假如，下面是一家新三板公司的財務(wù)報表，從表面上，你預(yù)估它2015年的盈利會是多少？

假如，再加上，這是36氪股權(quán)眾籌平臺上的明星新能源企業(yè)項目，你的投資意向又有多少？

相信有不少人多少都會有點動心了。不過，不忙，我們先來看看接下來的情況。

是的，真實情況和大多數(shù)人預(yù)料的完全相反！而智庫君所說的這家公司，就是最近引起熱議的宏力能源（832556）。

宏力能源是一家地熱能應(yīng)用提供商，2015年6月5日掛牌新三板，前一份數(shù)據(jù)是來自其掛牌之前的公轉(zhuǎn)說明書，后一份是來自于掛牌之后的年報，前后不到半年，情況急轉(zhuǎn)直下到讓人大跌眼鏡，簡直就是冰火兩重天。為何會差距如此巨大？

躺槍的政府：怪我咯？

我們先來聽聽宏力能源自己的解釋。宏力能源在2015年的年報中的風險提示，給了一個很有意思的答案：“導(dǎo)致凈利潤下降的原因一方面是由于國家宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整在一定程度上影響了公司業(yè)績的持續(xù)增長；另一方面由于可再生能源產(chǎn)業(yè)政策的變化導(dǎo)致公司技術(shù)服務(wù)收入大幅減少。”

什么意思呢？我們虧大了，那是政府的錯！然而，半年以前，在宏力能源的2015年半年報中，可不是這么說的！里面也提到了“可再生能源產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的風險”，宏力能源在列舉了近幾年國家出臺的一系列支持可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策之后，說道“上述產(chǎn)業(yè)政策極大的促進了地源熱泵行業(yè)的發(fā)展，公司近幾年的快速發(fā)展正是得益于上述產(chǎn)業(yè)政策。若未來國家關(guān)于可再生能源產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生不利變化，將會對公司業(yè)績造成不利影響。”

2015年的半年報中，宏力能源對于國家的相關(guān)政策還是很感恩的，只是擔心將來失去這個政策優(yōu)勢，在2015年年報中卻抱怨起政府來。至于政府出臺了什么新政策導(dǎo)致宏力能源的處境急劇惡化，宏力能源并沒有像之前的感恩說辭那般詳細羅列，而是語焉不詳。

有意思的是，智庫君在宏力能源2015年的年報中發(fā)現(xiàn)了和這種抱怨相反的事實：宏力能源2015年領(lǐng)取了328萬元的政府補助，這水平約占宏力能源2014年凈利潤的12%！其中，宏力能源在新三板上掛牌成功后，濰坊市地方政府還特地給了宏力能源掛牌財政補助180萬元。

因此，政府一邊在給宏力能源補助，一邊還要為宏力能源的虧損躺槍，想想也是心塞。

潛伏的內(nèi)傷：幾乎停擺的資金周轉(zhuǎn)

既然我們明顯發(fā)現(xiàn)把宏力能源的巨虧歸到政策的頭上不太靠譜，就要想想真實的原因是什么呢？這個時候，宏力能源的另一項風險提示給了我們很好的提示——“應(yīng)收賬款不能如期回收的風險”。

截至2015年12月，宏力能源應(yīng)收賬款余額為2.59億元，是其2015年的營業(yè)收入的3.5倍，其資金周轉(zhuǎn)明顯出現(xiàn)了嚴重的風險，這才是宏力能源面臨的頭等問題！

按照宏力能源的說法，“雖然公司在選定客戶時，會對客戶進行詳細的信用調(diào)查，確?？铐椀目苫厥招?，且公司客戶主要為行政事業(yè)單位及部分大型房地產(chǎn)開發(fā)商，均具有較高的信譽，但若由于客戶信用發(fā)生變化，客戶資產(chǎn)質(zhì)量下降，可能會導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款不能如期收回的風險，進而影響公司經(jīng)營業(yè)績。”

然而我們很清楚，這已經(jīng)不是可能的風險，而是真實的風險。冰凍三尺非一日之寒，宏力能源的資金周轉(zhuǎn)問題已經(jīng)是積重難返！這可以從其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化中得到印證。

以上的圖表非常清楚地表明，宏力能源的資金周轉(zhuǎn)能力每況日下，2012年以來簡直是一瀉千里。到了2015年，宏力能源的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率跌到0.3，幾乎觸底到冰點了！

與此同時，宏力能源的資產(chǎn)減值損失也在急速擴大，其2015年的資產(chǎn)減值損失為1898萬元，占營業(yè)收入的25.75%，而且和2014年同比暴增了361.96%。宏力能源自己的解釋是，“其主要原因是隨著應(yīng)收賬款賬齡的變化，資產(chǎn)減值損失的計提金額增加所致。”而這就不僅僅是資金回籠慢的問題，而是壞賬風險急速提高的問題了。

到了如斯田地，宏力能源不得不認真檢查自己此前對客戶的信用評估是否過于樂觀了！因此，宏力能源開始“主動舍棄了部分信用差、款項回收長的項目，主動調(diào)整發(fā)展步伐”。確實，對于信用差、回款時間過長的客戶，投入越多壞賬就會越多，只好止損了。至此，我們總算明白了，宏力能源此前的高營收，是以高風險的賒賬和不斷放寬的客戶信用標準為基礎(chǔ)得來的。如今壞賬風險快要造成滅頂之災(zāi)了，為了止損放棄原來的做法，營收水平就一下子縮水了！

低到冰點的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，高得離譜的壞賬風險，甚至會讓人質(zhì)疑其持續(xù)經(jīng)營的能力了。但是，宏力能源自己仍舊樂觀：“公司持續(xù)經(jīng)營能力正常，無對公司持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大影響的事項。”“報告期內(nèi)公司銷售收入出現(xiàn)大幅下，減幅67.71%，其主要原因是公司根據(jù)當前形勢，做出的主動性調(diào)整，屬于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的暫時性下調(diào)。2015 年下半年通過投標連續(xù)簽訂重大合同、協(xié)議，為公司新商業(yè)模式建立奠定良好的基礎(chǔ)，同時也為2016 年度利潤反轉(zhuǎn)創(chuàng)造了環(huán)境。公司營業(yè)收入將逐步恢復(fù)、甚至可能超過轉(zhuǎn)型前的水平。”

我們在宏力能源的解釋中，一再看到“主動”這個詞，但是這種“主動”明顯是被滾雪球般的壞賬風險逼出來的！在這個時候，宏力能源認為擴大投入去開墾新的地盤，展開新的商業(yè)模式就能走出困境。這種樂觀，你還相信嗎？（轉(zhuǎn)自新三板智庫公眾號：xsbzhiku）