晨興資本劉芹（挖貝網(wǎng)配圖）

本文整理自晨興資本（Morningside Venture Capital）董事總經(jīng)理劉芹近日在斯坦福大學(xué)的演講。在演講中，劉芹剖析了晨興團隊的投資特點，并分享了對過去成功的反思、投資體系的內(nèi)涵以及未來風(fēng)口的預(yù)測。

Morningside是一群什么樣的人？

Morningside是一群什么樣的人呢？本質(zhì)上我們是一群很簡單的人，對自己從事的事業(yè)有發(fā)自內(nèi)心的激情。從收益上來說，我們因?qū)λ鍪聵I(yè)的熱愛放棄了短期收益性，堅持了長期性的復(fù)利效應(yīng)。我想可能今天我們的成就，離不開一萬小時原理，這是任何事情要成功不可或缺的因素，必須得有足夠的時間積累，才能取得一定的成就。我們做的事情或者一個人的成就為什么要符合一萬小時原理？其中隱含了投資理念很重要的一個原則——復(fù)利效應(yīng)。復(fù)利效應(yīng)是什么？假設(shè)每天有1%的進步，一年下來會有120倍，復(fù)利效應(yīng)比想象中驚人很多。追求復(fù)利回報，就得沿著一件事情不停產(chǎn)生持續(xù)性效應(yīng)。如果經(jīng)常變的話，就很難產(chǎn)生持續(xù)性的復(fù)利效應(yīng)。復(fù)利效應(yīng)要求非常的長期。

這一點在我剛剛加入Morningside的時候也沒有想這么清楚，其實是無意中或是在職業(yè)發(fā)展生涯中一步步堅定和選擇了這條路。后面加入的同事在Morningside工作時間各有長短，我想現(xiàn)在留下來的，或者未來堅持長期干的，我相信是一群極簡單的人。他們的簡單在于對做的事情有極強的激情，為激情而工作，不做金錢的奴隸。這是我想介紹Morningside的第一點。

我認為VC和創(chuàng)業(yè)是一個硬幣的兩面，大道理是相通的。我曾在微博上寫過一段話：“創(chuàng)業(yè)這件事情，是絕大多數(shù)人故意不選而留給少數(shù)人的機會。”我觀察了很多創(chuàng)業(yè)者，什么叫真創(chuàng)業(yè)？真創(chuàng)業(yè)者的動機是什么？我發(fā)現(xiàn)他們都放棄了短期收益系統(tǒng)。我們每個人都有趨利避害的本能，用收益系統(tǒng)來講即追求高工資、舒適空間，厭惡風(fēng)險，不喜歡不確定性。對于所有讓人不舒適的東西，我們本能地會趨利避害。絕大多數(shù)人的收益系統(tǒng)是追求舒適空間，追求好的工作環(huán)境，追求捷徑，這就是為什么大家都愿意去咨詢公司和投行。我們前兩年回中歐捐了獎學(xué)金，發(fā)現(xiàn)學(xué)費太貴，在座的同學(xué)可能背了很多債，所以不得不被短期收益性高的工作機會誘惑?；匦＞瑾剬W(xué)金就是希望打破這一點，我們愿意把獎學(xué)金給有激情的人。但是我自己的親身經(jīng)歷發(fā)現(xiàn)，很多創(chuàng)業(yè)者恰恰對高風(fēng)險、不確定和不舒適（常人不愿選擇）有天然的喜歡。倒不是覺得他們刻意要和別人不一樣，他們的內(nèi)心深處、個性、狀態(tài)都極其簡單、專注和純粹，追尋內(nèi)心最有熱情的事情。從這一點來說，Morningside的投資同事和創(chuàng)業(yè)者是一類人。我們本質(zhì)上放棄了短期收益系統(tǒng)而追求長期性回報。在座的同事現(xiàn)在掙的錢比投行少多了，如果他們成為非常成功的風(fēng)險投資人，則會比銀行家掙得多太多了?？蛇@要6-8年后才看得到，而銀行家每年都掙很多錢，這就是短期收益系統(tǒng)、長期收益以及復(fù)利效應(yīng)選擇的問題。創(chuàng)業(yè)者比我們更加極致，因為他們要忍受更大的不確定性和更困難的環(huán)境。所以創(chuàng)業(yè)者的成功比我們更加值得稱贊，這是很公平的，我們極其尊重成功的創(chuàng)業(yè)者。即使他們失敗，我也打心眼里尊重。這是我想跟大家分享的，Morningside骨子里對創(chuàng)業(yè)有激情，我們只是選擇成為硬幣的另一面，選擇成為幫助創(chuàng)業(yè)者成功的那個人，而且我們內(nèi)心的價值觀和他們是共通的。

Morningside投資特點？

剛剛談到的復(fù)利效應(yīng)其實隱含兩點：長期、專注。關(guān)于長期，我們有一些不錯的投資項目，從98年開始投過搜狐、攜程、第九城市、聚眾（被分眾收購）、正保遠程教育、鳳凰網(wǎng)、YY、UCWeb、小米，所有的案子我們都是A輪投資人，可能我們都是他們的第一個投資人。在這些公司當中絕大多數(shù)，我們從第一天就設(shè)有董事會席位，且上市時也可能是他們最大的外部投資機構(gòu)。我們除了在市場上被大家認為能創(chuàng)造好的投資回報，更自豪的是，這么多優(yōu)秀的公司，我們在早期的時候就找到了他們，而且承擔風(fēng)險和他們在一起。我們跟他們通?；?-8年的時間，甚至有的更長，因為我對長期性深有體會。

關(guān)于Morningside在VC圈子中的打法和流派。大家都有機會接觸到國內(nèi)非常優(yōu)秀的VC，有些VC我們也很羨慕，他們一年能投100個項目，以跑道覆蓋的密度來解決投資回報命中率。Morningside在過去這么長時間的歷史中，有段時間被大家稱作“狙擊手”，投資數(shù)量不是那么多，但是能夠相對點射到一些公司。我認為關(guān)于這一點，肯定是有一些原因的。但是先澄清一點，有夸大的成分，因為整個行業(yè)里無論是誰，媒體都容易做選擇性報道。其實我們也有失敗案例，只是大家選擇性的忽略，容易記住我們成功的案例。客觀的講，相比其他VC，我們確實以更少的投資取得了相對更精準的命中率，這對我們確實是客觀的評價，可是我并不想夸大。

我們是怎么做到的呢？坦率說，在Morningside這個團隊一直有一個氛圍，就是有一種主人公意識，團隊成員不是在打一份工，也不是在公司或者基金里達成職位晉升，而是像企業(yè)家/創(chuàng)業(yè)者一樣，并不是為了完成表面的工作，而是最終對結(jié)果負責，很誠實地面對自己。Morningside文化非常強調(diào)誠信、誠實，不欺騙自己、不虛飾。我覺得做投資是最不能虛飾的事情，投資是決策判斷，所有的判斷決定都是人認知的過程，而在人的認知中有陷阱。我們?nèi)菀灼垓_自己，常常欺騙自己。而投資為什么難，因為投資和創(chuàng)業(yè)一樣是非常反人性的。投資和創(chuàng)業(yè)從某種程度上來說，失敗率太高。只有極少數(shù)人能管理自己的內(nèi)心，誠實面對這是一件高風(fēng)險的事情。在每一次的重大決策過程中，做出一個明智的決定。這是我們在Morningside這么多年的故事。我們的同事都可以非常誠實地表達獨立的觀點，這是我認為做投資人、做VC、創(chuàng)業(yè)最重要的素質(zhì)。不會因為是老板就開始取悅別人，在我們這里，不需要取悅?cè)魏稳?，我非常鼓勵?nèi)部的同事保持平等性，大家一起討論事情。我們在內(nèi)心是追求平等，以及每個人都非常誠實獨立，這就是我想跟大家分享的Morningside。

關(guān)于Morningside對投資和創(chuàng)業(yè)的理解

我是自動化專業(yè)的，本質(zhì)上我學(xué)的這個專業(yè)就是一個系統(tǒng)論的數(shù)學(xué)物理方法。系統(tǒng)論的數(shù)學(xué)物理方法本質(zhì)上是，所有的物理現(xiàn)象、客觀規(guī)律都可以用物理和數(shù)學(xué)以模型方式呈現(xiàn)。投資和創(chuàng)業(yè)我理解就是一個非線性復(fù)雜變量的模型，因為影響投資或創(chuàng)業(yè)成功的變量太多太多，絕不是簡單的事情，它會牽扯到方方面面。

包括Morningside在內(nèi)，最近這一兩年VC投資成績看起來都不錯，但是一大半原因跟我們無關(guān)，那么跟什么有關(guān)呢？

第一，跟美聯(lián)儲、中國央行、歐洲央行、日本央行有關(guān)。因為這是人類現(xiàn)代社會自二戰(zhàn)以來，第一次全世界央行在幾乎同一時間全力以赴開動機器印鈔票。歷史上以前的資產(chǎn)包括大宗商品、能源、房地產(chǎn)、債券和股市等等。但是呢，股市不好，房地產(chǎn)不好，油價已經(jīng)跌到三十幾美金，大宗商品也不好，所有這些能吸收印的這么多鈔票的東西都沒了。我發(fā)現(xiàn)大部分錢都進了二級市場，二級市場的錢可能也逐漸會跑到獨角獸那里?，F(xiàn)在美國有很多有名的獨角獸，中國也有很多，但我想大部分獨角獸的估值不一定反映他們真正的價值，其實大部分反映的是央行印出來的鈔票。這么多錢總得去哪兒，所以反映在我們這里，所謂的獨角獸。我懷疑很多公司撐不住這個冬天。我們其實被很多我們無法掌控的大量宏觀性因素影響。

第二，股市的經(jīng)濟周期。以前是每5-10年資本市場會有一次大的資本市場周期性波動。現(xiàn)在波動越來越頻繁，原來5年、3年，現(xiàn)在恨不得每一年就有一次。

第三，科技周期。科技的周期很明顯在影響我們這個行業(yè)。我覺得現(xiàn)在整個中國，包括美國都處在科技變化低潮期，這是我個人觀點。前一波科技高潮期好像已經(jīng)慢慢過去了，下一波新的東西呢，AR、VR、深度學(xué)習(xí)和大數(shù)據(jù)都很熱。我覺得確實熱，但好像還沒出現(xiàn)當年移動互聯(lián)網(wǎng)的那種大波浪。所以通?？萍嫉闹芷谝矔枰欢螘r間的冷靜平臺，慢慢積聚一定的力量，然后突然某一天出現(xiàn)突發(fā)性因素，促使主升浪的出現(xiàn)，到了一個高潮、泡沫、破滅，然后再一次潛伏。我感覺我們現(xiàn)在處在高潮逐步破滅的過程中，科技的變革周期在未來需要孕育過程。

第四，中國社會的獨有性變量。我們趕上了全球化的末班車，中國過去30年本質(zhì)上是抓住了全球化的機會。恰好是全球化這一代，改革開放這一代，60年代開始發(fā)熱。我認為60、70、80有非常多的共通之處。這三十年出生的這一代人，基本上構(gòu)成了中國經(jīng)濟發(fā)展的方方面面。我是73年出生的，基本上對我自身需求的理解和中國經(jīng)濟發(fā)展的脈搏是同步的。即使有這么多問題，中國的機會也依然是世界上少有的繁榮。我預(yù)測再過幾十年，印度可能是下一個，就和現(xiàn)在的中國一樣。中國未來為什么有可能成為潛在的超級大國，因為有巨大的母市場。假設(shè)中國做得好，雖然我們有很多缺陷，至少我們有潛力。中國有機會孕育世界一流的企業(yè)，因為我們有巨大的母市場，所有中國有機會出現(xiàn)一流的創(chuàng)新和一流的企業(yè)家。不一定是中國的企業(yè)家就一定比別的國家的企業(yè)家厲害，中國顯然有不受眷顧的地方，沒有美國那么多的優(yōu)勢，但中國有一點是和美國類似的，就是巨大的母市場。因此我們必須體察、了解這些重要的趨勢性變量：科技趨勢、地緣政治、中國社會變遷。其中消費心理變化的關(guān)鍵在于：為什么互聯(lián)網(wǎng)是全球化的高級形態(tài)？什么是全球化？資本全球化，市場全球化，生產(chǎn)要素全球化，勞動力全球化，最重要的是信息全球化，而互聯(lián)網(wǎng)是信息的載體。Morningside今天為什么能有回報？不僅僅是因為我們足夠勤奮、找到了一些投資方法，更應(yīng)該感謝這個時代，我們很幸運。

這就是我想跟大家分享的，創(chuàng)業(yè)和投資是復(fù)雜變量，有相當多的事情在影響，可能大家覺得與創(chuàng)業(yè)無關(guān)的事。而我們大量的投資和創(chuàng)業(yè)機會來自我剛剛對各方面的思考，來尋找今天中國下一個機會。我認為中國的機會就在于能不能成功的實現(xiàn)全球化2.0，和世界產(chǎn)生新的Interaction，可能就在于新一代年輕人，能不能把好的全球化的東西帶進來。我個人認為中國下一個投資機會：消費升級。誰能了解新的年輕人的消費心理，誰就抓住了中國經(jīng)濟未來發(fā)展的。這些年輕人對信息、文化、資訊的了解和傳播，互聯(lián)網(wǎng)成為最重要、不可或缺的元素。所以Morningside投的就是中國全球化1.0和2.0。我們放棄了制造業(yè)、房地產(chǎn)，選了最高杠桿的互聯(lián)網(wǎng)，去影響消費者的方方面面，包括媒體、娛樂、金融、教育、零售、農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)等等。

投資是極其復(fù)雜變量的系統(tǒng)，跟宏觀地緣政治、宏觀貨幣政策、資本市場的周期波動，社會心理、經(jīng)濟發(fā)展形態(tài)、行業(yè)格局、顛覆性模式、商業(yè)模式設(shè)計、領(lǐng)導(dǎo)力、管理執(zhí)行、路徑設(shè)計的變遷有關(guān)。這么多變量，復(fù)雜性極高，所以我們對創(chuàng)業(yè)和投資抱有相當?shù)木次犯?。我們做了十幾年投資，只能講剛剛開始理解什么叫創(chuàng)業(yè)，什么叫投資。這是一門值得終身奉獻時間、值得學(xué)習(xí)的職業(yè)。需要10000小時，需要長時間積累，用線性思維、簡單快速的想法去駕馭復(fù)雜多變量的長期模型是做不到的，需要足夠大量的數(shù)據(jù)，不斷試錯，最終總結(jié)出簡潔而優(yōu)美的原則來指導(dǎo)駕馭復(fù)雜變量：Spend your quality time in the quality vision with the quality people。只花時間在值得的方向和優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者身上，成為最理解他們的人，全力以赴地幫助他們。