從2015年年底開始，新三板監(jiān)管政策全面收緊，重中之重在于大股東占款專項(xiàng)整治。

根據(jù)今年3月初股轉(zhuǎn)系統(tǒng)關(guān)于“主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)”的一份內(nèi)部培訓(xùn)講話文件，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)于在滬深A(yù)股市場(chǎng)20余年發(fā)展史中屢見不鮮的大股東占款問(wèn)題十分警覺(jué)，明確提出：

“在主板治理多年的情形，在新三板死灰復(fù)燃”。

而對(duì)于主辦券商的諸多問(wèn)題，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)認(rèn)為：

“表面上看是操作失誤，實(shí)際是券商內(nèi)部控制混亂。”

早在去年11月至12月，以凌志環(huán)保為典型案例的新三板公司大股東占款問(wèn)題開始浮出水面，并由此開始了主辦券商對(duì)大股東占款專項(xiàng)自查，相關(guān)結(jié)果提交后，各地證監(jiān)局又進(jìn)行抽查。2015年報(bào)披露工作中，監(jiān)管層又針對(duì)大股東占款問(wèn)題要求中介機(jī)構(gòu)出具專項(xiàng)報(bào)告。

2016年以來(lái)，主辦券商共發(fā)出占用資金情況專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告169篇，發(fā)出關(guān)聯(lián)方占款的風(fēng)險(xiǎn)提示性公告71篇。5月份，時(shí)空客（831335）、愛林至善（833083）、中天利（831035）等多家公司出現(xiàn)違規(guī)占款現(xiàn)象，并遭當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局調(diào)查或出具監(jiān)管警示函。

針對(duì)大股東占款的重點(diǎn)打擊，招招打在新三板市場(chǎng)的軟肋上，實(shí)際上反映了現(xiàn)階段新三板市場(chǎng)現(xiàn)狀與現(xiàn)行行政監(jiān)管體制的沖突。

公開數(shù)據(jù)顯示，新三板市場(chǎng)目前無(wú)限售條件股份占總股本比例達(dá)100%的企業(yè)，只有15家，均為2014年前掛牌的公司。7357家新三板公司中，僅1381家無(wú)限售條件股份占總股本比例超過(guò)50%，更有2471家全部股份為限售流通股。5676家公司前十大流通股股東持股比例合計(jì)超過(guò)流通股總量的90%。

而從股東人數(shù)來(lái)看，3719家新三板公司股東人數(shù)不超過(guò)10人，數(shù)量占全部掛牌公司總數(shù)比例超過(guò)50%；僅234家公司股東數(shù)超過(guò)200人，只占全部掛牌公司的3.1%。

這意味著無(wú)論從股權(quán)結(jié)構(gòu)還是股東人數(shù)來(lái)看，絕大多數(shù)新三板公司雖已被監(jiān)管層納入“非上市公眾公司”范疇，但距離真正的“公眾公司”仍很遙遠(yuǎn)，新三板公司若想實(shí)現(xiàn)“名實(shí)相符”，仍有很長(zhǎng)的路要走。

近日有傳聞稱首次市場(chǎng)分層即將進(jìn)入最后沖刺階段，針對(duì)新三板公司大股東占款的再次匯總反饋令不少一線掛牌業(yè)務(wù)承做人員及持續(xù)督導(dǎo)人員感到“力不從心”，乃至直言“勉為其難”：

“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的掛牌審核標(biāo)準(zhǔn)是相對(duì)寬松的，新三板公司的現(xiàn)代企業(yè)制度往往是最近一兩年才啟動(dòng)的。但針對(duì)大股東占款的監(jiān)管，都是通過(guò)地方證監(jiān)局實(shí)施的，尺度是參照A股標(biāo)準(zhǔn)。A股公司至少經(jīng)歷了中介機(jī)構(gòu)最少兩年的上市輔導(dǎo)，新三板公司有這個(gè)條件嗎？”

這無(wú)疑反映了現(xiàn)行監(jiān)管政策和新三板市場(chǎng)現(xiàn)狀之間的張力所在：既要又快又好地發(fā)展全國(guó)性成長(zhǎng)型企業(yè)股權(quán)交易市場(chǎng)，又要在最大程度上避免最為惡劣的公司治理問(wèn)題，這不僅反映在大股東占款一項(xiàng)事務(wù)中，未來(lái)將涌現(xiàn)的其他問(wèn)題亦不可小覷，這正是2015年新三板掛牌數(shù)量大舉擴(kuò)張后的“成長(zhǎng)的煩惱”。

在2016年掛牌企業(yè)超過(guò)1萬(wàn)家已成定局的情況下，出現(xiàn)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性也已不可避免，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易或占款掏空公眾公司的行為將是最不可容忍的現(xiàn)象，也勢(shì)必增加中介機(jī)構(gòu)和掛牌公司的合規(guī)成本。

一方面要公司治理在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，另一方面又要適時(shí)推出差異化監(jiān)管和服務(wù)，個(gè)中平衡已愈發(fā)難以把握。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前形勢(shì)下，監(jiān)管全面趨緊勢(shì)不可擋，但差異化服務(wù)仍難推出，后果可能是市場(chǎng)的進(jìn)一步冷卻。

然而從長(zhǎng)遠(yuǎn)意義來(lái)看，通過(guò)對(duì)新三板公司的嚴(yán)格要求，令中國(guó)最具成長(zhǎng)性的企業(yè)迅速改善公司治理水平，形成示范效應(yīng)，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)單單一個(gè)市場(chǎng)融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義。而對(duì)于眾多中小企業(yè)來(lái)講，是否選擇接受這層考驗(yàn)，將決定企業(yè)未來(lái)發(fā)展路徑。

對(duì)于很多行業(yè)企業(yè)來(lái)講，登陸資本市場(chǎng)是一條單行道，其實(shí)并無(wú)選擇余地。監(jiān)管層如何拿捏個(gè)中尺度，中介機(jī)構(gòu)如何適應(yīng)此中種種錯(cuò)位和沖突，將決定新三板接下來(lái)數(shù)年的生態(tài)環(huán)境。