一邊是即將出臺的新三板分層制度，一邊是百家排隊等候掛牌的PE/VC機構(gòu)。用浙商創(chuàng)投聯(lián)合創(chuàng)始人華曄宇的話來說：“資本市場終于為PE/VC機構(gòu)敞開了口，我們對分層制度很期待。”

近日，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理、新聞發(fā)言人隋強表示，將在年內(nèi)啟動新三板分層機制，同時，改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，大力發(fā)展做市業(yè)務，引導做市商加大做市投入、提升做市能力與水平，擴大包括機構(gòu)投資者、價值投資者在內(nèi)的長期資金的市場供給，引入公募基金，穩(wěn)定市場預期。

截至10月15日，新三板掛牌公司數(shù)量為3676家，成交金額約為4.6億元，交投量依然處于“冰點期”。盡管新三板分層機制短時間內(nèi)還未能解決新三板頑疾—流動性的問題，但正在奔赴新三板的PE/VC機構(gòu)隊伍一直在擴充。據(jù)不完全統(tǒng)計，超百家PE/VC機構(gòu)正在排隊掛牌。其中，第一家國資系創(chuàng)投機構(gòu)昌潤醫(yī)療將有可能在近期掛牌，成為第一家掛牌的國資背景創(chuàng)投機構(gòu)。

國資系PE加入 大規(guī)模搶灘還需觀察

山東昌潤創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司(昌潤創(chuàng)投)近期公告了最終版本的股份轉(zhuǎn)讓說明書。資料顯示，昌潤創(chuàng)投的實際控制人是聊城市國資委，這意味著新三板將迎來首家國資控股PE機構(gòu)。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，另一家有國資背景的浙商創(chuàng)投也已提交招股說明書，并已獲得第一輪反饋意見。華曄宇在接受記者采訪時表示，雖然股東背景顯示有浙江省國資委參股，但國資委進入時間不長，今年才增資進來。此外，國資委并未將浙商創(chuàng)投列入旗下管理公司，因此，浙商創(chuàng)投本質(zhì)上是一家民營的創(chuàng)投機構(gòu)。在前期謀劃掛牌過程中，除了增加一些流程上的程序外，并無和民營PE/VC機構(gòu)掛牌有任何不同。

作為國資系控股中規(guī)模最大的PE/VC機構(gòu)之一，深創(chuàng)投前董事長靳海濤和總裁孫東升此前在接受采訪時均表示，深創(chuàng)投并不排除掛牌新三板的可能，具體的股權(quán)方案還需要上報協(xié)調(diào)。

PE/VC掛牌定增并行 進軍二級市場目標明確

對于掛牌新三板的目的，華曄宇表示，不論是國資系還是民營系，最主要的目的是募集資金。他指出，在掛牌的同時會啟動定增。

掛牌的同時啟動定增基本是PE/VC機構(gòu)的常用方法。去年掛牌的九鼎投資先后完成百億定增，市值更是一度超過千億元。中科招商上月計劃融資300億元，如果獲證監(jiān)會批準，中科招商將再破新三板最大定增記錄。除去中科九鼎這些“大胃王”，9月28日，剛剛掛牌的VC機構(gòu)聯(lián)創(chuàng)永宣公布了以每股350元的價格募集不超過14億元的發(fā)行方案。

創(chuàng)投機構(gòu)如何使用大量的自有資金？據(jù)挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)，自掛牌以來，中科招商已經(jīng)通過4輪定增融資約120億元。從今年7月起，中科招商就開始了一系列并購，目標直取上市公司控股權(quán)。到目前，中科招商已經(jīng)舉牌16家上市公司。中科招商董事長單祥雙此前對媒體表示，將在未來5年控股50家A股上市公司，以此作為資本平臺，打造中科招商系的產(chǎn)業(yè)集群。

進軍二級市場的遠不止中科招商，今年5月九鼎投資拍得中江地產(chǎn)100%股權(quán)，成為首家控股A股上市公司的新三板公司。硅谷天堂最早創(chuàng)造了“PE 上市公司”模式，戰(zhàn)略入股上市公司超過25家。

華曄宇對記者表示，掛牌定增后，浙商創(chuàng)投將會利用二級市場眼下處在低迷期的機會，參與上市公司的并購與定增。鑒于其在一級市場主要發(fā)力方向為文化產(chǎn)業(yè)，浙商創(chuàng)投在二級市場參與定增和并購主要考慮行業(yè)也同樣包括文化產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康方向。

隨著二級市場震蕩加大，布局二級市場是否會影響本身創(chuàng)投業(yè)務發(fā)展，華曄宇表示，二級市場本身對創(chuàng)投機構(gòu)就有兩面性。對于一級市場而言，如果市場低迷，恰逢項目處在退出階段，收益率自然要隨之降低。如果正處在投資階段，項目不論是估值，還是創(chuàng)業(yè)者期望，或者競爭都會降低或減弱，對于投資人來說反而是好事。

分層制度不能直接解決流動性問題

談及分層制度對PE/VC機構(gòu)影響時，多名PE/VC機構(gòu)人士表示，分層制度是好事。但就解決流動性的效果而言，業(yè)內(nèi)人士表示，效果可能并不十分顯著。

全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)綜合部總監(jiān)賈忠磊接受記者采訪時表示，建立分層制度主要是出于兩方面的考慮。一是掛牌企業(yè)數(shù)量眾多。截至10月13日，三板共掛牌公司3640家，遠超滬深交易所上市公司總量。二是企業(yè)之間差異性太大。在盈利能力、股東數(shù)量、規(guī)模制度、股本等多方面存在差異性。

“考慮設立分層制度的初衷一是為了方便我們管理，二是為了讓投資者更方便篩選。”賈忠磊表示，分層一定程度上可以幫助投資者精準的找到投資標的。有些投資者偏愛初創(chuàng)型企業(yè)，有些會選擇成熟性企業(yè)。

對于市場此前解讀分層制度可解決三板流動性問題，賈忠磊表示，這一作用可能并不直接。他認為，三板是提供融資的平臺，企業(yè)能否獲得融資本身是市場行為。分層制度在一定程度上會幫助投資者更精準的選擇投資標的，對促進交投有一定積極意義，但并不能完全解決流動性問題。

從監(jiān)管層的角度看，賈忠磊表示，PE/VC掛牌新三板至少有四個方面的好處。一是融資層面上更加活躍。二是機構(gòu)知名度提升。同時，股權(quán)激勵方案對于人才穩(wěn)定也有很大的積極作用。最后，私募機構(gòu)長期以來有陽光化、規(guī)范化的需求。A股市場出于種種原因不對PE/VC機構(gòu)開放，新三板為機構(gòu)敞開了口。

華曄宇表示，浙商創(chuàng)投對即將出臺的分層制度充分期待。“三板可能會分為兩層，其中一項分層依據(jù)為股東人數(shù)。”華曄宇表示，公司不會針對分層制度做太多的調(diào)整。

對于未來承接資本市場，華曄宇表示，流動性和估值是掛牌公司最看重的兩大因素。如果戰(zhàn)略新興板對創(chuàng)投機構(gòu)上市敞開大門，浙商創(chuàng)投有可能會選擇轉(zhuǎn)板。但隨著更多新三板的利好政策推出，在三板中也可以得到同樣的流動性和估值水平，是否轉(zhuǎn)板已經(jīng)不是最主要的問題。