“第十二屆中國國際金融論壇”于2015年10月22-23日在上海浦東喜來登由由酒店召開。本次論壇主題為：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期的金融改革與金融服務(wù)。北京財(cái)富世紀(jì)投資基金管理有限公司總裁張晨亮出席并演講。

張晨亮表示，必須建立而且亟待建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，對(duì)于不好的企業(yè)也應(yīng)該有一個(gè)退出機(jī)制，而且大量的進(jìn)來就必須有大量的退出。新三板一定要有轉(zhuǎn)板機(jī)制，好的企業(yè)轉(zhuǎn)到主板市場交易去，這樣的話投資人才會(huì)在新三板去投資，也就不會(huì)出現(xiàn)每天成交量四億元這么一個(gè)量，我們要把好的輸出到主板，不好的踢出去，這也是一個(gè)關(guān)鍵。

以下為演講實(shí)錄：

張晨亮：非常感謝大家，很有幸我是北京股權(quán)投資協(xié)會(huì)的會(huì)員，而且是第一批入會(huì)的會(huì)員。當(dāng)時(shí)我們在成立的時(shí)候是老的一支基金管理公司，目前而言我們公司做的規(guī)模不算大，坦率的講起了個(gè)大早趕了個(gè)晚集，這個(gè)與我們的投資理念和投資價(jià)值相關(guān)，當(dāng)然我們更注重價(jià)值投資。

今天我演講的題目是新三板市場出現(xiàn)的問題及其改革的建議，新三板今年是特別熱的一個(gè)話題，當(dāng)初我們在剛成立公司的時(shí)候注冊的時(shí)候在北京注冊的，實(shí)繳制一億元管理公司，當(dāng)時(shí)新三板還不叫新三板是叫中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)，現(xiàn)在的新三板發(fā)展特別快快到什么程度？我用一組數(shù)據(jù)來說明，昨天的數(shù)據(jù)新三板目前掛牌的公司是3782家，我們投資的一家公司在2004年10月份掛牌的時(shí)候僅僅有800多家，一年的時(shí)間漲了這么多，基本上每個(gè)月有平均掛牌的家數(shù)有224家，量是非常大的。再來一組數(shù)據(jù)，我們在21日就是前天掛牌的家數(shù)是3772家，19日的數(shù)據(jù)是3751家，掛牌的數(shù)量是驚人的、速度是非?？斓?、擴(kuò)大是非?？斓?，這么快的速度資金量有多大？它的市值有多大呢？

在昨天的總股本2011.29億股，總市值1.58萬億元多，這個(gè)市值對(duì)照掛牌的企業(yè)數(shù)量而言市值不算大。而且還有一個(gè)現(xiàn)象就是交易度不活躍，昨天的交易額總體新三板的交易額是四億一千多萬，這是什么概念呢？就是相當(dāng)于一支創(chuàng)業(yè)股票好的時(shí)候的交易額還趕不上，這個(gè)3782家股票掛牌公司是什么樣的量我們做一個(gè)比較，相當(dāng)于上證交易所的3倍，相當(dāng)于深圳交易所的2倍，為什么深圳多呢？因?yàn)樯钲谟兄行“搴蛣?chuàng)業(yè)板，說明我們市場很大，進(jìn)來這么多家新三板的融資這個(gè)市場的融資，那么新三板當(dāng)初是怎么定位的？

新三板當(dāng)初在定位的時(shí)候是一個(gè)場外交易市場，場外交易市場嚴(yán)格的講我們原來在很早以前交易市場的時(shí)候是一個(gè)分場內(nèi)和場外，比如說房間是場內(nèi)是有規(guī)則的，場外可以自由交易需要有中介機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，有一定證券資格的人去做市場，做中間人，這樣又出來一個(gè)新三板的中間機(jī)構(gòu)叫做市商(音)的中間機(jī)構(gòu)。

我們表象看到的是成交不活躍的問題，我們都很著急為什么成交不活躍，成交不活躍會(huì)帶來什么？其實(shí)成交不活躍帶來的問題還不算大，主要的問題，也是大家都忽略的問題不是成交不活躍的問題，是股票價(jià)值不高的問題。

很多股票價(jià)值很多都是兩塊多，這個(gè)是真正的問題所在。我們寧愿它成交不是很活躍也不愿意看到股價(jià)不高。因?yàn)楸局粋€(gè)價(jià)值投資理念，既然投資了企業(yè)，我們希望陪伴所投企業(yè)一直走下去，直到主板上市再擇機(jī)退出。為什么我們現(xiàn)在出現(xiàn)一個(gè)大家都希望它股價(jià)特別高我們很獲利短期退出呢？這是一個(gè)炒作心態(tài)在作怪。

比較新三板的成交量少而言，當(dāng)然主板市場表現(xiàn)也不太好，昨天兩個(gè)市值是五千多億也不算很好，但是總體來講量還是是非常大的。我們面臨的問題是場外交易市場規(guī)則的制訂，如何去管理這3782家公司有序的管理，不僅如此目前已經(jīng)審結(jié)的新三板公司有多少呢？就是批準(zhǔn)了的要掛牌的1000多家，年底就是在各個(gè)證券商里頭推薦過的還有三千多家，今年年底是五千家掛牌。

在這么一個(gè)龐大的市場下剛才我比較上海證券交易所和深圳證券交易所的量，比較納斯達(dá)克來講我們一般來講愿意把新三板比作美國的納斯達(dá)克，因?yàn)閯傞_始是高科技定位，當(dāng)然納斯達(dá)克現(xiàn)在是場內(nèi)交易市場，怎么說呢？就相當(dāng)于比納斯達(dá)克的股票多出30%。

基于新三板的活躍，我們北京股權(quán)基金協(xié)會(huì)前兩天，也就是上周五我們小范圍成立了一個(gè)專委會(huì)，我們希望對(duì)新三板這個(gè)現(xiàn)象做一個(gè)研究、做一個(gè)專業(yè)的探討，我們更愿意新三板是一個(gè)專業(yè)的市場，而不是泛濫的市場。目前新三板市場出現(xiàn)了一些問題，第一個(gè)大方向就是交易不活躍的問題，當(dāng)然交易不活躍不是主要問題，主要是股價(jià)不高的問題，股價(jià)不高就會(huì)損害投資人的利益，反過來投資人利益損害了以后大家就不會(huì)再投資新三板的股票了。剛才我提到了場外交易市場，嚴(yán)格的講我認(rèn)為目前把新三板鑒定為場外交易市場也是不準(zhǔn)確的，為什么呢？場外交易市場因?yàn)橹鞴軝C(jī)構(gòu)還有中介機(jī)構(gòu)，新三板的主管機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會(huì)，而且有專業(yè)機(jī)構(gòu)做保薦人和做市商，新三板限定具備做市資格的是115家券商，其專業(yè)性完全可以具備場內(nèi)的條件，不僅如此場內(nèi)和場外的界定在哪里？隨著高科技的發(fā)展現(xiàn)在都是通過互聯(lián)網(wǎng)交易、都是通過第三方交易，都是通過電子平臺(tái)來交易，場內(nèi)和場外的區(qū)分就變得越來越模糊，所以在區(qū)分的時(shí)候這點(diǎn)上我覺得新三板不能完全說目前是場外交易市場，當(dāng)然目前是用場外交易市場的規(guī)則規(guī)范新三板所以出現(xiàn)了做市商的現(xiàn)象。

第二個(gè)問題是做市商的尷尬，做市商為什么尷尬呢？整個(gè)新三板掛牌的公司剛才講了是3782家，到昨天做市商的單位一共是894家，四分之一多一點(diǎn)，而且做市商的成交量總體來講到19號(hào)的數(shù)據(jù)新三板交易額1394億元。3780多家單位整個(gè)的成交量占到了一半還要多，說明有做市商的引導(dǎo)會(huì)產(chǎn)生交易量的上漲，可見做市商利大于弊，但是問題是準(zhǔn)入的做市商的機(jī)構(gòu)太少了，不能滿足新三板擴(kuò)容的要求，建議選擇一些專業(yè)的機(jī)構(gòu)加入到做市商行列。

接下來，第三個(gè)問題就出現(xiàn)了，這么多家過來以后只有進(jìn)口出口在哪里？我們亟待的呼吁轉(zhuǎn)板制度的確立和實(shí)施，不是分層，我們現(xiàn)在聽到一個(gè)新三板的傳聞就是我們分成兩層，好的分成一層，稍微差一點(diǎn)的分成第二層，我們需要更多的是轉(zhuǎn)板。

原來定場內(nèi)場外交易市場的時(shí)候已經(jīng)定了，一定是要有轉(zhuǎn)板機(jī)制，好的一定要轉(zhuǎn)到主板市場交易去，這樣的話新三板才能好，投資人才會(huì)在新三板去投資，就不會(huì)出現(xiàn)每天成交量四億元這么一個(gè)量，成交量上去以后股價(jià)固然會(huì)上去，這是對(duì)投資人和企業(yè)都是有好處的，對(duì)于我們現(xiàn)在的企業(yè)來講，當(dāng)然還有一點(diǎn)就是，既然說我們有上我們要把好的輸出到主板，就要把不好的踢出去，這也是一個(gè)關(guān)鍵。

有一些企業(yè)客觀上來講由于新三板的規(guī)則兩年的存須期，注冊500萬元以上的企業(yè)就具備在新三板掛牌的資格。有些券商為了做業(yè)績，把一些業(yè)績并不怎么樣的公司保薦到了新三板，有些公司如果確實(shí)在新三板表現(xiàn)不佳，應(yīng)該踢出場外，也應(yīng)該有風(fēng)險(xiǎn)提示，當(dāng)初為什么要設(shè)定投資人必須具備兩年以上從事過證券交易資格，500萬元為投資門檻呢，也就是告訴投資人，新三板有風(fēng)險(xiǎn)，上市和退市都比較快，有的業(yè)績不好的公司，很快就應(yīng)該被踢出場。當(dāng)然踢出的量有多少有待管理層和專業(yè)機(jī)構(gòu)去研究，我認(rèn)為，新三板需要的不是快速擴(kuò)容，而是轉(zhuǎn)—向上輸送，退市—向下擠出并重，券商在中間做市商的專業(yè)市場，這個(gè)市場需要更為專業(yè)的機(jī)構(gòu)參與，而不是散戶和炒作的投資人。專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，更為適合新三板當(dāng)初的設(shè)定。假若新三板不是一直貫徹場外市場的身份的話，仿照美國納斯達(dá)克市場運(yùn)行，那就不是場外的概念了，那就是場內(nèi)。所以，管理層對(duì)新三板的定位很重要，到底要走場內(nèi)還是場外？目前擴(kuò)容的量來說是場外，規(guī)則也是按場外設(shè)定的，那就要完善向上的轉(zhuǎn)板機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)高的退出機(jī)制。對(duì)上應(yīng)該盡快出臺(tái)轉(zhuǎn)板制度，對(duì)下必須盡快完善退出機(jī)制，而且大量的進(jìn)來就必須有大量的退出。

這樣我們才能保持我們這個(gè)房間人數(shù)的保有量，否則的話只有進(jìn)沒有出出口在哪里？有沒有這么多的線、這么多的資金和投資人在我們新三板來投資？這是一個(gè)非常嚴(yán)峻的問題，時(shí)間長了以后我覺得新三板照這樣下去之后非常難以繼續(xù)。

為什么說到這個(gè)問題？我們原來第一批在天交所(音)作為做市商的資格，做市商的規(guī)則比我們新三板做市商的規(guī)則要嚴(yán)格、復(fù)雜的多，我們當(dāng)初做市商，一手不是一千，而是是22.5萬，所以天交所一定程度上是活躍程度不夠的，這也符合情理。我們現(xiàn)在新三板的活躍程度仍然是不夠的，和天交所交易規(guī)則比較而言，天交所規(guī)則更為國際化，更為復(fù)雜。只不過是我們新三板和天交所的比較主要是主管單位不同，正因如此我再闡述一下我的觀點(diǎn)。

新三板第一個(gè)問題是擴(kuò)容太快的問題，擴(kuò)容太快必須找到出路，第一個(gè)出路就是呼吁轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立。第二個(gè)出路增加機(jī)構(gòu)投資人做他的做市商。第三把不合格的企業(yè)踢出場外，完善退出機(jī)制，這是我的觀點(diǎn)，謝謝。