挖貝網(wǎng)訊 6月19日消息，由中國社會科學(xué)院研究生院MBA教育中心主辦的“第十六屆中國MBA發(fā)展 論壇暨資本市場創(chuàng)新——中國新三板創(chuàng)新層高峰論壇”于6月18-19日在北京舉行。會議以“資本市 場創(chuàng)新”為主題，探討未來MBA教育的創(chuàng)新發(fā)展模式的同時，探究資本市場如何成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū) 動力量。挖貝網(wǎng)作為支持媒體對會議全程進(jìn)行報道。

中信建投證券投資銀行部董事總經(jīng)理李旭東在會上發(fā)表演講。

中信建投證券投資銀行部董事總經(jīng)理 李旭東（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

以下為論壇演講實(shí)錄：

薛樂樂：謝謝，非常感謝何總。可以說自打我們新三板分成管理辦法推出之后，我們看到新三板的分成辦法?？梢哉f我們自然而然地慢慢地自覺不自覺的創(chuàng)新層與創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行對比，因?yàn)檎f創(chuàng)業(yè)層的標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)接近于我們創(chuàng)業(yè)板的要求，可以說今天新三板得到這樣一個數(shù)據(jù)非常有意思，這個數(shù)據(jù)統(tǒng)計了新三板的創(chuàng)新型企業(yè)以及創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)做了一個對比，分別是凈資產(chǎn)的收益率，我們新三板32%、創(chuàng)業(yè)板29%。另外一個數(shù)據(jù)很有意思平均市盈率我們新三板47%、我們創(chuàng)業(yè)板高達(dá)了104%，這兩個數(shù)據(jù)可以明顯看出，創(chuàng)新企業(yè)無論是布置能力還有盈利能力都有非常大的提升空間。另外一個我們每年都會新三板的企業(yè)進(jìn)行層級的調(diào)整。這樣一個調(diào)整無疑對于我們身處基礎(chǔ)層的企業(yè)來說是一個鞭策和推動作用。通過這兩點(diǎn)內(nèi)容無論是我們身處新三板的創(chuàng)新層還是基礎(chǔ)層都已經(jīng)樹立信心，對我們自己、對我們的行業(yè)。這個源泉是什么？接下來特別有請中信建投證券投資銀行部總經(jīng)理李旭東給我們帶來演講穩(wěn)定發(fā)展、重塑市場信心，掌聲有請。

李旭東：大家上午好，非常高興有機(jī)會來跟大家交流一下新三板。應(yīng)該說現(xiàn)在新三板大家關(guān)注度比較高，但是看法也比較分散。新三板歷經(jīng)成立滿10年，應(yīng)該是在十年在中關(guān)村誕生。到目的為止經(jīng)歷了快速發(fā)展之后，新三板到了何去何從往哪個方向發(fā)展，目前的情況可以說是冰火兩重天。一方面看到政策正在推進(jìn)，另外20家戰(zhàn)略12%的公司在推出。另一方面我們也看到新三板的信心在逐漸的消失，市場在不斷的走低。融資功能在不斷的減弱。在這時候大家對新三板應(yīng)該怎么看？新三板的未來應(yīng)該往何處去？這個問題實(shí)際上對于每一個參與者來講、對于準(zhǔn)備掛牌的公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括中介機(jī)構(gòu)來說都是無法回避的問題。所以說今天我就想結(jié)合我們中信建投五年來在新三板這市場上的實(shí)踐經(jīng)歷和我們對這市場的理解跟大家分享一下我們對新三板未來的看法。

我在這里面也絕對不會回避這市場的矛盾和問題，因?yàn)橐晃兜母韫灥潞翢o疑意義，只有直面問題看清楚其中的邏輯，才能樹立堅定的信心。所以我的題目是穩(wěn)定發(fā)展預(yù)期、重塑市場信心。

從今年開始狂飆突進(jìn)的新三板將進(jìn)入一個換檔整理期，我們大家都知道從2014年1月24號新三板全國擴(kuò)容之后，新三板無論是掛牌公司的數(shù)量還是融資的規(guī)模都經(jīng)歷了一個爆發(fā)性的增長。最近的數(shù)據(jù)是掛牌公司7574家，今年新增掛牌2445家，在審的項(xiàng)目2310家，可以這么講不用到今年年底新三板的掛牌公司將突破1萬家，到明年、到后年突破1.5萬家、2萬家也是指日可待的問題。但是在這些公司數(shù)量大幅增長的同時，我們也看到其實(shí)新三板的增長速度在不斷的放緩。

從我們業(yè)務(wù)實(shí)踐上來看，整個新三板項(xiàng)目儲備的難度、項(xiàng)目承攬的難度加大，項(xiàng)目儲備的數(shù)量在減緩。其中的原因大家比較清楚，第一個經(jīng)過了兩年多的快速增長之后，該掛牌的企業(yè)掛的差不多了。過去十幾年來積累的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)項(xiàng)目，收割的差不多。而在一些新興的地區(qū)，比如說經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，比如說中關(guān)村逐漸成長出一批來，但是相對發(fā)達(dá)的地區(qū)，這一茬收割完了之后下一茬是五年之后的事情，還有整個市場功能的弱化，導(dǎo)致整個企業(yè)掛牌意愿的下降。優(yōu)質(zhì)企業(yè)在IPO和新三板游離不定，而掛牌公司選擇新三板的門檻在提高。導(dǎo)致一些質(zhì)量比較差的企業(yè)難以掛牌。所以我覺得未來一段時間新三板整個增長的速度會趨緩。但是增長速度趨緩不代表成為問題，因?yàn)槲矣X得這本身就是一個市場常態(tài)化的過程。 市場部可能始終是一個呈常態(tài)化快速的增長，進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段也很正常。

第二個整個市場進(jìn)入價跌量縮的速度，市場下跌20%，平均的適用率25%，僅僅是創(chuàng)業(yè)板市盈率40%  左右。市場直接下跌的主要原因增量資金的匱乏和信心的缺失。我統(tǒng)計了一下1到5月份，整個新三板成交是750億。日軍交易額是7.5億，現(xiàn)在的交易額比7.5億還要低。市場分成對交易額有短暫的促成之后現(xiàn)在又回到底線。為什么會出現(xiàn)這種情況？一方面我覺得原因掛牌公司增長的速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們資金投入者和資金增長的速度。第二個原因就是大家對新三板未來的方向存在疑問、看不清楚。

隨著交易功能的弱化，融資功能也受到了一定的影響。我們從5月份開始新三板有了縮小，可以從圖上出現(xiàn)了40%的下降，同時新三板的市盈率也明顯的回落，整個今年新三板平均市盈率降了十五六倍，相比去年降幅80%。這里面新三板融資功能受到影響，我覺得一方面市場理性回歸的結(jié)果。因?yàn)槿ツ甏蠹页醋骷t利來憧憬未來高估值我覺得不理性，有合理回歸的因素，但是正常的回歸是可以理解，但是現(xiàn)在有一點(diǎn)調(diào)整過度，很多優(yōu)勢的公司也拿不到融資，這不是市場本身原因還是制度層面，大家對對市場不確定性導(dǎo)致的。所以6月份的數(shù)據(jù)可能還會更差一些，所以說融資有理性回歸的原因，也有市場內(nèi)在調(diào)整的 因素。

這里我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，即使市場調(diào)整了以后，掛牌與否對企業(yè)的影響還是有所差異。通過新三板掛牌，企業(yè)在獲得融資的難易程度，在獲得融資價格高低方面還是有正面的促進(jìn)作用，即使不考慮流動性的議價的因素，我們新三板目前來看十五六倍的融資估值，也比單純的私募有13%以下的下降，融資的速度也是比不掛牌還是有一定程度的周期縮短。所以說很多人認(rèn)為掛牌新三板融資的話，還不如不掛牌這是錯誤的。就現(xiàn)在而論掛牌以后融資的周期比不掛牌還是要短，價格還是要高。不要問以前的情況，所以說即使融資功能有所下降，但是也不要一棍子打死新三板融資規(guī)模的促進(jìn)作用。

定一方面新三板經(jīng)歷到現(xiàn)在有一些深層次的問題顯現(xiàn)出來，比如說掛牌公司質(zhì)地良莠不齊，導(dǎo)致的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，必須通過分層來解決。近一段時間掛牌公司也紛紛暴露出了負(fù)面的問題，比如說信息披露質(zhì)量方面，規(guī)范運(yùn)作方面也出現(xiàn)了一些問題，大家也看到有跑路、有造假的、有資金濫用的，好像一夜之間新三板的掛牌公司成了妖魔化的對象。但是這些觀點(diǎn)也不對，七八千家公司出現(xiàn)少量的公司有問題也在所難免，新三板發(fā)展這么快，出一點(diǎn)問題也在所難免，不能因?yàn)槌霈F(xiàn)一些問題，就徹底否定新三板市場，否定掛牌公司的群體。必定掛牌公司還是我們整個的中小企業(yè)群體當(dāng)中的優(yōu)秀代表，只不過他們走了快一點(diǎn)，時間短了一點(diǎn)，意識沒有到位出現(xiàn)了這樣那樣的問題，再疊加上周期的影響，經(jīng)營受到了一些負(fù)面的業(yè)績下滑，這都是有客觀原因的。我們不能說完全否定這市場的業(yè)績否定掛牌公司群體。

深層次問題出現(xiàn)以后，我們要直面這些問題，不能夠因?yàn)橐蛞瓘U食，好像這市場就已經(jīng)是一團(tuán)糟了。我們創(chuàng)新層出來以后，920多家公司包括大公司，即使基礎(chǔ)層的公司里面也有很多不錯的。昨天我看了一下結(jié)果我發(fā)現(xiàn)了一些客戶沒有進(jìn)入創(chuàng)新層。有些一是很好的公司，但是他們在基礎(chǔ)共同標(biāo)準(zhǔn)方面，有一些不符合。比如說共同標(biāo)準(zhǔn)有一些要求是融資一千萬，包括掛牌公司融資。但是掛牌公司融資它指的是原來我們做的掛牌公司融資，包括在審核期間的融資。而這次創(chuàng)新層分層的融資，不包括審核期間進(jìn)行的融資。我們知道好的企業(yè)在掛牌前就很容易拿到融資價格也不錯。我看到有幾家比較優(yōu)秀的公司沒有進(jìn)入新三板，還有一些成長性很好，但是因?yàn)榭紤]沒有做市、市值沒有達(dá)到也沒有進(jìn)入創(chuàng)新層。所以說基礎(chǔ)層里面真的還有很多好的標(biāo)的，大家也不能一概而論。

所以說在這些問題的過程當(dāng)中，我覺得新三板要想進(jìn)一步的發(fā)展、壯大，有關(guān)方面也在不斷的采取相關(guān)措施，在針對掛牌公司規(guī)范情況，在針對整個的公司數(shù)量龐大、分類監(jiān)管的難度加大的情況之下，來采取一定的措施，而這些措施將對我們新三板市場環(huán)境產(chǎn)生一些深刻的變化。這些措施主要是三個方面的措施：

第一個就是分層，昨天是預(yù)選方案出來，到6月27號將正式進(jìn)行分層，分層的影響都理解為掛牌公司貼上標(biāo)簽，其實(shí)不是，我覺得分層將成為新三板發(fā)展過程當(dāng)中重要的分水嶺，標(biāo)志著進(jìn)入了一個新的階段。分層將是新三板引進(jìn)的基礎(chǔ)性的措施，它適應(yīng)了我們成千上萬數(shù)量龐大的需要，它是下一步引進(jìn)差異化制度安排的基礎(chǔ)，雖然現(xiàn)在這差異化的制度安排我們還看不到、還沒有具體的框架。大家也看到征求意見稿里是有差異化的制度安排，但是具體公布的時候，是沒有把這一塊內(nèi)容拿掉，雖然分工方案里面拿到差異化的制度安排，但是并不意味著這一塊沒有，后續(xù)的差異化制度安排會進(jìn)一步的跟上，而跟上的前提就是創(chuàng)新層的公司，一定要在規(guī)范運(yùn)作方面，要有實(shí)質(zhì)性的改變，跟以往要有實(shí)質(zhì)性的區(qū)別。

第二方面舉措就是對券商的評價機(jī)制進(jìn)行改變。市場發(fā)展到現(xiàn)在為止，有所的整個商業(yè)的與市場預(yù)期有所差別。這差距導(dǎo)致信息披露的水平不高，規(guī)范運(yùn)作的意識不強(qiáng)，導(dǎo)致了投資人并不能夠放心大膽依靠公開信息進(jìn)行組織。為了解決這問題4月1號推出了《主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價辦法》對券商進(jìn)行逐月的評價，這評價結(jié)果四五月份公布了兩次，應(yīng)該說對我們的券商的震懾還是比較大。它徹底改變了過去單純的追求數(shù)量的觀念要求大家要注重掛牌公司的質(zhì)量、注重提高職業(yè)質(zhì)量防范職業(yè)風(fēng)險。應(yīng)該說隨著這制度推出之后整個市場規(guī)范運(yùn)作水平會得到一個很大的提高，這也為整個投資者參與市場奠定了一個很好的基礎(chǔ)。

第三個方面整個監(jiān)管在全面升級。這市場要想健康發(fā)展，必須建立在嚴(yán)格的監(jiān)管之上。今年開始證監(jiān)會全面加強(qiáng)市場監(jiān)管成為了一個基調(diào)。新三板也不能例外，所以看到2015年監(jiān)管加強(qiáng)，2016年將更緊。從現(xiàn)在的監(jiān)管措施來看，新三板掛牌公司監(jiān)管已經(jīng)納入整個證監(jiān)會系統(tǒng)里，各地的監(jiān)管系統(tǒng)紛紛參與掛牌公司的監(jiān)管。今年以來陸續(xù)開展了資金占用的專項(xiàng)檢查，投融資市場性的檢查，對推薦業(yè)務(wù)也進(jìn)行嚴(yán)格的要求。剛剛發(fā)布了工作電子化存檔的制度，這些制度的推出將有力的提高整個市場規(guī)模的運(yùn)行。只有加強(qiáng)了監(jiān)管，只有將市場納入有序的軌道，后續(xù)的紅利將會發(fā)展，所以說先監(jiān)管再放開服務(wù)，這是一個大家都能理解的邏輯。但是在這階段大家對監(jiān)管和市場功能之間可能會有一個時間上的錯配，這時間上的錯配導(dǎo)致大家對市場的理解有偏差。覺得市場監(jiān)管這么強(qiáng)，覺得融資功能、服務(wù)功能沒有跟上，大家對這市場會產(chǎn)生懷疑。但是這時間上的先后順序，我覺得是可以理解的。等到監(jiān)管達(dá)到一定程度市場規(guī)范達(dá)到一定之后，我覺得后續(xù)的制度改進(jìn)、制度紅利依然是可以期待的。

短期來說分層之后在一些交易方式、融資方式大家會看到一些實(shí)質(zhì)性的舉措。實(shí)質(zhì)性的舉措可能會對創(chuàng)新層的公司，它的流動性、它的融資功能會有正面的促進(jìn)作用。但是這些政策可能還不是一個重磅的政策，但是真正要想成為一個它的市場功能全面優(yōu)化，一方面需要整個政策的跟進(jìn)，另一方面也需要有一個時間的配備。因?yàn)楸O(jiān)管到位、意識到位也不是一蹴而就的事情，需要一定的時間、讓大家相信這個市場，相信這個掛牌公司運(yùn)作水平，需要一定的時間。

畢竟我們新三板發(fā)展還很年輕，前前后后兩年多的時間。兩年多的時間接近一萬家，那肯定也需要一定時間來消化快速發(fā)展過程當(dāng)中留下的一些和產(chǎn)生一些不合理的因素。

雖然是大家對市場看與不一，但是對我們新三板未來抱有堅定的信心，我們希望在監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括市場各方，在制定新三板未來措施的時候，要考慮到各方的關(guān)切，要充分的匯集新三板未來的發(fā)展路線。

新三板的發(fā)展應(yīng)該說考慮到各方的關(guān)系，我們初步考慮一下整個新三板相關(guān)方有三方，第一個是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)它的訴求點(diǎn)其實(shí)既有發(fā)展市場的因素，也有防范風(fēng)險的因素。它其實(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在這里面要有一個平衡。加強(qiáng)市場監(jiān)管它目的是防止風(fēng)險外溢，同時還要控制投資者的門檻，這是它的主要一個手段。新三板發(fā)展到現(xiàn)在就像高速行使的汽車一樣，一個車如果開的太快可能要踩一點(diǎn)剎車，現(xiàn)在我們就處在踩剎車的階段，但是如果剎車踩的太狠抱死的狀態(tài)也就是市場處于發(fā)展的意義。也就是風(fēng)險防控和市場發(fā)展需要一個平衡。規(guī)范是一個前提融資是目的。如果說掛牌前后對你的融資沒有實(shí)質(zhì)性的改變，那可能就影響企業(yè)發(fā)展的積極性。除了考慮融資功能，還要考慮估值水平流動性溢價等等。掛牌本身就是一個商業(yè)行為，它要考慮掛牌的投入和產(chǎn)出，投入是規(guī)范成本，中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用僅僅是一部分，更重要的是付出稅收、公司治理付出的成本，當(dāng)它在融資和流動性方面不能夠得到合理回報的情況下，當(dāng)然前提資本市場游戲規(guī)則，不能得到合理回歸他掛牌意愿會動搖。所以我們政策制定監(jiān)管和市場功能之間的匹配。

對投資者來說投資要有回報，這既有分紅還有投資退出的回報。這投資非得要求短期的回報，也可以要求他是一個長期的回報，但即使是長期的回報，也應(yīng)該有一個退出的機(jī)制，無論是IPU或者是在并購、還是在三板，你要考慮到退出的機(jī)制。所以我覺得市場政策制定要各方的訴求，在控制風(fēng)險的前提下堅固各方的訴求。

所以下一步對監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說要明確市場發(fā)展的預(yù)期，這預(yù)期就包括三點(diǎn)預(yù)期，第一個就是市場，新三板市場到底是一個什么樣的市場？新三板是一個獨(dú)立的市場還是預(yù)備市場。證監(jiān)會在關(guān)于新三板若干意見里面指出了新三板獨(dú)立市場。國務(wù)院批準(zhǔn)也是，它是全國性的證券交易場所在法律地位上跟滬深交易所平級。但是如果作為一個獨(dú)立的市場，它必然有自己獨(dú)立的制度安排和獨(dú)立的發(fā)展方向。那意味著新三板掛牌公司里面那些優(yōu)秀的代表，如果說他在制定規(guī)范方面達(dá)到了上市公司的水平，它依然應(yīng)該獲得跟上市公司相應(yīng)的服務(wù)，如果得不到結(jié)局就是要轉(zhuǎn)板。而現(xiàn)在目前來看，我們關(guān)于新三板不轉(zhuǎn)板，不限制轉(zhuǎn)板、不降門檻、不競價的制度按該，短期來說跟獨(dú)立市場的定位是有分歧的。

而我們?nèi)绻ㄎ灰粋€預(yù)備市場，當(dāng)然這監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直每把它定位預(yù)備市場，預(yù)備市場必然打通的專板機(jī)制。所以這邏輯的不清晰導(dǎo)致大家對未來得迷茫。還有新三板它到底是一個公募市場還是一個私募市場？法律規(guī)定的是公募市場，但是定增方面的人數(shù)限制等等都是把它定位在非公開的范圍之內(nèi)，這里面還有邏輯上的進(jìn)一步澄清。還有對于創(chuàng)新層的基礎(chǔ)分開之后，對創(chuàng)新層的基礎(chǔ)性的市場定位也要有所差異?；A(chǔ)層它監(jiān)管要求可能有所降低，我覺得它可能趨向于PE，而創(chuàng)新層它的監(jiān)管要求升級同時，它的流動性和服務(wù)放開，它應(yīng)該具有公募市場的特性。但是是不是這樣，我覺得通過政策進(jìn)一步優(yōu)化來說清楚。 大家為什么對新三板的投資區(qū)域謹(jǐn)慎，更多的是對未來缺乏明確的預(yù)計。

第二方面對掛牌公司你要調(diào)整它的心理預(yù)期，整個掛牌公司現(xiàn)在出現(xiàn)融資，融資確實(shí)比較難，大家普遍有這個認(rèn)識。但是這里面有一個參照系的問題，如果說相對于去年的火爆現(xiàn)在融資確實(shí)比較困難，如果說不跟掛牌相比，我剛才說的融資的時間跟價格方面還是有一些優(yōu)勢的。所以說對于掛牌公司來說，對現(xiàn)在的融資還要調(diào)整他的心理預(yù)期。那應(yīng)該說要么做好融資工作應(yīng)該怎么做呢？一個是要有三個方面的預(yù)期要調(diào)整？

第一個適當(dāng)估值的預(yù)期，要根據(jù)市場的階段發(fā)展市場的性質(zhì)來調(diào)整私募價位。新三板現(xiàn)在還不是一個純粹的交易性市場，而如果說你參照一個交易市場，現(xiàn)在很多外包公司參照交易市場來定位，那肯定跟投資者定位，投資者是PE，現(xiàn)在看作是一個PE性的市場，那雙方之間的心理差異是比較大，那雙方是比較難達(dá)成。

當(dāng)然創(chuàng)新公司流動性提高之后，你在它的交易屬性增強(qiáng)之后，你再根據(jù)你的市場屬性改變你的計劃也是比較難。但是目前入鄉(xiāng)隨俗隨行就市。

第二、傳遞企業(yè)發(fā)展的預(yù)期，新三板的信息披露很嚴(yán)格，但是它傳遞出來的信息還不是一個完整的信息，比如說投資機(jī)構(gòu)為主的市場，投資機(jī)構(gòu)再投資判斷是很謹(jǐn)慎，他不能夠依靠公開信息就很快做出決策，因?yàn)椴荒茉诙唐诟淖兺顿Y決策或者投資退出，所以說做這投資的過程當(dāng)中要求掛牌公司要跟投資公司多接觸、多聯(lián)系，要加強(qiáng)自我對接。

第三優(yōu)化企業(yè)的上市預(yù)期，要針對上市企業(yè)的情況，來審慎選擇的企業(yè)共話，不排除創(chuàng)新層等待政策紅利，IPO和上市公司的平夠都是可以選擇的項(xiàng)目。但是要根據(jù)自身的情況來設(shè)定鋤地的制定自身的工具。并且成為上市公司的少數(shù)。根據(jù)我們的了解未來得IPO估值越來越少，每年IPO的數(shù)量像我們國內(nèi)幾百家，沒有國家像我們這樣有幾百家IPO公司。隨著我們經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型整個周期的到來，只有新興行業(yè)的公司發(fā)展達(dá)到一定體諒才能IPO，絕大多數(shù)公司通過資本的選擇可能就是一個并購進(jìn)行整合，整合別人或者被別人整合。所以說你在這里面，我們之所以說上市方案的選擇不同，其實(shí)證明你的融資計劃緊密掛鉤。

最后就是對于投資機(jī)構(gòu)來講，也是要理性的認(rèn)識現(xiàn)在新三板的發(fā)展階段和它的特點(diǎn)。新三板的掛牌公司相對于非掛牌公司來說它還是有一些優(yōu)勢的，它有規(guī)范性的優(yōu)勢，它有信息公開的優(yōu)勢，信息公開可以降低投資收取成本，而規(guī)范有后續(xù)的督導(dǎo)可以有效的防范投資后的風(fēng)險，降低投資機(jī)構(gòu)投后管理的成本。還有流動性的溢價的有失，即使流動性溢價不太高，即使是這樣，考慮到新三板規(guī)范優(yōu)勢、信息披露的優(yōu)勢，掛牌公司比非掛牌公司獲得相應(yīng)性的溢價也是應(yīng)該的，再考慮到掛牌公司未來得成長性和未來紅利的影響，我覺得現(xiàn)在整個掛牌公司十五六倍的估值，相對于非掛牌公司10倍的估值也是合理的。

所以在這情況下即使對于投資機(jī)構(gòu)、理性機(jī)構(gòu)，即使對于專業(yè)PE機(jī)構(gòu)新三板也應(yīng)該是一個重點(diǎn)觀察的市場，也應(yīng)該在這里面可以找到價格適中、價格合理優(yōu)秀的標(biāo)的。對于新三板的未來我在這里面分享一個經(jīng)歷，我們中信建投是2011年的4月開展這業(yè)務(wù)，大家熟悉新三板都知道，5年這市場跟現(xiàn)在一模一樣，也是大家面對市長的發(fā)展充滿了迷茫，那時候還沒擴(kuò)容，還沒有成為一個全國性的市場。當(dāng)時我們一些中介機(jī)構(gòu)，特別是主流券商聚在一起商討新三板的未來。那時候中信建投包括我也是新三板的新手，對新三板大家都感到非常的迷茫沒有希望，那時候我是從主板業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)過來，我深知主板業(yè)務(wù)存在著這樣那樣的問題，在服務(wù)中小企業(yè)方面存在的一些問題。

所以說我覺得新三板它應(yīng)該說是有強(qiáng)大的市場機(jī)制，有良好的制度優(yōu)勢市場化的制度安排，應(yīng)該說會對我們，會使我們資本市場、制度突破一個重要的方向，雖然當(dāng)時政策不太明朗我們還是非常堅定看好這個事情，我們是2011年組建團(tuán)隊(duì)發(fā)展新三板業(yè)務(wù)。事實(shí)證明我們這個戰(zhàn)略是正確的，五年來我們也有一些成果，2012年就開始新三板成立股轉(zhuǎn)公司，2013年進(jìn)行第一輪試點(diǎn)，2014年進(jìn)行全國擴(kuò)容，2015年迎來了一個大發(fā)展，但是物極必反，我覺得新三板進(jìn)入了一個新的輪回。大家現(xiàn)在又開始，實(shí)際上這在市場功能在質(zhì)變之前我們還是要做很多的工作?；仡欉@經(jīng)歷可以看出來，現(xiàn)在的融資困難，我們在2011年、2012年已經(jīng)遇到過所以并不鮮見。現(xiàn)在的問題就是發(fā)展當(dāng)中的問題，必須要通過發(fā)展來進(jìn)行解決。因?yàn)閱栴}而否定市場、否定新三板的方向這是錯誤的。我們堅定看好新三板市場，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為它的基本邏輯還沒有變，這個邏輯就是國家發(fā)展新三板來扶持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略沒有變。廣大中小企業(yè)對資本市場的需求沒有變。新三板相對于我們主板它的制度的優(yōu)勢沒有變。只不過這制度要隨著市場的發(fā)展、企業(yè)需求的提高而不斷的優(yōu)化和調(diào)整。還有我們這主板市場經(jīng)歷了注冊制的率將之后大家也看到它的各種制約因素又重新回到合理式的導(dǎo)入。在這時候因?yàn)樾氯逯匦拢└呶萁▋r格的設(shè)置和相對主板顛覆性的設(shè)計，應(yīng)該有它的自身的優(yōu)勢。

所以說大家現(xiàn)在需要做的就是要給新三板一點(diǎn)時間，要給這些掛牌公司一個規(guī)范的時間。最后用這兩句話給大家共勉“莫讓浮云遮望眼，風(fēng)物長宜放眼量”。再過若干年之后再讓我們共同回望新三板，您會覺得風(fēng)光還是不錯的，謝謝。