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新三板定增趨理性 潮落之時(shí)誰(shuí)在布局

2016/05/13 09:17      吳柳雯 唐茗熙

新三板定增認(rèn)購(gòu)者發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化

受多種因素影響,近期新三板二級(jí)市場(chǎng)涼意陣陣,截至昨日收盤(pán),三板做市指數(shù)收?qǐng)?bào)1198點(diǎn),創(chuàng)歷史新低。諸多掛牌公司的股價(jià)紛紛跌破定增價(jià),而且這股涼風(fēng)已傳導(dǎo)至定增市場(chǎng)。以融資上限計(jì)算,2016年前四個(gè)月新三板披露的定增預(yù)案擬融資總額約820億,而2015年8月至12月這個(gè)數(shù)字是1790億,腰斬有余。有意思的是,在市場(chǎng)回歸理性之時(shí),一股新勢(shì)力——產(chǎn)業(yè)資本卻悄然入局,其認(rèn)購(gòu)金額之大,直逼各類(lèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

定增市場(chǎng)降溫

自新三板于2013年底全國(guó)擴(kuò)容起,定增就成為市場(chǎng)各方關(guān)注及博弈之域。以融資上限計(jì)算,2013年發(fā)布的定增預(yù)案涉資24億元,2014年這個(gè)數(shù)字猛增至223億元,2015年則飆升至3057億元。單個(gè)企業(yè)融資金額屢創(chuàng)新高,并在九信資產(chǎn)推出300億元定增計(jì)劃時(shí)達(dá)到高潮。

虛熱之后是理性回歸。從今年元旦開(kāi)始,隨著資本市場(chǎng)整體回調(diào),新三板定增頻頻出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示,截至2016年5月11日,可統(tǒng)計(jì)漲跌幅的3465次定增案例中,約1577個(gè)定增價(jià)格可以盈利,約1469個(gè)定增價(jià)格處于浮虧狀態(tài),其中約341個(gè)定增價(jià)格浮虧50%以上。

與此同時(shí),投資者參與定增愈加謹(jǐn)慎。“直接在二級(jí)市場(chǎng)就可以買(mǎi)到比定增價(jià)格還便宜的籌碼,何須參與定增?”有個(gè)人投資者如此反問(wèn)。

另?yè)?jù)中信證券(600030)跟蹤,4月新三板單筆融資時(shí)長(zhǎng)上升至113天,較去年底的94天延長(zhǎng)了近20天。考慮到企業(yè)融資需求的相對(duì)剛性,因此資金供給強(qiáng)度的變化是造成此現(xiàn)象的主要原因。

東方證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理姚春潮告訴記者:“目前企業(yè)融資確實(shí)比較困難,融資時(shí)間長(zhǎng)度在拉大,企業(yè)估值也在下調(diào)。不少企業(yè)去年三、四月拋出的融資價(jià)格非常高,機(jī)構(gòu)投資者也給予了很高的期待,而現(xiàn)在年報(bào)出來(lái),業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)初的承諾,這是導(dǎo)致他們?cè)偃谫Y遇冷的原因之一。”姚春潮還指出,受二級(jí)市場(chǎng)交易寡淡拖累,投資者對(duì)于企業(yè)的挑選更加嚴(yán)格,理性的錢(qián)都流向他們認(rèn)為是高成長(zhǎng)性的企業(yè),冰火兩重天的現(xiàn)象很突出。

產(chǎn)業(yè)資本入局

盡管定增市場(chǎng)整體降溫,但參與定增的投資者結(jié)構(gòu)卻出現(xiàn)了可喜變化。

記者根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),與2015年全年相比,今年前四個(gè)月參與定增認(rèn)購(gòu)的投資者中,8家產(chǎn)業(yè)基金認(rèn)購(gòu)金額占總認(rèn)購(gòu)金額的比例由2015年的0.37%大幅上升至今年前四月的2.39%,而私募、基金專(zhuān)戶(hù)、信托、證券公司及其資產(chǎn)管理計(jì)劃所占比例均有不同程度的下降,其中證券公司直接參與認(rèn)購(gòu)的比例由7.96%降至4.47%。另外,各類(lèi)資產(chǎn)管理公司參與認(rèn)購(gòu)的比例也縮減超過(guò)一半。

值得注意的是,“其他”一項(xiàng)中,包含了諸多產(chǎn)業(yè)公司,而該比例的上升與這些產(chǎn)業(yè)資本密切相關(guān)。比如今年以來(lái)單筆認(rèn)購(gòu)金額最大的案例是大豐電器26.4億元認(rèn)購(gòu)ST亞錦26.4億股,另外比較突出的還有上市公司華邦健康(002004)斥資11.95億元認(rèn)購(gòu)穎泰生物2.06億股定增,華策影視(300133)2.5億元認(rèn)購(gòu)景域文化450萬(wàn)股定增。這些認(rèn)購(gòu)方都被歸結(jié)為“其他”統(tǒng)計(jì)項(xiàng),同時(shí)這三個(gè)認(rèn)購(gòu)案例都躋身今年以來(lái)前十大單筆認(rèn)購(gòu)金額榜單中。

在中泰證券研究所總經(jīng)理、新三板首席分析師張帆看來(lái),參與定增機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)變化很明顯,也體現(xiàn)了新三板融資市場(chǎng)的冷靜回歸和價(jià)值凸顯。

一方面,公私募和資管等投資機(jī)構(gòu)面臨“鎖倉(cāng)”的困境,二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不佳,投資的產(chǎn)品即使有收益也無(wú)法兌現(xiàn),而新產(chǎn)品難以募資,因此手中“彈藥”明顯不足。同時(shí),定增破發(fā)頻現(xiàn),加上年報(bào)密集披露,無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者,都非常謹(jǐn)慎。

另一方面,張帆認(rèn)為,新三板成為產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)擴(kuò)張“標(biāo)的池”的功能正在凸顯,并且還會(huì)繼續(xù)發(fā)展。“我覺(jué)得大家是盯上了一些好公司。這么多新三板公司,經(jīng)過(guò)兩年時(shí)間有些已經(jīng)冒出來(lái)了,業(yè)績(jī)能看得到,財(cái)務(wù)也相對(duì)規(guī)范, 在市場(chǎng)上運(yùn)行了一兩年,相對(duì)來(lái)說(shuō)比較干凈和清楚,有些還是細(xì)分行業(yè)的龍頭。經(jīng)過(guò)下半年以來(lái)的動(dòng)蕩洗滌,一些股票已經(jīng)慢慢洗出價(jià)值來(lái)了??春没蛘呤情L(zhǎng)期關(guān)注這些票的產(chǎn)業(yè)資本力量,他們沒(méi)有持有時(shí)間的限制,受市場(chǎng)波動(dòng)影響小,當(dāng)覺(jué)得足夠便宜時(shí),當(dāng)然會(huì)出手。”

一個(gè)頗為典型的案例是,專(zhuān)注于芯片設(shè)計(jì)的新三板公司東芯通信,在2016年2月被創(chuàng)業(yè)板公司全志科技(300458)以定增方式“入主”。

定增“二八分化”

有人歡喜有人憂。越來(lái)越多的掛牌企業(yè)其定增面臨“胎死腹中”的尷尬處境。據(jù)記者統(tǒng)計(jì),截至4月30日,今年已有141個(gè)定增計(jì)劃發(fā)布了“中止”、“終止”的公告。其中,有的止步于董事會(huì),有的被股東大會(huì)表決撤銷(xiāo),有12個(gè)被證監(jiān)會(huì)“中止或終止”。該數(shù)字在去年同期僅有24家,而且沒(méi)有一例是被證監(jiān)會(huì)層面叫停。2015年8月至12月這個(gè)數(shù)字也只有113個(gè),其中3個(gè)被證監(jiān)會(huì)按下暫停鍵。

盡管市場(chǎng)景氣度不佳,但上述三位市場(chǎng)人士均認(rèn)為,這并不代表定增市場(chǎng)沒(méi)有熱點(diǎn)。一些主板沒(méi)有的稀缺標(biāo)的、細(xì)分行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè),價(jià)格依然昂貴,且不乏投資者熱捧。如教育、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、傳媒影視等領(lǐng)域,被投資人普遍看好。

據(jù)上海一家主流券商投行人士透露,今年來(lái)陸續(xù)有優(yōu)質(zhì)企業(yè)對(duì)投資方提出了相對(duì)“苛刻”的要求,包括股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的主投領(lǐng)域、以往投資成果、資金實(shí)力等等。

新三板掛牌公司中瑞教育則告訴記者,公司更傾向于接受教育產(chǎn)業(yè)基金的合作。“從我們企業(yè)的角度講,融資只是合作的開(kāi)始,我們更看重機(jī)構(gòu)的投后管理能力,最重要的是資源整合能力。”

安信證券分析師諸海濱認(rèn)為,掛牌企業(yè)對(duì)于新三板融資的認(rèn)識(shí)已有較深刻變化。“2015年在當(dāng)時(shí)熱烈的市場(chǎng)環(huán)境下,確實(shí)出現(xiàn)了一些不規(guī)范的現(xiàn)象。比如對(duì)利益相關(guān)方以高折價(jià)定增,但是這些認(rèn)購(gòu)方往往是短線逐利的,他們的拋售行為給企業(yè)股價(jià)帶來(lái)了很大影響。吃過(guò)虧之后,現(xiàn)在掛牌公司謹(jǐn)慎了,實(shí)際控制人很珍惜手上的籌碼。更重要的是,他們開(kāi)始注重通過(guò)定增引入穩(wěn)定的戰(zhàn)略投資人,幫助企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈、引進(jìn)人才、拓展業(yè)務(wù)。”

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