在新三板市場(chǎng)，目前做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓是最主要的兩種轉(zhuǎn)讓方式，競(jìng)價(jià)交易目前尚不適用于新三板。做市轉(zhuǎn)讓有利于提高股票的交易的量和價(jià)，帶來(lái)較好的流動(dòng)性，有助于價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)溢價(jià)，退出更便利；協(xié)議轉(zhuǎn)讓雖然面臨交投不活躍、流動(dòng)性差、不易退出變現(xiàn)等問(wèn)題，但也并非一無(wú)是處。

 新三板兩種交易方式背后有啥秘密？

在新三板市場(chǎng)，目前做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓是最主要的兩種轉(zhuǎn)讓方式，競(jìng)價(jià)交易目前尚不適用于新三板。在6186家掛牌企業(yè)中，做市轉(zhuǎn)讓僅占兩成多，但卻貢獻(xiàn)了大部分的成交金額，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)占比近八成，日均成交只數(shù)和金額卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及做市轉(zhuǎn)讓。如此看來(lái)，做市轉(zhuǎn)讓對(duì)于提高交投活躍度和流動(dòng)性而言，無(wú)疑更有優(yōu)勢(shì)，但為何絕大部分企業(yè)掛牌至今仍是協(xié)議轉(zhuǎn)讓呢？

兩種轉(zhuǎn)讓方式的較量

 新三板最近成交額前五名情況

在做市與協(xié)議兩種轉(zhuǎn)讓方式中，做市轉(zhuǎn)讓因有做市商的居中定價(jià)和促成交易，因此，做市股票價(jià)格往往較為穩(wěn)定，大幅減少股價(jià)的異常波動(dòng)，降低了股權(quán)的集中度，有利于提高估值，并帶來(lái)較好的流動(dòng)性和交投活躍度，同時(shí)，投資者和股東獲得溢價(jià)和退出更為便利。

而協(xié)議轉(zhuǎn)讓，由于是買(mǎi)賣雙方線下議定價(jià)格，通常買(mǎi)賣方直接洽談，然后通過(guò)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)完成交易，如此一來(lái)，掛牌企業(yè)就可以更快、更直接地吸收投資，但也往往容易導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)，與此同時(shí)，能有效控制股東數(shù)量，有利于改制、重組或定增融資。

從掛牌數(shù)量看，截至3月21日，新三板共有6186家掛牌企業(yè)，其中做市轉(zhuǎn)讓共1400家，占22.63%；協(xié)議轉(zhuǎn)讓4786只，占77.37%；從成交股份數(shù)量看，在3月份的前15個(gè)交易日中，日均成交股份數(shù)量為972只，其中做市轉(zhuǎn)讓日均成交773只，占比79.55%；協(xié)議轉(zhuǎn)讓日均成交187只，占比20.45%。

從成交量看，在3月份的前15個(gè)交易日中，全市成交額前五名大部分為做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)，雖然其中不乏個(gè)別交易日成交額頭名被協(xié)議轉(zhuǎn)讓類企業(yè)搶得，但從成交股份數(shù)量和成交額情況看，做市轉(zhuǎn)讓仍然維持了較穩(wěn)定的表現(xiàn)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在3月前15個(gè)交易日中國(guó)，新三板全市日均成交66275.402萬(wàn)元，但成交額前五的掛牌企業(yè)，就占日均總成交額的33.90%。在最近的6個(gè)交易日(3月14-21日)中，就有3個(gè)交易日的成交額第一被協(xié)議轉(zhuǎn)讓類的股票所占據(jù)，分別是3月15日的東海證券(11002.35萬(wàn)元)、16日的恒大淘寶(22008.00萬(wàn)元)和17日的東海證券(5150.71萬(wàn)元)，而做市轉(zhuǎn)讓的股份中，聯(lián)訊證券分別以3175.79萬(wàn)元、6012.77萬(wàn)元奪得14日和18日全市成交額的第一，明利股份則在21日以14187.39萬(wàn)元奪魁。

值得注意的是，在統(tǒng)計(jì)的3月份最近6個(gè)交易日均成交明細(xì)中，除了東海證券3次、晶鑫股份和工控網(wǎng)各2次躋身協(xié)議轉(zhuǎn)讓前五，沒(méi)有其他企業(yè)連續(xù)上榜；而在做市轉(zhuǎn)讓中，聯(lián)訊證券、衛(wèi)東環(huán)保和明利股份則全部現(xiàn)身在日成交額前五之列，此外還有阿拉丁兩次入列。

從上述數(shù)據(jù)分析可知，盡管掛牌數(shù)量上不占優(yōu)勢(shì)，但從市場(chǎng)成交情況看，做市轉(zhuǎn)讓無(wú)疑給市場(chǎng)提供了更多的交易量和流動(dòng)性。但是，掛牌企業(yè)是否就一定得選擇做市轉(zhuǎn)讓呢？未必！

明星股和詐尸股

在兩種轉(zhuǎn)讓方式中，不同類型股份在不同的交易日中有不同的表現(xiàn)，如果單純地以成交數(shù)量和成交額來(lái)給兩類企業(yè)進(jìn)行優(yōu)劣定論，顯然有失偏頗。

根據(jù)最近的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓類的掛牌公司股份，大部分時(shí)間無(wú)成交，但一旦成交往往是大手筆，成交金額甚至可達(dá)做市轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)倍，輕而易舉就奪得當(dāng)日的成交額第一。

東海證券(832970)作為做市轉(zhuǎn)讓類的交投明星股，其在3月1-4日單只股票成交額分別達(dá)到17925.08萬(wàn)元、4190.01萬(wàn)元、21160.98萬(wàn)元和5149.70萬(wàn)元，在3月份的前15個(gè)交易日中，有11日的成交額位居協(xié)議轉(zhuǎn)讓的前五名，其成交額和轉(zhuǎn)手率，甚至不遜于絕大多數(shù)的做市轉(zhuǎn)讓公司。

恒大淘寶(834338)也是協(xié)議轉(zhuǎn)讓類掛牌公司交易金額的典型案例。自2015年11月6日掛牌以來(lái)，長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都沒(méi)有發(fā)生任何成交，但在今年3月8日發(fā)生首筆交易后不久的3月16日，恒大淘寶單日即成交4.59萬(wàn)手，總成交金額高達(dá)2.20億元，是當(dāng)日做市轉(zhuǎn)讓交易額第一的聯(lián)訊證券的6.7倍，是當(dāng)日做市轉(zhuǎn)讓類前五名成交總額的2倍還多！

在做市轉(zhuǎn)讓方面，本月連續(xù)躋身成交額前五名的聯(lián)訊證券、衛(wèi)東環(huán)保和明利股份等明星公司，交投活動(dòng)非常頻繁，日均成交量更是鶴立雞群。除了這些榜上明星，做市轉(zhuǎn)讓也時(shí)有一鳴驚人的案例。

以吸引了37家做市商的華強(qiáng)文化為例。華強(qiáng)文化去年12月28日掛牌，次日，公司股價(jià)便暴漲1144.64%，報(bào)收于29元；一個(gè)月后的2016年1月29日，更是沖上33.5的高位。截至3月21日，該公司股價(jià)均穩(wěn)定在30元以上。

當(dāng)然，除了看到有成交的兩類轉(zhuǎn)讓方式的掛牌企業(yè)之間的差距，我們也可以參考下兩類基本沒(méi)有交投的“僵尸股”或“類僵尸股”之間的差距。

以3月21日的掛牌數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，我們可以大致透視一下。截至3月21日，合計(jì)掛牌數(shù)量為6186家，其中做市轉(zhuǎn)讓400家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓4786家，但從3月份前15個(gè)交易日的平均成交情況看，做市轉(zhuǎn)讓日均773家有成交，占做市類掛牌總數(shù)的55.21%，也就是說(shuō)，尚有約44.79%的做市類企業(yè)沒(méi)有交易；協(xié)議轉(zhuǎn)讓類掛牌企業(yè)中，僅4.16%的企業(yè)有交易，而高達(dá)95.84%的企業(yè)處于冬眠狀態(tài)。

總體而言，做市轉(zhuǎn)讓類企業(yè)的交易更活躍，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)則絕大多數(shù)無(wú)成交，因此，做市類股份具有更好的流動(dòng)性和交投活躍度，對(duì)于長(zhǎng)期現(xiàn)身日成交額前五名的做市企業(yè)，和偶爾大爆發(fā)登榜的協(xié)議類企業(yè)，隱藏著哪些秘密呢？

背后藏著什么秘密？

仔細(xì)分析下常年登榜的做市類明星股，以及堅(jiān)守協(xié)議轉(zhuǎn)讓陣線卻偶然間大爆發(fā)的協(xié)議類股份，之間的秘密也可以一層層剝開(kāi)。

做市類的聯(lián)訊證券、衛(wèi)東環(huán)保和明利股份，以及曾經(jīng)兩次交易額大爆炸的華強(qiáng)文化，他們“任性”的首功應(yīng)屬做市商。數(shù)據(jù)表明，截至目前，該4家公司的做市商數(shù)量分別高達(dá)38家、30家、15家和37家，這在平均做市商數(shù)量?jī)H為2-3家的做市類企業(yè)來(lái)說(shuō)，這幾家公司無(wú)疑是超級(jí)壕！能夠輕松吸納如此龐大的做市商整容，表明券商對(duì)其質(zhì)地和價(jià)值的高度認(rèn)可，尤其是對(duì)于做市商來(lái)說(shuō)，決不允許把貨積壓在手中，會(huì)更著急溢價(jià)之后變現(xiàn)，這也是做市商的積極性所在。而反觀其他臨時(shí)抱佛腳，期望趕上創(chuàng)新層而火速增加做市商的同類企業(yè)，則遠(yuǎn)遜于此，進(jìn)而導(dǎo)致了交易數(shù)據(jù)的慘淡。

而對(duì)于偶然間爆發(fā)的協(xié)議類企業(yè)，比如恒大淘寶、東海證券等，則更多的是因?yàn)槠涿餍瞧髽I(yè)的光環(huán)效應(yīng)。券商類的東海證券自不必說(shuō)，就以恒大淘寶為例，恒大和阿里兩條大腿的“壕”是世人皆知，恒大淘寶在國(guó)內(nèi)乃至亞洲足壇的地位也無(wú)人能及，從交易情況看，3月16日2.2億元的成交，出貨者肯定是參與定增的23家新進(jìn)股東，絕非恒大或者淘寶中國(guó)這兩家受限股東，而接盤(pán)者可能是現(xiàn)有股東，也有可能是新進(jìn)投資者。但必須看到，東海證券和恒大淘寶等協(xié)議類明星股，并不具有普遍性和代表性！

新三板目前尚未形成大宗交易制度，因此，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的量?jī)r(jià)均由買(mǎi)賣雙方協(xié)議達(dá)成，更容易出現(xiàn)天量的交易，這更像是一級(jí)半市場(chǎng)里大股東之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而做市轉(zhuǎn)讓則更具有二級(jí)市場(chǎng)的特征，單筆交易量和交易額難以拔尖，但交易次數(shù)的數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)，也能維持一定的總交易額。

雖然做市轉(zhuǎn)讓有利于提高股票的交易的量和價(jià)，帶來(lái)較好的流動(dòng)性，有助于價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)溢價(jià)，退出更便利，但同時(shí)它也帶來(lái)一定的負(fù)能量，比如股東數(shù)量不受控制，不利于快速增發(fā)融資、做市商躺著賺錢(qián)等問(wèn)題。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓雖然面臨交投不活躍、流動(dòng)性差、不易退出變現(xiàn)等問(wèn)題，但也并非一無(wú)是處。對(duì)于明星股來(lái)說(shuō)，它們的定增融資不愁找不到認(rèn)購(gòu)者，而且一旦發(fā)生交易，則更容易鎖住流動(dòng)性、穩(wěn)住高股價(jià)、維持高市值。與此同時(shí)，對(duì)股東數(shù)量的有效把控，則可以在增發(fā)融資、改制和重組等情況下，減少監(jiān)管層報(bào)批的程序，能更高效便捷地達(dá)成目的。但是，對(duì)于普通的協(xié)議類掛牌企業(yè)來(lái)說(shuō)，不但得不到明星股份的這些優(yōu)待，同時(shí)還面臨更多的困擾。

綜上所述，做市轉(zhuǎn)讓與協(xié)議轉(zhuǎn)讓沒(méi)有孰優(yōu)孰劣之分，只有合適與不合適。但不管采取哪種轉(zhuǎn)讓方式，一切都應(yīng)該是服務(wù)于掛牌企業(yè)的融資，服務(wù)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。只有做好實(shí)業(yè)與正確借力資本市場(chǎng)，兩手一起抓、兩手都要硬，才能真正促成企業(yè)和市場(chǎng)的良性發(fā)展。來(lái)源：微信公眾號(hào)新三板資本圈·第一路演