由于新三板市場(chǎng)與A股相比交投活躍度相對(duì)較差，且交易方式上做市與協(xié)議并存，因此定增破發(fā)對(duì)投資者而言具有風(fēng)險(xiǎn)和收益的雙重影響。一方面，定增破發(fā)比例高達(dá)17%以上，在二級(jí)市場(chǎng)交投不活躍的情況下，參與定增的投資者可能面臨著被套牢的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，定增破發(fā)后價(jià)格重新回歸的比例亦較高——45.69%左右，意味著在定增破發(fā)的股票中存在著套利機(jī)會(huì)有待發(fā)掘。

一、新三板定增破發(fā)的三大認(rèn)識(shí)誤區(qū)

1、別迷信行業(yè)，那只是個(gè)傳說(shuō)

新興技術(shù)與高科技行業(yè)并沒(méi)有破發(fā)免疫功能。按證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，增發(fā)數(shù)量大于10的行業(yè)中(過(guò)少的沒(méi)有統(tǒng)計(jì)意義)，平均破發(fā)比例為17.18%，金屬制品行業(yè)破發(fā)比例最高，為42%(5/12);建筑安裝行業(yè)破發(fā)比例最低，為0%(0/12)。據(jù)挖貝新三板研究院：破發(fā)率超過(guò)20%的行業(yè)包括：專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)、建筑裝飾和其他建筑業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)、畜牧業(yè)、生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè);破發(fā)率小于10%的行業(yè)包括：批發(fā)業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、土木工程建筑業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)、農(nóng)業(yè)、建筑安裝業(yè)。

2、別高估做市，破發(fā)率甚至高于協(xié)議

從交易方式看，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)定增出現(xiàn)破發(fā)的概率并不比協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)低，從樣本區(qū)間(4月-6月中)的情況看，做市企業(yè)定增破發(fā)率甚至高于協(xié)議企業(yè)。協(xié)議交易方式共有862家，131家出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為15.2%;做市交易方式共有262家，65家出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為24.81%，比協(xié)議方式高9.6個(gè)百分點(diǎn)以上。

這種現(xiàn)象可能是由于做市方式交易更加活躍，在一季度二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格一路飆升后面臨調(diào)整壓力相對(duì)更大，故出現(xiàn)破發(fā)的可能性也就較大。但值得注意的是，做市方式所出現(xiàn)的破發(fā)多為短期破發(fā)，后期價(jià)格可能出現(xiàn)回補(bǔ)，隱藏套利機(jī)會(huì)。

3、別盲目追低，折價(jià)率高不一定安全

高折價(jià)率仍然無(wú)法避免出現(xiàn)破發(fā)。剔除缺損數(shù)據(jù)，高折價(jià)發(fā)行的股票(折價(jià)率大于30%)破發(fā)率為23%，低折價(jià)及平價(jià)發(fā)行的股票折價(jià)率也在23%左右，高折價(jià)率也無(wú)法避免破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。溢價(jià)發(fā)行的股票破發(fā)率高達(dá)83%，破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)極大。

這種現(xiàn)象的原因可能是由于市場(chǎng)對(duì)于高折價(jià)發(fā)行的企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景不看好，前期股票價(jià)值虛高，實(shí)際估值水平較低，即使高折價(jià)發(fā)行仍可能出現(xiàn)破發(fā)。而溢價(jià)發(fā)行的股票價(jià)格虛高的成分較大，當(dāng)市場(chǎng)走勢(shì)下行時(shí)破發(fā)的概率極大。

二、規(guī)避定增破發(fā)雷區(qū)的五大技巧

避免破發(fā)雷區(qū)應(yīng)選擇：市盈率較低10倍左右;市值較大7~10億;凈利潤(rùn)大于零增長(zhǎng)率大于100%;資產(chǎn)負(fù)債率小于50%的股票。

1、估值：市盈率越高、市凈率越低，破發(fā)率越高

市盈率與破發(fā)率成正比。剔除缺損數(shù)值(缺損值較多，絕對(duì)數(shù)值可能存在誤差，重點(diǎn)關(guān)注組間對(duì)比)，市盈率大于40時(shí)，破發(fā)率最高為21.51%，市盈率小于10時(shí)，破發(fā)率為最低值18.03%，破發(fā)率隨市盈率減小而下降，降幅超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)。市盈率體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)股票的投資熱度，過(guò)高市盈率代表著股價(jià)可能存在較大的泡沫，破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較大。

市凈率與破發(fā)率成反比。市凈率較低(0~5)時(shí)破發(fā)率最高，為42.06%，超過(guò)最低值20.57%兩倍，破發(fā)率隨市凈率減小而上升。這或與新三板多數(shù)為輕資產(chǎn)行業(yè)有關(guān)，投資者對(duì)市凈率并不太關(guān)注，而更注重企業(yè)盈利性和成長(zhǎng)性。

2、規(guī)模：市值越小，破發(fā)率越高；營(yíng)業(yè)收入越少，破發(fā)率越高

剔除缺損數(shù)值后(缺損值較多，絕對(duì)數(shù)值可能存在誤差，重點(diǎn)關(guān)注組間對(duì)比)，市值大于7億時(shí)，破發(fā)比率最低為22.22%。隨市值減小破發(fā)率逐漸增大至41.09%，增幅近100%;營(yíng)業(yè)收入較高(大于1.2億)時(shí)，破發(fā)率最低為20.35%，隨營(yíng)業(yè)收入降低逐漸增大，最高為22.05%。

3、成長(zhǎng)性：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率越低，破發(fā)率越高

剔除缺損數(shù)值(缺損值較多，絕對(duì)數(shù)值可能存在誤差，重點(diǎn)關(guān)注組間對(duì)比)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大于40%時(shí)，破發(fā)比率最低為17%。隨增長(zhǎng)率減小破發(fā)率逐漸增大至18%;凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于100%時(shí)，破發(fā)率最低為16.32%，隨增長(zhǎng)率降低逐漸增大，最高為18.33%。

4、盈利能力：銷售凈利率越低，破發(fā)率越高

剔除缺損數(shù)值(缺損值較多，絕對(duì)數(shù)值可能存在誤差，重點(diǎn)關(guān)注組間對(duì)比)，銷售凈利率超過(guò)14%時(shí)，破發(fā)比率最低為16.61%，凈利率小于2%時(shí)，破發(fā)率最高為18.64%。銷售凈利率越高，公司的盈利能力越強(qiáng)，每股預(yù)期收益越高，破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)越低。

5、資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率越高，破發(fā)率越高

剔除缺損數(shù)值(缺損值較多，絕對(duì)數(shù)值可能存在誤差，重點(diǎn)關(guān)注組間對(duì)比)，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%時(shí)，破發(fā)率最高為18.29%，資產(chǎn)負(fù)債率小于50%時(shí)，破發(fā)率在16%左右。較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著公司可能面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)后期利息支付壓力增加，再融資難度加大，不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。