市場(chǎng)期盼已久的新三板分層制終于靴子落地。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）日前發(fā)布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《分層管理辦法》）?！斗謱庸芾磙k法》對(duì)已經(jīng)掛牌企業(yè)和擬將掛牌進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)都給予了明確的標(biāo)準(zhǔn)。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，上述政策出臺(tái)后，券商將把更多的精力放在符合創(chuàng)新層的公司上，同時(shí)會(huì)加大在做市業(yè)務(wù)的投入，包括提供資金支持和提高研究人員的規(guī)模及研究能力。

創(chuàng)新層最受重視

《分層管理辦法》規(guī)定，滿足以下條件之一的掛牌公司可以進(jìn)入創(chuàng)新層：（一）最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）。（二）最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%；最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于4000萬(wàn)元；股本不少于2000萬(wàn)股。最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬(wàn)元；做市商家數(shù)不少于6家；合格投資者不少于50人。

據(jù)上海證券報(bào)告測(cè)算，截至2016年5月17日，新三板掛牌公司為7394家，其中約1060家公司有望符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，市值1.1萬(wàn)億元，家數(shù)占新三板公司的14%，市值占比36%。

分層制度確立之后，在未來(lái)已經(jīng)掛牌公司融資、并購(gòu)中，券商們或?qū)?huì)把更多的精力放在創(chuàng)新層企業(yè)上。

華龍證券新三板管理總部總經(jīng)理呂紅貞對(duì)記者表示，目前，華龍證券作為主辦券商的新三板牌公司中有6家企業(yè)符合進(jìn)入準(zhǔn)創(chuàng)新層的要求，分別是績(jī)優(yōu)股份、龍威新材、白茶股份、中天羊業(yè)、藍(lán)山科技、楓盛陽(yáng)。

在呂紅貞看來(lái)，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，不僅通過(guò)進(jìn)入創(chuàng)新層享受到政策紅利和資本的關(guān)注，還會(huì)提升公司在資本市場(chǎng)的知名度，通過(guò)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的信披制度，讓投資者更了解公司的投資價(jià)值；同時(shí)，創(chuàng)新層更加嚴(yán)格的要求將會(huì)迫使公司更加規(guī)范地運(yùn)營(yíng)，降低業(yè)務(wù)運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，基于此，創(chuàng)新層企業(yè)將會(huì)在定增市場(chǎng)和資本運(yùn)作中占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，在另一面，在創(chuàng)新層更加嚴(yán)格的信批環(huán)境下，如果企業(yè)在運(yùn)營(yíng)中出現(xiàn)不符合規(guī)則規(guī)定的情況，將會(huì)更加容易被市場(chǎng)關(guān)注，企業(yè)運(yùn)作不規(guī)范的成本將同時(shí)增大。

另一位券商三板高層人士對(duì)記者指出，券商在已經(jīng)掛牌的新三板收入中，融資和并購(gòu)是主要來(lái)源之一，而能進(jìn)入創(chuàng)新層的公司相對(duì)于基礎(chǔ)層的掛牌公司來(lái)講，在市場(chǎng)認(rèn)可、估值、融資和并購(gòu)規(guī)模等方面都會(huì)有一定的優(yōu)勢(shì)，券商可以從中獲得的收入相對(duì)會(huì)高些，因此，券商將會(huì)投入更多的精力，當(dāng)然對(duì)于基礎(chǔ)層的掛牌公司，公司也會(huì)做好券商本職工作，幫助其盡快符合創(chuàng)新層的規(guī)定。

此外，《分層管理辦法》還規(guī)定，申請(qǐng)掛牌公司滿足以下條件之一的，可以掛牌時(shí)直接進(jìn)入創(chuàng)新層：（一）最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）；申請(qǐng)掛牌同時(shí)發(fā)行股票，且融資額不低于1000萬(wàn)元。（二）最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%；最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于4000萬(wàn)元；掛牌時(shí)股本不少于2000萬(wàn)股。（三）做市商家數(shù)不少于6家；申請(qǐng)掛牌同時(shí)發(fā)行股票，發(fā)行對(duì)象中包括不少于6家做市商，按發(fā)行價(jià)格計(jì)算的公司市值不少于6億元，且融資額不低于1000萬(wàn)元；最近一期期末股東權(quán)益不少于5000萬(wàn)元。

對(duì)于這項(xiàng)規(guī)定，上述券商高層人士對(duì)記者指出，未來(lái)公司在選擇投資擬掛牌三板公司的標(biāo)準(zhǔn)主要還是看公司的投資價(jià)值，在選擇標(biāo)準(zhǔn)上更多的會(huì)看齊能直接進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，畢竟這樣的公司質(zhì)地更好些。

做市商需求增加

值得注意的是，申請(qǐng)掛牌新三板的公司直接進(jìn)入創(chuàng)新層與做市商數(shù)量也有著關(guān)系。

如上文所述，《分層管理辦法》規(guī)定，申請(qǐng)掛牌公司滿足條件之一為“做市商家數(shù)不少于6家”。當(dāng)然，進(jìn)入創(chuàng)新層的申請(qǐng)掛牌公司還應(yīng)當(dāng)滿足申請(qǐng)掛牌即采用做市轉(zhuǎn)讓方式等條件。

廣州一位券商研究員對(duì)記者指出，如果申請(qǐng)掛牌新三板的公司不能滿足盈利和營(yíng)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，則也可以通過(guò)增加做市商的數(shù)量來(lái)進(jìn)入創(chuàng)新層，這對(duì)做市商的需求將會(huì)大大增加，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)是擴(kuò)大做市業(yè)務(wù)的好機(jī)會(huì)。

值得注意的是，券商要參與新三板公司的做市業(yè)務(wù)，需要從公司認(rèn)購(gòu)定增庫(kù)存，需要一定的資金支持，而如果要增加券商的做市企業(yè)數(shù)量，就需要更多的資金來(lái)支持。

此外，已經(jīng)掛牌的公司對(duì)做市商的需求也在不斷增加。

同花順[-1.81% 資金 研報(bào)]IFind顯示，2015年12月31日，做市企業(yè)為1113家，而至2016年6月2日，做市企業(yè)的數(shù)量猛增至1540家。

半年時(shí)間，新三板做市企業(yè)增加了427家，以每家新三板做市公司最低2家做市商計(jì)算，半年時(shí)間這些新增加的做市企業(yè)就產(chǎn)生了854個(gè)做市商需求。

一位私募人士對(duì)記者表示，隨著創(chuàng)新層的推出，已經(jīng)掛牌企業(yè)對(duì)做市的需求也在進(jìn)一步增加，這也能大幅增加三板企業(yè)的流動(dòng)性，因此券商也會(huì)加大對(duì)已掛牌企業(yè)做市的投入。

呂紅貞向記者表示，在分層之后，公司將積極適應(yīng)市場(chǎng)的變化，以做市業(yè)務(wù)為抓手，依托做市商對(duì)掛牌企業(yè)精準(zhǔn)的估值定位能力，將做市的范圍擴(kuò)展到整個(gè)市場(chǎng)的掛牌企業(yè)，提升綜合實(shí)力，向企業(yè)提供更加專業(yè)的服務(wù)。

上述廣州券商研究員對(duì)記者表示，雖然做市業(yè)務(wù)是券商的主要收入來(lái)源，但券商認(rèn)購(gòu)做市企業(yè)定增股份時(shí)能給予的估值是決定其做市業(yè)務(wù)能否賺錢的關(guān)鍵因素，如果認(rèn)購(gòu)價(jià)格較高，則盈利空間較小，券商還因此可能虧損。反之，盈利空間就大，因此券商對(duì)做市業(yè)務(wù)企業(yè)的研究水平是個(gè)關(guān)鍵因素。

上述券商高層人士對(duì)記者指出，從去年開始，公司就不斷加大對(duì)做市資金的投入，同時(shí)公司也在大規(guī)模地?cái)U(kuò)大新三板研究員規(guī)模，多以行業(yè)分析師為主，主要渠道有兩種：一種是從外部引進(jìn)，一種是內(nèi)部培養(yǎng)。

資料顯示，從去年至今，包括華龍證券在內(nèi)的多家券商都在大規(guī)模引進(jìn)新三板研究員，借此提高對(duì)做市企業(yè)的研究能力。

此外，管理層表態(tài)，做市業(yè)務(wù)擬對(duì)私募機(jī)構(gòu)開放。

證監(jiān)會(huì)副主席李超5月30日表示，已經(jīng)明確私募基金管理機(jī)構(gòu)試點(diǎn)在新三板做市的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)符合條件的機(jī)構(gòu)通過(guò)做市提升經(jīng)營(yíng)管理水平。

目前，官方?jīng)]有公布任何做市的規(guī)定，細(xì)則現(xiàn)在沒有出，還不知道哪些私募機(jī)構(gòu)具有做市資格。

不過(guò)，私募機(jī)構(gòu)對(duì)這塊業(yè)務(wù)很是期待。

天星資本總裁、創(chuàng)始合伙人王駿對(duì)記者表示，天星資本投了500多家企業(yè)，本身就是這些企業(yè)的股東，給他們做市是順其自然的，因?yàn)樽鍪械那疤崾且顿Y該企業(yè)，要成為股東拿到股票。做市主要靠投研和交易人員，目前天星資本在這方面儲(chǔ)備了豐富的力量，人是現(xiàn)成的，隨時(shí)都能用，一旦政策允許，就會(huì)成立相應(yīng)的部門開展業(yè)務(wù)。

上述廣州券商研究員對(duì)記者表示，私募不缺錢，如果政策放開，則會(huì)有大量私募參與做市中來(lái)，屆時(shí)做市企業(yè)的估值將會(huì)提高，做市的成本也會(huì)增加，因此在政策正式放開前，券商會(huì)加大對(duì)做市企業(yè)的擴(kuò)張，以占得先機(jī)，前提是能給予做市企業(yè)精準(zhǔn)的估值以便能拿到合理的認(rèn)購(gòu)價(jià)格。