在兩年前IPO受阻，因“活取熊膽”而處于道德輿論風(fēng)口浪尖的歸真堂，這一次悄悄地選擇轉(zhuǎn)道新三板，擬再叩資本市場大門。此舉正應(yīng)了當(dāng)年歸真堂中止上市的不甘：“未來時機(jī)成熟時，公司將不排除擇機(jī)再啟IPO。”

而相比兩年前，歸真堂此番“歸來”選擇了低門檻的新三板，同時，歸真堂的黑熊養(yǎng)殖規(guī)模也由當(dāng)年的400頭增加到了899頭。

歸真堂欲“歸來”

12月14日，福建歸真堂藥業(yè)股份有限公司在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布了公開轉(zhuǎn)讓說明書。

依據(jù)說明書，歸真堂進(jìn)入股轉(zhuǎn)的總股票數(shù)117366000股，每股1元。其中，首批進(jìn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的股份共計65170999股，主要股東包括恒宗寶源持股28.65%、德生源持股18.71%、盛宗德寶持股13.62%等，此外鑫澳創(chuàng)投持2.56%、蔡資團(tuán)持1.44%。

從股東結(jié)構(gòu)上看，歸真堂仍由邱氏家族執(zhí)掌，恒宗寶源持有公司28.65%的股份，實際由邱榮輝家族（邱榮輝及其長女邱麗萍）共同持有；盛宗德寶持有公司13.63%的股份，陳志鴻及邱麗萍夫妻合計持有其50.88%的財產(chǎn)份額。邱榮輝家族（邱榮輝與邱麗萍）實際控制公司42.28%的股份表決權(quán)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第二大股東德生源的18.71%的股份表決權(quán)。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，歸真堂原部分股東高管已經(jīng)“換血”：由于澄輝創(chuàng)投已退出，由其委派的李瀚文請辭去其董事職務(wù)；原董事蔡資團(tuán)由于減少其個人股份，辭去公司董事職務(wù)，此外原公司副總經(jīng)理兼董事會秘書吳亞、財務(wù)總監(jiān)涂經(jīng)讀由于個人原因辭去公司職務(wù)。

在邱氏家族執(zhí)掌下，歸真堂近三年的盈利表現(xiàn)從數(shù)據(jù)上看，持續(xù)保持在毛利80%以上。說明書顯示，2013年、2014年和2015年前8個月，歸真堂實現(xiàn)營業(yè)收入1.72億元、1.73億元和1.04億元，凈利潤6129.40萬元，6232.90萬元、3296.49萬元，毛利率高達(dá)85.37%、87. 43%和88.02%。

其中，核心產(chǎn)品熊膽粉系列產(chǎn)品毛利更是高達(dá)89%，2015年前8個月達(dá)到89.36%。核心產(chǎn)品熊膽粉系列中藥收入9610萬元，凈利潤達(dá)到3024萬元。

對于此番歸真堂的“歸來”，中投顧問研究總監(jiān)郭凡禮對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，新三板掛牌的三點要求是企業(yè)經(jīng)營合法，主營業(yè)務(wù)突出，以及股權(quán)清晰，歸真堂皆滿足條件。

郭凡禮進(jìn)一步表示，一般企業(yè)上市出于兩個目的，一個是融資，另一個是擴(kuò)大企業(yè)知名度，而歸真堂在2011年申請IPO時，其“養(yǎng)熊取膽”的爭議已成為當(dāng)年的熱點話題之一，所以歸真堂申請在新三板上市的主要目的是融資，若成功，未來將進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，從而降低成本，并且會更大規(guī)模地開拓市場。

輿論仍是最大阻力

公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，上世紀(jì)90年代初，我國黑熊養(yǎng)殖企業(yè)多達(dá)480多家。隨著政府監(jiān)管加強(qiáng)和市場淘汰，目前全國僅剩下68家黑熊養(yǎng)殖企業(yè)，養(yǎng)殖規(guī)模在200頭以上的企業(yè)只有10家。由于政府不再批準(zhǔn)新建養(yǎng)熊場，黑熊養(yǎng)殖企業(yè)數(shù)量可能在相當(dāng)長時間內(nèi)都停留在68家（50頭以上規(guī)模）。

歸真堂的規(guī)模無疑是行業(yè)龍頭，截至2015年8月31日，歸真堂養(yǎng)殖黑熊899頭，年可繁殖小熊100頭以上。

此外，說明書披露目前作為中藥供消費者直接使用的熊膽粉市場銷售規(guī)模在7600公斤左右；國內(nèi)能夠提供金膽級別熊膽粉的廠家為數(shù)很少，金膽級別的熊膽粉市場銷售規(guī)模在2600公斤左右；鐵膽級別的熊膽粉市場銷售規(guī)模在5000公斤左右；作為原料的菜花膽級別的熊膽粉市場銷售規(guī)模在20000公斤左右。

而以熊膽（粉）配合其他多種原料入藥的中成藥已有11種劑型、8種成藥、100余個驗方，需供用熊膽粉的中藥達(dá)123種，需供用熊膽粉為原料的制藥企業(yè)達(dá)183家。

歸真堂認(rèn)為，隨著市場需求日趨擴(kuò)大，預(yù)計中藥熊膽粉未來三年將保持超過30%的需求增長率，而金膽級別的熊膽粉市場增長尤為迅速，年復(fù)合需求增長率將達(dá)到40%。

盡管此前IPO受阻，歸真堂的養(yǎng)殖規(guī)模仍然保持了快速增長，從2012年的400頭左右的規(guī)模上升到目前899頭。

而對于“活取熊膽”的技術(shù)，歸真堂表示，其目前采用“人工造瘺及活體無管引流技術(shù)，而黑熊每天新陳代謝分泌的膽汁約有1500~2000ml，如果沒有對它進(jìn)行引流，每天新陳代謝所分泌的膽汁也將會通過自身分泌排泄，在現(xiàn)有無管引流的條件下，引流的膽汁不到總分泌量的10%，目前嚴(yán)格定時引流膽汁、每天引流次數(shù)不超過兩次，平均每天引流量約130ml左右。

對于上市風(fēng)險，除了首當(dāng)其沖的道德輿論壓力，歸真堂也表示，不排除未來隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，研發(fā)出與熊膽粉所有特征成分基本一致且具有同等療效的人工合成物，或者可以完全替代的其他藥品。

而眼下，對于歸真堂轉(zhuǎn)道新三板是否能夠成功，專家也秉持不同的觀點。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，轉(zhuǎn)道新三板，是被終止審查的擬IPO公司的出路之一，歸真堂上不了創(chuàng)業(yè)板，只有走新三板這條路了，歸真堂背后的PE股東們需要通過新三板這一渠道退出。其認(rèn)為歸真堂可以上新三板，但要研發(fā)新的方式取膽，目前的黑熊引流膽汁方式還是太殘忍。

而郭凡禮則認(rèn)為，可能性不大，一方面，隨著社會的發(fā)展，人們對動物的保護(hù)意識越來越強(qiáng)，當(dāng)年“活取熊膽”引發(fā)爭議無奈中斷歸真堂IPO之路，如今難保歷史不會重演；另一方面，當(dāng)年歸真堂在A股上市被阻，并不是資質(zhì)不達(dá)標(biāo)，達(dá)不到上市的門檻，而是道德問題引發(fā)輿論關(guān)注，所以新三板門檻低對歸真堂的意義不大，此番轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板不排除依舊受道德問題阻攔而不成功的可能。