上周五，953家創(chuàng)新層企業(yè)中，有528家公司沒有發(fā)生交易，占比約55%，有交易的股票中有170多只出現(xiàn)下跌，最大跌幅接近24%。

上周五，新三板全市場成交金額只有5.4億元，與主板市場流動性差異巨大。三板做市指數(shù)在啟動分層前夕遭遇四連陰，收于去年年中以來的最低點(diǎn)1151點(diǎn)。

有3家初選名單中的企業(yè)自愿放棄進(jìn)入創(chuàng)新層，包括九鼎集團(tuán)（430719.OC）、新疆火炬（832099.OC）和日懋園林（830980.OC）三家企業(yè)選擇退出。

6月27日，新三板將正式實(shí)施市場分層制度，953家在盈利、成長性或市場認(rèn)可指標(biāo)中脫穎而出，晉級創(chuàng)新層，占比約12%，將有望優(yōu)先試點(diǎn)交易融資新制度。

雖然大家報名參加創(chuàng)新層時很踴躍，但是被選中以后并不喜悅。有超過一半的創(chuàng)新層股票沒有交易，另外有170多只下跌，部分企業(yè)在初選名單公布后就開始持續(xù)下跌。盡管監(jiān)管者避免強(qiáng)調(diào)流動性，但是市場人士認(rèn)為，在分層配套措施缺乏預(yù)期的背景下，流動性已經(jīng)成為制約新三板發(fā)展的核心問題。

分層利好出盡

周一，新三板將正式實(shí)施市場分層制度，7000多家企業(yè)將被分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。

從2013年底開始研究分層到分層正式實(shí)施已經(jīng)有兩年半的時間，去年初市場還曾預(yù)計(jì)，最高層企業(yè)估值將超過創(chuàng)業(yè)板，然而當(dāng)制度真正落地，市場已經(jīng)睡著。上周五，953家創(chuàng)新層企業(yè)中，有528家公司沒有發(fā)生交易，占比約55%，有交易的股票中有170多只出現(xiàn)下跌，最大跌幅接近24%。

安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱對《第一財(cái)經(jīng)日報》表示，創(chuàng)新層企業(yè)交投不振受到創(chuàng)業(yè)板市場下跌的外部影響，同時內(nèi)部也存在市場預(yù)期過高的回調(diào)。“創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)特別是標(biāo)準(zhǔn)三對市值有要求，在達(dá)標(biāo)前，做市商和企業(yè)會拼命扛住。另外，原來市場預(yù)期有配套政策，但目前還沒有看到相應(yīng)政策落地。”

創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)三要求企業(yè)最近有成交的60個做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元，做市商數(shù)不少于6家。在盈利和成長性兩套指標(biāo)短期內(nèi)不能滿足的情況下，許多企業(yè)通過第三套做市標(biāo)準(zhǔn)沖刺創(chuàng)新層。

事實(shí)上，在5月底正式分層標(biāo)準(zhǔn)公布后，最終只有53家公司單純依靠標(biāo)準(zhǔn)三進(jìn)入創(chuàng)新層。不過6月以來，不少企業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)下跌的行情走勢，上周四，金鴻藥業(yè)（831186.OC）暴跌21%。奧特美克（430245.OC）、樹業(yè)環(huán)保（430462.OC）在6月18日初步篩選結(jié)束后連續(xù)四個交易日下跌。

南山投資執(zhí)行董事周運(yùn)南告訴《第一財(cái)經(jīng)日報》記者，對照標(biāo)準(zhǔn)三進(jìn)入的公司，在完成沖擊目標(biāo)后，維持標(biāo)準(zhǔn)只需3.6億元市值，這是導(dǎo)致部分企業(yè)股價暴跌的主要原因。還有部分創(chuàng)新層企業(yè)因?yàn)槔脙冬F(xiàn)，出現(xiàn)溢價回歸。最后，有部分企業(yè)的低成本機(jī)構(gòu)股東甚至原始股東借創(chuàng)新層利好機(jī)會出貨。

流動性困局

創(chuàng)新層如此，整個新三板更加慘淡。

盡管市場分層終于實(shí)施，但目前新三板市場交投處于十分低迷的狀態(tài)，上周五，新三板全市場成交金額只有5.4億元，與主板市場流動性差異巨大。三板做市指數(shù)在啟動分層前夕遭遇四連陰，收于去年年中以來的最低點(diǎn)1151點(diǎn)。

周運(yùn)南對記者表示，“從去年11月征詢意見稿出臺到最終方案到初步名單公示到27日正式落地，創(chuàng)新層利好行情一而再，再而三，三而竭，目前而言做市指數(shù)可能還得持續(xù)下行，未來新三板的整體行情最終取決于創(chuàng)新層配套政策的利好程度和落地速度。”

他認(rèn)為，在創(chuàng)新層的配套政策沒有同步跟上時，出于短期避險和盈利兌現(xiàn)的需求，市場面對流動性困局會選擇用腳投票，所以導(dǎo)致了做市指數(shù)長期持續(xù)創(chuàng)新低。

在去年11月證監(jiān)會支持新三板發(fā)展的若干意見和股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的分層征求意見稿中，曾有多處對配套政策的表述，包括吸引公募基金和保險基金入場，優(yōu)先試點(diǎn)融資、交易制度，放開掛牌定增35人限制，加強(qiáng)發(fā)行定價和限售指導(dǎo)等等。

不過，在今年5月27日發(fā)布的正式分層管理辦法和6月的創(chuàng)新層名單公布時，股轉(zhuǎn)公司對配套政策只字未提。

5月27日，股轉(zhuǎn)公司在答記者問中表示，分層的主要目的是滿足中小微企業(yè)差異化需求，合理分配監(jiān)管資源，降低投資者的信息收集成本。掛牌公司分層與解決市場流動性沒有必然聯(lián)系。

一家公募基金新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對《第一財(cái)經(jīng)日報》表示，流動性對機(jī)構(gòu)投資者也很重要。目前新三板專戶產(chǎn)品從行業(yè)整體看是虧損的，盈利的很少。由于按照凈值考核業(yè)績，基金管理人會承受較大的壓力。“新三板很多企業(yè)我進(jìn)去就出不來了，這確實(shí)是個問題。”

自愿退出創(chuàng)新層

盡管配套措施遙遙無期，流動性面臨困境，但是掛牌企業(yè)擠入創(chuàng)新層的熱情仍然較高。

上周五，股轉(zhuǎn)公司在經(jīng)過征求意見后，發(fā)布了正式的創(chuàng)新層名單，在原來自動按指標(biāo)篩選出的920家公司基礎(chǔ)上，調(diào)進(jìn)了39家公司，調(diào)出了6家企業(yè)。股轉(zhuǎn)公司有關(guān)人士對本報記者表示，“初選名單公示后，市場反饋很激烈。”

在調(diào)入的39家公司中，多數(shù)爭議的焦點(diǎn)在“申請掛牌同時發(fā)行股票”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)上。根據(jù)分層管理辦法，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)共同融資標(biāo)準(zhǔn)為，在最近12個月完成過股票發(fā)行融資，包括申請掛牌同時發(fā)行股票，且融資額累計(jì)不低于1000萬元。

股轉(zhuǎn)公司上周三對“申請掛牌同時發(fā)行股票”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)做了進(jìn)一步明確，在時間點(diǎn)上須在取得同意掛牌函日期后，并應(yīng)取得股票發(fā)行登記函后，另外發(fā)行對象應(yīng)為合格投資者。對于錯過提交申報的企業(yè)，股轉(zhuǎn)公司表示考慮到今年是首次分層，允許補(bǔ)交申報分層數(shù)據(jù)。

和創(chuàng)科技（834218.OC）也是新晉創(chuàng)新層的企業(yè)之一，公司董秘胡奎對《第一財(cái)經(jīng)日報》表示：“我們期待針對創(chuàng)新層公司能夠出臺更多有利于企業(yè)發(fā)展的政策和資本服務(wù)。”盡管創(chuàng)新層每年都會調(diào)整一次，但有市場人士認(rèn)為，由于政策始終存在不確定性，因此早上創(chuàng)新層比晚上要更加穩(wěn)妥。

億瑪在線（836346.OC）總裁柯細(xì)興告訴《第一財(cái)經(jīng)日報》，“分層有利于新三板市場生態(tài)形成，但是分層的標(biāo)準(zhǔn)是自上而下制定的，還需要經(jīng)過市場的檢驗(yàn)。”他認(rèn)為，一年就分一次，周期略長。創(chuàng)新層考核一段時期的流動性，同時允許新掛牌公司直接申請創(chuàng)新層，因此對掛牌不久、交易天數(shù)不夠的公司，存在一定不公平性。

值得關(guān)注的是，有3家初選名單中的企業(yè)自愿放棄進(jìn)入創(chuàng)新層，包括九鼎集團(tuán)（430719.OC）、新疆火炬（832099.OC）和日懋園林（830980.OC）三家企業(yè)選擇退出。然而就在上周初選名單發(fā)布的前夕，九鼎集團(tuán)還發(fā)布公告稱，已經(jīng)完成自查，能夠滿足創(chuàng)新層各項(xiàng)條件，并且不應(yīng)被簡單劃為私募機(jī)構(gòu)。

投中研究院新三板分析師陳偉對《第一財(cái)經(jīng)日報》表示：“企業(yè)如果入圍初選名單，自愿放棄的概率較低。但是并非所有企業(yè)都希望擴(kuò)張市值，進(jìn)入創(chuàng)新層可能對個別企業(yè)自身發(fā)展來說并沒有本質(zhì)的好處。維持創(chuàng)新層對財(cái)務(wù)指標(biāo)、監(jiān)管合規(guī)有諸多的要求，對于個別企業(yè)特別是準(zhǔn)備私有化的企業(yè)可能不利。”