，公司選擇主動申請暫不進入創(chuàng)新層既不影響公司正常業(yè)務(wù)經(jīng)營、信息披露，也不影響公司股票的做市交易及流動性，更不影響公司務(wù)實發(fā)展，不斷提升公司內(nèi)在價值。

曾自證清白

而就在上周初選名單發(fā)布的前夕，九鼎集團還發(fā)布公告稱，已經(jīng)完成自查，能夠滿足創(chuàng)新層各項條件，并且不應(yīng)被簡單劃為私募機構(gòu)。6月17日，九鼎集團發(fā)布了《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項通知》新增掛牌條件的自查報告以及主辦券商核查報告。

此前，股轉(zhuǎn)公司于5月27日發(fā)布分層試行辦法之后，于5月30日給所有的新三板掛牌公司和主辦券商下發(fā)通知，要求認為自身符合創(chuàng)新層條件的企業(yè)把相關(guān)信息和指標填報給主辦券商，再由主辦券商將信息上報給股轉(zhuǎn)公司。據(jù)媒體報道，在填報的數(shù)據(jù)信息模板中，其中一欄要求掛牌公司及主辦券商對掛牌公司進行分類認定：“是否為特殊類型的公司（私募機構(gòu)或者其他具有金融屬性的企業(yè)）”，九鼎集團填的“否”，券商核查后，在5月31日報給了股轉(zhuǎn)公司。而創(chuàng)新層初選名單正是根據(jù)上述信息自動篩選出來的。

九鼎投資何以認為自己不屬于“私募機構(gòu)或者其他具有金融屬性的企業(yè)”？從其公布的自查及核查公告中可見一斑。根據(jù)其主辦券商西部證券的核查報告，2014 年 4 月，九鼎集團在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。掛牌之初，九鼎集團的主營業(yè)務(wù)為私募股權(quán)投資管理，現(xiàn)經(jīng)過兩年多的發(fā)展，九鼎集團主要業(yè)務(wù)已涵蓋私募股權(quán)投資管理、公募基金管理、證券業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)、個人風(fēng)險投資管理、資產(chǎn)管理、財務(wù)投資、地產(chǎn)等。

九鼎集團認為私募業(yè)務(wù)并非主營業(yè)務(wù)，僅為集團眾多業(yè)務(wù)之一。根據(jù)自查報告指出，2015 年九鼎集團營業(yè)總收入為 25.26 億元，其中私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)收入（基金管理費收入、項目管理報酬）為 5.63 億元，占比22.29%。

同時，由于私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)僅為九鼎集團的一個業(yè)務(wù)板塊，公司將核查對象選定為九鼎集團內(nèi)部從事私募股權(quán)投資管理的運營主體昆吾九鼎，而如果以昆吾九鼎為主體審計，最近三年管理費收入與業(yè)績報酬之和占收入來源的比例分別為92.34%、 93.53%、 81.61%，符合80%以上的規(guī)定。

也就是說，九鼎集團認為自己并不是單純的私募機構(gòu)，同時九鼎也否認自己是“其他具有金融屬性的企業(yè)”。在《通知》中，股轉(zhuǎn)公司列示的“其他具有金融屬性企業(yè)”包括小貸、擔(dān)保、融資租賃、商業(yè)保理、典當(dāng)?shù)?，九鼎集團認為自己不持有上述任何一種“其他具有金融屬性的企業(yè)”，也不應(yīng)該被劃入到此類企業(yè)中。

最終，九鼎集團出現(xiàn)在創(chuàng)新層初選名單中。不過，多位受訪業(yè)內(nèi)人士認為，九鼎集團自證清白，有鉆政策空白的嫌疑，同時也會給類似機構(gòu)帶來示范效應(yīng)。值得一提的是，九鼎董事長吳剛曾經(jīng)是證監(jiān)系統(tǒng)最年輕的處長，被認為了解監(jiān)管政策和制度規(guī)則。據(jù)媒體報道，九鼎集團在6月18日出現(xiàn)在創(chuàng)新層企業(yè)名單后，市場質(zhì)疑聲不斷，已經(jīng)在新三板掛牌的私募機構(gòu)幾乎都提交了異議申請，希望自己也能入圍。

停牌一年多仍未復(fù)牌

值得一提的是，自2015年6月8日以來，九鼎集團一直處于停牌狀態(tài)，停牌時間已經(jīng)超過 1年，至今還未復(fù)牌。其間經(jīng)歷了九鼎投資收購中江地產(chǎn)、變更為做市轉(zhuǎn)讓方式、定向發(fā)行及發(fā)行延期認購、九鼎投資變更為九鼎集團、收購富通亞洲控股有限公司等重要事項。至今年預(yù)計復(fù)牌日6月15日，停牌周期已超過一年。

從掛牌至今兩年時間，九鼎集團已成功融資157.87億元，堪稱新三板市場最大的受益者。而這樣的融資能力，只有中科招商可與之相比。

停牌已經(jīng)一年多的九鼎集團何時復(fù)牌牽動著不少新三板投資人的心。實際上，停牌期間的九鼎投資一刻也沒閑著。2015年可謂九鼎的快速擴張期，根據(jù)九鼎集團2015年年報顯示，九鼎集團一年之內(nèi)進行了15筆投資并購，幾乎不到一個月就投出一筆。其中最大手筆的一次投資就是收購富通亞洲控股有限公司，交易價格為106.88億港元。

在掛牌后不到1年多時間內(nèi)，九鼎集團已設(shè)立九泰基金、控股天源證券（已改名九州證券）、出資設(shè)立第三方支付機構(gòu)易付通、設(shè)立九信金融踏足P2P、籌建民營銀行，此外九鼎投資收購A股中江地產(chǎn)，實現(xiàn)了新三板反向收購第一例。目前，九鼎已經(jīng)完成了在基金、銀行、券商、保險、地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)金融等業(yè)務(wù)版圖上的布局。

一邊從新三板巨額定增，一邊大手筆并購金融資產(chǎn)，使得九鼎投資從2010年1000萬元注冊的投資公司，成為目前市值過千億的新三板“巨無霸”。

然而這樣的模式，很快遭到來自監(jiān)管層的重視。目前，新三板掛牌PE機構(gòu)已被叫停了定增融資半年時間。同時，5月27日股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》中，對私募掛牌機構(gòu)新增了八個方面的條件，這對很多PE造成實質(zhì)性障礙。

市場和媒體的質(zhì)疑更是鋪天蓋地，僅僅是根據(jù)九鼎集團公告統(tǒng)計，近一個月以來，九鼎針對各種傳言及報道已發(fā)布了3條澄清公告。在嚴厲的政策監(jiān)管下，中科招商等私募機構(gòu)的市值均出現(xiàn)大跌，而九鼎集團則由于長期停牌得以幸免。聯(lián)訊證券新三板分析師付立春、郭佳楠認為：參考新三板市場針對PE機構(gòu)的最新政策動態(tài)，新三板二級市場走勢以及中科招商股票復(fù)牌后的表現(xiàn)，九鼎集團復(fù)牌后股價回落將成為大概率事件，而九鼎集團也有可能從新三板市值冠軍的寶座上被拉下馬。